Стратегія фінансового управління: Як механізми mNAV впливають на Крипто ринки та їх приховані ризики

У недавніх ринкових циклах ми стали свідками еволюції стратегій корпоративної скарбниці. Хоча MicroStrategy запустила попередній бичачий ринок Біткойна, сьогоднішній ринковий двигун явно змістився до того, що можна назвати феноменом 'альткоїн мікро стратегії'. Компанії, орієнтовані на скарбницю, такі як SBET та BMNR, активно закуповують Етер, підвищуючи ціну ETH з $1,800 на початку травня до $4,700 — вражаюче зростання на 160% — одночасно формуючи ринкові настрої. Ця модель придбання скарбниці розширилася за межі ETH, причому SOL, BNB та HYPE також спостерігають, як компанії приймають подібні наративи, орієнтовані на скарбницю, що ще більше посилює бичачі ринкові очікування.

Однак, в міру поширення цієї моделі, з'являються тривожні сигнали. Компанія казначейства BNB Wint тепер стикається з ризиками делістингу, тоді як компанія казначейства Hype LGHL, як повідомляється, зіткнулася з труднощами при продажу токенів, що викликає обґрунтовані питання щодо стійкості цих стратегій казначейства. Цей аналіз вивчає потенційні ризики, пов'язані з цим централізованим підходом до купівлі, і визначає ключові знаки попередження, за якими інвестори повинні слідкувати.

Конкурс компаній-казначейств: безжальний відбір капіталу

Конкурс серед казначейських компаній представляє собою жорсткий ринковий конкурс на усунення.

Windtree Therapeutics (WINT) оголосила про свої плани стратегічного резерву BNB в липні, але слабкі фундаментальні показники та постійно знижені ціни на акції врешті-решт призвели до повідомлення про делістинг на Nasdaq 19 серпня. Після цього оголошення акції WINT впали на 77.21% за один день, а ціни знизились до всього лише $0.13—що представляє собою кумулятивне падіння на 91.7% від їхньої ціни після оголошення в $1.58. Для цієї маленької біофармацевтичної компанії, яка ще перебуває на клінічних стадіях без комерціалізації та стикається з розширенням квартальних збитків, делістинг фактично означає маргіналізацію на ринку.

На різкому контрасті стоїть BNC (, колишня CEA Industries ), новий учасник з значною підтримкою. За підтримки YZi Labs BNC завершила $500 мільйон у приватному розміщенні фінансування з кінця липня до початку серпня, залучивши участь приблизно 140 установ, включаючи провідні інвестиційні компанії, такі як Pantera Capital, Arrington Capital та GSR. Компанія ще більше зміцнила свою позицію, призначивши Девіда Намдара, колишнього співзасновника Galaxy Digital, гендиректором, а також колишнього головного інвестиційного директора CalPERS Рассела Ріда для керівництва інвестиційними рішеннями. Ця трансформація ефективно перетворила BNC з традиційної акції малих капіталів на провідну "компанію скарбниці BNB."

Дані ринку підтверджують це розходження: ціна акцій BNC зросла на 9,47% учора до $23,01, ще більше зміцнюючи його лідерські позиції в сегменті компаній казначейства BNB. Ця конкуренція чітко демонструє не лише змагання корпоративних фундаментів, але й референдум щодо ринкових наративів і можливостей інтеграції ресурсів.

У компанії ETH treasury конкуренція також інтенсивна. SBET, очолювана Джозефом Лубіном, стала піонером концепції "ETH MicroStrategy" як першої публічно上市ної компанії, яка прийняла цей підхід. Використовуючи переваги першого руху та позиціонуючи себе як посла ETH, SBET викликала значний ранній FOMO на ринку, з її акціями, які зросли з $3 до понад 120 доларів, встановлюючи себе як еталон для моделей скарбниці альткоїнів.

Однак вхід BMNR швидко змінив ландшафт. Незважаючи на пізніший прихід, BMNR перевершив SBET за купівельною спроможністю та розподілом капіталу, сміливо заявивши про свій намір тримати "5% Етер" і миттєво захопивши уяву ринку. Критично важливо, що BMNR здобув підтримку громадськості від ветеранів Уолл-стріт, таких як Том Лі та Кеті Вуд, встановивши домінування в інституційних та медійних колах. Хоча SBET мав підтримку від фігур Web3, таких як Джозеф Лубін, він явно відставав за ринковим впливом у порівнянні з альянсом BMNR з усталеними інтересами Уолл-стріт.

Фінансові показники акцій відображають це розрізнення. Протягом серпня акції SBET зросли з $17 до піку в 25 доларів — приблизно 50% зростання. Однак акції BMNR підскочили з $30 до 70 доларів, що представляє 130% зростання і значно перевершує свого конкурента. Оскільки BMNR отримує все більше визнання з боку основного капіталу та лідерів думок, конкурентне середовище демонструє чіткий зсув.

Стратегічні резерви проти тиску продажу: питання зобов'язань

Хоча бичачий ринок Біткойна підтримується непохитною відданістю Майкла Сейлора, стратегії казначейства альткоїнів виглядають більш прагматично. Сейлор постійно стверджує, що MicroStrategy "ніколи не продасть" свій Біткойн і продовжує накопичувати через постійне фінансування, забезпечуючи постійний тиск на купівлю та впевненість на ринку. Проте питання про те, чи може MicroStrategy врешті-решт продати, залишається ключовою темою обговорення на ринку. Компанії казначейства альткоїнів, хоча й наслідують цю модель, помітно ухиляються від зобов'язань "ніколи не продавати", створюючи більшу невизначеність на ринку щодо їхньої довгострокової стабільності.

Нещодавно компанія Lion Group Holding Ltd. (a HYPE treasury company) була помічена, коли продавала HYPE токени на суму $500,000. Лише місяць тому компанія оголосила про свою стратегію HYPE treasury після завершення $600 млн фінансування, позиціонуючи HYPE як основний резервний актив і окресливши плани зі створення портфеля казначейства наступного покоління через виділення коштів на токени, такі як SOL і SUI. Незважаючи на відносно малий обсяг продажу в порівнянні з її $600 млн фінансуванням, це зменшення викликає питання щодо логіки розподілу активів компанії: чи представляє це тактичну диверсифікацію портфеля або відповідь на останні ринкові умови?

Схожі патерни існують і в інших місцях. Компанія Meitu Inc. інвестувала приблизно $100 мільйон у BTC та ETH, пізніше продавши ці позиції, коли BTC перевищив $100,000 наприкінці 2024 року, отримавши майже $180 мільйон—прибуток близько $79.63 мільйонів. Хоча Meitu не є специфічно компанією стратегічних резервів, ця дія ілюструє, як "стратегічні резерви" можуть перетворюватися на механізми отримання прибутку, коли ціни досягають певних порогів.

Механізм mNAV Flywheel: Безкінечний капітал чи небезпечний цикл?

Фінансова модель компаній-скарбниць покладається на механізм mNAV (коефіцієнт ринкової капіталізації до чистої вартості активів)—рефлексивний маховик, який створює видимість "безкінечних куль" під час бичачих ринків. mNAV представляє собою співвідношення між ринковою капіталізацією компанії (P) та її чистою вартістю активів на акцію (NAV). Для компаній, зосереджених на скарбницях, NAV в основному складається з їхніх цифрових активів.

Коли ціна акцій (P) перевищує NAV (, створюючи коефіцієнт mNAV вище 1), компанії можуть залучати додатковий капітал для придбання більше цифрових активів. Кожен раунд фінансування збільшує частку на акцію та бухгалтерську вартість, зміцнюючи ринкову впевненість у стратегії компанії та підштовхуючи ціни акцій вверх. Це створює позитивний зворотний зв'язок: зростання mNAV → фінансування через випуск → придбання цифрових активів → збільшення частки на акцію → підвищена ринкова впевненість → подальше зростання цін на акції. Цей механізм дозволив MicroStrategy безперервно фінансувати придбання Біткойна протягом останніх років без серйозного розмивання акцій.

Однак mNAV діє як двосічний меч. Преміальна оцінка може відображати справжню довіру ринку або лише спекулятивний HYPE. Коли mNAV наближається або падає нижче 1, ринкові настрої змінюються з "логіки збагачення" на "логіку розведення". Якщо ціни токенів одночасно знижуються, маховик змінює напрямок, створюючи негативний зворотний зв'язок, який впливає як на ринкову вартість, так і на довіру інвесторів.

Стратегії зменшення ризиків для інвестицій у модель казначейства

Пріоритет для компаній з управління активами, що зосереджені на Біткойні

Поточна модель казначейства в значній мірі імітує підхід MicroStrategy, при цьому Біткойн є основою галузі. Як всесвітньо визнане децентралізоване цифрове золото, Біткойн користується безпрецедентним консенсусом цінності. Як традиційні фінансові установи, так і крипто-орієнтовані організації ще не досягли своїх цільових показників довгострокового розподілу Біткойна. Для інвесторів компанії, які зосереджені на стратегіях казначейства з Біткойном, зазвичай пропонують більшу надійність та довгострокову впевненість в порівнянні з тими, хто реалізує подібні стратегії з альткоїнами.

Визначте конкурентні динаміки та оберіть лідерів ринку

Конкуренція на ринку капіталу є надзвичайно жорсткою, особливо в моделях, орієнтованих на наратив, таких як стратегії державних цінних паперів, де ринки часто "визнають лише перший, а не другий." Конкуренція WINT проти BNC ілюструє цю динаміку — як тільки інституційна підтримка концентрується на одному претенденті, альтернативи швидко стають маргіналізованими. Інвесторам слід зосередитися на "ефекті лідера", коли лідери ринку залучають непропорційне інституційне фінансування, медіапокриття та довіру ринку, в той час як вторинні конкуренти борються за видимість.

Оцінити фундаментальну бізнесову міцність

Основна вразливість моделі Державної скарбниці цифрових активів (DAT) полягає в тому, що багато скарбничих компаній насправді є "оболонковими компаніями" з неактивними основними бізнесами та слабкою прибутковістю, які майже повністю покладаються на спекуляції з цифровими активами для виживання. Хоча такий підхід може здаватися життєздатним під час бичачих ринків, ринкові реверси можуть швидко виявити вразливості грошового потоку. При оцінці потенційних інвестицій враховуйте:

• Здатність компанії генерувати грошові потоки
• Витрати на придбання цифрових активів відносно поточних ринкових цін
• Цифрові активи як відсоток від загальних активів компанії
• Розподіл капіталу між придбанням цифрових активів та бізнес-операціями
• Здатність обслуговувати борги під час ринкових спадів або коли конвертовані облігації досягають терміну погашення

Балансування можливості та ризику в ландшафті стратегії казначейства

Стратегія казначейства безсумнівно надала потужний імпульс поточному бичачому ринку, з постійними вливаннями капіталу, що сприяють зростанню ETH та інших альткоїнів до нових висот. Однак поява "нескінченних кулеметів" через механіку mNAV повинна спонукати до уважного розгляду потенційних бульбашок і прихованих ризиків. Історичні ринкові цикли демонструють, що хоча ліквідність і наративи можуть запалити ринки, вони не можуть постійно замінити фундаментальну вартість. Поточний ринок пропонує значні можливості, але збереження аналітичної дисципліни залишається вкрай важливим для успішної навігації в майбутніх ринкових циклах.