Теорія більшого дурня: її застосування на ринках криптовалюти

Серед найбільш помітних критиків Біткойна та криптовалют стоїть американський мільярдер Воррен Баффет, який одного разу заявив CNBC: "Криптовалюти в основному не мають жодної вартості. Ви нічого не можете з ними зробити, крім продажу їх комусь іншому."

Ця перспектива представляє те, що фінансова література називає "Теорія більшого дурня" - концепція, згідно з якою не слід інвестувати в активи, чия вартість залежить лише від знаходження іншого покупця, готового заплатити вищу ціну.

Згідно з цією теорією, традиційні активи, такі як акції, облігації та нерухомість, генерують грошові потоки, які забезпечують основу для оцінки, тоді як Біткойн, як стверджується, не виробляє нічого матеріального.

Розуміння теорії більшого дурня

Теорія більшого дурня стверджує, що ринкові ціни можуть зростати не через внутрішню вартість, а просто тому, що інвестори вірять, що зможуть продати комусь іншому за вищими цінами в майбутньому. Цей інвестиційний підхід ігнорує основні показники оцінки, такі як звіти про прибутки та фінансові рейтинги, покладаючись натомість на ринкові настрої та імпульс.

Коли пул потенційних покупців ( "більших дурнів" ) зрештою висихає, ринок зазвичай зазнає корекції або краху, що може залишити остаточних інвесторів з безвартісними активами. Ця схема спостерігалася під час кризи субстандартних іпотек 2008 року, коли фінансові установи не могли ліквідувати цінні папери, забезпечені іпотеками, які стали фактично безвартісними.

Сирі нафта: Історичний паралель до Біткойн

До кінця 19 століття сирна нафта в основному вважалася неприємністю. Піонери, які бурили воду на заході Америки, були розчаровані, коли знаходили нафту натомість. Речовина мала обмежене застосування - іноді використовувалася для виробництва асфальту або сумнівних медичних процедур, але відкриття нафтових родовищ викликало приблизно таку ж захопленість, як і знаходження глини.

Переломний момент настав, коли Джордж Біссел висунув гіпотезу в 1850-х роках, що "скеляне масло" можна обробляти для освітлення та змащування машин. Це усвідомлення дало початок нафтовій промисловості: вчений усвідомив, що неприємна, в'язка рідина може генерувати світло.

Спочатку попит залишався низьким через практичні проблеми, такі як високий вміст сірки в нафти та неприємний запах. Однак процеси очищення, такі як десульфурація - профінансовані ранніми виробниками, такими як Standard Oil - створили нові застосування та ринки. Справжня трансформація відбулася на початку 20 століття з розвитком двигунів внутрішнього згоряння. Коли автомобілі еволюціонували з новинок у необхідності, попит на нафту різко зріс, і до кінця 1920-х років 85% виробництва спрямовувалося на паливо.

Невелику кількість людей визнала потенціал цього "нового світла" на ранніх стадіях, але ті, хто це зробив, як Джон Д. Рокфеллер, створили безпрецедентну вартість завдяки своєму прозорливості.

Еволюційний шлях Біткойна

Біткойн сьогодні нагадує нафту після гасових ламп, але перед автомобілями та авіацією - товар з обмеженими, але значними реальними застосуваннями. Поточні використання включають:

• Зберігання вартості поза традиційними фінансовими системами ("цифрове золото")
• Сприяння трансакціям грошей між країнами
• Швидке та незворотне врегулювання великих транзакцій
• Забезпечення фінансового захисту для громадян під репресивними режимами
• Уможливлення переміщення активів зменшеним фінансовим ризиком

Як нафта в середині 19 століття, ці програми представляють лише початок. Керосинові лампи були всього лише доказом концепції; справжня цінність нафти виявилася в її транспортуванні та енергетичному потенціалі. Аналогічно, поточна корисність Біткойна лише торкається поверхні його основних можливостей: можливість переміщення грошей на швидкості Інтернету і їхнього зберігання незалежно від традиційних фінансових установ.

Інвестори, які сьогодні купують Біткойн, по суті, ставлять на те, що майбутні застосування, побудовані на цих основних можливостях, перевищать поточну ринкову капіталізацію Біткойна. Якщо Біткойн значно проникне на ринки, такі як зовнішнє зберігання багатства, ескроу-послуги, платіжні системи або грошові перекази, його потенційна оцінка може бути значно вищою.

Професійна оцінювальна рамка

Одним з критичних уроків фінансової історії є важливість фундаментальної оцінки активів. Професійні інвестори зазвичай оцінюють активи через:

1. Аналіз внутрішньої вартості: Визначення основної вартості незалежно від ринкової ціни
2. Фінансові показники ефективності: Аналіз даних про прибутки, траєкторії зростання та грошові потоки
3. Позиціонування в індустрії: Аналіз ринкової позиції відносно конкурентів та тенденцій в індустрії
4. Структура управління: Оцінка моделей власності та якості управління

Чи ґрунтуються криптовалюти на теорії більшого дурня?

Білл Гейтс сказав TechCrunch, що непередавні токени (NFTs) і криптовалюти "на 100% базуються на теорії більшого дурня." Це відображає заяву Уоррена Баффета 2020 року, що криптовалюти не мають внутрішньої вартості, окрім того, що хтось інший буде платити.

Аргумент, висунутий Гейтсом, Баффетом та багатьма економістами, полягає в тому, що криптовалюти позбавлені "реальної" вартості, що робить їх чисто спекулятивними інструментами, де прибутки залежать виключно від пошуку покупців, готових платити вищі ціни. Згідно з цією точкою зору, ринки криптовалют зрештою впадуть, коли ця реальність стане загальноприйнятою.

Однак цей аналіз може бути передчасним. Хоча криптовалюти наразі мають обмежене практичне застосування, ще зарано робити висновок, що Біткойн або інші цифрові валюти в принципі нічого не варті. Сьогодні криптовалюти сприяють трансакціям між країнами та великим розрахункам, а деякі великі роздрібні торговці приймають Біткойн поряд з традиційними валютами.

Автор Forbes Мэтт Хоган проводит параллель между Біткойном и нефтью в 1850-х годах. Изначально нефть выполняла лишь ограниченные функции в лампах и смазке машин. Благодаря технологическому прогрессу и новым приложениям она стала одним из самых ценных товаров в мире. Похожий эволюционный путь может ожидать Крипто.

Ринкова вартість проти внутрішньої вартості

При більш детальному розгляді Теорія більшого дурня описує, як функціонують багато ринків. Ціна та вартість не завжди визначаються лише практичною корисністю, а й динамікою попиту та пропозиції. Якщо колекціонери оцінюють картину Ротко в $80 мільйон, це стає її ринковою вартістю. Коли люди охоче платять певну ціну, ця ціна фактично визначає вартість в економічному сенсі.

Виклик полягає в людській непостійності - те, що ми цінуємо сьогодні, завтра може вважатися безвартісним. У цьому світлі криптовалюти не є обов'язково більш схильними до "бульбашкових" динамік, ніж інші ринки, які періодично зазнають значних змін вартості, такі як образотворче мистецтво чи розкішні ювелірні вироби.

Фундаментальна оцінка на ринку криптовалют

Для інвесторів, які прагнуть вийти за межі динаміки більших дурнів, з'явилося кілька підходів до оцінки цифрових активів:

• Аналіз мережевого ефекту: Вивчення рівнів прийняття користувачами та обсягів транзакцій
• Оцінка корисності: Оцінка практичних застосувань та можливостей вирішення проблем
• Технічна інфраструктура: Аналіз міцності та масштабованості базової технології
• Системи управління: Оцінка процесів прийняття рішень та дорожніх карт розвитку

Ці рамки допомагають відрізнити чисто спекулятивні активи від тих, що мають розвиваючу фундаментальну цінність, що дозволяє інвесторам приймати більш обґрунтовані рішення на цьому швидко змінюючомуся ринку.