Розуміння забезпеченої ставки нічного фінансування (SOFR): Новий Бенчмарк для фінансових ринків

Ключові висновки

• Нормативна ставка забезпеченого нічного фінансування (SOFR) слугує критично важливим орієнтиром для ціноутворення позик, деривативів та інших фінансових інструментів на сучасних ринках.

• SOFR замінив Лондонську міжбанківську процентну ставку (LIBOR), надаючи більш прозору альтернативу, засновану на фактичних транзакціях на ринку репо У.S. Treasury.

• Після вразливостей LIBOR, виявлених під час фінансової кризи 2008 року, SOFR став переважним бенчмарком для фінансових контрактів, що базуються на доларах США.

• Ф'ючерси SOFR, які торгуються на Чиказькій товарній біржі (CME), дозволяють учасникам ринку хеджувати ризик процентних ставок або спекулювати на майбутніх коливаннях ставок.

Що таке SOFR?

Показник забезпеченої нічної фінансової ставки (SOFR) представляє собою вартість позики готівки на ніч під заставу цінних паперів Міністерства фінансів США. Він управляється Федеральним резервним банком Нью-Йорка у співпраці з Офісом фінансових досліджень Міністерства фінансів США (OFR), SOFR розраховується на основі фактичних угод на ринку угод з зворотним викупом (repo).

На відміну від свого попередника LIBOR, який спирався на оцінки банків, SOFR ґрунтується на конкретних даних з ринку, який регулярно перевищує $1 трильйон в щоденному обсязі торгів. Цей підхід, заснований на транзакціях, робить SOFR значно більш надійним показником витрат на короткострокове запозичення в фінансовій системі США.

Як працює SOFR

SOFR публікується щодня о 8:00 за східним часом, відображаючи дані з транзакцій попереднього робочого дня. Ставка визначається на основі фактичних витрат на позики вночі на ринку репо державних облігацій, а не на основі гіпотетичних оцінок, що використовуються в LIBOR.

До 2023 року LIBOR був здебільшого скасований, а SOFR закріпився як орієнтир для різних фінансових продуктів, від комерційних кредитів до складних похідних інструментів.

Методологія збору даних

Розрахунок SOFR включає дані з трьох основних джерел на ринку репо:

• Треті сторони: Транзакції, що здійснюються через посередників, таких як банки, які управляють обміном готівки та забезпечення.

• Загальне забезпечення фінансування (GCF) репо: Транзакції, що очищуються через Корпорацію з очищення фіксованих доходів (FICC).

• Двосторонні репо: Прямі угоди між двома сторонами, які очищуються через FICC.

Федеральний резервний банк Нью-Йорка аналізує процентні ставки за цими транзакціями та обирає об'ємно зважену медіану для встановлення щоденної ставки SOFR. Ця методологія створює надійний еталон, стійкий до маніпуляцій або ринкових аномалій, використовуючи дані з понад $1 трильйонів щоденного обсягу транзакцій.

Федеральна резервна система також публікує додаткові метрики, включаючи обсяги торгів та процентні розподіли, надаючи учасникам ринку всебічне уявлення про умови ринку репо.

Середні значення SOFR та індекс

Оскільки SOFR представляє собою добову ставку, Федеральна резервна система розробила додаткові інструменти для застосувань на більш тривалий термін:

• Середні SOFR: Розраховані для 30, 90 та 180 днів, ці середні значення надають згладжені референсні ставки, що підходять для різних фінансових продуктів, включаючи іпотеки.

• Індекс SOFR: Відстежуючи нарахований SOFR з 2018 року, цей індекс полегшує розрахунки для нарахування відсотків у більш складних фінансових інструментах.

Ці розширення підвищують корисність SOFR за межами позик на одну ніч, роблячи його застосовним до іпотек з плаваючою ставкою, корпоративного боргу та інших фінансових продуктів, які вимагають термінових структур.

Фінансовий ринок Значення SOFR

Перехід від LIBOR до SOFR став фундаментальним зрушенням у глобальних фінансових ринках. Незважаючи на виклики реалізації, прозора методологія SOFR та відповідність міжнародним стандартам закріпили його як надійний орієнтир.

SOFR тепер є основою для різноманітних фінансових продуктів:

• Комерційні та роздрібні кредити: Включаючи бізнес-кредити та споживчі кредитні продукти з плаваючими процентними ставками.

• Ринки дериватів: Свопи процентних ставок, ф'ючерси та опціони, які посилаються на бенчмаркові ставки.

• Фіксовані доходи цінні папери: Облігації з плаваючою ставкою та цінні папери під заставу іпотеки, які потребують орієнтовних ставок.

• Фінансові продукти для споживачів: Іпотеки з регульованою процентною ставкою та деякі студентські позики, які використовують базові ставки для перепризначення.

Переваги SOFR

• Цілісність на основі транзакцій: Заснована на фактичних ринкових транзакціях, а не оцінках, що значно зменшує ризик маніпуляцій.

• Стабільність ринку: Величезний обсяг транзакцій забезпечує стійкість навіть під час ринкової волатильності.

• Профіль ризику: Забезпечений заставою казначейських облігацій США, що пропонує мінімальний кредитний ризик.

• Регуляторна узгодженість: Підтверджена Альтернативним комітетом референтних ставок (ARRC) та відповідна міжнародним стандартам бенчмарків.

Виклики впровадження SOFR

• Обмеження термінової структури: Як нічна ставка, для довгострокових застосувань потрібні додаткові обчислення.

• Витрати на перехід: Фінансові установи стикнулися з значними витратами на оновлення систем і юридичної документації під час переходу від LIBOR.

• Чутливість до стресу на ринку: SOFR може демонструвати волатильність під час періодів ринкового стресу, хоча зазвичай менше, ніж незабезпечені ставки.

SOFR Ф'ючерси: Управління ризиками процентних ставок

Ф'ючерсні контракти на SOFR дозволяють учасникам ринку захищатися або спекулювати на майбутніх змінах у ставці SOFR. Ці стандартизовані інструменти, які в основному торгуються на Чиказькій товарній біржі (CME), стали важливими інструментами для управління ризиком зміни процентних ставок.

Типи ф'ючерсів SOFR

Ф'ючерсні контракти SOFR мають два основні різновиди:

• Ф'ючерси на SOFR на 1 місяць: На основі середнього значення SOFR за один місяць, з вартістю контракту, встановленою на $25 за зміщення в один базисний пункт.

• Ф'ючерси на 3-місячний SOFR: Відображаючи тримісячний середній SOFR, оцінений в $12.50 за зміну базисного пункту.

Ці контракти розраховуються грошима на основі ставок SOFR, опублікованих Федеральним резервом Нью-Йорка протягом періоду дії контракту, що усуває необхідність у фізичній доставці.

Практичні застосування

Фінансові установи використовують ф'ючерси на SOFR для різних цілей:

• Хеджування процентних ставок: Банк, який стурбований зростанням ставок SOFR, може купити ф'ючерси на SOFR, щоб компенсувати потенційне зростання витрат на фінансування.

• Спекулятивна торгівля: Інвестори зі специфічними поглядами на процентні ставки можуть займати позиції, щоб потенційно отримати прибуток від коливань ставок.

Ф'ючерсні контракти оцінюються за конвенцією 100 мінус очікувана ставка SOFR, при цьому значення коригуються в міру зміни ринкових очікувань. CME застосовує щоденні процеси розрахунків для підтримки цілісності ринку та управління ризиком контрагентів.

Функція ринку ф'ючерсів SOFR

• Управління ризиками: Фінансові установи використовують ці інструменти для хеджування ризику, пов'язаного з кредитами, свопами та іншими продуктами на основі SOFR.

• Визначення ціни: Ціни ф'ючерсів відображають ринкові очікування майбутніх ставок SOFR, надаючи цінну інформацію для аналізу грошово-кредитної політики.

• Розвиток термінової структури: Дані ф'ючерсів SOFR сприяють створенню прогнозних термінових ставок SOFR, які використовуються в певних фінансових контрактах.

Порівняння SOFR з альтернативними бенчмарками

SOFR існує поряд з кількома іншими орієнтирами процентних ставок, кожен з яких має свої особливі характеристики:

• SOFR проти LIBOR: У той час як LIBOR враховував кредитний ризик банків і пропонував терміни з прогнозами, SOFR забезпечений державними облігаціями та базується виключно на фактичних транзакціях. LIBOR безпосередньо включав термінові структури, тоді як SOFR вимагає додаткових розрахунків для термінових застосувань.

• SOFR проти Федеральної ставки: SOFR охоплює більш широкий спектр репо-транзакцій, ніж федеральна ставка, яка зосереджена на незабезпеченому міжбанківському кредитуванні. SOFR, як правило, представляє собою ставку з нижчими ризиками завдяки своїй забезпеченій природі.

• SOFR проти міжнародних альтернатив: Подібні безризикові ставки існують на інших валютних ринках, включаючи Євро короткострокову ставку (€STR) та середню нічну індексацію стерлінгів (SONIA). Хоча методологічно вони подібні, кожна з них адаптована до свого конкретного валютного ринку.

Ці відмінності роблять SOFR особливо придатним для транзакцій, номінованих у доларах США, особливо тих, що вимагають мінімального кредитного ризику.

Взаємозв'язок SOFR з криптовалютними ринками

Хоча SOFR безпосередньо не впливає на рух цін криптовалют, він може надати уявлення про ширше ринкове ставлення, що впливає на ринки цифрових активів. Як еталон, що відображає витрати на запозичення вночі, SOFR вказує на зміни процентних ставок і умови ліквідності в традиційних фінансах.

Зростання ставок SOFR зазвичай сигналізує про посилення умов позики, що може вплинути на рішення інвесторів щодо розподілу між традиційними фіксованими доходами та більш ризикованими інвестиціями, такими як криптовалюти. Коли центральні банки посилюють монетарну політику і SOFR зростає, інвестори можуть переміщати капітал з спекулятивних активів в традиційні цінні папери з фіксованим доходом, які пропонують покращені доходи.

Навпаки, коли SOFR залишається низьким, альтернативна вартість виділення капіталу для криптовалют зменшується, що потенційно підтримує оцінки цифрових активів. Торгові платформи, які пропонують маржинальні можливості, також можуть коригувати свої ставки позик на основі змін у базових ставках, таких як SOFR.

Ринки ф'ючерсів SOFR надають додаткові індикатори, що передбачають, які досвідчені криптоінвестори можуть включити у свої аналітичні рамки на ринку. Розуміючи взаємозв'язок між традиційними еталонами процентних ставок і апетитом до ринкових ризиків, трейдери цифрових активів отримують цінний контекст для більш широких ринкових рухів.

Майбутнє SOFR на фінансових ринках

SOFR успішно зарекомендував себе як основна референсна ставка в USD після відмови від LIBOR. Його прозора методологія та міцна ринкова основа роблять ймовірним те, що він залишиться вибраним бенчмарком для фінансових інструментів, деномінованих у доларах.

Оскільки ринки продовжують адаптуватися до цього все ще відносно нового еталону, ми можемо очікувати:

1. Подальший розвиток продуктів на основі SOFR у всіх сегментах ринку
2. Покращена ліквідність на ринках ф'ючерсів та деривативів SOFR
3. Подальша еволюція терміна методологій SOFR
4. Більша інтеграція між SOFR та фінансовими технологічними платформами

Фінансові установи в банківському секторі, управлінні активами та торгівлі продовжують удосконалювати свої стратегії впровадження SOFR, переходячи від залишкових старих контрактів і розробляючи нові продукти, що базуються на SOFR.

Остаточні спостереження

Ставка забезпеченого нічного фінансування (SOFR) є значним досягненням в інфраструктурі фінансових ринків. Закріплюючи базові ставки у спостережуваних транзакціях, а не в оцінках, SOFR підвищує цілісність ринку, забезпечуючи надійний фундамент для ціноутворення фінансових інструментів.

Методологія SOFR, заснована на трильйонному ринку репо казначейських облігацій, забезпечує прозорість, яка приносить користь усім учасникам ринку. Хоча перехід від LIBOR став викликом, результативна система бенчмарків пропонує більшу стабільність і знижений ризик маніпуляцій.

Для учасників фінансового ринку, починаючи від інституційних трейдерів і закінчуючи окремими позичальниками, розуміння механіки та застосувань SOFR надає цінну інформацію про один з основоположних елементів сучасних фінансових ринків.