Контрінвестиції Уоррена Баффета: Чому він купує акції будівельників житла попри скептицизм Уолл-стріт

Ключові моменти

• Уоррен Баффет визначив можливості для інвестування в будівельників житла, поки Berkshire Hathaway має значні грошові резерви.
• Індустрія житлового будівництва стикається з суттєвими труднощами через високі процентні ставки та економічну невизначеність
• Довгостроковий інвестиційний горизонт Баффета дозволяє йому бачити цінність поза короткостроковими ринковими викликами
• Його позиція в компанії Lennar демонструє його класичну стратегію купівлі якісних компаній за зниженими оцінками.

Уоррен Баффет накопив величезне багатство для себе та Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) акціонерів завдяки своїй готовності відхилятися від традиційного мислення Уолл-стріт. Його інвестиційна філософія постійно підтримує контрарні позиції, зосереджуючи увагу на придбанні відмінних бізнесів за розумними цінами. Багато з його найуспішніших інвестицій виникли з купівлі активів, які інші охоче продавали, що дозволило йому придбати якісні компанії за значними знижками.

Незважаючи на те, що в сучасному ринковому середовищі в загальному важко знайти привабливі можливості, Баффет нещодавно встановив відносно скромні позиції в 10 акціях. Один конкретний інвестиційний проект різко контрастує з домінуючими настроями на Уолл-Стріт. З 21 аналітика, що покриває цю акцію, 15 оцінюють її лише як "утримання", а медіанна цільова ціна приблизно на 13% нижча за її поточну ціну торгів.

Ця розбіжність свідчить про те, що Баффет може мати уявлення, яких бракує аналітикам ринку. Принаймні, його характерна довгострокова перспектива дозволяє йому дивитися за межі тимчасових перешкод, які домінують у короткострокових прогнозах ринку.

Стратегічна позиція будівельника дому Баффета

Berkshire Hathaway спочатку вимагала конфіденційності для кількох нових позицій, створених у першому кварталі, тимчасово звільняючи їх від розкриття у своєму щоквартальному звіті 13F для SEC. Однак регуляторні подання минулого місяця виявили всі нові придбання у портфелі Баффета. Серед цих нових придбань - будівельник житла Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B).

Lennar займає друге місце серед найбільших забудовників у США, поступаючись лише D.R. Horton (NYSE: DHI) — ще одному забудовнику, якого Баффет додав до портфеля Berkshire в першому кварталі. Сектор будівництва житла наразі стикається з суттєвими викликами, оскільки проблеми з доступністю житла значно зменшили кількість покупців. Довіра забудовників у серпні склала лише 32, що є третім найнижчим показником з 2012 року і відзначає 16-й місяць поспіль у негативній зоні.

Багато факторів створюють складні умови для роботи компаній Lennar і D.R. Horton. Середні ставки за звичайними 30-річними іпотечними кредитами залишаються вперто в межах 6,5% і 7% протягом 2025 року. Одночасно ціни на житло залишаються на підвищених рівнях, створюючи один з найменш доступних ринків житла в історії.

Ускладнюючи ці ці challenges, зростаюча економічна невизначеність спонукала багатьох американців зайняти більш фінансово консервативні позиції, уникати великих покупок, таких як житло. Як наслідок, кількість покупців житла в США знизилася до найнижчого рівня за останні 12 років (, якщо не враховувати початковий період пандемії COVID-19 ), відповідно до даних від Multiple Listing Service та Redfin.

Це ринкове середовище змушує будівельників житла приймати стратегії, що зменшують маржу, щоб підтримувати обсяги продажів. Дійсно, компанії Lennar та D.R. Horton зазнали скорочення валової маржі на 460 і 260 базисних пунктів відповідно за минулий рік. Крім того, обидві компанії повідомили про зниження доходів приблизно на 7% у своїх останніх квартальних результатах.

З огляду на погіршення фінансових показників у галузі, яка має історично песимістичні прогнози, негативне ставлення Уолл-стріт зрозуміле. Акції Lennar впали на 28% з рекордного максимуму наприкінці 2024 року, навіть після нещодавнього відновлення та підвищення цін після розкриття портфеля Berkshire. D.R. Horton показав трохи кращі результати, але все ще торгується на 14% нижче від свого пікового значення.

Довгострокове бачення Баффета проти короткострокового фокусу Уолл-Стріт

Lennar працює в індустрії будівництва житла з 1954 року і пройшов через численні ринкові спади за свою історію. У попередніх складних умовах Lennar зазвичай надавав пріоритет захисту прибутковості за рахунок обсягу продажів. Хоча цей підхід забезпечував значний прибуток у складні часи, він, можливо, не представляв оптимальну довгострокову стратегію.

Голова правління та спів-генеральний директор Стюарт Міллер пояснив під час останнього телефонного звіту про прибутки компанії Lennar: "Ми зрозуміли в ті часи, що коли ми відступаємо і втрачаємо імпульс, стає все важче відновити та повернути обсяги."

Ця стратегічна зміна має особливе значення, враховуючи постійну нестачу житла в Америці, яка продовжує погіршуватися. Zillow оцінює, що у 2023 році в США спостерігався дефіцит у 4,7 мільйона будинків у порівнянні з попитом на житло для сімей. Ця структурна диспропорція створює значні довгострокові можливості для компанії Lennar підтримувати обсяги будівництва, одночасно коригуючи свій асортимент продуктів, щоб відповідати поточним умовам ринку. Компанія нещодавно посилила увагу на житло початкового рівня та впровадила стимули, такі як зниження процентних ставок по іпотеці, щоб підвищити доступність.

Зберігаючи обсяги виробництва в умовах складних ринкових умов, компанія Lennar позиціонує себе для значного розширення маржі в довгостроковій перспективі, оскільки операційна ефективність покращується в масштабі. Хоча керівництво визнає, що прибутковість, ймовірно, ще не досягла свого циклічного дна, вони вважають, що ця точка перегину наближається.

Оскільки процентні ставки врешті-решт знизяться, а макроекономічна видимість покращиться, попит з боку покупців має зміцнитися, зменшуючи потребу в агресивних інсентивах для покупок. Це, в свою чергу, природним чином покращить як маржі, так і продажі, хоча це відновлення, ймовірно, відбуватиметься протягом років, а не кварталів.

Аналіз розриву стає очевидним при вивченні типових поглядів Уолл-стріт. Більшість аналітиків обмежують свої прогнози наступними 12 місяцями, а цільові ціни в основному відображають очікування на найближчий термін. Lennar безумовно стикається з складними умовами з мінімальними перспективами для негайного покращення в найближчих кварталах.

Однак, Баффет постійно використовує набагато довший інвестиційний горизонт при оцінці можливостей. Lennar займає стратегічно вигідну позицію для задоволення неминучого попиту на житло, зумовленого структурним дефіцитом житла в Америці, що залишається постійною національною проблемою.

З цим довгостроковим підходом Баффет скористався можливістю придбати акції Lennar за тим, що він вважає привабливою оцінкою. Інвестори все ще можуть потенційно забезпечити вигідну точку входу, оскільки Lennar в даний час торгується приблизно за 1,8 разу від балансової вартості активів. Хоча це трохи вище його історичного середнього значення, Lennar стратегічно зменшила земельні активи на своєму балансі, використовуючи опціонні контракти для підтримки контролю над землею з покращеною фінансовою гнучкістю. Цей капіталоефективний підхід до управління землею виправдовує премію відносно його історичних оцінкових показників.

Різниця між позицією Баффета та консенсусом Уолл-стріт підкреслює основну різницю між короткостроковим аналізом ринку та довгостроковою інвестиційною філософією — відмінність, яка неодноразово приносила вигоду акціонерам Berkshire Hathaway протягом видатної інвестиційної кар'єри Баффета.