Прибуток A-Mark Precious Metals у 4 кварталі різко зростає: але чи все, що блищить, справді є золотом?

Я стежив за фінансами A-Mark протягом кількох місяців, і їхній останній звіт про прибутки залишив у мене змішані почуття. Звісно, вони опублікували вражаючий чистий дохід у 17,3 мільйона доларів, а доходи досягли майже $11 мільярда. Цей ривок валового прибутку на 90% в річному обчисленні в IV кварталі виглядає феноменально на папері, але я не зовсім вірю в яскраву картину, яку вони малюють.

Давайте розглянемо це без корпоративного жаргону. Так, вони поглинули Silver Gold Bull, Spectrum Group, Pinehurst Coin Exchange та AMS Holdings - але за яку ціну? Їхні витрати на SG&A буквально ПОДВОЇЛИСЯ. Як людина, яка спостерігала за торгівлею дорогоцінними металами протягом багатьох років, ця агресивна стратегія придбання виглядає так, ніби вони намагаються приховатиUnderlying слабкості ринку.

Оновлення хабу в Лас-Вегасі та міграція логістики в Пайнхерсті звучать чудово в теорії, але я бачив занадто багато компаній, які не змогли витягти обіцяні "синергії" з поспішних придбань. Те $215 мільйонне збільшення запасів? На цьому нестабільному ринку це може бути так само зобов'язанням, як і активом.

Мене насправді турбують тарифні проблеми, з якими вони стикаються. Зворотні перевороти контанго до бектрейдінгу, про які вони згадували, це не просто технічний жаргон - це серйозні порушення їхньої основної хеджингової стратегії, яка історично була надійною. Коли генеральний директор Грег Робертс згадує про вищі витрати на утримання та непередбачувані результати хеджування, я чую: "ми втрачаємо контроль над нашим управлінням ризиками."

Їх відмова надати чіткі вказівки на 2026 рік говорить про багато що. За моїм досвідом, компанії з справжньою впевненістю у своєму прогресі інтеграції зазвичай пропонують принаймні якийсь орієнтовний прогноз. Ця тиша здається оборонною.

Не зрозумійте мене неправильно - показники сегмента прямих продажів споживачам вражаючі. Але міжнародні ринки зараз жорстокі, особливо з цими тарифними проблемами, а сегмент розкоші відомий своєю примхливістю, коли економічна невизначеність нависає.

Ринок може вітати ці результати, але я бачу компанію, яка ризикує на зростанні, що викликане придбаннями, в той час як фундаментальні виклики зростають. Їхній інвентар дорогоцінних металів все більше піддається диким коливанням цін - пам'ятаєте про коливання $1 за унцію, про яке вони згадували щодо тисячунційних срібних злитків? Це може знищити маржу за ніч.

Гра з дорогоцінними металами змінюється, і хоча A-Mark явно має масштаб, я питаю себе, чи вони не переоцінюють свої можливості в абсолютно невдалий момент. Ціни на золото можуть зростати, але стабільно отримувати прибуток від цієї тенденції вимагає дисциплінованого виконання, що стає все більш складним у цьому регуляторному кліматі.