Новий ринковий цикл Біткойна: за межами наративу Халвінгу

Аналітик Real Vision Джеймі Кутс стверджує, що поточна динаміка ринку біткоїнів відходить від традиційного циклу випуску на чотири роки на користь більш широкої глобальної ліквідної структури, яка лише почала діяти. У широкому інтерв'ю Кутс окреслив структуру циклу, що ґрунтується на політичних рішеннях, розширенні банківського кредиту та динаміці балансових звітів, зазначаючи, що традиційні попередження про імпульс і сповільнення корпоративних казначейських закупівель заслуговують на увагу інвесторів.

Фундаментальний зсув у ринковому циклі Біткоїна

"З основи перших принципів глобальна ліквідність… стимулює ризикові активи," пояснив Куттс, додаючи, що коли біткойн регресується проти його ліквіднісного композиту—складеного з балансів центральних банків, глобальної грошової маси, валютних резервів та елементів комерційного банківства—"ви виявите, що це має пояснювальну силу." Він застеріг від надмірного налаштування цього зв'язку, зазначивши: "Ринки не стаціонарні… Кореляція сама по собі є рухомою ціллю, тому я б не занурювався занадто глибоко в графіки, де ви точно налаштовуєте затримку. Цей період затримки змінюватиметься весь час." Незважаючи на ці обмеження, він описав зв'язок між ліквідністю та ризиком як "таким же добрим, як будь-що, що я колись бачив."

Обговорення торкнулося останніх спостережень на ринку щодо короткострокових розбіжностей між зростаючими глобальними показниками ліквідності та ціною біткойна з моменту запуску спотових ETF. Куттс відкинув думку про те, що ця взаємозв'язок "обірвався", стверджуючи, що в межах параметрів волатильності біткойна поточний розрив не є незвичним. "В межах волатильності активу, [немає] причин для занепокоєння," - сказав він, вказуючи на те, що його показник, чутливий до долара, "залишається на одному рівні трохи довше", ніж деякі загальновживані показники. Він підкреслив, що критичне питання не в тому, щоб мікроменеджити затримки в часі, а в тому, щоб визначити, чи зростає ліквідність протягом кількох кварталів — і зрозуміти, чому.

Макроекономічна перспектива

Ця макроекономічна структура безпосередньо призводить до політичних міркувань. Coutts очікує невимушеного зміщення в позиції західних центральних банків, з ймовірним зниженням процентних ставок і принаймні пом'якшенням скорочення балансу. "Я вважаю, що дуже ймовірно, що ми побачимо зниження процентних ставок на вересневому засіданні," - передбачив він.

"Питання в тому, чи оголосить ФРС також про закінчення QT або подальше скорочення QT?" За цим зміщенням політики, він припускає, є "фіскальна домінація"—значні дефіцити бюджету США та вимоги до рефінансування, які змушують монетарні органи забезпечувати плавне поглинання випуску казначейських облігацій. "Можете забути те, що вони вам кажуть про стабільні ціни та безробіття. Вони там, щоб підтримувати фінансову систему… і тепер вони дуже тісно пов'язані з урядом США."

Критично, Куттс нагадав глядачам, що більшість створення грошей походить не від центральних банків, а від комерційних банків, які надають кредити. "Вони відповідають за близько 85% до 90% всього нового грошового забезпечення," пояснив він. У практичному сенсі ліквідність може бути "суперзаряджена", коли центральні банки одночасно розширюють свої баланси або змінюють регуляції, щоб заохотити банки накопичувати більше державних облігацій. Він також інтерпретував більш прихильну позицію Вашингтона щодо криптовалют і стейблкоїнів через цю призму, описуючи стейблкоїни в доларах як потенційно нові канали розподілу для боргу США. Результат, на його думку, є структурним фоном, який сприяє збільшенню ліквідності з часом, навіть якщо короткострокова траєкторія демонструє волатильність.

Динаміка бізнес-циклів та біткойн

Куттс наклав аналіз бізнес-циклів на політичні міркування. Він припустив, що США повертаються до етапу розширення, посилаючись на нещодавні показники ISM вище 50 під час обговорення, і що оптимальне середовище "золотої середини" виникає, коли покращення зростання збігається з підвищенням ліквідності. Це, на його думку, є глибшим фактором, що стоїть за відомою чотирирічною схемою біткоїна: "Чи дійсно ми спостерігаємо ліквідний цикл, який маскується під цикл халвінгу біткоїна?" Оскільки випуск зменшується з наступними халвінгами, він стверджував, що ефект шоку постачання стає "менш значущим", тоді як умови ліквідності та тенденції зростання все більше домінують у розподілі "активів проти знецінення". У цій конкуренції, додав він, "Біткоїн є новим активом проти знецінення сьогоднішнього і майбутнього", при цьому Ефір демонструє порівнянну довгострокову ефективність.

Китай займає важливе місце в аналітичному фреймворку Кутса. Він підкреслив зростання балансу Народного банку Китаю на тлі дефляції боргу, пов'язаної з нерухомістю, та зусиль уряду з відновлення ризикових активів. "Вони насправді є єдиним центральним банком, який зростає," зазначив він, пов'язуючи цю ліквідність з покращенням китайських акцій та зростанням золота в юанях. У попередніх циклах, за його словами, сила біткоїна на пізніх стадіях відповідала пікам китайських акцій, і він наразі визначає "обернене подвійне плечо" як патерн, що вказує приблизно на 5,100 на ключовому індексі китайських акцій. Водночас, визнаючи, що два цикли не становлять "статистично значущих" даних, він наголосив, що механізм простий: "Що рухає китайськими акціями, що рухає біткоїном? Те саме—це ліквідність."

Сигнали попередження ринку та наслідки для інвесторів

Незважаючи на підтримуючу структурну основу, поточні ринкові умови вимагають обережності. Coutts виявив ведмежу дивергенцію в динаміці біткоїна на тижневому таймфреймі як законний індикатор ризику. "Дивергенції є сигналами тривоги… Тренд втрачає динаміку," пояснив він, проводячи паралелі з подібними патернами, що передували фінансовій кризі 2008 року та шоку пандемії 2020 року. Хоча такі сигнали є ймовірнісними, а не детермінованими, він заохочував інвесторів розглянути "протилежні обставини" та підходи до управління ризиками, а не відкидати ці попередження.

Щодо побоювань щодо моментуму, він зазначив уповільнення маргінального попиту, який сприяв більшості приростів 2024 року: накопичення біткоїнів корпоративними казначействами, очоленими MicroStrategy та численними наслідувачами. "Маргінальним покупцем біткоїнів стали компанії-казначейства та ETF," пояснив він, але "інтенсивність купівлі" казначейськими інструментами "досягла піку в Q4 2024 року." Оскільки премії зменшуються, а можливості на ринках капіталу звужуються, "вони більше не можуть купувати з такою ж інтенсивністю," створюючи тертя на маржі.

Інтерв'юер зазначив, що премія MicroStrategy до NAV нещодавно наближалася до 1,5%, додавши, що Майкл Сейлор вказав, що випуск стає значно більш привабливим вище приблизно 2,0%. Ширше спостереження Кутса полягало в тому, що розповсюдження подібних стратегій розмиває підхід, залишаючи багато менших суб'єктів, які торгують нижче їхньої внутрішньої вартості — роблячи їх потенційними об'єктами придбання для більш сильних операторів, якщо знижки зберігаються. ETF, пояснив він, представляють більш послідовне джерело попиту, але їм бракує рефлексивності, схожої на важелі, випуску акцій.

Нова ера для цифрових активів

Щодо альтернативних криптовалют, Кутс був прямим, стверджуючи, що поточні умови на ринку не відображатимуть спекуляцій, зумовлених стимулюванням 2021 року. Він стверджував, що криптовалюта встановила відповідність продукту та ринку, при цьому якісні мережі тепер мають активних користувачів, грошові потоки та механізми знищення токенів, які приваблюють традиційних інвесторів, тоді як нерозбірлива спекуляція зменшується.

"Нові покупці значно вибагливіші. Вони не купуватимуть 15-ту або 16-ту L1, 10-ту L2," - передбачив він, очікуючи концентрації на обраних надійних платформах та реальних застосуваннях. Він висловив надію, що галузь "ніколи більше не скаже слово 'альтсезон'," надаючи перевагу характеристиці нової обстановки як більш широкому "биковому ринку класів активів" з значно більшою дисперсією показників. Попередні "бананові зони" надмірностей, додав він, були продуктами локдаунів та стимулюючих виплат; "швидкість стимулювання інша" в сучасному середовищі, що вказує на те, що очікування повинні відповідно коригуватися.

На момент публікації BTC торгувався за $112,946.