Coinbase: Прощавай, Позиція в шорт, як традиційним установам налаштувати шифрування активів?

Автор: Coinbase

Переклад: Лффі, Foresight News

Web1.0 та Web2.0 змінили глобальну передачу даних і соціальні медіа, але фінансова сфера не встигла за цими змінами. Сьогодні "Web3.0" за допомогою блокчейн-протоколів революціонізує валюту та фінансову сферу. Ці протоколи швидко розвиваються, і компанії активно їх впроваджують, щоб зберегти конкурентоспроможність.

Розвиток революційних технологій слідує передбачуваній траєкторії, але час їх впровадження швидко скорочується. Телефону знадобилося 75 років, щоб досягти 100 мільйонів користувачів, Інтернету — 30 років, мобільним телефонам — 16 років, тоді як сучасні мобільні додатки можуть досягти масового впровадження всього за кілька місяців. Наприклад, ChatGPT досяг 100 мільйонів користувачів менш ніж за два місяці! Платформи Web2.0 зменшили торговельні тертя, але зосередили контроль, отримавши більшу частину економічної вартості та даних користувачів. Протоколи блокчейн вирішують ці недоліки, дозволяючи грошам вільно циркулювати в Інтернеті, надаючи користувачам власність і працюючи без посередників.

Наразі прийняття блокчейну установами прискорюється, що закладає основу для споживчого рівня, щоб зруйнувати традиційні платформи Web2.0, і політики також звернули на це увагу. Закон GENIUS став законом, який регулює випуск стейблкойнів, що має стратегічне значення для сильної позиції долара в світі. Закон CLARITY вже пройшов в Палаті представників і має на меті уточнити способи регулювання криптовалют Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) та Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC). Важливо, що обидва законопроекти отримали підтримку з обох партій. Нарешті, SEC щойно оголосила про Project Crypto, ініціативу всього комітету, спрямовану на модернізацію правил і норм для цінних паперів, щоб повністю інтегрувати блокчейн-технології в американський фінансовий ринок. Криптотехнології переписують історію.

Три основні тенденції: платформа стикається з руйнуванням.

Платформи Web2.0 залежать від централізації, що обмежує взаємодію між різними екосистемами. Блокчейн-протоколи розірвуть цю ситуацію, створивши відкриті, бездозвільні, взаємодіючі ринки. Три основні тенденції сприяють цій трансформації:

Біткойн-протокол

Кількість постачання біткоїнів фіксована на рівні 21 мільйон, це децентралізована мережа, яка забезпечує безпеку за допомогою криптографії, з ринковою капіталізацією понад 2 трильйони доларів і кількома сотнями мільйонів користувачів. Спочатку біткоїн був задуманий як готівка для рівноправних транзакцій, але сьогодні він перетворився на засіб зберігання вартості, який користується популярністю серед таких інститутів, як Coinbase (з 105 мільйонами користувачів) та BlackRock (чий біткоїн ETF швидко досягнув обсягу 80 мільярдів доларів), а також декількох урядів. Щоденний обсяг торгівлі біткоїном на спотовому та деривативному ринку становить від 70 до 100 мільярдів доларів, що забезпечує його достатню ліквідність на світовій арені. Ініціативи з інтеграції, такі як "упакований біткоїн" (wrapped Bitcoin) на Ethereum, посилюють мережеві ефекти, дозволяючи біткоїну використовуватися в тисячах сторонніх додатків і мереж. Тому біткоїн-економіка швидко розвивається, стимулюючи попит на цей дефіцитний актив.

Застосування стейблкоїнів

Стейблкоїни – це токенізовані фіатні валюти в блокчейні, які зберігаються на понад 1,75 мільярда гаманців з активами понад 270 мільярдів доларів. Хоча їхній обсяг невеликий у порівнянні з традиційними фіатними валютами, у 2025 році річний обсяг переказів стейблкоїнів, як очікується, досягне майже 50 трильйонів доларів, ставши справжнім вбивцею у світі криптовалют.

Стабільні монети є одним з 20 найбільших власників державних облігацій США. Стабільні монети настільки ефективні, що перекази відбуваються швидше і дешевше, ніж з законними валютами, що призвело до того, що уряд США визначив регулювання використання стабільних монет як пріоритетне завдання. Тому платформи, такі як PayPal і Visa, які зазнали впливу, повинні адаптуватися та активно приймати ці технології, вони більше не можуть покладатися на олігопольну владу банківської системи.

Міністр фінансів США прогнозує, що до 2028 року обсяг активів стабільних монет може перевищити 2 трильйони доларів США та обробляти 30% світового ринку переказів. Очікується, що економіка стабільних монет принесе десятки мільярдів доларів доходу від зборів таким платформам, як Coinbase.

Децентралізовані фінансові (DeFi) протоколи

DeFi пропонує програмовані послуги з управління активами, сотні протоколів заблокували приблизно 140 мільярдів доларів фінансів, пропонуючи цілодобову торгівлю, кредитування та токенізацію. Такі DeFi додатки, як AAVE та Morpho, дозволяють бездозвільне кредитування, тоді як постійні контракти на децентралізованих біржах (DEXs) пропонують складні стратегії, такі як арбітраж процентних ставок.

BUIDL від BlackRock (Цифровий ліквідний фонд BlackRock для установ у доларах) радикально змінить модель управління активами, передаючи владу на ланцюгових дистриб'юторам. Нова хвиля управителів активів з'являється в цих сферах, тоді як існуючі традиційні платформи стикаються з викликами виживання; хто не адаптується, той буде витіснений.

Біткоїн та стейблкоїни наближаються до повного регуляторного оформлення та масового впровадження. Очікується, що в найближчі роки DeFi отримає чіткіше регулювання та покращить масштабованість. Сьогодні компанії, які займаються онлайновими бізнесом, стануть провідниками наступної хвилі інновацій. Ці три тенденції сприятимуть величезним змінам у зростанні компаній та доходах від інвестицій. Інвестори, які наразі мають нульове експозицію до криптоактивів, повинні звернути на це увагу.

Позбавлення від нульової конфігурації: метод портфельних інвестицій

Криптовалюта ще молода, біткоїну всього 16 років, ефіру 10 років, і лише нещодавно, після оновлення ефіру до консенсусного механізму доказу частки, він став надзвичайно потужною мережею. Стабільні монети з'явилися лише 7 років тому, і з прийняттям закону GENIUS їхнє регулювання стало чітким.

Але ці технології входять у золотий вік, оскільки стейблкоїни інтегруються в банки, платежі, автоматизацію, штучний інтелект та інші галузі, вони швидко стають зрілими.

Як уряди, за допомогою обережних політичних коригувань, вводять криптовалюти в мейнстрім, так і інституційні інвестори оцінюють можливість інтеграції криптотехнологій у свої інвестиційні портфелі. Цей процес тільки починається, і перший крок завжди залишається однаковим: позбутися нульової криптоактивної інвестиційної стратегії.

5 стратегій, щоб позбутися нульової конфігурації

Для популяризації криптовалют у портфелях інституційних інвесторів ми оцінили п'ять стратегій, які використовують аналіз портфеля, припущення капітальних ринків та індексні методи. Наступні 3 графіки підсумовують ці стратегії: портфель A) біткоїн (BTC), B) індекс Coinbase 50 (COIN50), C) активне управління активами (ACTIVE), D) індекс зберігання вартості (SOV) та E) публічно traded криптовалюти (MAG7), ці стратегії призначені для вирішення проблеми диверсифікації та прибутковості з коригуванням ризику в традиційних 60/40 акціях та облігаціях.

Портфель A: Біткойн (5% розподілу)

Найпростішим способом уникнути нульової конфігурації є додавання біткойна до портфоліо. Щоб спростити ризикову експозицію, ми розглядаємо конфігурацію 5% біткойна. З січня 2017 року по червень 2025 року конфігурація 5% біткойна значно підвищила дохідність портфоліо. Протягом цього періоду складна річна ставка росту біткойна (CAGR) становила 73%, а річна волатильність наразі становить 72% і має тенденцію до зниження. (Дані про продуктивність дивіться на малюнку 1).

Навіть помірне 5% розміщення біткоїнів (як заміна облігаціям) може значно покращити ефективність портфеля в порівнянні зі стандартною стратегією 60/40 акцій і облігацій, збільшивши щорічну ефективність портфеля на майже 500 базисних пунктів, одночасно підвищуючи дохідність з урахуванням ризику та зменшуючи волатильність на спаду.

З огляду на зростання прийняття інституцій з моменту запуску продуктів торгівлі біткоїнами (ETP) у 2024 році, є необхідність окремого аналізу коротшого періоду вибірки. Не лише загальні результати залишаються дійсними, але навіть ризиковані adjusted returns є ще сильнішими. Співвідношення Сортіно (яке вимірює надприбуток відносно зниження волатильності) зросло на 34% з підвищенням інституційного прийняття. (Дані про продуктивність див. на малюнку 2).

Портфель B: Пасивний індекс Coinbase 50 (5% налаштування)

Багато інвесторів, зацікавлених у криптовалютах, прагнуть отримати більш широкий ризиковий експозицій, щоб адаптуватися до розвитку ринку криптоактивів. Правилами обумовлені індекси та системи ребалансування дозволяють установам захоплювати більш широкі тренди крипторинку, не зосереджуючись на виборі активів на мікрорівні, все вирішується за правилами. Coinbase 50 Index (COIN50) є нашим еталонним індексом.

Результати конфігурації 5% біткоїнів та конфігурації 5% індексу COIN50 не мають суттєвих відмінностей. Протягом тривалого періоду цей індекс зафіксував першу хвилю зростання DeFi, а також інші ринкові події, такі як NFT, штучний інтелект та пов'язані з Мемі монети. Якщо інвестори хочуть отримати ширшу експозицію на ринку криптовалют, цей індекс є вибраною стратегією. У коротшому часовому проміжку, коли частка біткоїна зростала, він трохи перевершував за внеском у прибуток та показниками, скоригованими на ризик, але також мав трохи вищі ризики зниження. (Дані про продуктивність дивіться на малюнках 1 - 3).

Портфель C: Активне управління активами (5% розподіл)

Чи можуть активні стратегії управління криптовалютами підвищити інвестиційну вартість? Відповідь складна, є як позитивні, так і негативні аспекти. Дані BlackRock Preqin забезпечують базу для активних криптовалютних фондів з 2020 року. Вони охоплюють п'ять стратегій: торгівля на підвищення біткойна, чиста довга криптовалютна стратегія, багатостратегічна, ринково-нейтральна хеджування та кількісні фонди. Протягом значно більш тривалого часу, ризиковані кориговані прибутки дещо перевищують базу, але на етапі інституціоналізації (наприклад, з 2022 року до сьогодні) вони суттєво відстають.

Основною мотивацією переходу до стратегій хедж-фондів є кращий менеджмент ризику зниження. Проте індустрія хедж-фондів ще не досягла успіху в цьому, оскільки її відкат подібний до біткоїна та індексу COIN50, а також відображає подібну волатильність на зниження, як і пасивні стратегії. Це може бути викликано викликами, пов'язаними з масштабуванням, оскільки активні стратегії несуть більше напрямкових ризиків, щоб відповідати попиту на активи.

Криптоіндустрія все ще перебуває на ранніх стадіях розвитку, а погані результати активних стратегій можуть бути характеристикою цього етапу.

Портфель D: індекс зберігання вартості = Біткойн + золото (10% у配置)

Біткоїн є загрозою для золота чи його доповненням? Біткоїн вже виконує роль зберігання вартості. Майже 300 установ (включаючи державні та федеральні уряди, підприємства тощо) вже розробили стратегії резервування біткоїнів, що є більш ніж удвічі більше, ніж рік тому. Однак біткоїн не є єдиним активом для зберігання вартості, він конкурує за цю позицію з іншими активами, такими як золото.

Загальна вартість золота становить 20 трильйонів доларів, а вартість біткойна — 2 трильйони доларів. Ми вважаємо, що золото та біткойн можуть доповнювати одне одного. Ми створили індекс на основі біткойна та золота, де вага біткойна обернено пропорційна його волатильності. У нинішньому середовищі з низькою волатильністю протягом тривалого часу вага біткойна в індексі зросте.

Ми розглядаємо індекс «Зберігання вартості» як частину процесу інституціоналізації. Це означає створення нового класу активів, де інвестори одночасно володіють золотом і біткоїном, щоб протидіяти знеціненню валюти, викликаному зростаючими державними боргами багатих країн. Це відрізняється від сучасного погляду на біткоїн як на ще один товар.

Доходність портфеля (як показано нижче) підтверджує цю точку зору. 10% розподіл індексу зберігання вартості відображає нижчу волатильність, що дозволяє волатильності портфеля в період вибірки наближатися до нормальних показників. У короткостроковій перспективі, оскільки концепція зберігання вартості отримує широке визнання серед установ, додавання біткойна до портфеля є дуже вигідним з точки зору внеску у прибуток і значно перевершує чисті криптовалютні стратегії за показниками, скоригованими на ризик.

Однак у довгостроковій перспективі ця перевага не є очевидною, що підкреслює необхідність динамічного інвестиційного підходу до активів для зберігання вартості. Ретельна комбінація золота та біткойна представляє собою правильну конфігурацію в потрібний час.

Портфель E: акції, пов'язані з криптовалютою (10% конфігурація)

У нашій фінальній оцінці методів без нульової конфігурації ми досліджували акційні інвестиції в компанії, пов'язані з криптовалютою, а також в існуючі платформи, які швидко інтегрують криптотехнології. Ми створили «MAG7 крипто кошик», до якого входять акції, що відкрито торгуються, таких компаній, як BlackRock, Block Inc., Coinbase, Circle, Marathon, Strategy та PayPal.

У період, коли акції зростаючих компаній перевершують ринок, ми виявили, що включення 10% крипто-кошика MAG7 у портфель підвищує продуктивність, одночасно збільшуючи волатильність. Оскільки волатильність акцій зростаючих компаній є високою, заміна облігацій крипто-акціями загалом збільшує волатильність портфеля, що не є дивним. Результати з урахуванням ризику гірші, ніж у індексу зберігання вартості, але трохи кращі, ніж при простому володінні біткоїном. Ціна - це збільшення складності інвестицій, а також найсильніші відкату. (Дані про продуктивність дивіться на малюнках 1 - 3).

Інвестори, які шукають відповідність певним інвестиційним критеріям, можуть розглянути акції, пов'язані з криптовалютою, але це є найскладнішим і непрямим способом інвестування в криптоактиви у стратегії, обговорюваній у цій статті.

Куди ми йдемо?

Як криптовалюта вписується в інституційні інвестиційні рамки? Вирішення цього питання є вирішальним для відкриття можливостей щодо прийняття інституціями криптоактивів. Цей процес потребує міцної рамки розподілу активів, заснованої на припущеннях ринку капіталів, які формують довгострокові цінові очікування та керують побудовою портфеля.

Високі оцінки акцій та тривале державне запозичення знижують очікування довгострокового доходу. Згідно з суворими гіпотезами капітальних ринків та перспективними моделями, річна віддача акцій у США очікується на рівні 7%, а облігацій – 4%, що в основному відповідає доходу від готівки. У такому середовищі з низьким доходом інвестори змушені досліджувати інноваційні стратегії збереження капіталу, і біткоїн став видатним вибором.

Ми вважаємо, що активи для зберігання вартості, очолювані біткоїном, заслуговують на окрему категорію капітального ринку, що зумовлено макрофакторами, такими як зміна грошово-кредитної політики та хеджування від інфляції. Ми очікуємо, що їх річна дохідність становитиме 10%, і що вони будуть мати дуже низьку кореляцію з ринком облігацій, при цьому реальний дохід від ринку облігацій за десять років буде мізерним (малюнок 8).

Фіксована пропозиція біткойнів та його децентралізовані характеристики роблять його інструментом для захисту від високої інфляції, підвищуючи стійкість інвестиційного портфеля. Але його привабливість як засобу зберігання вартості - це не лише хеджування, а й те, що розподіл біткойнів може максимізувати фінансову гнучкість у майбутньому.

Висновок

Криптовалюти перебудовують фінансову сферу. Інституційні інвестори, які шукають експозицію до криптовалют, можуть розглянути різні стратегії ліквідності на ринку, від прямого пасивного розподілу біткоїнів або індексу Coinbase 50 до активно керованих фондів та стратегій, що поєднують традиційні фінанси і криптофінанси. Щоб вийти з нульового розподілу, перший крок часто є найскладнішим.