Розуміння Непостійних втрат: Посібник Постачальника ліквідності DeFi

Основні висновки

• Непостійні втрати виникають, коли співвідношення цін між активами в ліквідному пулі змінюється після внесення, що може зменшити доходи в порівнянні з простим утриманням цих активів.

• Магнітуда тимчасових втрат безпосередньо корелює з відхиленням цін — більше відхилення цін призводить до більшої потенційної втрати порівняно з утриманням (HODLing) тих же активів.

• Це явище виникає з основних механік проектування автоматизованих маркет-мейкерів постійного продукту (CPMM), які становлять основу багатьох ліквідних пулів DeFi.

• Хоча торгові збори, отримані через надання ліквідності, можуть компенсувати тимчасові втрати, розуміння цього поняття залишається важливим для ефективного управління ризиками в DeFi.

Вступ

Екосистема децентралізованих фінансів (DeFi) спостерігала вражаючий ріст як у обсязі транзакцій, так і в глибині ліквідності. Ці протоколи дозволяють практично будь-якому користувачу з цифровими активами брати участь як маркет-мейкери та заробляти торгові збори — функція, яка раніше була обмежена інституційними гравцями на традиційних ринках. Ця демократизація маркет-мейкінгу стала каталізатором значної економічної активності в екосистемі криптовалют.

Перед участю в цих ліквідних протоколах, які основні поняття повинні зрозуміти потенційні постачальники ліквідності? Серед найбільш критичних є тимчасові втрати — основна увага цього аналізу.

Що таке тимчасова втрата?

Непостійні втрати виникають, коли співвідношення цін між активами в ліквідному пулі змінюється від їх початкового депозитного співвідношення. Це явище властиве автоматизованим маркет-мейкерам постійного продукту (CPMMs), які підтримують ліквідність через математичну формулу, а не через систему ордерів.

Чим більша девіація в цінових співвідношеннях, тим значніша експозиція до тимчасових втрат. Це може призвести до того, що доларова вартість виведених активів буде меншою, ніж якби ці активи утримувалися незалежно поза пулом.

Ліквідні пулі, що складаються з активів з відносно стабільними кореляціями цін — таких як стейблкоіни, прив'язані до однакових валют, або обгорнуті варіації одного й того ж базового активу — зазвичай мають знижений ризик імперманентних втрат. Однак навіть стейблкоіни можуть зазнавати подій де-пегування, які тимчасово підвищують цей ризиковий профіль.

Враховуючи ці ризики, чому постачальники ліквідності (LPs) продовжують брати участь у цих ринках? Відповідь полягає в компенсації торгових зборів. Багато децентралізованих бірж реалізують структури зборів, які можуть потенційно компенсувати або перевищити ефекти тимчасових збитків. Наприклад, популярні DEX стягують збори за кожну транзакцію, які розподіляються безпосередньо між постачальниками ліквідності. У середовищах з високим обсягом торгівлі ці накопичені збори можуть робити постачання ліквідності прибутковим, незважаючи на вплив тимчасових збитків.

Кінцева прибутковість залежить від кількох змінних, включаючи проектування протоколу, специфічні характеристики пулу, профілі волатильності активів та існуючі ринкові умови.

Як виникає тимчасова втрата?

Щоб проілюструвати механіку тимчасових втрат, розгляньте наступний сценарій:

Аліса вносить 1 ETH та 100 USDC у ліквідний пул. Цей автоматизований маркет-мейкер вимагає еквівалентну вартість у доларах для пар токенів, що вносяться при вході. У цьому прикладі 1 ETH дорівнює 100 USDC, що робить загальний внесок Аліси вартістю $200.

У пулі вже міститься 10 ETH та 1,000 USDC від інших постачальників ліквідності. Депозит Аліси становить 10% від загальної ліквідності пулу.

В подальшому ціна ETH зростає до 400 USDC. Під час цього цінового руху арбітражні трейдери систематично додають USDC до пулу, одночасно виводячи ETH, поки співвідношення активів не відобразить поточну ринкову ціну. Цей процес відбувається тому, що CPMM не використовують книгу замовлень; натомість ціни активів визначаються математичним співвідношенням токенів у пулі.

Модель CPMM підтримує постійний продукт резервів, виражений як x * y = k, де кількості в пулі автоматично коригуються, щоб підтримувати цю інваріантність. Після арбітражних операцій пул тепер містить приблизно 5 ETH і 2,000 USDC.

Коли Еліс виводить свою 10% частку володіння, вона отримує 0.5 ETH та 200 USDC, які разом вартують $400. Це представляє 100% збільшення від її початкового $200 депозиту — явно позитивний результат. Проте, якби Еліс просто зберігала свої початкові 1 ETH та 100 USDC поза пулом, її активи зараз коштували б $500.

Ця $100 різниця представляє імперманентні збитки. Збитки називаються "імперманентними", оскільки, якщо цінове співвідношення повертається до свого первісного стану, ці збитки теоретично зникають. Однак, як тільки активи виводяться за зміненим ціновим співвідношенням, ці збитки стають постійними.

Зверніть увагу, що цей приклад не враховує торгові збори. На практиці, збори, отримані протягом періоду надання ліквідності, можуть потенційно компенсувати або перевищити ці втрати, що може зробити загальну стратегію прибутковою, незважаючи на ефекти розбіжності цін.

Кількісне визначення імперманентних втрат

Непостійні втрати відбуваються, коли ціни активів у пулі змінюються відносно часу внесення, незалежно від напрямку. Точну величину можна математично змоделювати та візуалізувати. Наступні дані ілюструють непостійні втрати в порівнянні з простим утриманням тих самих активів (, виключаючи будь-які отримані збори ):

• Зміна ціни 1,25x = ~0,6% збиток
• 1.50x зміна ціни = ~2.0% втрата
• 1.75x зміна ціни = ~3.8% втрата
• 2x зміна ціни = ~5.7% втрата
• 3x зміна ціни = ~13.4% втрата
• 4x зміна ціни = ~20.0% втрати
• 5x зміна ціни = ~25.5% збиток

Критично, тимчасові втрати відбуваються симетрично незалежно від напрямку ціни (збільшення або зменшення). Втрата залежить виключно від зміни цінового співвідношення відносно часу депозиту, а не від самого напрямкового руху.

Математична формула для обчислення імперманентних втрат може бути виражена як:

IL = 2 × √(ціновий коефіцієнт) / (1 + ціновий коефіцієнт) - 1

Де співвідношення ціни представляє собою поточну ціну, поділену на початкову ціну на момент депозиту.

Управління ризиками для постачальників ліквідності AMM

Термін "тимчасові втрати" може бути дещо оманливим. Хоча "тимчасові" вказує на теоретичну можливість повернення втрат у разі, якщо ціни повернуться до початкового співвідношення, втрати стають фактично постійними, як тільки активи виводяться з пулу. Це плутанина в термінах іноді призводить до неналежної оцінки ризиків з боку постачальників ліквідності.

Хоча торгові збори, отримані під час надання ліквідності, можуть компенсувати або навіть перевищити ці втрати, розуміння основних ризиків залишається важливим. Розгляньте ці стратегії управління ризиками:

1. Почніть з консервативних розподілів при першому наданні ліквідності, а не вкладайте значний капітал одразу. Це дозволяє практично оцінити прибутковість і ризики в реальних ринкових умовах.

2. Оцініть профілі волатильності активів перед вибором пулу. Пари з вищою історичною волатильністю зазвичай представляють підвищений ризик імперманентних втрат через більшу ймовірність коливання цінового співвідношення.

3. Пріоритет надавайте встановленим протоколам з перевіреними записами безпеки. Оскільки протоколи DeFi можуть бути легко форкнуті або модифіковані, нові або неаудовані AMM можуть містити вразливості або недоліки в дизайні, які представляють додаткові ризики, окрім тимчасових втрат.

4. Будьте обережні з пулами, що обіцяють надзвичайні доходи, оскільки це часто вказує на вищі основні ризики або тимчасові програми стимулювання, які можуть не забезпечити довгострокову прибутковість.

Розширені підходи до зменшення ризиків

Сучасні дизайни AMM впровадили функції, що спеціально вирішують проблеми непостійних збитків:

• Концентровані ліквідні позиції дозволяють постачальникам ліквідності розподіляти капітал у межах конкретних цінових діапазонів, що потенційно підвищує ефективність капіталу та генерацію зборів, обмежуючи при цьому ризики за межами бажаних торгових зон.

• Криві, оптимізовані для стейблкоїнів, реалізують спеціалізовані математичні функції, призначені для активів, які очікується, що торгуватимуться по курсу або близько до курсу, зменшуючи прослизання та імперманентні втрати для пар стейблкоїнів.

• Односторонні механізми надання ліквідності дозволяють користувачам вносити лише один тип активу, при цьому беручи участь у ліквідних пулах через різні внутрішні методи ребалансування.

• Динамічні структури комісій регулюють торгові комісії на основі волатильності ринку, потенційно компенсуючи постачальників ліквідності вищими комісіями під час періодів збільшеного цінового руху та ризику непостійних втрат.

Дослідження цих альтернативних механізмів забезпечення ліквідності може допомогти користувачам краще узгодити свою терпимість до ризику зі стратегією участі в DeFi.

Практичні міркування

Непостійні збитки є одним із основних понять, які всі потенційні постачальники ліквідності повинні ретельно зрозуміти перед участю в автоматизованих маркет-мейкерах. По суті, коли співвідношення цін між внесеними активами змінюється після внесення до ліквідного пулу, постачальник стикається з потенційною експозицією до непостійних збитків.

Цей ризиково-вигідний компроміс вимагає ретельного врахування кількох факторів:

1. Вибір протоколу - Різні дизайни AMM реалізують різні підходи до виклику непостійних збитків.

2. Кореляція активів - Вибір активів з історично корельованими ціновими рухами може знизити ризик імперманентних втрат.

3. Структура зборів - Вищі структури зборів можуть більш ефективно компенсувати імперманентні втрати під час періодів волатильності.

4. Часовий горизонт - Довші періоди надання ліквідності дозволяють накопичувати більше зборів, але також подовжують вплив можливих подій розбіжності цін.

Успішні постачальники ліквідності зазвичай розробляють стратегії, які балансують ці міркування з їх індивідуальною терпимістю до ризику та ринковим прогнозом, розглядаючи імперманентні втрати не як перешкоду, а як розрахунковий ризиковий фактор у рамках всебічної участі в DeFi.