Чому ринок Біткойн стикається з ризиком глибокого відкату?

Автори: Кріс Біміш, Антуан Колперт, CryptoVizArt, Glassnode

Упорядник: AididiaoJP, Foresight News

Оригінальна назва: Епічний обсяг обертів та продажів, ринок може зустріти подальше глибоке коригування

Біткойн виявляє ознаки слабкості після зростання, спричиненого Федеральним комітетом з відкритих ринків. Довгострокові утримувачі реалізували прибуток у 3,4 мільйона BTC, тоді як приплив ETF сповільнився. У ситуації тиску на спотовому та ф'ючерсному ринку, базова вартість короткострокових утримувачів у 111 тисяч доларів є ключовим рівнем підтримки; якщо вона буде втрачена, це може призвести до глибшого охолодження.

Резюме

• Після зростання, зумовленого FOMC, біткойн увійшов у стадію корекції, демонструючи ознаки ринку «купуй чутки, продавай факти», а ширша ринкова структура вказує на зменшення моменту.
• Зниження на 8% наразі залишається досить помірним, але 678 мільярдів доларів реалізованої ринкової капіталізації та 3,4 мільйона BTC прибутку, отриманого довгостроковими власниками, підкреслюють безпрецедентний масштаб цього циклу ротації капіталу та розпродажу.
• Вливання ETF різко сповільнилося до та після засідання FOMC, в той час як продажі довгострокових власників прискорилися, що призвело до слабкого балансу коштів.
• Під час розпродажу обсяги угод на спотовому ринку різко зросли, на ф'ючерсному ринку виникли різкі коливання ліквідності, які вказують на вразливість ринку до двосторонніх коливань, що викликані ліквідністю.
• Ринок опціонів переоцінюється агресивно, нахил стрімко зростає, попит на пут-опціони великий, що свідчить про розміщення захисних позицій, макроекономічний контекст вказує на зростаючу втомленість ринку.

Від зростання до корекції

Після зростання, зумовленого FOMC, коли ціна наблизилася до 117 тисяч доларів, біткойн перейшов у стадію корекції, що відображає типовий сценарій «купуй чутки, продавай факти». У цьому випуску ми виходимо за рамки короткострокових коливань і оцінюємо ширшу структуру ринку, використовуючи довгострокові ончейн-індикатори, попит на ETF та позиції деривативів, щоб оцінити, чи є ця корекція здоровою консолідацією або ж це початкова стадія глибшої корекції.

Аналіз на ланцюгу

Фонові коливання

Поточне зниження з історичного максимуму у 124 тисячі доларів (ATH) до 113.7 тисячі доларів становить лише 8% (остання знижка вже досягла 12%), що виглядає м'яко в порівнянні з падінням у 28% у цьому циклі або 60% у попередньому циклі. Це узгоджується з тривалою тенденцією до зменшення волатильності, подібно до стабільного прогресу 2015-2017 років, але наразі не спостерігається бурхливого зростання в його кінцевій стадії.

!

Тривалість циклу

Накладаючи минулі чотири цикли, можна побачити, що, хоча поточна траєкторія тісно збігається з двома попередніми циклами, піковий рівень прибутковості вже зменшився з часом. Якщо 124 тисячі доларів вважаються глобальною вершиною, то цей цикл триває близько 1030 днів, що дуже близько до довжини двох попередніх циклів, приблизно 1060 днів.

!

Вимірювання капітального потоку

Окрім цінових тенденцій, розміщення капіталу надає більш надійний погляд.

З моменту початку листопада 2022 року вже відбулося три хвилі зростання ринкової капіталізації. Загальна сума зросла до 1,06 трильйона доларів, що відображає масштаби капіталу, що підтримує поточний цикл.

!

Вже реалізовано зростання ринкової капіталізації

Фонова контрастність:

• 2011–2015: 42 мільярди доларів
• 2015–2018: 850 мільярдів доларів
• 2018–2022: 3830 мільярдів доларів США
• 2022–досі: 6780 мільярдів доларів

Цей період вже поглинув 6780 мільярдів доларів чистого припливу, що майже в 1,8 рази перевищує попередній період, підкреслюючи безпрецедентний масштаб його капітального перерозподілу.

!

Прибуток досягає піку

Інша відмінність полягає в структурі притоку. На відміну від одноразових хвиль ранніх циклів, у цьому циклі було три помітні, що тривали кілька місяців, сплески. Відношення реалізованого прибутку до збитків показує, що кожен раз, коли реалізований прибуток перевищує 90% від мобільних токенів, це знаменує циклічні піки. Лише що вийшовши з третього такого екстремального випадку, ймовірність схиляється до того, що наступним етапом буде охолодження.

!

Перевага прибутку довгострокових інвесторів

При увазі на довгострокових власників, масштаб стає більш ясним. Цей індикатор відстежує накоплений прибуток довгострокових власників з нових історичних максимумів (ATH) до піку циклу. Історично їх масові продажі позначали вершину. В цьому циклі довгострокові власники отримали прибуток у 3,4 мільйона BTC, що вже перевищує попередній цикл, підкреслюючи зрілість цієї групи та масштаб ротації капіталу.

!

Аналіз поза ланцюгом

Попит на ETF vs Довгострокові інвестори

Цей цикл також піддається впливу боротьби між пропозицією, що продається довгостроковими власниками, та попитом з боку інституцій через американські спотові ETF та DAT. Оскільки ETF стали новою структурною силою, ціна тепер відображає цей ефект натягування: реалізація прибутку довгостроковими власниками обмежує простір для зростання, в той час як припливи в ETF поглинають продажі та підтримують прогрес циклу.

!

крихкий баланс

ETF, що надійшли до цього часу, збалансували продажі довгострокових утримувачів, але межа похибки дуже мала. Напередодні та після засідання FOMC продажі довгострокових утримувачів зросли до 122 тисяч BTC/місяць, тоді як чистий приплив ETF обвалився з 2600 BTC/день до майже нуля. Комбінація зростаючого тиску на продаж та ослаблення попиту з боку установ створила крихкий фон, заклавши основу для слабкості.

!

Тиск на ринку спот

Ця вразливість виявляється на спотовому ринку. Під час розпродажу після засідання FOMC спостерігалося різке зростання обсягу торгівлі, оскільки примусове ліквідування та низька ліквідність посилили спадний тренд. Хоча це було болісно, тимчасове дно утворилося поблизу вартості короткострокових активів у 111,800 доларів.

!

Ф'ючерси без важелів

Водночас, зі зниженням біткоїна нижче 113 тисяч доларів, ф'ючерсні незакриті контракти різко зменшилися з 44,8 мільярда доларів до 42,7 мільярда доларів. Ця подія з ліквідацією боргів очистила ринкові позиції з важелем, посиливши тиск на зниження. Хоча це наразі спричиняє нестабільність, цей перезапуск допомагає очистити надмірний важіль і відновити баланс на ринку деривативів.

!

Кліринговий кластер

Графік ліквідації безстрокових контрактів надає більше деталей. Коли ціна падає нижче діапазону від 114 000 до 112 000 доларів, інтенсивний кластер важелів на купівлю ліквідується, що призводить до великої кількості ліквідацій і прискорює падіння. Ризикові зони все ще існують вище 117 000 доларів, що робить ринок двосторонньо вразливим до коливань, спричинених ліквідністю. У відсутності більшого попиту, ці рівні поблизу підвищують ризик подальших різких коливань.

!

Ринок опціонів

волатильність

Перехід на ринок опціонів, імпліцитна волатильність надала чіткий погляд на те, як трейдери пережили буремний тиждень. Два основні каталізатори формували ринкову картину: перше зниження процентних ставок цього року та найбільша ліквідація з 2021 року. У міру зростання попиту на хеджування, волатильність зросла перед засіданням FOMC, але після підтвердження зниження відразу ж зменшилася, що свідчить про те, що цей крок, в значній мірі, вже був закладений у ціни. Однак різка ліквідація ф'ючерсів в неділю ввечері знову розпалила попит на захист, а односуткова імпліцитна волатильність очолила відновлення, яке сильно розширилося на різні терміни.

!

Ринок повторно оцінює зниження процентних ставок

Після засідання FOMC ринок проявив агресивний попит на пут-опціони, або як захист від різкого падіння, або як спосіб отримати прибуток від волатильності. Лише через два дні ринок реалізував цей сигнал, ставши свідком найбільшої ліквідації з 2021 року.

!

Потоки коштів опціонів на зниження / підвищення

Після розпродажу співвідношення обсягу торгівлі пут/колл-опціонами має знижувальну тенденцію, оскільки трейдери зафіксували прибуток від опціонів пут з глибоким грошовим вкладанням, тоді як інші трейдери переходять на дешевші колл-опціони. Короткострокові та середньострокові опціони все ще серйозно схиляються до опціонів пут, що робить захист від зниження витратним у порівнянні з підвищенням. Для учасників, які мають конструктивний погляд на кінець року, ця дисбаланс створює можливості — або накопичити колл-опціони за відносно низькою вартістю, або фінансувати їх, продаючи дорогі ризики зниження.

!

Опціони, які не були закриті

Загальна кількість невиконаних контрактів на опціони коливається поблизу історичного максимуму і різко зменшиться, коли вони закінчаться вранці в п’ятницю, а потім відновить ринок до грудня. Наразі ринок перебуває в зоні піку, і навіть незначні коливання цін можуть змусити маркет-мейкерів до агресивного хеджування. Маркет-мейкери продають в коротку на пониження та купують на підвищення, така структура посилює розпродаж, одночасно обмежуючи відскок. Ця динаміка призведе до зниження ризику волатильності до закінчення терміну дії та перезавантаження позицій.

!

Висновок

Падіння біткоїна після засідання FOMC відображає типовий шаблон «купуй на чутках, продавай на фактах», але більш широке тло вказує на зростаюче відчуття втоми. Поточне падіння на 12% є досить помірним у порівнянні з попередніми циклами, але воно сталося після трьох основних хвиль притоку капіталу, які підвищили реалізовану ринкову капіталізацію на 678 мільярдів доларів, що майже вдвічі більше, ніж у попередньому циклі. Довгострокові власники вже реалізували прибуток у 3,4 мільйона BTC, що підкреслює значні продажі та зрілість цього етапу зростання.

Водночас, попередній приплив ETF, що поглинали пропозицію, вже сповільнився, що призвело до вразливої рівноваги. Обсяги спот-торгівлі різко зросли через примусові продажі, а ф'ючерси зазнали різкої деґаркації. Опціонний ринок оцінює ризики зниження. Ці сигнали разом вказують на те, що ринкова динаміка вичерпується, а волатильність, що викликана ліквідністю, домінує.

Якщо попит установ та власників знову не збіжиться, ризик глибокого охолодження залишатиметься дуже високим.