Шафування та відродження крипторинку

2022 рік став важким для шифрувальної індустрії. Від краху Luna до банкрутства 3AC, а потім до падіння імперії FTX, низка негативних подій наклала тінь на всю галузь.

У відповідь на поточну ситуацію, сліпа віра не є розумним кроком. Нам потрібно винести уроки з цих подій і зробити раціональні висновки щодо майбутнього галузі.

Нещодавно, на закритій зустрічі, досвідчені фахівці провели глибоке обговорення актуальних тем, таких як події з FTX, включаючи зв’язок між кількома чорними лебедями, зміни в процесі прийняття рішень централізованими установами, перспективи ринку в майбутньому тощо. Ось деякі з думок, які варто обміркувати:

Три великі чорні лебеді, що збурюють захід біржі

2022 року, індустрія шифрування зазнала величезного перевороту. Три великі чорні лебеді: Luna, 3AC та FTX, їх руйнівна сила та вплив значно перевищують попередні роки. Якщо відстежити коріння, криза насправді давно була закладена: проблеми FTX можна відстежити до краху Luna, внутрішні документи також показують, що дефіцит FTX походить з ще більш раннього періоду.

Спостерігаючи за подією Luna, можна побачити, що це типовий пір року: аномалія на ринку викликала швидку виведення коштів, що призвело до нульової вартості Luna в кілька мільярдів. Багато централізованих установ не були готові до цього, їх ризикові позиції були занадто великими, як, наприклад, 3AC, який перетворився з нейтрального до ризику хедж-фонду на односторонню гру.

Наступні події відбувалися на часовій шкалі: криза слідувала одна за одною. У червні багато установ мали асиметричні позиції, з високим кредитним плечем купуючи біткойн та ефір, сліпо вірячи, що певні ціни не будуть прорвані, що призвело до взаємного кредитування між установами та спричинило подію 3AC. У вересні, після злиття ефіру, ринок трохи відновився, але несподіваний крах FTX знову викликав паніку.

Подія FTX з точки зору комерційної конкуренції могла бути націлена на фінансування конкурентів. Але несподівано це викликало паніку на ринку, фінансова діра Сема стала відомою, що призвело до панічних виведень, в результаті чого імперія FTX швидко зруйнувалася.

Ці чорні лебеді виявили деякі питання, які часто ігноруються, але варті глибоких роздумів:

1. Інституції також можуть збанкрутувати. Великі західні інституції почали масово входити з 2017 року, маючи високу кореляцію з американським фондовим ринком. Але з огляду на події цього року, північноамериканські інституції мають помилкове уявлення про управління ризиками та світ криптоіндустрії, що викликало ланцюгову реакцію. Можна зробити висновок: інституції можуть збанкрутувати і пройти процедуру реструктуризації, а міжінституційна беззаставна кредитна передача є надзвичайно сильною.

2. Квантифікація та маркет-мейкери також зазнають великих втрат в умовах екстремальних ринків. Під час різких коливань ринку, особливо під час падіння, існує загальна недовіра до установ, що призводить до втечі капіталу та виснаження ліквідності. Команди маркет-мейкерів пасивно перетворюють активи з високою ліквідністю на активи з низькою ліквідністю, стикаючись із ситуацією, коли неможливо зняти кошти. Під час кількох чорних лебедів постраждали кілька маркет-мейкерів/квантифікаційних команд.

3. Команда з управління активами також стикається з ударами. Команда з управління активами повинна шукати низькоризикові доходи на ринку, головним чином через позики та випуск токенів для досягнення α-доходу. Довгостроково накопичивши велику кількість позикових активів та деривативів, у разі вибуху інституційних ризиків це спровокує ланцюгову реакцію, зазнаючи ударів в екстремальних умовах.

Це нагадує традиційний фінансовий ринок. Крипторинок за 10 років пройшов шлях, який традиційна фінансова система проходила більше 200 років, має свої яскраві моменти, але також повторює старі проблеми. Наприклад, поведінка з привласненням коштів клієнтів, яка виникла під час інциденту з FTX, не є чимось незвичним в історії традиційних фінансів. Ці проблеми безпосередньо вказують на операційні питання централізованих установ.

Подія FTX позначає настання сутінків централізованих бірж. У світі панує сильний страх щодо шифрування, зокрема щодо непрозорості централізованих бірж та можливих ланцюгових реакцій, які вони можуть викликати. Дані також підтверджують це припущення: за останній місяць користувачі в мережі масово переводили свої активи.

На сутінках приватний ключ зазнав поразки в боротьбі з людською природою:

Хоча право власності на базові активи у світі шифрування забезпечується приватними ключами, проте протягом останніх 10 років у розвитку централізованих бірж не вистачало розумних механізмів зберігання третьою стороною, які б допомогли користувачам та біржам управляти активами, протистояти людським слабкостям керівників бірж, що завжди давало біржам можливість доторкатися до активів користувачів.

У випадку FTX вплив людської природи вже мав ознаки. Сем завжди був дуже зайнятий, не дозволяючи собі і коштам залишатися без діла. Під час літа DeFi Сем часто переказував величезні активи з гарячого гаманця біржі до різних протоколів DeFi для участі в майнінгу.

Коли людська природа прагне до більшої кількості можливостей, їй важко встояти перед спокусою. Велика кількість активів користувачів зберігається в гарячих гаманцях біржі, використання цих активів для отримання безризикового доходу здається цілком логічним. Від стейкінгу до участі в DeFi-майнінгу, а потім до інвестування в ранні проекти, коли доходи зростають, їх використання може стати ще більш зловживальним.

Ці чорні лебеді завдали величезного удару по галузі і також сповістили нас про небезпеку: для регуляторів і великих установ слід вчитися у традиційних фінансів, знайти відповідний спосіб, щоб централізовані біржі більше не виконували одночасно три ролі: біржі, брокера та третьої сторони для зберігання активів. Одночасно необхідні технологічні рішення, які дозволять незалежно здійснювати зберігання активів і торгівлю, щоб інтереси не пересікалися. За необхідності навіть можна залучити регуляцію.

За межами централізованих бірж інші централізовані установи стикаються з величезними змінами в галузі і також повинні змінюватися.

Централізовані інституції: від “великого, але не падіння” до шляху відновлення

Чорний лебідь не лише вразив централізовані біржі, але й торкнувся пов’язаних централізованих установ. Вони постраждали від кризи, в значній мірі через те, що ігнорували ризики контрагента (, зокрема ризики централізованих бірж ). “Занадто великі, щоб впасти” колись було враженням людей про FTX. Це також було вдруге, коли я чув це поняття: на початку листопада в деяких групових чатах більшість людей вважали, що FTX “занадто великі, щоб впасти”.

А вперше, це сказав сам SuZhu: “Luna велика і не впаде, якщо впаде, то хтось прийде на допомогу.”

У травні Luna впала.

Листопад, черга FTX.

У традиційному фінансовому світі є останній кредитор. Коли великі фінансові установи зазнають різких потрясінь, зазвичай є треті організації або навіть урядові установи, які беруть на себе реструктуризацію банкрутства, щоб зменшити ризик. На жаль, у світі шифрування цього немає. Через прозорість базового шару люди використовують різні технологічні засоби для аналізу даних на блокчейні, що призводить до дуже швидкого краху. Найменші підказки можуть викликати паніку.

Це двосічний меч, де переваги та недоліки існують одночасно. Перевага полягає в прискоренні розриву поганих бульбашок, що дозволяє швидко зникати тому, що не повинно відбуватися; недолік полягає в тому, що майже не залишає можливостей для не чутливих інвесторів.

У такому розвитку крипторинку все ще зберігається попереднє судження: подія з FTX в основному ознаменувала прихід сутінків централізованих бірж, у майбутньому вони поступово перетворяться на міст між світом фіатних грошей і світом шифрування, вирішуючи проблеми KYC та внесення коштів традиційними способами.

У порівнянні з традиційними методами, більше вірять у більш відкриті та прозорі операційні методи на ланцюгу. Ще у 2012 році в спільноті обговорювалися питання ланцюгових фінансів, але тоді обмеженнями були технології та продуктивність, не вистачало відповідних засобів для їх реалізації. З розвитком продуктивності блокчейну та технології управління приватними ключами на нижньому рівні, децентралізовані фінанси на ланцюгу, включаючи децентралізовані торгові платформи похідних інструментів, поступово зростатимуть.

Гра входить у другий тайм, централізовані установи повинні відновитися в умовах наслідків кризи. Ключем до відновлення залишається володіння активами.

Тому, з точки зору засобів, використання нинішніх популярних рішень для гаманців на основі MPC для взаємодії з біржею є непоганим вибором. Оволодіння правом власності на активи великих установ, забезпечення безпечного переміщення активів і угод через співпрацю з третіми особами та підписання угод з біржею, дозволяє здійснювати угоди лише протягом дуже короткого проміжку часу, максимально знижуючи ризик контрагента та ланцюгову реакцію, спричинену третіми особами.

Децентралізовані фінанси, шукати можливості в кризі

Коли централізовані біржі та установи страждають від цього, чи буде ситуація з DeFi кращою?

З огляду на значний відтік капіталу з криптовсесвіту та з урахуванням підвищення процентних ставок в макроекономічному середовищі, DeFi стикається з великим ударом: за загальним доходом DeFi наразі навіть не зрівнявся з державними облігаціями США. Крім того, інвестуючи в DeFi, слід звертати увагу на ризики безпеки смарт-контрактів. Загалом, з урахуванням ризиків і доходності, ситуація з DeFi на даний момент не виглядає оптимістично в очах зрілих інвесторів.

У умовах відносно песимістичного середовища ринок все ще готує інновації.

Наприклад, навколо фінансових деривативів поступово з’являються децентралізовані біржі, інновації в області стратегій фіксованого доходу також швидко еволюціонують. З поступовим вирішенням проблем з продуктивністю публічних блокчейнів, способи взаємодії DeFi та можливі форми реалізації також зазнають нових ітерацій.

Але це оновлення та ітерація не відбуваються миттєво, поточний ринок все ще знаходиться на чутливій стадії: через чорні лебеді, шифрувальні маркетмейкери зазнали збитків, що призвело до серйозного дефіциту ліквідності на всьому ринку, а також означає, що екстремальні випадки маніпуляцій ринком трапляються досить часто.

Ранні активи з хорошою ліквідністю тепер легко піддаються маніпуляціям. Як тільки ціну маніпулюють, через наявність великої кількості комбінацій між DeFi-протоколами, багато суб’єктів можуть безглуздо постраждати від коливань цін третьосторонніх токенів, внаслідок чого вони також можуть опинитися в боргах.

У таких ринкових умовах відповідні інвестиційні операції можуть стати консервативними.

Наразі більше схильні знаходити надійні способи інвестування, отримуючи нові активи через Staking. Одночасно, також було розроблено систему під назвою Argus, що використовується для моніторингу різних аномальних ситуацій в режимі реального часу, шляхом автоматичного підвищення загальної операційної ефективності через ( пів ). Коли досвідчені фахівці галузі поступово починають дотримуватися обережного оптимізму щодо DeFi, ми також цікаві, коли весь ринок зустріне переломний момент.

Очікування зміни ринку, внутрішні та зовнішні причини є невід’ємними

Ніхто не буде завжди насолоджуватися кризою. Навпаки, ми всі чекаємо на зміну ситуації. Але щоб передбачити, коли зміниться напрямок вітру, потрібно зрозуміти, звідки він дме.

Попередні коливання ринку, ймовірно, були викликані входом традиційних інвесторів у 2017 році. Оскільки обсяги активів, які вони принесли, були відносно великими, а також через досить вільне макроекономічне середовище, це сприяло виникненню гарячого ринку. Наразі, можливо, потрібно буде дочекатися зниження процентних ставок до певного рівня, перш ніж гарячі гроші знову почнуть надходити на крипторинок, і ведмежий ринок переживе реверс.

Крім того, попередні грубі оцінки показали, що загальні витрати всієї шифрувальної галузі, включаючи майнінгові машини та працівників, становлять від десятків мільйонів до ста мільйонів доларів на день. А поточна ситуація з грошовими потоками в ланцюгу показує, що обсяги денних надходжень далеко не досягають оцінених витрат, тому весь ринок все ще перебуває на етапі гри на залишках.

Стиснення ліквідності, разом з іграми з існуючими запасами, а також погане середовище як всередині, так і зовні галузі можна розглядати як зовнішню причину, чому ринок не зміг розвернутися. А внутрішньою причиною зростання в криптоіндустрії є бум вбивчих застосувань.

Після того, як кілька наративів поступово затихли з моменту останнього бичачого ринку, наразі у галузі ще не було чітко визначено нові точки зростання. Коли такі другорядні мережі, як ZK, поступово впроваджуються, ми ледь відчуваємо зміни, які приносить нова технологія; продуктивність публічних блокчейнів покращується, але насправді ми все ще не бачимо чітких вбивчих застосунків. Відображаючи це на рівні користувачів, ми все ще не знаємо, яка форма застосунку зможе сприяти масовому заливу активів звичайних користувачів у світ шифрування. Отже, для завершення ведмежого ринку існують два попередні умови: по-перше, скасування підвищення процентних ставок у зовнішньому макроекономічному середовищі, по-друге, знайти наступну нову точку зростання для вбивчого застосунку.

Але потрібно звернути увагу на те, що зміна ринкових трендів також повинна відповідати вродженим циклам криптоіндустрії. Враховуючи подію злиття Ethereum у вересні цього року, а також наступне зменшення винагороди за блок для Bitcoin, яке відбудеться у 2024 році, перше вже сталося, а друге з точки зору індустрії також не таке вже й далеке. У цьому циклі часу, що залишився для прориву застосувань в індустрії та вибуху наративів, насправді вже не так багато.

Якщо зовнішнє макроекономічне середовище та внутрішні темпи інновацій не встигнуть за розвитком, тоді існуючі уявлення про чотирирічний цикл у крипторинку можуть бути зруйновані. Чи буде ведмежий ринок довшим через міжциклічні зміни, ще належить спостерігати та вчитися. Коли внутрішні та зовнішні чинники, що спричиняють ринковий переворот, є однаково важливими, ми також повинні поступово накопичувати терпіння та вчасно коригувати свої інвестиційні стратегії та очікування, щоб впоратися з більшою невизначеністю.

Речі ніколи не бувають гладкими, сподіваюся, що кожен учасник крипторинку стане надійним будівельником, а не спостерігачем, який втрачає можливості.

Додаток: Вибране з питаннями та відповідями

Q1:Які основні напрямки інновацій в крипторинку в майбутньому?

A:Основні два великі напрямки:

1. Проблема продуктивності (TPS ). З 2017 року, коли почалася масштабування, загальний напрямок все ще потребує багатошарових мереж. Наразі в другому шарі мережі ZK має найбільшу ймовірність, але до остаточного впровадження ще далеко.