Останні квартальні результати Snowflake вражають, але акції переоцінені.

Основні моменти

• Результати Snowflake за другий фінансовий квартал показали суттєвий прогрес, прискорення зростання та зростання показників ключових клієнтів.

• Незважаючи на покращення, компанії ще далеко до стабільного прибутку.

• Ціна акцій все ще висока, залишаючи інвесторам мало простору для помилок.

Компанія Gate Data Cloud Snowflake представила більш чистий і потужний квартальний звіт. У другому фінансовому кварталі, що закінчився 31 липня 2025 року, доходи компанії від продуктів зросли на 32% у порівнянні з минулим роком до 1,09 мільярда доларів США, чиста ставка утримання доходів (NRR) зросла до 125%, а показники великих клієнтів також покращилися. Крім того, компанія підвищила річний прогноз. Це позитивні сигнали для інвесторів, які прагнуть підтвердити, що надзвичайна історія зростання компанії продовжується.

Після публікації фінансового звіту ціна акцій цього зростаючого фонду різко зросла. Хоча з моменту публікації звіту зростання дещо зменшилося, ціна все ще зросла приблизно на 14%, а з початку цього року зростання перевищило 45%. Враховуючи сильні результати, опубліковані компанією, зростання ціни акцій після фінансового звіту є цілком зрозумілим. Але якщо дивитися в довгостроковій перспективі, з точки зору довгострокового потенціалу компанії, все ще є моменти, які викликають занепокоєння. Поточна оцінка вже відображає майже ідеальні результати — це дуже високий бар'єр для компанії, яка все ще зазнає величезних збитків за GAAP і залежить від великої кількості коригувань за non-GAAP для отримання прибутку. Саме через цю невідповідність, незважаючи на те, що квартальні результати дійсно покращилися, ціна акцій все ще завищена.

Поліпшення результатів у ключових сферах

Тенденція зростання доходів знову прискорилася. Після зростання доходів від продуктів на 26% у першому фінансовому кварталі, у другому фінансовому кварталі цей показник прискорився до 32% через відновлення споживання. Керівництво підвищило прогноз доходів від продуктів на весь рік до приблизно 4,4 мільярда доларів ( зростання на 27% ) і очікує, що доходи від продуктів у третьому кварталі становитимуть від 1,125 до 1,13 мільярда доларів ( зростання на 25% до 26% ), що свідчить про стійкий імпульс зростання. База клієнтів продовжує розширюватися, кількість клієнтів з мільйонними доходами досягла 654, залишкові зобов'язання (RPO) - попередній показник потенціалу зростання доходів компанії - досягли 6,9 мільярда доларів, що на 33% більше в річному обчисленні. Це все вражаючі показники.

Проте, найбільш захоплюючою сферою зростання Snowflake, можливо, є штучний інтелект.

"Прогрес, якого ми досягли в сфері штучного інтелекту, вражає," - заявив генеральний директор Snowflake Sridhar Ramaswamy у фінансовому звіті компанії за другий квартал.

Рамасвамі продовжив:

Сьогодні AI є основною причиною, чому клієнти обирають Snowflake, впливаючи на залучення майже 50% нових клієнтів у другому кварталі. Як тільки вони приєднуються до нашої платформи, AI стає основою їхньої стратегії, сприяючи роботі понад 25% вже впроваджених випадків використання, щотижня більше 6100 облікових записів використовують AI-сервіси Snowflake.

Показники прибутковості також покращилися. У другому кварталі чистий збиток за GAAP скоротився з 430 мільйонів доларів США в першому кварталі до 298 мільйонів доларів США, що також є покращенням у порівнянні з чистим збитком у 317 мільйонів доларів США за відповідний період минулого року. Неприбутковість за GAAP склала 11%, що вище 9% у першому кварталі.

Це все кроки в правильному напрямку, але ми все ще говоримо про величезні збитки за GAAP.

Крім того, варто зазначити, що за підсумками першої половини року чистий збиток за GAAP у порівнянні з минулим роком все ще зріс, а витрати на акції (SBC) все ще величезні: за першу половину року вони становили 845 мільйонів доларів.

Безумовно, покращення результатів Snowflake у другому кварталі заслуговує на визнання. Але інвестори все ще повинні звертати увагу на те, чи зможуть ці покращення зберігатися в другій половині року. Крім того, є ще один ключовий показник прибутковості, який рухається в неправильному напрямку: вільний грошовий потік. У другому фінансовому кварталі вільний грошовий потік склав близько 58 мільйонів доларів, що нижче за 183 мільйони доларів у першому фінансовому кварталі та 59 мільйонів доларів у тому ж кварталі минулого року.

Оцінка все ще залишає дуже мало місця для помилок

Навіть після покращення операційних показників, оцінка Snowflake все ще вражає. Її ринкова капіталізація тепер складає близько 77 мільярдів доларів — це величезна сума для компанії, яка все ще зазнає збитків. Ця ціна становить приблизно 19-кратний обсяг продажів, тоді як у Gate коефіцієнт ринкової капіталізації до продажів становить близько 8 разів, а у відомого технологічного гіганта — близько 13 разів. За абсолютними значеннями, ринкова капіталізація Gate складає близько 2,8 трильйона доларів, а ринкова капіталізація певного технологічного гіганта перевищує 3,8 трильйона доларів — ці цифри значно перевищують Snowflake, але вони мають більш стабільний грошовий потік та прибуткову основу, а також диверсифіковані джерела доходу. Високий коефіцієнт ринкової капіталізації до продажів Snowflake означає, що інвестори очікують, що компанія майже ідеально виконуватиме стратегію, включаючи підвищення рентабельності та постійний зростання, з майже нульовою маржею на помилки.

Оптимісти можуть заперечити, що дані хмари Snowflake мають стабільність і розширюються; 125% NRR, швидке зростання клієнтів на мільйон доларів і зростання використання, пов'язаного з ШІ, важко ігнорувати. Так, це дійсно відмінний бізнес. Однак проблема полягає у співвідношенні ціни та економічної вигоди. Значні збитки GAAP, розмивання, спричинене акціонерними виплатами, а також можливі коливання споживчих патернів через макроекономічне середовище або цикли оптимізації вимагають певної маржі безпеки. А поточні оцінкові множники не забезпечують такої маржі безпеки.

За яких обставин я можу змінити свою думку? Безперервне прискорене зростання разом із покращенням GAAP прибутковості та вільного грошового потоку. Якщо Snowflake зможе досягти компаунду доходів від продуктів у 2026 році, одночасно розширивши GAAP маржу прибутку, тоді аргумент оцінки стане ще більш переконливим. До цього я оберу чекати, сподіваючись на кращу ціну для входу.

Безумовно, другий квартал був тим кварталом, який потрібен Snowflake: бізнес знову прискорився, збитки зменшилися, прогнози підвищено, що дало впевненість інвесторам-бикам. Компанія рухається в правильному напрямку. Однак ціна акцій не залишила достатньо простору для вирішення можливих проблем, незалежно від того, пов'язані вони з виконанням чи викликані макрофакторами. Тому для інвесторів, розглядаючи можливість придбання акцій, здається, наймудрішим вибором буде проявити терпіння.