Макессон［MCK］: завдяки потужному викупу власних акцій вартість на одну акцію продовжує зростати, надійний актив | детальний аналіз дивідендних та акцій з підвищенням у США | Манекрі Інформація про інвестиції та медіа, корисна для фінансів Monex Securities.

Заснована в 1833 році, найбільша у США компанія з оптової торгівлі лікарськими засобами

McKesson [MCK] є найбільшим оптовим продавцем фармацевтичних препаратів у Сполучених Штатах. Наша основна діяльність – закупівля фармацевтичних препаратів у фармацевтичних виробників та продаж їх аптекам та лікарням, а також ми надаємо системи управління медичною інформацією, які допомагають аптекам та лікарням підвищувати ефективність своєї роботи. Оптові торговці фармацевтичними товарами несуть відповідальність за дистрибуційні операції, яких немає у фармацевтичних компаній і PBM (фармацевтичних компаній, що надають переваги). У США ринок є олігополією трьох компаній: McKesson (компанія), Senkora [COR] і Cardinal Health [CAH], і ці три компанії відповідають за більш ніж 90% фармацевтичної дистрибуції. Компанія відома як одна з найбільших компаній у Японії з продажами в 359 мільярдів доларів і ринковою капіталізацією в 90 мільярдів доларів у фінансовому році, що закінчується в березні 2025 року.

Компанія була заснована в 1833 році. Компанія починала свою діяльність як оптова торгівля фармацевтичними препаратами та хімікатами, а до кінця 19 століття розширила свою дистриб’юторську мережу до аптек і лікарень по всій території Сполучених Штатів. У 20 столітті вона набрала обертів і побудувала мережу поставок, яка охопила всю територію Сполучених Штатів за рахунок багаторазового придбання невеликих компаній. З іншого боку, ми також почали надавати медичне обладнання та програмне забезпечення. Зокрема, з 1970-х років компанія також зосередилася на сфері систем управління медичною інформацією, а придбання HBO, постачальника програмного забезпечення для обробки записів пацієнтів і страховки (1999 рік), зміцнило її позиції в галузі інформаційних технологій охорони здоров’я. У 21 столітті ми прискоримо нашу закордонну експансію за рахунок придбань, але в даний час закордонні продажі становлять лише близько 4% від нашого загального обсягу, і останнім часом ми продаємо наш закордонний бізнес, щоб зосередитися на нашому бізнесі в Сполучених Штатах. Особливий акцент робиться на онкології та біофармацевтиці.

Найбільша увага: зосередження на зростаючому сегменті високих фармацевтичних препаратів

У сфері онкології компанія надає рішення, які підтримують лікування раку, поєднуючи досвід і технології. До них відносяться iKnowMed, система електронних медичних записів, яка дозволяє всім зацікавленим сторонам отримувати доступ до бази даних записів пацієнтів з раком і персоналізувати її, а також ClearValuePlus, інструмент підтримки прийняття рішень для лікування раку на основі доказів. Крім того, «Онтада» – це сервіс, який надає інформацію про ефективні терапевтичні препарати, адаптовані до пацієнтів, і використовується 15 найбільшими світовими компаніями в галузі наук про життя.

Область онкології розвивається завдяки існуванню регіональної спільноти з лікування раку під назвою Американська онкологічна мережа. Це широка мережа онкологів у регіоні, яка спрямована на розробку лікування раку шляхом обміну та використання даних про лікування раку. Лікарі можуть допомагати лікувати рак, а компанія може доповнювати свої рішення за допомогою шаблонних даних про лікування та тестування місцевих онкологів. Чим більше даних буде збагачено, тим більше постачальників медичних послуг візьмуть участь, створюючи сприятливий цикл, який збільшить ефект залучення, і це стратегія утримання клієнтів.

Мережева онкологія США розширюється з кожним роком і наразі складається з понад 2700 медичних працівників у 645 закладах у 31 штаті. Кількість медичних працівників зросла на 725 за останні три роки. У червні 2025 року, завдяки придбанню спеціалізованого онкологічного закладу у Флориді, ця кількість має збільшитися на 530. Чим більше медичних працівників братимуть участь, тим більше зростатиме обсяг продажів онкологічних препаратів, і компанія зможе нарощувати свої доходи, створюючи “глибокий канал оптових продажів онкологічних препаратів.”

Вибір і концентрація, подальший розвиток: відокремлення бізнесу медичних хірургічних товарів

Компанія здійснює реорганізацію бізнесу, щоб зосередити свої ресурси на онкології.

Спін-оф медичних та хірургічних рішень

У червні 2025 року було оголошено про спін-оф медичних і хірургічних рішень, які продають медичні хірургічні товари (, такі як рукавички, голки, шприци, засоби для догляду за ранами тощо ). Частка продажів становить лише 3%, і цей підрозділ не показує зростання продажів протягом останніх трьох років.

Скорочення закордонного бізнесу

Компанія розширила свою діяльність за межі Сполучених Штатів, включаючи Велику Британію та Францію, але оголосила про вихід з Європи у 2021 році. З тих пір більша його частина була продана до 2023 року. Решта Норвегія також проходить оцінку бізнесу, і є велика ймовірність, що вона повністю піде з Європи. Крім того, ми завершили часткове відчуження нашого аптечного бізнесу в Канаді і готові зосередитися на нашому бізнесі в США. У фінансовому році, що закінчився в березні 2025 року, на закордонний бізнес припадало 4% продажів.

Це позитивний крок, який дозволить зосередитися на ринку онкології з високим зростанням. Сфери уваги охоплюють не лише галузь онкології, але й інші високоспеціалізовані напрямки, і в квітні було придбано PRISM Vision, яка надає загальні послуги з управління в офтальмології та сітківці.

Інструменти оптимізації, що підтримують основний бізнес: зверніть увагу на бізнес-рішення технології рецептури RxTS

З іншого боку, хоча це і не є нашим основним бізнесом, бізнес «Prescription Technology Solutions (RxTS)» привертає увагу. Вона підтримує оптовий фармацевтичний бізнес та надає рішення, які підтримують операційну ефективність аптек, які є нашими клієнтами. На ранніх етапах компанія закріпилася, впровадивши системи операційної ефективності, такі як сканування штрих-кодів для розповсюдження, аптечна робототехніка та RFID-мітки. Зараз ми підключені до більшості систем електронних медичних записів, більш ніж 50 000 аптек, більшості адміністраторів аптечних пільг, планів охорони здоров’я та 950 000 постачальників медичних послуг. За три роки кількість надавачів медичних послуг зросла з 750 000 до 950 000.

Частка продажів становить лише 1,5%. Однак варто звернути увагу на те, що вона складає 17% від прибутку. Рентабельність за останні три роки зросла з 12,9% до 17,5%, а річний темп зростання прибутку становить 29% на фоні зростання продажів на 11%, що також заслуговує на увагу з точки зору підтримки прибутку.

Надійна основа грошових потоків, оцінка підвищення вартості на акцію за рахунок потужного викупу власних акцій

Компанія демонструє хороші результати і спостерігає зростання продажів протягом принаймні 15 років. Протягом останніх 10 років зростання продажів становило в середньому 7% на рік і продовжувало зростати на 11% протягом останніх трьох років. Оптова торгівля фармацевтичними препаратами, де попит завжди присутній незалежно від економічного середовища, дозволив нам отримувати стабільний дохід, а сфера онкології та інші передові галузі медицини сприяють загальному зростанню.

Незважаючи на те, що маржа валового прибутку становить лише близько 4% в оптовій промисловості, зростання прибутку продовжується за рахунок економії на масштабі завдяки величезному масштабу бізнесу, який домінує в галузі, величезному обсягу транзакцій та ефективній системі розподілу. Інвестиції в такі сфери зростання, як онкологія та біофармацевтика, також окупилися, а рентабельність інвестованого капіталу зросла більш ніж удвічі за останні п’ять років до 26%. Онкологічна мережа США продовжує розширюватися, її конкурентоспроможна база даних розширюється, а кількість постачальників медичних послуг, які є клієнтами, неухильно зростає, що призведе до майбутніх продажів ліків.

Наш солідний і стабільний бізнес як оптового продавця фармацевтичних препаратів також призвів до позитивного грошового потоку протягом багатьох років, з середнім вільним грошовим потоком у розмірі 4,5 мільярда доларів США щороку протягом останніх трьох років. За фінансовий рік, що закінчився в березні 2025 року, операційний грошовий потік зріс на 41% порівняно з аналогічним періодом минулого року до 6,085 мільярда доларів, а вільний грошовий потік збільшився на 65% до 5,226 мільярда доларів.

Потужна повернення акціонерам, 17 років поспіль зростання дивідендів

Зароблені грошові кошти щедро повертаються акціонерам. За останні три роки акціонерам повернуто $10,8 млрд. Це означає, що більша частина вільного грошового потоку була повернута. Основним джерелом доходів акціонерів був зворотний викуп акцій, з яких $9,8 млрд із $10,8 млрд – через зворотний викуп акцій. У фінансовому році, що закінчується в березні 2025 року, 3,15 мільярда доларів США буде повернуто через зворотний викуп акцій, а 350 мільйонів доларів США – через дивіденди. У фінансовому році, що закінчується в березні 2026 року, планується викуп акцій на суму приблизно 2,5 мільярда доларів. Зворотний викуп акцій компанії скоротив кількість акцій компанії в обігу на 4% тільки за минулий рік, на 14% за три роки і на 46% за 10 років.

У міру того, як кількість акцій зменшується через сильний викуп акцій, вартість однієї акції продовжує зростати. Прибуток на акцію зберігав двозначне зростання, а дивіденди на акцію продовжували зростати. Якщо кількість акцій зменшується, то загальний дивіденд не збільшиться, навіть якщо дивіденд на акцію збільшиться. Частково завдяки цьому принципу компанія має послужний список збільшення дивідендів протягом 17 років поспіль і досягла значного збільшення дивідендів у середньому на 15%. Дивідендна прибутковість сама по собі низька і неприваблива, але очікується, що сильний викуп акцій збільшить вартість на акцію.

З іншого боку, викуп акцій склав $27,4 млрд. Як наслідок, достатність капіталу компанії становить мінус $2,2 млрд. На перший погляд, негативний акціонерний капітал здається неплатоспроможним, але казначейські акції (безпечні акції) можуть бути продані та використані як кошти, а компанії можуть бути придбані на фондовій біржі за допомогою безпечних акцій, тому банкрутство не є проблемою.

Можна сказати, що компанія має здорову фінансову базу, враховуючи також стабільні грошові потоки, отримавши кредитний рейтинг BBB+ від S&P Global. Вона включена до S&P 500 і постійно займає місця в першій десятці рейтингу Fortune 500, займаючи 9-те місце у 2025 році, є так званим блакитним фішкою, і, враховуючи рівень повернення акціонерам та значно вищу, ніж у S&P 500, прибутковість акцій, це привабливий актив для довгострокових інвесторів.

【図表1】Маккессон［MCK］річна динаміка дивідендів ! Джерело: створено автором на основі Bloomberg ※1994 рік – 2025 рік, 2025 рік – прогнозне значення (перерахунок останніх квартальних показників на річну основу)

【図表2】Ціна акцій McKesson [MCK] у порівнянні з S&P 500 ! Джерело: створено автором на основі Bloomberg ※Ціна акцій McKesson［MCK］визначається як значення, що дорівнює 1 на 31 серпня 1994 року.