Контркультурна ставка Уоррена Баффета: Аналіз його інвестицій у ринок житла, поки Уолл-стріт залишається скептичним

Ключові інвестиційні інсайти

• Уоррен Баффет продовжує свою традицію контрарного інвестування, купуючи частки в компаніях сектору житла, незважаючи на скептицизм Уолл-Стріт.
• Високі процентні ставки та економічна невизначеність створили суттєві труднощі для будівельників житла, впливаючи на короткострокову ефективність.
• Довгострокова перспектива Баффета виявляє цінність там, де багато аналітиків, які зосереджені на квартальних результатах, бачать лише виклики.

Уоррен Баффет створив значне багатство для себе та Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) акціонерів завдяки своїй готовності відхилятися від загальноприйнятого мислення на Уолл-стріт. Його інвестиційна філософія — купувати чудові компанії за справедливими цінами — часто призводить його до придбання активів, які інші продають, забезпечуючи їх за вигідними оцінками під час ринкового песимізму.

Хоча Баффет залишався обережним щодо більшого фондового ринку останнім часом, минулого місяця він встановив відносно маленькі позиції в 10 компаніях. Одне конкретне інвестування різко контрастує з панівними настроями на Уолл-стріт — будівельник житла, якого 15 з 21 аналітиків оцінюють лише як "утримувати", при цьому медіанна цільова ціна на 13% нижча за поточну ринкову ціну.

Ця розбіжність підкреслює основну різницю між інвестиційним підходом Баффета та типовим аналізом ринку. Там, де Уолл-стріт часто надає перевагу квартальним показникам, методологія Баффета дозволяє йому дивитися за межі тимчасових викликів у напрямку можливостей для створення довгострокової вартості.

Інвестиційна теза сектору житла

Berkshire Hathaway запросила конфіденційність щодо кількох нових позицій, встановлених у першому кварталі, тимчасово звільняючи їх від вимог розкриття. Проте у регуляторних поданнях минулого місяця було виявлено, що Баффет і його команда накопичують акції Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B), другого за величиною забудовника житла в Сполучених Штатах, поступаючись лише D.R. Horton (NYSE: DHI)—іншому забудовнику, акції якого Баффет придбав у першому кварталі.

Сектор будівництва житла наразі стикається з серйозними викликами. Питання доступності житла суттєво знизили активність покупців, знизивши довіру будівельників до 32 у серпні — це третій найнижчий показник з 2012 року і позначає 16 місяців поспіль у негативній території.

Багато факторів сприяють складному операційному середовищу:

1. Середні ставки за 30-річними звичайними іпотечними кредитами залишалися в межах від 6,5% до 7% протягом року.
2. Ціни на житло продовжують залишатися на високих рівнях, створюючи одне з найскладніших середовищ доступності за останню історію.
3. Зростаюча економічна невизначеність спонукала багатьох американців приймати більш консервативні фінансові позиції, уникаючи великих покупок, таких як житло.

Ці умови призвели до того, що кількість покупців житла в США досягла найнижчого рівня за більше ніж 12 років (, за винятком початкового періоду пандемії COVID-19 ), згідно з даними Багатократної служби списків та Redfin.

Стикнувшись зі зниженням попиту, будівельники житла повинні жертвувати прибутковістю, щоб підтримувати обсяги продажів. Lennar та D.R. Horton зафіксували зменшення своїх валових маржів на 460 та 260 базисних пунктів відповідно за минулий рік. Крім того, обидві компанії повідомили про приблизно 7% зниження доходів у своїх останніх кварталах.

Зважаючи на ці погіршені фінансові показники та песимістичний прогноз галузі, обережна позиція Уолл-стріт виглядає логічною. Акції Lennar впали на 28% з піку наприкінці 2024 року, навіть після часткового відновлення після розкриття Berkshire. D.R. Horton показав трохи кращі результати, але все ще залишається на 14% нижче свого рекорду.

Довгострокове бачення Баффета проти короткострокового фокусу Уолл-Стрит

Lennar будує будинки з 1954 року, переживаючи численні ринкові цикли протягом майже 70-річної історії. У попередні спади компанія надавала пріоритет підтримці прибутковості за рахунок обсягу продажів. Хоча ця стратегія захищала короткострокову прибутковість під час важких періодів, виконавчий голова та спів-генеральний директор Стюарт Міллер визнав під час останнього звіту про прибутки Lennar, що цей підхід має обмеження: "Ми навчилися в ті часи, що як тільки ми відступаємо назад і втрачаємо моментум, стає все важче перезапустити і відновити обсяги."

Цей стратегічний висновок є особливо важливим, враховуючи, що Сполучені Штати продовжують стикатися з істотним дефіцитом житла. Zillow оцінює, що у 2023 році було на 4,7 мільйона американських сімей більше, які потребували житла, ніж наявний житловий інвентар. Цей структурний дефіцит створює значні довгострокові можливості для забудовників, готових підтримувати виробничі потужності під час циклічних спадів.

Lennar відповідно адаптувала свою стратегію, зосередившись більше на доступному житлі та пропонуючи стимули, такі як зниження процентних ставок по іпотеці, щоб покращити доступність. Хоча цей підхід тимчасово тисне на прибутковість, він позиціонує компанію для підтримки операційного масштабу та частки ринку — критичні переваги, коли умови на ринку зрештою покращаться.

Управління очікує, що прибутковість ще не досягла дна, але наближається до свого циклічного мінімуму. Оскільки процентні ставки знижуються, а макроекономічна невизначеність зменшується, попит з боку покупців має зміцнитися, зменшуючи потребу в значних покупних стимулюючих заходах і покращуючи як маржі, так і обсяги продажів.

Ця різниця в перспективах пояснює розрив між аналітиками Уолл-стріт і інвестиційною тезою Баффета. Більшість рекомендацій аналітиків та цільових цін відображають очікування на наступні 12 місяців — період, протягом якого самі керівники Lennar не передбачають значного поліпшення. Баффет, однак, постійно використовує набагато довший часовий горизонт для інвестиційних рішень, що дозволяє йому скористатися тимчасовим ринковим песимізмом.

Перспектива інвестиційної оцінки

З точки зору оцінки, Lennar наразі торгується приблизно за 1,8 разу від матеріальної балансової вартості. Хоча це трохи вище за історичний середній показник, цей преміум виглядає виправданим, враховуючи стратегічний перехід компанії до більш капітально ефективної бізнес-моделі. Lennar зменшила земельні активи у своєму балансі на користь використання опціонних контрактів для контролю над землею з більшою фінансовою гнучкістю — підхід, який, як і очікується, підвищить доходність капіталу з часом.

Інвестиції Баффета в Lennar демонструють його характерний шаблон придбання якісних компаній за розумними оцінками, коли короткострокові виклики створюють можливості для покупки. Для інвесторів з подібною терплячістю та довгостроковою перспективою поточні ринкові умови можуть стати можливістю наслідувати приклад Баффета — інвестуючи в фундаментально здорові компанії, які тимчасово не користуються популярністю в основному аналізі.

Зосереджуючись на структурному попиті на житло, який зберігається поза економічними циклами, інвестиційний підхід Баффета ще раз демонструє перевагу незалежного мислення та підтримання довгострокової перспективи в ринках, які часто домінують короткострокові міркування.