Ендрю Канг стає песимістом щодо ETH: глибокий виклик наративу «цифрової нафти»

Ендрю Канг оскаржує історію «цифрової нафти» Ethereum, стверджуючи, що стейблкоїни, реальні активи та інституції не здатні підвищити доходи мережі або довгострокову оцінку.

Він попереджає, що високий P/S коефіцієнт ETH, слабкі комісії та ведмежі технічні показники демонструють структурні проблеми, прогнозуючи різке зниження, якщо наративи зруйнуються.

Канг порівнює оптимізм Уолл-стріт з обережністю крипто-спільноти, заявляючи, що ETH ризикує зазнати стагнації, схожої на сировинну, якщо не еволюціонує в цифрову інфраструктуру.

25 вересня 2025 року крипторинок пережив ще один драматичний день. Том Лі, співзасновник Fundstrat, публічно заявив, що "справедлива вартість" Ethereum (ETH) становить $60,000. Він назвав ETH "цифровою нафтою" і сказав, що вона виграє від зростання стейблкоїнів та токенізації реальних активів (RWA).

Його бикападаючий погляд викликав дебати. Ендрю Канг (@Rewkang), засновник Mechanism Capital, різко заперечив. На X він сказав, що заява Лі "є однією з найбільш дурних, фінансово неграмотних аргументів", і він повторив свій песимістичний погляд на Етер. Поточна ціна Етер впала нижче $4,000, знизившись на 13% з минулого тижня. Це підтримує частину занепокоєння Канг і додає невизначеності на ринку.

Канг відомий своїми гострими висновками. Під час корекції на ринку в квітні 2025 року він передбачив, що Етер впаде нижче $1,000. Це тоді здавалося екстремальним, але сьогодні виглядає пророчим на фоні слабкого ринку. Ця стаття аналізує п’ять ведмежих пунктів Кана і розглядає перспективи Етер після ери ETF. Чи це історія про бульбашку на Уолл-стріт, чи структурна проблема всередині крипто?

ПУНКТ ПЕРШИЙ: "ІЛЮЗІЯ РОСТУ" СТЕЙБЛКОЇНІВ І RWA — ЧОМУ КОМІСІЇ ПЛОСКІ?

Одне основне питання від Кана: величезний ріст стейблкоїнів та RWA не перетворився на реальний дохід для мережі ETH. З 2020 року обсяги стейблкоїнів зросли в 100–1000 разів. Вартість токенізованих RWA стрибнула до трильйонного діапазону. Але комісії за газ ETH майже такі ж, як у 2020 році, і показують лише невелику частину активності в мережі. Він сказав: "Ви можете токенізувати трильйони активів, але якщо ці активи не активні, вони можуть додати лише $100,000 вартості до ETH."

Цей погляд не безпідставний. У вересні 2025 року добові збори ETH коливалися, але в основному залишалися в діапазоні від 5 до 10 мільйонів доларів, що значно нижче піку 2021 року близько $100 мільйонів. Ще гірше, Layer 2 (такі, як Arbitrum і Optimism), переміщують багато транзакцій на дешевші мережі. Solana, з сильнішими BD-командами, здобула понад 20% активності стейблкоїнів. Кан вважає, що це показує фрагментовану екосистему ETH: історія RWA виглядає привабливо, але не створює стійкого зростання зборів. Це може бути короткочасним бульбашковим явищем, як пост-2024 бум мем-коінів, який згодом зійшов нанівець.

З макроекономічної точки зору, це походить від "трагедії відкритого доступу до загального блага". Відкритість приносить інновації, але послаблює захоплення вартості. Оновлення Dencun знизило витрати L2, але комісії на основній мережі впали ще більше. Канг попереджає: якщо прийняття RWA залишиться "поверхневим", модель доходів ETH буде під довгостроковим тиском.

ПОКАЗНИК ДВА: НАРАТИВ "ЦИФРОВОЇ НАФТИ" — ДВОСОЧНИЙ МЕЧ КОМОДИФІКАЦІЇ

Том Лі порівнює ETH з "цифровою нафтою", щоб показати його цінність як засобу зберігання та обміну. Канґ заперечує: "Я погоджуюсь, що ETH можна розглядати як товар, але це не є бульдозером. Я не маю уявлення, про що думає Том!" Нафта, як класичний товар, має реальну ціну, скориговану на інфляцію, яка майже не змінилася за минуле століття. Вона коливається в циклах і часто повертається до середнього значення.

Це іронія. Товарні риси означають волатильність та зовнішню залежність. Якщо ETH справді є "цифровою нафтою", його ціна залежатиме більше від макроекономічних сил (, таких як цикл ставок ФРС ), ніж від технологічного прогресу. У вересні 2025 року співвідношення ETH/BTC впало до 0.045, що складає половину від свого максимуму 2021 року. Історія "цифрового золота" Bitcoin виглядає міцнішою. Геополітичні потрясіння можуть підштовхнути нафту вгору, але подібні потрясіння для ETH (, такі як жорсткіші правила ), скоріше за все викличуть продаж.

Канг каже, що Лі ігнорує середній повернення на ринках товарів. Нафта часто падає на 50% або більше під час ведмежих ринків. Якщо ETH піде цим шляхом, то рух від $4,000 до $2,000 є цілком можливим. Це не лише метафора, а й попередження про психологію ринку: романтичні історії біля вершини часто лопаються.

ТЕЧІЯ ТРИ: ІНСТИТУЦІЙНЕ ПРИЙНЯТТЯ НА ПАПЕРІ — ЧОМУ БАНКИ НЕ БУДУТЬ ЗБЕРІГАТИ ЕТЕР?

Лі вважає, що установи будуть ставити Етер, блокувати постачання та підвищувати ціну. Канґ відповідає з реалістичним підходом: "Чи зберігають банки бензин, тому що вони завжди повинні платити за енергетичні витрати? Ні. Вони платять за потребою." Станом на вересень 2025 року великі банки, такі як JPMorgan і Citi, не внесли Етер у свої баланси і не мають публічних планів щодо стейкінгу.

Це вражає слабке місце ETF на Етер. Після затвердження у 2024 році чисті надходження раз досягли $5 мільярд. Але у 3 кварталі 2025 року чисті відтоки перевищили $1 мільярд. Причина ясна: дохід від стейкінгу ( приблизно 4% APY) нижчий за облігації і має ризик розблокування. Гіганти, такі як BlackRock, можуть утримувати Етер, але часто для торгівлі, а не для тривалого утримання. Канг говорить, що реальне інституційне використання потребує чітких правил і сильної ліквідності. Сьогодні "дружній до установ Етер" більше нагадує маркетинг.

З серпня кілька провідних трейдерів стали ведмежими щодо ETH і попередили про ліквідації на багатомільярдні суми. Це підтверджує думку Кана: поверхневі інституційні гроші можуть посилити зниження.

ЧОТИРИ: КОРЕНІ ДОРОГОЇ ОЦІНКИ — СТЕЛЯ ФІНАНСОВОЇ НЕКОМПЕТЕНТНОСТІ

Канг каже, що ринкова капіталізація ETH (близько $480 мільярдів) знаходиться поблизу території бульбашки, що викликано "фінансово неосвіченим" мисленням. Спекуляції можуть підвищити ціну в короткостроковій перспективі, але без фундаментальних основ вона повернеться до реальності. Якщо Фонд Ethereum не зробить суттєвих змін (наприклад, покращення спалювання комісій), ETH, ймовірно, буде демонструвати нижчі результати протягом тривалого часу.

За цифрами, ціна до продажів ETH (P/S) перевищує 100x, що значно вище середнього показника технологічних акцій. P/S Біткоїна становить лише близько 30x. Це показує, що премія ETH походить з наративу, а не з грошових потоків. Кан прогнозує, що цей "дисконт невігластва" має чіткий ліміт. Коли роздрібні інвестори прокинуться, почнеться продаж.

ПУНКТ П'ЯТЬ: БЕАРИШНІ ТЕХНІЧНІ ДАНІ — БАГАТОРОКОВИЙ ДІАПАЗОН ЯК ЗАЛІЗНА ЗАВІСА

З графіків видно, що ETH торгується в багаторічному діапазоні між $1,000 та $4,800. Він досяг $4,800 у вересні, але не зміг прорватися. RSI зараз у зоні перепроданості. ETH/BTC знаходиться в низхідному каналі. Втома від історії плюс слабкі фундаментальні показники підтримують подальше падіння. Ключова підтримка знаходиться на рівні $3,800–3,500. Прорив може відкрити екстремальний рух до $2,800.

Деякі аналітики все ще бачать $5,000 до кінця року. Але роздрібна активність низька в вересні, а ліквідації китів є частими (один кіт втратив $36 мільйон). Це додає до ведмежого настрою. Довгострокове бачення Кана: ETH буде коливатись, поки екосистема не буде реструктурована.

ВИСНОВОК: РОЗДІЛ СУСПІЛЬСТВА І ЕТЕР НА РОЗДОРІ

Бережна позиція Кенга не є випадковим шумом. Це системна діагностика болючих точок ETH. Вона пропонує "ліквідність виходу" для крипто-натуралів, але також викликає реакцію. Дехто хвалить його точність. Інші кажуть, що він ігнорує потенціал Layer 2. Дивлячись у кінець 2025 року, якщо ETH перевищить $4,950, надія $5K може повернутися. Якщо ні, "$1,000 привид" повернеться.

Між наративом і реальністю майбутнє ETH залежить від переходу від "цифрової нафти" до "цифрової інфраструктури". Інвесторам слід стежити за короткостроковою волатильністю та відслідковувати дані щодо комісій та інституційні рухи.

〈Андрю Канг стає песимістом щодо ETH: глибокий виклик наративу "Цифрова нафта"〉 ця стаття вперше була опублікована в "CoinRank".