Glassnode Insights: Цикл переміщення біткойну

Виконавчий резюме

Ротація капіталу на ринках цифрових активів відбувається як між активами (як повідомлялося минулого тижня), так і всередині компанії, оскільки монети переходять з рук в руки і торгують між інвесторами.

Ми розробляємо інструмент з використанням Realized Cap HODL Хвилі для відстеження руху капіталу від інвесторів на довготривалому періоді до спекулянтів (і назад).

Ми поєднуємо це з другим показником, розробленим на основі варіантів NUPL, при цьому обидва показники допомагають визначити, де ринок знаходиться відносно попередніх циклів розподілу.

Традиційні ринки акцій та сировини, як правило, покладаються на ринкову капіталізацію як на основний інструмент оцінки активу. На ринках цифрових активів ми маємо альтернативну метрику, отриману з даних ланцюжка блоків, відому як Реалізована капіталізація (детальніше про це читайте в цьому звіті). Реалізована капіталізація агрегує вартість придбання кожної одиниці в постачанні на момент останньої зміни власника. Це, в свою чергу, пропонує кращий сигнал та більш надійну наближену оцінку капіталу, інвестованого в актив.

У цьому випуску ми продовжимо дослідження теми ротації капіталу на ринках цифрових активів (див. минулі тижні WoC 41). Однак на цьому тижні ми змінимо свою увагу внутрішньо, і розглянемо процес того, як монети переходять з рук в руки всередині Біткойн база тримача, по мірі прогресу циклів ринку.

Графік нижче порівнює ринкову капіталізацію та реалізовану капіталізацію для Біткойна. Тільки під час найглибших спадів ведмежих ринків ринкова капіталізація впала нижче реалізованої капіталізації. Крім цих надзвичайно болючих інтервалів, більшість ринкової історії включає торгівлю ринковою капіталізацією вище реалізованої капіталізації, що свідчить про те, що ринок має нереалізований прибуток в цілому.

Капіталізація ринку торгувала нижче реалізованої капіталізації протягом 6-місячного періоду в другій половині 2022 року, і з тих пір відновилася до значення у $ 524 млрд порівняно з реалізованою капіталізацією в $ 396 млрд.

Реалізована капіталізація схильна до плато або слабкого зниження під час спадних ринків, коли монети змінюють власників та переоцінюються до більш низьких цін на придбання. Під час цього процесу вони поступово мігрують до гаманців інвесторів на довший термін, де починають дозрівати (залишаючись сплячими протягом довших періодів часу).

Цей тренд можна проілюструвати за допомогою реалізованих хвиль утримання, що показують зміни в розподілі багатства за віковою когортою (у відсотках від реалізованого капіталу). Цей інструмент візуалізує зміну сил подання та попиту на ринку, оскільки капітал рухається між інвесторами.

🔵
Під час ринкового зростання старі монети витрачаються та переказуються від тривалих власників до нових інвесторів
(тепліші смуги розширюються, холодніші смуги стискаються).

🔴
Під час спаду на ринку спекулянти втрачають інтерес і поступово переключаються на монети для тривалих тримачів
(холодніші стрічки розширюються, тепліші стрічки стискаються).

Наразі на ринку встановилася рівновага між цими двома групами інвесторів, з невеликим позитивним припливом нових інвесторів на ринок (попит). Це нагадує умови, які були помічені як у 2016, так і в 2019 році, коли ринок намагався відновитися після значного спаду ведмежого ринку.

Ми також можемо виокремити окремі вікові групи, щоб ідентифікувати групи, які найкраще відповідають ротації капіталу між короткостроковими та довгостроковими інвесторами.

Спочатку розглянемо вікові групи, які, як правило, нечутливі до ринкових циклів, які, як правило, є монетами, які сплять принаймні 3 роки. Це може бути обґрунтовано тим, що ця когорта володіє відносно невеликим (＜5%) частки загального багатства, яке утримується в Bitcoin. Більшість монет у цій групі потрапляють в діапазон 3-5 років, що свідчить про те, що вони були придбані протягом періоду 2018-20.

Далі ми розглянемо цикл-чутливу підмножину інвесторів довгострокового періоду, які були активні протягом циклу 2020-23 років. Ці монети мають вік від 6 місяців до 3 років, і утримання цієї когорти історично досягає максимумів і мінімумів, які співпадають з мінімумами в медвежому ринку та максимумами в бичому ринку, відповідно.

Вершина капіталу, утриманого в межах вікової категорії 1-2 років 🟢, часто співпадає з найглибшими точками ведмежого ринку, коли темпи накопичення від високозаклопотаних тримачів найвищі, працюючи на утвердження ринкового дна. Навпаки, капітал, утримуваний цим когорт, наближається до мінімуму біля вершини бикового ринку, оскільки вони здійснюють максимальний тиск розподілу та в кінцевому підсилюють надходження попиту.

Нарешті, ми розглядаємо когорти наймолодших вікових груп, що приписуються короткостроковим інвесторам та спекулянтам. Ці групи більш тісно пов’язані з надходженням попиту, які є активно торгованими монетами, які нещодавно змінили власника. Ці вікові групи рухаються інверсно до когорти 6 місяців - 3 років, набуваючи обсягу під час підйому (нові покупці) і стискаючись під час біржових ринків, коли інтерес та активність у активі зменшується.

Ми зауважуємо, що когорта менше 1 місяця особливо реагує і є відповідним протилежним відповідником до діапазону 1р-2р для наближення до ‘середньої’ поведінки цих двох груп.

Тепер ми можемо синтезувати цей процес обороту капіталу в дві домінуючі групи, які зазвичай ведуть ринок:

• Індикатор короткострокової тривалості [＜1 місяць] 🔴 Реалізований капітал або частина багатства, які переміщуються протягом останніх 30 днів. Ця когорта тісно відповідає попитовій стороні, включаючи нових інвесторів, які вкладають свій капітал на ринку.

• Довгостроковий показник [1-2 роки] 🔵 Ця частина постачання досягає піку під час фази формування дна ведмежого ринку. Ця група представляє довгострокових та ціново нечутливих інвесторів, які накопичувалися під час та утримувалися протягом ведмежого ринку.

Під час ведмежих ринків, довгостроковий показник зростає і тримає більше 15% капіталу BTC (а також торгує значно вище короткострокового показника). Ця структура демонструє перевагу накопичення/переконання в утриманні на ринку.

Ця динаміка закінчується, коли в ринок надходять нові капіталовкладення, забезпечуючи вихідну ліквідність для довгострокових тримачів і піднімаючи короткостроковий показник вище (і вище довгострокового показника). Ця модель описує розширення покупки під час зростання цін і привертання уваги на биковому ринку.

Для підсумування цього дослідження ми можемо виміряти різницю між цими двома показниками (1р-2р мінус ＜1м) для відображення поточного стану ринку на основі капітальної ротації між гравцями на довгостроковий (подання) та короткостроковий (попит) періоди.

Цей коефіцієнт 🟪 міжциклової ротації капіталу показаний нижче і в даний час торгується на рівні 13%, що аналогічно рівням, які спостерігалися в 2016 і 2019 роках. Це вказує на те, що в пропозиції біткойнів, як і раніше, сильно домінує когорта HODLer, причому переважна більшість монет зараз старше 6 місяців.

Оцінюючи біль інвесторів

Тепер, коли ми відобразили ‘часову’ складову ротації капіталу, ми присвятимо другу частину цього звіту моделюванню цього за іншим виміром - фінансовому тиску на існуючих інвесторів. Ми використовуватимемо моделі вартості витрат на ланцюжку для трьох когорт:

• Короткострокові утримувачі 🔴
• Довгострокові тримачі 🔵
• На всю ринкову ситуацію 🟠

Коли поточна ціна значно відхиляється вище або нижче від середньої вартості кожного когорти, ми можемо вважати це зростаючим стимулом для здійснення прибутку або паніки продажу, коли їхнє положення знаходиться під водою, відповідно.

Графік нижче показує періоди, коли ринкова ціна торгується нижче вартості всіх трьох когорт, що зображує зону гострого фінансового болю на ринку.

Ще один інструмент для кількісного визначення нереалізованих збитків - це метрика чистого нереалізованого прибутку/збитку (NUPL). Цей інструмент покаже, коли певна когорта утримує в середньому нереалізовані збитки (NUPL＜0) або нереалізовані прибутки (NUPL>0).

Як загалом ринок, так і довгостроковий тримач NUPL наразі позитивні, що свідчить про те, що середній інвестор отримує прибуток. Проте для короткострокових тримачів їх вартість бази сягає $27,8 тис., що призводить до того, що STH-NUPL торгує трохи вище нейтрального рівня. Ці активні інвестори майже досягли свого рівня беззбитковості, що свідчить про те, що рівень $28 тис. є важливою точкою прийняття рішення для ринку.

Так само, як і в аналізі Realized Cap HODL wave вище, ми знову візьмемо різницю між довгостроковими та короткостроковими метриками NUPL, щоб порівняти фінансовий тиск (або прибутковий стимул) між цими групами.

Цей коефіцієнт 🟪 NUPL забезпечує глибокий індикатор для навігації ринковими циклами, заснований на упередженості компонентів існуючої пропозиції (довгострокові інвестори) проти нового попиту (короткострокові інвестори). Коефіцієнт NUPL увійшов у діапазон -0,25 у 3 кварталі 2023 року, що знову схоже на періоди 2016 та 2019 років і є типовим для фази відновлення ведмежого ринку.

Висновок

У цьому звіті ми розширили тему капітальної ротації, але на цей раз зосередилися на зміні монет між власниками Bitcoin. Ми використовуємо потужний набір інструментів, доступних у рамках вікових груп реалізованої капіталізації та ізольованих підгруп, які найкраще описують капітальну ротацію протягом циклу.

Вимірюючи різницю між багатством, яке утримують довгострокові та короткострокові інвестори, ми можемо створити модель приливу і Потік від сил попиту та пропозиції. З цього можна побачити, що поточна структура ринку дуже нагадує фазу відновлення після великого ведмединого ринку, з подібностями до 2016 та 2019 років.

Увага: Цей звіт не надає жодних інвестиційних порад. Всі дані надаються лише для інформаційних та навчальних цілей. Ніяке інвестиційне рішення не повинно базуватися на наданій тут інформації, і ви повністю несете відповідальність за свої власні інвестиційні рішення.