Біткойн Халвінг: аналіз попиту та пропозиції та статистичні дані

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна, нам потрібно обережно інтерпретувати дані з попередніх циклів. Через малий обсяг вибірки важко поширити їхні моделі на майбутні ситуації. Запуск американського спотового Біткойн ETF перетворив ринковий ландшафт, створивши нову точку відліку для попиту на Біткойн, що робить цей цикл унікальним. Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і необхідно подальше зростання, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося більше місяця. Як завжди, він зменшить винагороду за видобуток Біткойна для майнерів з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча дослідження минулих халвінгів може надати відомості про потенційні цінові тенденції, трьох подій замало для побудови чіткої моделі або точного прогнозування впливу халвінгу.

Поява спотового BTC ETF у США кардинально змінила ринкову динаміку Біткойна. Лише за два місяці його чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ринкову структуру. Основні інституції тепер можуть інвестувати через ці інструменти, реакція Біткойна на цей Халвінг може бути важкою для передбачення на основі результатів трьох попередніх циклів. Важливіше зрозуміти поточну технічну пропозицію та попит, оскільки це допомагає нам краще усвідомити потенціал Біткойна.

Хоча нове обмеження постачання Біткойн є важливим фактором, це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року постачання Біткойн, доступного для торгівлі (різниця між обігом та неактивним постачанням), постійно зменшується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активне постачання BTC (Біткойн, що перемістився протягом останніх 3 місяців) суттєво зросло на 1,3 мільйона, тоді як за той же період нововидобутий Біткойн склав лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що ринок краще справляється з цим постачанням, ніж раніше, ми все ще вважаємо, що не слід спрощувати складні взаємозв'язки між цими ринковими динаміками.

Кожного разу, коли видобувається 210 000 блоків, винагорода для Біткойн-майнерів зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Наступний Халвінг, як очікується, відбудеться між 16 і 20 квітня цього року. Після Халвінгу річна ставка випуску Біткойн знизиться з 1,8% до 0,9%, місячний обсяг становитиме приблизно 13 500 монет, а річний обсяг приблизно 164 250 монет.

Механізм халвінгу триватиме до того часу, поки всі 21 мільйон Біткойнів не буде видобуто, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в тому, що він підвищує увагу людей до унікальності Біткойна: фіксований, дефляційний план постачання, який зрештою утворює жорсткий верхній межу постачання. Цей аспект часто недооцінюється. На відміну від товарів, постачання Біткойна є нееластичним. Крім того, Біткойн — це історія зростання, його мережеву корисність розширюється з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токена.

Аналіз впливу циклів халвінгу на результати Біткойна є обмеженим, оскільки ми лише пережили три події халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми халвінгами та ціною слід інтерпретувати обережно, оскільки мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Потрібно більше циклів халвінгу, щоб зробити більш потужні висновки. Кореляція не є рівнозначною причинно-наслідковим зв'язкам, такі фактори, як ринкові настрої, тенденції впровадження та макроекономічні умови, можуть також призводити до коливань цін.

Біткойн, ймовірно, показав різну поведінку під час попередніх Халвінгів в залежності від конкретних умов, що може пояснити величезні відмінності в цінах у різні цикли. Протягом 60 днів до першого Халвінгу у листопаді 2012 року ціна залишалася відносно стабільною, тоді як перед другим і третім Халвінгами у липні 2016 року та травні 2020 року ціна зросла на 45% та 73% відповідно.

До січня 2013 року, коли вплив програми кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи (QE3) переплітався з кризою підняття боргового ліміту США, вплив першого халвінгу справді почав проявлятися. У 2016 році, можливий вихід Великобританії з ЄС міг викликати фінансові побоювання щодо Великобританії та Європи, ставши каталізатором для купівлі Біткойна. Бум ICO 2017 року продовжив цю тенденцію. На початку 2020 року глобальні центральні банки та уряди вжили безпрецедентних заходів стимулювання у відповідь на пандемію COVID-19, що призвело до значного зростання ліквідності Біткойна знову.

Слід зазначити, що аналіз історичної продуктивності може сильно відрізнятися в залежності від тривалості спостереження. Показники цінового доходу можуть змінюватися в залежності від того, чи аналізуються періоди в 30, 60, 90 або 120 днів з дати халвінгу. Використання різних вікон може впливати на висновки, зроблені на основі минулої цінової продуктивності.

Американський спотовий Біткойн ETF перепроектує ринкову динаміку Біткойна, створюючи нові якорі для попиту. Раніше ліквідність була основним бар'єром для підвищення цін, оскільки основні учасники ринку під час виходу з довгих позицій сприяли розпродажу. Сьогодні приплив ETF, як очікується, поступово та постійно поглине більшість пропозиції. Щоденний обсяг спотової торгівлі BTC в ETF наразі становить приблизно 40-50 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу торгівлі на глобальних централізованих біржах, надаючи інституціям достатню ліквідність. У довгостроковій перспективі така стабільна ситуація з попитом може позитивно позначитися на ціні Біткойна, створюючи більш збалансований ринок та зменшуючи волатильність, пов'язану з централізованими розпродажами.

Американські спотові ETF на Біткойн залучили 9,6 мільярда доларів чистого притоку за останні два місяці, загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Ці ETF володіють BTC (180 000 монет), накопичене чисте зростання якого перевищує нову пропозицію в 55 000 нових біткоїнів, виготовлених майнерами, майже втричі. Усі спотові ETF на Біткойн у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет Біткойн, що складає 5,8% від загальної обігової пропозиції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберегти або навіть збільшити поточну ліквідність, оскільки великі брокери ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. В американських грошових ринках все ще є понад 60 трильйонів доларів, і з урахуванням можливого зниження процентних ставок цього року може з'явитися багато вільного капіталу в цій категорії активів.

Потенційні проблеми централізації, пов'язані з Біткойном, що належить ETF, не становлять ризику для стабільності мережі, оскільки просте володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Фінансові установи наразі не можуть запропонувати похідні фінансові інструменти на основі цих ETF, але як тільки це стане можливим, це може змінити структуру ринку великих учасників. Схвалення цього регуляторами може зайняти ще кілька місяців.

Якщо припустити, що швидкість нових надходжень ETF у США сповільниться з 6 мільярдів доларів у лютому до стабільного щомісячного чистого надходження в 1 мільярд доларів, просте моделювання показує, що середня ціна Біткойна повинна наближатися до 74 тисяч доларів США у порівнянні з приблизно 13500 BTC (після халвінгу), що видобувається щомісяця. Однак ця модель ігнорує те, що майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойна на ринку. Дисбаланс між нововидобутими Біткойнами та надходженнями ETF є лише невеликою частиною довгострокових циклічних тенденцій постачання.

Одним із способів вимірювання кількості доступного для торгівлі Біткойна є різниця між обігом монет і неактивними монетами. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойна протягом останніх чотирьох років знижувався, з пікового значення у 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона. Це є значною зміною в порівнянні зі стабільним зростанням доступного постачання, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойн-транзакцій здається основною технічною підтримкою для Біткойна, особливо з урахуванням нового попиту з боку інститутів, викликаного ETF. Але насправді, враховуючи те, що нове постачання Біткойнів незабаром зменшиться, ці динаміка попиту та пропозиції вказує на те, що ринок може стати більш напруженим у короткостроковій перспективі. Проте ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності на ринку Біткойн, особливо тому, що "неліквідне постачання" не означає статичне постачання.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі біткоїни з низькою ліквідністю "застрягли". Довгострокові утримувачі (які тримають більше 155 днів, становлять 83,5%) менш чутливі до зміни ціни, але деякі можуть все ж отримати прибуток під час зростання ціни.

2. Деякі власники можуть не мати наміру продавати найближчим часом, але можуть забезпечити ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу.

3. Майнери можуть продавати резерви Біткойна (в даний час загальна кількість становить 1,8 мільйона монет) для розширення бізнесу або покриття витрат.

4. Короткостроковий обсяг володіння близько 3 мільйонів не можна ігнорувати; з коливаннями цін спекулянти можуть отримати прибуток і вийти.

Ігнорування цих важливих джерел постачання та просте вважання, що Халвінг і попит на ETF призведуть до неминучого дефіциту, є надто спрощеним поглядом. Потрібна більш всебічна оцінка, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за предстоящою подією Халвінгу.

Навіть якщо Біткойн був включений до ETF, темпи зростання активного обсягу обігу (Біти, які переміщалися протягом останніх 3 місяців) значно перевищують накопичення притоку ETF. З початку четвертого кварталу 23 року активний обсяг постачання BTC зріс на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання надходить від майнерів, які, можливо, продають резерви, щоб скористатися коливаннями цін, а також для створення ліквідності в умовах зменшення доходів. Однак з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року чистий баланс гаманців майнерів зменшився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному надходило з інших джерел.

У попередніх циклах зміни активного постачання перевищували темпи зростання нововидобутого Біткойна більш ніж у п'ять разів. У циклах 2017 і 2021 років активне постачання майже подвоїлося, збільшившись на 3,2 млн за 11 місяців і на 2,3 млн за 7 місяців відповідно. Для порівняння, кількість видобутих монет у той же період становила приблизно 600 тис. і 200 тис.

Водночас, у цьому циклі неактивна пропозиція Біткойн (монети, які не рухалися більше року) знижувалася три місяці поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. Зазвичай це трактують як ознаку середини циклу. У циклах 2017 та 2021 років від моменту, коли неактивна пропозиція досягала піку, до моменту найвищої ціни циклу минало приблизно 1 рік. Кількість неактивних Біткойн у поточному циклі, здається, досягла піку у грудні 2023 року.

Проте наразі неясно, скільки з цих Біткойн було переміщено на біржі (для продажу), заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових транзакцій. За даними Glassnode, хоча цього року обсяги Біткойн, що надходять на біржі, подвоїлися, чистий баланс Біткойн на біржах знизився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, крім ETF, існують інші фонди, які компенсують приріст, що виникає внаслідок переміщення коштів від довгострокових і короткострокових власників на біржі.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину ситуації з капітальними потоками. Біткойн демонструє подібний до товарних похідних множниковий ефект, незадоволена номінальна вартість похідних на біткойн значно перевищує ринкову вартість фізичних біткойнів. Оскільки ринок похідних на біткойн в кілька разів збільшує обсяги спотових торгів, аналіз лише даних з публічних спотових бірж не може повністю відобразити реальну ліквідність та рівень прийняття в економіці біткойна.

Отже, хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів відповідає попередньому піку бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту та пропозиції в нинішньому середовищі