Snowflake: Чи вражаючий квартал, але акції переоцінені?

Ключові моменти

• Другий фінансовий квартал Snowflake показав реальний прогрес, з прискоренням зростання та покращенням ключових показників клієнтів.
• Незважаючи на покращення, компанія все ще далека від досягнення стабільної прибутковості.
• Акції все ще дорогі, залишаючи інвесторів з невеликим запасом помилки.

Ого! Snowflake представила ще один сильний і чистий квартал. Доходи від продуктів компанії хмарних даних з ІІ зросли на 32% в річному обчисленні до $1,09 мільярда, чисте збереження доходів зросло до 125%, а показники великих клієнтів покращились. Прогнози також підвищились. Це саме ті сигнали, які ми шукаємо, коли хочемо підтвердити, що ця історія неймовірного зростання залишається незмінною.

Акція зросла після звіту наприкінці серпня. Хоча вона втратила частину своїх прибутків з того часу, вона все ще на 14% вище, що означає зростання більш ніж на 45% з початку року. Зростання після звітності має сенс, враховуючи сильні результати, які вона продемонструвала. Але якщо віддалитися трохи і розглянути акцію в контексті її потенціалу на довгий термін, є причини для занепокоєння.

Поточна оцінка передбачає майже досконалість - дуже високий стандарт для бізнесу, який все ще демонструє значні збитки відповідно до GAAP і залежить від суттєвих коригувань не-GAAP, щоб продемонструвати прибутковість. Це невідповідність є причиною того, чому акції залишаються занадто дорогими, незважаючи на дійсно кращий квартал.

Покращення, які мали значення

Доходи знову прискорилися. Після зростання на 26% у першому фінансовому кварталі компанія Snowflake прискорилася до 32% у другому кварталі завдяки зростанню споживання. Керівництво підвищило свої прогнози річних доходів від продуктів до приблизно $4.4 мільярдів ( зростання 27% ) і спрогнозувало доходи від продуктів на третій квартал у розмірі $1.125-$1.130 мільярдів ( зростання від 25% до 26% ), що свідчить про постійний імпульс. Кількість клієнтів, які витрачають понад $1 мільйон, досягла 654, а залишкові зобов'язання за виконанням, попередній показник потенціалу зростання доходів, становили $6.9 мільярдів, що на 33% більше в річному вимірі. Вражаюче!

Але, можливо, найбільш захоплююча сфера зростання в Snowflake пов'язана з ШІ.

"Наш прогрес із ШІ був помітним", пояснив CEO Snowflake, Срідхар Рамасвамі.

І продовжив: "Сьогодні ШІ є основною причиною, чому клієнти обирають Snowflake, впливаючи на майже 50% нових логотипів, здобутих у другому кварталі. І опинившись на нашій платформі, ШІ стає наріжним каменем їхньої стратегії, сприяючи 25% всіх впроваджених випадків використання, з більш ніж 6,100 обліковими записами, що щотижня використовують ШІ від Snowflake".

Показники прибутковості також покращилися. Чистий збиток за GAAP зменшився до $298 мільйонів у другому кварталі з $430 мільйонів у першому, і покращився в річному вимірі в порівнянні зі збитком у $317 мільйонів минулого року. Операційна маржа без урахування GAAP склала 11%, порівняно з 9% у першому кварталі.

Це кроки в правильному напрямку, але ми все ще говоримо про великі збитки за GAAP.

Крім того, варто зазначити, що в першій половині року чистий збиток GAAP все ще зріс у порівнянні з попереднім роком, а компенсація на основі акцій залишається масивною: $845 мільйонів у перші шість місяців.

Snowflake заслуговує на кредит за поліпшення другого кварталу. Але інвестори повинні продовжувати стежити за тим, чи збережуться ці поліпшення протягом другої половини року. І є одна ключова метрика прибутковості, яка рухається в неправильному напрямку: вільний грошовий потік, який становив приблизно $58 мільйонів, нижче за $183 мільйонів з першого кварталу та $59 мільйонів з того ж кварталу минулого року.

Оцінка все ще не залишає місця для помилки

Навіть після операційних прибутків оцінка Snowflake залишається вражаючою. Її ринкова капіталізація зараз складає приблизно $77 мільярдів - величезна цифра для компанії, яка продовжує фіксувати збитки. Ця ціна еквівалентна приблизно 19 разів продажам, порівняно з приблизно 8 разів для Alphabet і близько 13 разів для Microsoft. В абсолютних цифрах, ринкова капіталізація Alphabet становить близько 2,8 трильйона доларів, а у Microsoft перевищує 3,8 трильйона доларів - цифри, які зменшують Snowflake, але супроводжуються набагато сильнішими основами грошового потоку та прибутковості, а також диверсифікованими джерелами доходу. Надзвичайно високий множник ціна-продаж для Snowflake означає, що інвестори оцінюють майже ідеальне виконання, включаючи прибутковість і стійке зростання, з малою маржею для помилок.

Оптимісти можуть заперечити, що хмара даних Snowflake є привабливою та розширюється; 125% чистої утримуваності, швидке зростання клієнтів понад $1 мільйон і більший зв'язок з ІІ важко ігнорувати. Так, франшиза чудова. Проте питання полягає в ціні в порівнянні з економікою. Значні збитки за GAAP, розбавлення через компенсацію на основі акцій та модель споживання, яка може хитатися з макроциклів або оптимізації, свідчать про необхідність маржі безпеки. Поточні множники не пропонують жодної.

Що змінило б мою думку? Постійне прискорення з поліпшенням рентабельності GAAP та вільного грошового потоку. Якщо Snowflake зможе збільшити свої доходи від продуктів, одночасно розширюючи маржі GAAP у 2026 році, випадок оцінки зміцниться. До того часу я б очікував кращу ціну.

Так, другий квартал був тим типом кварталу, який Snowflake необхідно було для підтримки оптимістів, з повторним прискоренням бізнесу, звуженими збитками та підвищеними прогнозами. Бізнес йде правильним шляхом. Акція, однак, просто не залишає достатнього запасу на випадок, якщо щось піде не так - будь то проблеми з виконанням або макроекономічні. Для інвесторів, отже, терпіння, здається, є найбільш обачним шляхом, коли йдеться про розгляд покупки акцій.