Гость: соучредитель, председатель и главный исполнительный директор BlackRock Ларри Финк
Ведущий: Леон Кальвария, председатель Citigroup Global Markets
Собрано и скомпилировано: ЛенаСин, ChainCatcher
ChainCatcher редакция
Эта статья основана на последнем выпуске диалога легендарных личностей @Citi, где председатель глобального банка Citi Леон Кальвария беседует с соучредителем, председателем и генеральным директором BlackRock Ларри Финком. На момент публикации видео объем активов под управлением BlackRock достиг 12,5 трлн долларов. Как Ларри это сделал?
В этом выпуске Ларри поделится своими уникальными взглядами на лидерство, темой своей карьеры и опытом создания блестящей истории.
ChainCatcher была организована и скомпилирована.
Замечательные выводы:
Настоящим изменением Уолл-стрит стали персональные компьютеры.
Глубокий урок: во-первых, это самонадеянное мнение о наличии команды мирового уровня и понимания рынка, но отсутствие эволюции мышления в соответствии с рынком; во-вторых, когда конкурируешь с компанией «Соломон Бразерс», амбиции по захвату доли рынка могут затмить разум.
Основой компании является разработка инструментов управления рисками, а культура BlackRock глубоко укоренилась в рискованных технологиях.
Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов преобразят будущее инвестиций и управления активами.
Суть индустрии управления активами заключается в ориентированности на результат.
Инвесторы должны искать информацию, которая недостаточно осознана рынком; старые новости уже не способны создавать избыточную прибыль.
Если бы активные инвестиции были эффективными, ETF никогда бы не возникли.
Если рост экономики США не сможет стабильно достигать 3%, то проблема дефицита может сломить страну.
Если активы и обязательства сбалансированы и происходит деконструкция, потери не приведут к системному кризису.
Биткойн является хеджированием против неопределенного будущего.
Только полное вовлечение на всех этапах позволяет поддерживать право на диалог и влияние в отрасли.
Как опыт роста сформировал лидерские качества Ларри?
Леон Кальвария: Как семейный фон формирует вашу уникальную мировоззренческую перспективу и способность принимать рисковые решения, в конечном итоге достигая выдающихся результатов на глобальной арене?
Ларри Финк: Мои родители очень优秀. Они социалисты, открытые к новым идеям, и придают особое значение двум вещам: во-первых, учебным достижениям, во-вторых, личной ответственности. Они часто говорили мне: «Если после достижения совершеннолетия твоя жизнь будет непростой, не вини родителей, ответственность лежит на тебе.»
Это обучение с раннего возраста дало мне понять важность независимости. С 10 лет я работал в обувном магазине, и этот опыт научил меня, как общаться с клиентами и устанавливать связи. Хотя сейчас дети редко начинают работать так рано, то время сделало меня более зрелым и научило меня брать на себя ответственность. Только в 15 лет я действительно начал планировать более целеустремленную жизнь.
Леон Калвария: Как академический фон на Западном побережье помог вам стать лидером в устоявшейся компании?
Ларри Финк: В январе 1976 года я впервые увидел снег, когда проходил собеседование в Нью-Йорке. В то время я был типичным юношей с Западного побережья, носил бирюзовые украшения, у меня были длинные волосы и я часто надевал коричневый костюм. Первая Бостон была одной из компаний, которые меня больше всего привлекли, так как они предлагали персонализированные учебные программы, а несколько руководителей торгового отдела показались мне очень дружелюбными. Они сразу же разместили меня в торговом отделе, что в то время было довольно редким.
Тогдашний Уолл-Стрит кардинально отличался от современного. В 1976 году First Boston нанял всего 14 человек. В тот момент общий капитал всех инвестиционных банков Уолл-Стрит составлял лишь около 200 миллионов долларов, включая Goldman Sachs, Loeb Rhoades, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld и Merrill Lynch (не включая коммерческие банки).
Тогда инвестиционные банки работали как семейные мастерские и почти не несли рисков. Расширение баланса началось только после 1976 года.
В первый месяц работы на торговом этаже я был уверен, что смогу справиться с этой работой. После окончания обучения компания направила меня в отдел ипотечного кредитования и гарантий, в котором всего три человека, что меня очень обрадовало.
(2) Предпринимательский путь Ларри
Леон Кальвария: Каков ваш новый фундаментальный взгляд на финансы и риски, основанный на опыте ранних практик секьюритизации?
Ларри Финк: Настоящую революцию на Уолл-стрит произвели персональные компьютеры. До этого были только такие инструменты, как монетные калькуляторы или HP-12C. В 1983 году ипотечный отдел был оборудован несколькими компьютерами, которые по современным стандартам были примитивными, но позволили нам переосмыслить, как объединять ипотечные пулы и рассчитывать их характеристики денежных потоков.
Обработка实时 данных для реорганизации денежного потока запустила процесс секьюритизации. В то время многие вычисления все еще выполнялись вручную, но сфера производных финансовых инструментов, таких как процентные свопы, начала развиваться благодаря применению технологий на уровне сделок. Уолл-стрит таким образом полностью изменилась.
Важным моментом создания BlackRock стало то, что технологии продавцов всегда опережают покупателей.
Леон Кальвария: Какой самый неожиданный урок вы извлекли? Какие выводы вы сделали, которые, возможно, сформировали ваше лидерство в BlackRock?
Ларри Финк: Давайте поговорим о моей карьере, я стал самым молодым директором в 27 лет, в 31 год вошел в исполнительный совет компании, а в 34 года стал невыносимым из-за своей самонадеянности.
Тогда идеология командного приоритета применялась только в период прибыли. В 84-85 годах мы стали самым прибыльным подразделением компании, даже установив квартальный рекорд, но во втором квартале 86 года внезапно понесли убытки в 100 миллионов долларов. Это выявило суть проблемы: в период прибыли нас восхваляли как героев, а в период убытков 80% людей больше не поддерживали, так называемый командный дух полностью рухнул.
Я усвоил два глубоких урока: первое — это самонадеянно считать, что у меня есть команда высшего уровня и понимание рынка, но не адаптировать свое мышление к изменениям рынка; второе — это быть слепым к амбициям завоевания доли рынка, когда конкурирую с братьями Соломон. Лоу был уволен годом ранее из-за аналогичной ошибки, но я не извлек из этого урок.
Я до сих пор не могу простить компанию за слепое увеличение капитала, когда я не смог настоять на своем; нам не хватало инструментов управления рисками, но мы взяли на себя риск, о котором никто не знал. Этот опыт неудачи в конечном итоге стал питательной почвой для роста BlackRock.
Леон Калвария: Что заставляет вас по-прежнему верить в успех предпринимательства под двойным давлением общественного сомнения и личных неудач?
Ларри Финк: Этот опыт действительно лишил меня уверенности. Хотя мне потребовалось полтора года, чтобы восстановить свой бизнес, в течение этого времени я получил предложения от партнеров нескольких компаний Уолл-стрит, но всегда чувствовал, что не стоит снова идти по старому пути. Поэтому я начал исследовать возможность перехода на рынок покупателей.
В то время два важных клиента были готовы инвестировать в мой стартап, но у меня не было уверенности в собственных силах, поэтому я сам связался со Стивом Шварцманом. Первая Бостонская компания ранее привлекла первый фонд Blackstone (объем около 545 миллионов долларов), и благодаря нашим связям с сберегательными учреждениями я помог завершить часть сбора средств.
Через Брюса Уассерштейна я познакомился со Стивом и Питом. Им было очень интересно мое предложение, на самом деле, Стив верил в меня больше, чем я сам, и в конечном итоге я стал четвертым партнером Blackstone.
В выходные после увольнения я устроил день открытых дверей у себя дома, на который пришло около 60-70 человек, чтобы обсудить мои новые планы. Я прямо сказал некоторым: «После моего ухода вы сможете развиваться даже лучше». В то время компания переживала распад, кто-то уходил, кто-то оставался, но такая откровенность помогла всем найти более подходящий путь.
(Три) Разработка и важность технологии Aladdin
Леон Калвария: Каковы были основные факторы, по которым BlackRock была выбрана для предоставления ключевых консультаций правительству США во время финансового кризиса? Стала ли технология Aladdin решающим преимуществом благодаря своей ранней разработке?
Ларри Флинк: В начале компании из восьми человек было два технических эксперта. Мы инвестировали 25 000 долларов в покупку только что выпущенной в 1988 году рабочей станции SunSpark, что позволило нам самостоятельно разработать инструменты для оценки рисков в BlackRock.
С первого дня основой компании является разработка инструментов управления рисками, а культура BlackRock глубоко укоренилась в рискованных технологиях.
В 1994 году, когда Kidder Peabody, находившаяся под управлением General Electric (GE), обанкротилась, мы, опираясь на долгосрочные партнерские отношения с GE, предложили CEO Джека Уэлча и CFO Денниса Дамермана помощь. Внешние наблюдатели считали, что Goldman Sachs будет назначен, но благодаря системе Aladdin мы получили контракт на ликвидацию ее проблемных активов.
Я заявляю, что не нужны консультационные сборы, оплата производится только после успеха. В результате девятимесячной работы этот инвестиционный портфель стал прибыльным, и в конечном итоге GE выплатила самые высокие консультационные сборы в истории.
Я надеюсь, что моя инвестиционная команда сможет утвердиться благодаря своему успеху и способностям, и что Aladdin сможет конкурировать с любым и выигрывать. Мы решили открыть систему Aladdin для всех клиентов и конкурентов.
В 2003 году мы столкнулись с финансовым кризисом. Благодаря доверительным отношениям с правительством США и регулирующими органами мы участвовали в нескольких спасательных операциях с одинаковыми идеями. Bear Stearns в выходные дни был нанят JPMorgan (JP) для анализа своего портфеля активов; в пятницу и субботу, когда мы срочно помогали JP оценивать риски, мне было разрешено одновременно поддерживать связь с министром финансов Хаком и Тимой из Федеральной резервной системы.
В воскресенье утром в шесть часов Тим позвонил с просьбой о поддержке, я ответил, что необходимо сначала получить разрешение от генерального директора JPMorgan Джейми, прежде чем переходить на государственное обслуживание. Чтобы ускорить процесс, мы были напрямую наняты правительством США.
Министр финансов задал вопрос: «Будут ли американские налогоплательщики нести убытки из-за передачи активов?» Я предложил включить основной долг и проценты в расчет, поскольку активы уже значительно обесценились и процентная ставка крайне высока, налогоплательщики вполне могут вернуть свои средства.
С тех пор мы последовательно были наняты для обработки реорганизации AIG и кризисного реагирования правительств Великобритании, Нидерландов, Германии, Швеции и Канады.
（Примечание: American International Group сокращенно AIG, переводится как США Международная группа）
(Четвертое) Какова цель годового обращения к акционерам?
Леон Калвария: Какова основная творческая концепция ежегодного письма акционерам, которое вы пишете с 2012 года? Оно предназначено для того, чтобы зафиксировать ключевые поворотные моменты, передать инсайты инвесторам или сделать стратегическое заявление?
Ларри Финк: За исключением нескольких ключевых тем, я никогда не пытался сделать заявление, пиша эти письма. Если бы не приобретение BGI в 2009 году, что сделало нас крупнейшим индексным учреждением в мире, я вообще не стал бы писать. В то время мы взяли на себя значительные обязанности по управлению акциями, но имели только право голоса, а не право распоряжаться.
Это соответствует идее, обсуждаемой Уорреном, в первых нескольких письмах основное внимание уделяется продвижению «долгосрочного мышления», чтобы помочь долгосрочным инвесторам думать о долгосрочных тенденциях, именно это и было изначальной целью.
(Примечание: Письмо акционерам Ларри Финка было высмеяно Леоном Кальвариа как некое подобие письма Уоррена Баффета)
(五) Будущие тенденции, формирующие управление активами
Леон Калвария: С вашей точки зрения, какие основные тенденции, по вашему мнению, будут формировать ваши будущие инвестиции и управление активами?
Ларри Финк: Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов. Сегодня во время обеда с бывшим министром финансов и главой центрального банка он в частном порядке признал, что банковская отрасль отстает от технологий в нескольких областях.
Инновационная практика New Bank в Бразилии расширяется на Мексику, а цифровые платформы, такие как Trade Republic в Германии, также подрывают традиции. Эти примеры подтверждают силу преобразования технологий. Понимание того, как ИИ меняет анализ больших данных, позволяет лучше осознать его разрушительный характер, например, BlackRock в 2017 году создала ИИ-лабораторию в Стэнфорде, наняв команду профессоров для разработки оптимизационных алгоритмов. Мы управляем активами на сумму 12,5 триллиона долларов и должны обрабатывать огромные объемы сделок, в то время как технологические инновации способствуют возвращению к основам ответственности.
Леон Калвария: Эти инструменты будут ориентированы на массовый рынок, как гарантировать прозрачность и подотчетность, сохраняя при этом преимущества BlackRock?
Ларри Финк: Ранние крупные операторы будут иметь преимущества, и это вызывает у меня беспокойство за все общество, потому что крупные организации, которые могут покрыть затраты на технологии ИИ, станут доминирующими.
Но ко времени второй волны AI конкуренция станет более жесткой. Текущее преимущество BlackRock на самом деле значительно превышает уровень годичной давности и пятилетней давности. Наши инвестиции в технологии достигли огромного масштаба, все операции основаны на технологической архитектуре, включая обработку сделок, оптимизацию процессов, интеграцию при слияниях и единую технологическую платформу, объем которой значительно превышает внешние представления.
Леон Кальвария: Как три приобретения в области частных активов (Prequin/HBS/Bio) изменят структуру распределения активов инвесторов на рынке частных инвестиций?
Ларри Финк: на сегодняшней отчетной встрече была вновь подчеркнута важность непрерывных изменений. Приобретение BGI (включая iShares) в 2009 году вызвало сомнения на рынке, но стратегия «пассивное + активное сочетание + полный фокус на портфеле» была успешно подтверждена — объем iShares увеличился с 340 миллиардов долларов до почти 5 триллионов долларов.
В 2023 году бизнес BlackRock в области частных инвестиций значительно вырос, инвестиции в инфраструктуру достигли прорыва от нуля до 50 миллиардов долларов, а частное кредитование быстро расширяется. Увеличение спроса со стороны клиентов превысило ожидания, что побудило нас принять инновационные меры, ускорив слияние публичных и частных инвестиций. Технологический прогресс будет способствовать свободному распределению публичных и частных активов, и эта тенденция охватит всех институциональных инвесторов, включая планы 401k.
Приобретение Prequin обошлось всего в 1/3 от стоимости аналогичных компаний, но это ключевая стратегия: путем интеграции платформы анализа частных инвестиций E-Front и системы публичного управления Aladdin была создана полная цепочка управления рисками для общественных и частных активов, что способствует интеграции инвестиционных портфелей и углублению диалога с клиентами.
Леон Калвария: Каково текущее состояние пенсионных фондов?
Ларри Финк: Если вы сможете за 30 лет заработать 50 базисных пунктов, частный рынок в долгосрочной перспективе принесет вам доход, превышающий эту цифру, в противном случае риск ликвидности не стоит того. В итоге ваш портфель сможет вырасти на 18%.
Четыре месяца назад BlackRock провела саммит по пенсионным вопросам в Вашингтоне, на котором присутствовали 50 членов Конгресса и председатель Палаты представителей на ужине. В качестве управляющего пенсионными планами федерального правительства мы управляем 50% пенсионных активов из 12,5 триллионов долларов.
(Шесть) Отношения с мировыми лидерами и стратегическое влияние
Леон Кальвария: Когда мировые лидеры обращаются к вам за личным советом по финансовым и геополитическим вопросам, как вы сочетаете профессиональные инвестиционные идеи с оценкой геополитических рисков?
Ларри Финк: Установление доверительных отношений является основой. С 2008 года руководители центральных банков и министры финансов стран привыкли глубоко обсуждать со мной вопросы, и все разговоры остаются только в офисе. Хотя я не подписывал официальные соглашения о конфиденциальности, доверие, как и в общении с генеральными директорами, заключается в том, что разговоры никогда не выйдут за пределы. Эти беседы всегда сосредоточены на существенных вопросах, я не всегда прав, но мои взгляды должны основываться на истории и фактах.
Леон Калвария: Вы долгое время были наставником многих лидеров, и этот уникальный канал общения можно считать редким.
Ларри Финк: Суть индустрии управления активами заключается в ориентированности на результаты. Мы не получаем прибыль за счет оборота средств или объема сделок, а основываемся на реальных результатах. Мы глубоко вовлечены в глобальную пенсионную систему (третья по величине пенсионная управляющая компания в Мексике, крупнейшая иностранная пенсионная управляющая компания в Японии, крупнейший управляющий пенсионным фондом в Великобритании), поэтому всегда сосредоточены на долгосрочных вопросах.
Это влияние невозможно воспроизвести, оно основано на многолетнем доверии. Я буду активно встречаться с новыми лидерами разных стран (такими как Клаудия из Мексики и Киль из Германии) до их инаугурации, чтобы обеспечить свободный обмен информацией, что и является проявлением нашей уникальной ценности.
Леон Кальвария: Когда вы оглядываетесь на свою недавнюю карьеру, кто был вашим наставником и влиятельными людьми?
Ларри Финк: Когда BlackRock вышел на биржу в 1999 году, его рыночная капитализация составляла всего 700 миллионов долларов. Мы привлекли таких опытных директоров, как CEO Merrill Дэйв Камански и Деннис Дамерман из General Electric. Совет директоров всегда был нашей основной опорой. При приобретении Merrill Investment Management мы трансформировались из американского института фиксированного дохода в компанию, работающую в 40 странах мира, и в этот период я неоднократно обсуждал модели управления с директорами.
Совет директоров по-прежнему играет важную роль, CEO Cisco Чак Роббинс предоставляет технологические идеи, а бывший CEO Estée Lauder Фабрицио Фреда вносит вклад в маркетинговую мудрость. Эти междисциплинарные эксперты позволяют мне постоянно полагаться на совет директоров для стимулирования роста.
(Семь) Сессия вопросов и ответов для зрителей
В: Как искусственный интеллект изменит парадигму будущих инвестиций? Как вы думаете, как будут развиваться различные инвестиционные стратегии (индивидуальные инвесторы и институциональные)? В каком направлении будут развиваться тенденции в будущем?
Ларри Финк: Каждый инвестор должен искать информацию, которая недостаточно признана рынком, традиционная информация (старые новости) уже не может приносить сверхдоход. Искусственный интеллект генерирует уникальные инсайты, анализируя дифференцированные наборы данных, наша систематическая команда акций 12 лет подряд обыгрывает рынок, ее инвестиционная стратегия на основе алгоритмов ИИ и больших данных за последние десять лет обошла 95% фондовых аналитиков.
Но это похоже на бейсбол: поддерживать уровень отбивания 30% крайне сложно, а соответствовать этому критерию в течение пяти лет - настоящая редкость. Лишь немногие инвесторы могут постоянно добиваться успеха. У большинства инвесторов, ориентирующихся на фундаментальный анализ, после вычета расходов доходность оказывается мизерной, и это является основной причиной сокращения сектора активного управления. Если бы активные инвестиции действительно были эффективными, ETF никогда бы не стали популярными.
Традиционные компании по управлению активами имеют низкую рыночную капитализацию, многие из их同行ов, вышедших на рынок в 2004 году, имеют капитализацию всего 50-200 миллиардов долларов, в то время как BlackRock достигает 1700 миллиардов, что связано с неспособностью инвестировать в обновление технологий. Наш разрыв с традиционными агентами будет продолжать увеличиваться.
Леон Калвария: Какой самый недооценённый риск черного лебедя на текущем рынке? Какие системные кризисы могут возникнуть, если темпы роста экономики США не смогут поддерживаться на уровне 3% (даже если инфляция контролируется)?
Ларри Финк: если экономический рост США не сможет постоянно достигать 3%, проблема дефицита сломает страну.
Дефицит в 2000 году составил 8 триллионов долларов, через 25 лет он взлетел до 36 триллионов и продолжает ухудшаться. Только поддержание роста на уровне 3% может контролировать соотношение долга к ВВП. Однако рынок в этом сомневается. Более глубокие риски заключаются в том, что:
20% американских облигаций находятся в иностранной собственности, если тарифная политика приведет к изоляционизму, объем держания долларов может снизиться;
Развитие местных капиталовложений в нескольких странах (например, BlackRock привлек 2 миллиарда долларов в Индии, Саудовская Аравия запускает бизнес MBS) приводит к тому, что внутренние сбережения остаются в стране, что ослабляет привлекательность американских облигаций;
Стейблкоины и цифровизация валют могут снизить глобальную роль доллара.
Решение состоит в том, чтобы освободить частный капитал и упростить процесс одобрения. Япония, Италия и другие страны также сталкиваются с кризисом дефицита, вызванным низким ростом.
Несмотря на то, что в области частного кредитования могут произойти черные лебеди, более высокая степень соответствия определяет, что системный риск на текущих капиталовложениях ниже, чем в предыдущие годы. Пока активы и обязательства сбалансированы и идет процесс дерегулирования, потери не перерастут в системный кризис.
(Восьмое) Почему у Ларри изменилось отношение к цифровым активам?
Леон Калвария: Какие ключевые факторы стоят за эволюцией вашей позиции по цифровым активам (особенно стейблкоинам)? Изменилось ли ваше мнение из-за того, что другие учреждения с невообразимой скоростью принимают эту область?
Ларри Финк: Я когда-то жестко критиковал биткойн во время обсуждения с Джейми Димоном, называя его «валютой для отмывания денег и кражи», это моя точка зрения 2017 года.
Но размышления и исследования в период пандемии изменили мое восприятие: афганская женщина использовала биткойн для выплаты зарплаты женщинам-работникам, которых запрещено нанимать Талибаном. Банковская система была под контролем, а криптовалюта стала выходом.
Я постепенно осознаю, что технология блокчейн, лежащая в основе биткойна, обладает незаменимой ценностью. Это не валюта, а «актив страха», который помогает справляться с системными рисками. Люди держат его из-за опасений за национальную безопасность и обесценивание валюты, 20% биткойнов принадлежат незаконным владельцам в Китае.
Если вы не верите в рост активов в следующие 20-30 лет, зачем инвестировать?
Биткойн - это хедж против неопределенного будущего, высокие риски и быстро меняющаяся среда требуют от нас постоянного обучения.
(九) Принципы лидерства Ларри
В: Каковы ваши основные принципы лидерства? Особенно в условиях резких изменений в отрасли и необходимости гибкой корректировки стратегии, как сохранить последовательность лидерства?
Ларри Финк: Необходимо придерживаться ежедневного обучения, застой означает отставание. Ведя крупную компанию, нет «кнопки паузы», только полная отдача; чтобы стать лучшим, нужно постоянно бросать вызов себе и требовать такого же уровня от команды. Я работаю в этой сфере уже пятьдесят лет и до сих пор стремлюсь к тому, чтобы каждый день был в наилучшей форме.
В конечном счете, только полное вовлечение и преданность могут обеспечить постоянное право на диалог и влияние в отрасли. Это право нужно заслуживать каждый день, оно ни в коем случае не является само собой разумеющимся.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Диалог с генеральным директором BlackRock Ларри Финком: ИИ и токенизация активов изменят будущее инвестиций
Гость: соучредитель, председатель и главный исполнительный директор BlackRock Ларри Финк
Ведущий: Леон Кальвария, председатель Citigroup Global Markets
Собрано и скомпилировано: ЛенаСин, ChainCatcher
ChainCatcher редакция
Эта статья основана на последнем выпуске диалога легендарных личностей @Citi, где председатель глобального банка Citi Леон Кальвария беседует с соучредителем, председателем и генеральным директором BlackRock Ларри Финком. На момент публикации видео объем активов под управлением BlackRock достиг 12,5 трлн долларов. Как Ларри это сделал?
В этом выпуске Ларри поделится своими уникальными взглядами на лидерство, темой своей карьеры и опытом создания блестящей истории.
ChainCatcher была организована и скомпилирована.
Замечательные выводы:
Настоящим изменением Уолл-стрит стали персональные компьютеры.
Глубокий урок: во-первых, это самонадеянное мнение о наличии команды мирового уровня и понимания рынка, но отсутствие эволюции мышления в соответствии с рынком; во-вторых, когда конкурируешь с компанией «Соломон Бразерс», амбиции по захвату доли рынка могут затмить разум.
Основой компании является разработка инструментов управления рисками, а культура BlackRock глубоко укоренилась в рискованных технологиях.
Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов преобразят будущее инвестиций и управления активами.
Суть индустрии управления активами заключается в ориентированности на результат.
Инвесторы должны искать информацию, которая недостаточно осознана рынком; старые новости уже не способны создавать избыточную прибыль.
Если бы активные инвестиции были эффективными, ETF никогда бы не возникли.
Если рост экономики США не сможет стабильно достигать 3%, то проблема дефицита может сломить страну.
Если активы и обязательства сбалансированы и происходит деконструкция, потери не приведут к системному кризису.
Биткойн является хеджированием против неопределенного будущего.
Только полное вовлечение на всех этапах позволяет поддерживать право на диалог и влияние в отрасли.
Как опыт роста сформировал лидерские качества Ларри?
Леон Кальвария: Как семейный фон формирует вашу уникальную мировоззренческую перспективу и способность принимать рисковые решения, в конечном итоге достигая выдающихся результатов на глобальной арене?
Ларри Финк: Мои родители очень优秀. Они социалисты, открытые к новым идеям, и придают особое значение двум вещам: во-первых, учебным достижениям, во-вторых, личной ответственности. Они часто говорили мне: «Если после достижения совершеннолетия твоя жизнь будет непростой, не вини родителей, ответственность лежит на тебе.»
Это обучение с раннего возраста дало мне понять важность независимости. С 10 лет я работал в обувном магазине, и этот опыт научил меня, как общаться с клиентами и устанавливать связи. Хотя сейчас дети редко начинают работать так рано, то время сделало меня более зрелым и научило меня брать на себя ответственность. Только в 15 лет я действительно начал планировать более целеустремленную жизнь.
Леон Калвария: Как академический фон на Западном побережье помог вам стать лидером в устоявшейся компании?
Ларри Финк: В январе 1976 года я впервые увидел снег, когда проходил собеседование в Нью-Йорке. В то время я был типичным юношей с Западного побережья, носил бирюзовые украшения, у меня были длинные волосы и я часто надевал коричневый костюм. Первая Бостон была одной из компаний, которые меня больше всего привлекли, так как они предлагали персонализированные учебные программы, а несколько руководителей торгового отдела показались мне очень дружелюбными. Они сразу же разместили меня в торговом отделе, что в то время было довольно редким.
Тогдашний Уолл-Стрит кардинально отличался от современного. В 1976 году First Boston нанял всего 14 человек. В тот момент общий капитал всех инвестиционных банков Уолл-Стрит составлял лишь около 200 миллионов долларов, включая Goldman Sachs, Loeb Rhoades, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld и Merrill Lynch (не включая коммерческие банки).
Тогда инвестиционные банки работали как семейные мастерские и почти не несли рисков. Расширение баланса началось только после 1976 года.
В первый месяц работы на торговом этаже я был уверен, что смогу справиться с этой работой. После окончания обучения компания направила меня в отдел ипотечного кредитования и гарантий, в котором всего три человека, что меня очень обрадовало.
(2) Предпринимательский путь Ларри
Леон Кальвария: Каков ваш новый фундаментальный взгляд на финансы и риски, основанный на опыте ранних практик секьюритизации?
Ларри Финк: Настоящую революцию на Уолл-стрит произвели персональные компьютеры. До этого были только такие инструменты, как монетные калькуляторы или HP-12C. В 1983 году ипотечный отдел был оборудован несколькими компьютерами, которые по современным стандартам были примитивными, но позволили нам переосмыслить, как объединять ипотечные пулы и рассчитывать их характеристики денежных потоков.
Обработка实时 данных для реорганизации денежного потока запустила процесс секьюритизации. В то время многие вычисления все еще выполнялись вручную, но сфера производных финансовых инструментов, таких как процентные свопы, начала развиваться благодаря применению технологий на уровне сделок. Уолл-стрит таким образом полностью изменилась.
Важным моментом создания BlackRock стало то, что технологии продавцов всегда опережают покупателей.
Леон Кальвария: Какой самый неожиданный урок вы извлекли? Какие выводы вы сделали, которые, возможно, сформировали ваше лидерство в BlackRock?
Ларри Финк: Давайте поговорим о моей карьере, я стал самым молодым директором в 27 лет, в 31 год вошел в исполнительный совет компании, а в 34 года стал невыносимым из-за своей самонадеянности.
Тогда идеология командного приоритета применялась только в период прибыли. В 84-85 годах мы стали самым прибыльным подразделением компании, даже установив квартальный рекорд, но во втором квартале 86 года внезапно понесли убытки в 100 миллионов долларов. Это выявило суть проблемы: в период прибыли нас восхваляли как героев, а в период убытков 80% людей больше не поддерживали, так называемый командный дух полностью рухнул.
Я усвоил два глубоких урока: первое — это самонадеянно считать, что у меня есть команда высшего уровня и понимание рынка, но не адаптировать свое мышление к изменениям рынка; второе — это быть слепым к амбициям завоевания доли рынка, когда конкурирую с братьями Соломон. Лоу был уволен годом ранее из-за аналогичной ошибки, но я не извлек из этого урок.
Я до сих пор не могу простить компанию за слепое увеличение капитала, когда я не смог настоять на своем; нам не хватало инструментов управления рисками, но мы взяли на себя риск, о котором никто не знал. Этот опыт неудачи в конечном итоге стал питательной почвой для роста BlackRock.
Леон Калвария: Что заставляет вас по-прежнему верить в успех предпринимательства под двойным давлением общественного сомнения и личных неудач?
Ларри Финк: Этот опыт действительно лишил меня уверенности. Хотя мне потребовалось полтора года, чтобы восстановить свой бизнес, в течение этого времени я получил предложения от партнеров нескольких компаний Уолл-стрит, но всегда чувствовал, что не стоит снова идти по старому пути. Поэтому я начал исследовать возможность перехода на рынок покупателей.
В то время два важных клиента были готовы инвестировать в мой стартап, но у меня не было уверенности в собственных силах, поэтому я сам связался со Стивом Шварцманом. Первая Бостонская компания ранее привлекла первый фонд Blackstone (объем около 545 миллионов долларов), и благодаря нашим связям с сберегательными учреждениями я помог завершить часть сбора средств.
Через Брюса Уассерштейна я познакомился со Стивом и Питом. Им было очень интересно мое предложение, на самом деле, Стив верил в меня больше, чем я сам, и в конечном итоге я стал четвертым партнером Blackstone.
В выходные после увольнения я устроил день открытых дверей у себя дома, на который пришло около 60-70 человек, чтобы обсудить мои новые планы. Я прямо сказал некоторым: «После моего ухода вы сможете развиваться даже лучше». В то время компания переживала распад, кто-то уходил, кто-то оставался, но такая откровенность помогла всем найти более подходящий путь.
(Три) Разработка и важность технологии Aladdin
Леон Калвария: Каковы были основные факторы, по которым BlackRock была выбрана для предоставления ключевых консультаций правительству США во время финансового кризиса? Стала ли технология Aladdin решающим преимуществом благодаря своей ранней разработке?
Ларри Флинк: В начале компании из восьми человек было два технических эксперта. Мы инвестировали 25 000 долларов в покупку только что выпущенной в 1988 году рабочей станции SunSpark, что позволило нам самостоятельно разработать инструменты для оценки рисков в BlackRock.
С первого дня основой компании является разработка инструментов управления рисками, а культура BlackRock глубоко укоренилась в рискованных технологиях.
В 1994 году, когда Kidder Peabody, находившаяся под управлением General Electric (GE), обанкротилась, мы, опираясь на долгосрочные партнерские отношения с GE, предложили CEO Джека Уэлча и CFO Денниса Дамермана помощь. Внешние наблюдатели считали, что Goldman Sachs будет назначен, но благодаря системе Aladdin мы получили контракт на ликвидацию ее проблемных активов.
Я заявляю, что не нужны консультационные сборы, оплата производится только после успеха. В результате девятимесячной работы этот инвестиционный портфель стал прибыльным, и в конечном итоге GE выплатила самые высокие консультационные сборы в истории.
Я надеюсь, что моя инвестиционная команда сможет утвердиться благодаря своему успеху и способностям, и что Aladdin сможет конкурировать с любым и выигрывать. Мы решили открыть систему Aladdin для всех клиентов и конкурентов.
В 2003 году мы столкнулись с финансовым кризисом. Благодаря доверительным отношениям с правительством США и регулирующими органами мы участвовали в нескольких спасательных операциях с одинаковыми идеями. Bear Stearns в выходные дни был нанят JPMorgan (JP) для анализа своего портфеля активов; в пятницу и субботу, когда мы срочно помогали JP оценивать риски, мне было разрешено одновременно поддерживать связь с министром финансов Хаком и Тимой из Федеральной резервной системы.
В воскресенье утром в шесть часов Тим позвонил с просьбой о поддержке, я ответил, что необходимо сначала получить разрешение от генерального директора JPMorgan Джейми, прежде чем переходить на государственное обслуживание. Чтобы ускорить процесс, мы были напрямую наняты правительством США.
Министр финансов задал вопрос: «Будут ли американские налогоплательщики нести убытки из-за передачи активов?» Я предложил включить основной долг и проценты в расчет, поскольку активы уже значительно обесценились и процентная ставка крайне высока, налогоплательщики вполне могут вернуть свои средства.
С тех пор мы последовательно были наняты для обработки реорганизации AIG и кризисного реагирования правительств Великобритании, Нидерландов, Германии, Швеции и Канады.
（Примечание: American International Group сокращенно AIG, переводится как США Международная группа）
(Четвертое) Какова цель годового обращения к акционерам?
Леон Калвария: Какова основная творческая концепция ежегодного письма акционерам, которое вы пишете с 2012 года? Оно предназначено для того, чтобы зафиксировать ключевые поворотные моменты, передать инсайты инвесторам или сделать стратегическое заявление?
Ларри Финк: За исключением нескольких ключевых тем, я никогда не пытался сделать заявление, пиша эти письма. Если бы не приобретение BGI в 2009 году, что сделало нас крупнейшим индексным учреждением в мире, я вообще не стал бы писать. В то время мы взяли на себя значительные обязанности по управлению акциями, но имели только право голоса, а не право распоряжаться.
Это соответствует идее, обсуждаемой Уорреном, в первых нескольких письмах основное внимание уделяется продвижению «долгосрочного мышления», чтобы помочь долгосрочным инвесторам думать о долгосрочных тенденциях, именно это и было изначальной целью.
(Примечание: Письмо акционерам Ларри Финка было высмеяно Леоном Кальвариа как некое подобие письма Уоррена Баффета)
(五) Будущие тенденции, формирующие управление активами
Леон Калвария: С вашей точки зрения, какие основные тенденции, по вашему мнению, будут формировать ваши будущие инвестиции и управление активами?
Ларри Финк: Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов. Сегодня во время обеда с бывшим министром финансов и главой центрального банка он в частном порядке признал, что банковская отрасль отстает от технологий в нескольких областях.
Инновационная практика New Bank в Бразилии расширяется на Мексику, а цифровые платформы, такие как Trade Republic в Германии, также подрывают традиции. Эти примеры подтверждают силу преобразования технологий. Понимание того, как ИИ меняет анализ больших данных, позволяет лучше осознать его разрушительный характер, например, BlackRock в 2017 году создала ИИ-лабораторию в Стэнфорде, наняв команду профессоров для разработки оптимизационных алгоритмов. Мы управляем активами на сумму 12,5 триллиона долларов и должны обрабатывать огромные объемы сделок, в то время как технологические инновации способствуют возвращению к основам ответственности.
Леон Калвария: Эти инструменты будут ориентированы на массовый рынок, как гарантировать прозрачность и подотчетность, сохраняя при этом преимущества BlackRock?
Ларри Финк: Ранние крупные операторы будут иметь преимущества, и это вызывает у меня беспокойство за все общество, потому что крупные организации, которые могут покрыть затраты на технологии ИИ, станут доминирующими.
Но ко времени второй волны AI конкуренция станет более жесткой. Текущее преимущество BlackRock на самом деле значительно превышает уровень годичной давности и пятилетней давности. Наши инвестиции в технологии достигли огромного масштаба, все операции основаны на технологической архитектуре, включая обработку сделок, оптимизацию процессов, интеграцию при слияниях и единую технологическую платформу, объем которой значительно превышает внешние представления.
Леон Кальвария: Как три приобретения в области частных активов (Prequin/HBS/Bio) изменят структуру распределения активов инвесторов на рынке частных инвестиций?
Ларри Финк: на сегодняшней отчетной встрече была вновь подчеркнута важность непрерывных изменений. Приобретение BGI (включая iShares) в 2009 году вызвало сомнения на рынке, но стратегия «пассивное + активное сочетание + полный фокус на портфеле» была успешно подтверждена — объем iShares увеличился с 340 миллиардов долларов до почти 5 триллионов долларов.
В 2023 году бизнес BlackRock в области частных инвестиций значительно вырос, инвестиции в инфраструктуру достигли прорыва от нуля до 50 миллиардов долларов, а частное кредитование быстро расширяется. Увеличение спроса со стороны клиентов превысило ожидания, что побудило нас принять инновационные меры, ускорив слияние публичных и частных инвестиций. Технологический прогресс будет способствовать свободному распределению публичных и частных активов, и эта тенденция охватит всех институциональных инвесторов, включая планы 401k.
Приобретение Prequin обошлось всего в 1/3 от стоимости аналогичных компаний, но это ключевая стратегия: путем интеграции платформы анализа частных инвестиций E-Front и системы публичного управления Aladdin была создана полная цепочка управления рисками для общественных и частных активов, что способствует интеграции инвестиционных портфелей и углублению диалога с клиентами.
Леон Калвария: Каково текущее состояние пенсионных фондов?
Ларри Финк: Если вы сможете за 30 лет заработать 50 базисных пунктов, частный рынок в долгосрочной перспективе принесет вам доход, превышающий эту цифру, в противном случае риск ликвидности не стоит того. В итоге ваш портфель сможет вырасти на 18%.
Четыре месяца назад BlackRock провела саммит по пенсионным вопросам в Вашингтоне, на котором присутствовали 50 членов Конгресса и председатель Палаты представителей на ужине. В качестве управляющего пенсионными планами федерального правительства мы управляем 50% пенсионных активов из 12,5 триллионов долларов.
(Шесть) Отношения с мировыми лидерами и стратегическое влияние
Леон Кальвария: Когда мировые лидеры обращаются к вам за личным советом по финансовым и геополитическим вопросам, как вы сочетаете профессиональные инвестиционные идеи с оценкой геополитических рисков?
Ларри Финк: Установление доверительных отношений является основой. С 2008 года руководители центральных банков и министры финансов стран привыкли глубоко обсуждать со мной вопросы, и все разговоры остаются только в офисе. Хотя я не подписывал официальные соглашения о конфиденциальности, доверие, как и в общении с генеральными директорами, заключается в том, что разговоры никогда не выйдут за пределы. Эти беседы всегда сосредоточены на существенных вопросах, я не всегда прав, но мои взгляды должны основываться на истории и фактах.
Леон Калвария: Вы долгое время были наставником многих лидеров, и этот уникальный канал общения можно считать редким.
Ларри Финк: Суть индустрии управления активами заключается в ориентированности на результаты. Мы не получаем прибыль за счет оборота средств или объема сделок, а основываемся на реальных результатах. Мы глубоко вовлечены в глобальную пенсионную систему (третья по величине пенсионная управляющая компания в Мексике, крупнейшая иностранная пенсионная управляющая компания в Японии, крупнейший управляющий пенсионным фондом в Великобритании), поэтому всегда сосредоточены на долгосрочных вопросах.
Это влияние невозможно воспроизвести, оно основано на многолетнем доверии. Я буду активно встречаться с новыми лидерами разных стран (такими как Клаудия из Мексики и Киль из Германии) до их инаугурации, чтобы обеспечить свободный обмен информацией, что и является проявлением нашей уникальной ценности.
Леон Кальвария: Когда вы оглядываетесь на свою недавнюю карьеру, кто был вашим наставником и влиятельными людьми?
Ларри Финк: Когда BlackRock вышел на биржу в 1999 году, его рыночная капитализация составляла всего 700 миллионов долларов. Мы привлекли таких опытных директоров, как CEO Merrill Дэйв Камански и Деннис Дамерман из General Electric. Совет директоров всегда был нашей основной опорой. При приобретении Merrill Investment Management мы трансформировались из американского института фиксированного дохода в компанию, работающую в 40 странах мира, и в этот период я неоднократно обсуждал модели управления с директорами.
Совет директоров по-прежнему играет важную роль, CEO Cisco Чак Роббинс предоставляет технологические идеи, а бывший CEO Estée Lauder Фабрицио Фреда вносит вклад в маркетинговую мудрость. Эти междисциплинарные эксперты позволяют мне постоянно полагаться на совет директоров для стимулирования роста.
(Семь) Сессия вопросов и ответов для зрителей
В: Как искусственный интеллект изменит парадигму будущих инвестиций? Как вы думаете, как будут развиваться различные инвестиционные стратегии (индивидуальные инвесторы и институциональные)? В каком направлении будут развиваться тенденции в будущем?
Ларри Финк: Каждый инвестор должен искать информацию, которая недостаточно признана рынком, традиционная информация (старые новости) уже не может приносить сверхдоход. Искусственный интеллект генерирует уникальные инсайты, анализируя дифференцированные наборы данных, наша систематическая команда акций 12 лет подряд обыгрывает рынок, ее инвестиционная стратегия на основе алгоритмов ИИ и больших данных за последние десять лет обошла 95% фондовых аналитиков.
Но это похоже на бейсбол: поддерживать уровень отбивания 30% крайне сложно, а соответствовать этому критерию в течение пяти лет - настоящая редкость. Лишь немногие инвесторы могут постоянно добиваться успеха. У большинства инвесторов, ориентирующихся на фундаментальный анализ, после вычета расходов доходность оказывается мизерной, и это является основной причиной сокращения сектора активного управления. Если бы активные инвестиции действительно были эффективными, ETF никогда бы не стали популярными.
Традиционные компании по управлению активами имеют низкую рыночную капитализацию, многие из их同行ов, вышедших на рынок в 2004 году, имеют капитализацию всего 50-200 миллиардов долларов, в то время как BlackRock достигает 1700 миллиардов, что связано с неспособностью инвестировать в обновление технологий. Наш разрыв с традиционными агентами будет продолжать увеличиваться.
Леон Калвария: Какой самый недооценённый риск черного лебедя на текущем рынке? Какие системные кризисы могут возникнуть, если темпы роста экономики США не смогут поддерживаться на уровне 3% (даже если инфляция контролируется)?
Ларри Финк: если экономический рост США не сможет постоянно достигать 3%, проблема дефицита сломает страну.
Дефицит в 2000 году составил 8 триллионов долларов, через 25 лет он взлетел до 36 триллионов и продолжает ухудшаться. Только поддержание роста на уровне 3% может контролировать соотношение долга к ВВП. Однако рынок в этом сомневается. Более глубокие риски заключаются в том, что:
20% американских облигаций находятся в иностранной собственности, если тарифная политика приведет к изоляционизму, объем держания долларов может снизиться;
Развитие местных капиталовложений в нескольких странах (например, BlackRock привлек 2 миллиарда долларов в Индии, Саудовская Аравия запускает бизнес MBS) приводит к тому, что внутренние сбережения остаются в стране, что ослабляет привлекательность американских облигаций;
Стейблкоины и цифровизация валют могут снизить глобальную роль доллара.
Решение состоит в том, чтобы освободить частный капитал и упростить процесс одобрения. Япония, Италия и другие страны также сталкиваются с кризисом дефицита, вызванным низким ростом.
Несмотря на то, что в области частного кредитования могут произойти черные лебеди, более высокая степень соответствия определяет, что системный риск на текущих капиталовложениях ниже, чем в предыдущие годы. Пока активы и обязательства сбалансированы и идет процесс дерегулирования, потери не перерастут в системный кризис.
(Восьмое) Почему у Ларри изменилось отношение к цифровым активам?
Леон Калвария: Какие ключевые факторы стоят за эволюцией вашей позиции по цифровым активам (особенно стейблкоинам)? Изменилось ли ваше мнение из-за того, что другие учреждения с невообразимой скоростью принимают эту область?
Ларри Финк: Я когда-то жестко критиковал биткойн во время обсуждения с Джейми Димоном, называя его «валютой для отмывания денег и кражи», это моя точка зрения 2017 года.
Но размышления и исследования в период пандемии изменили мое восприятие: афганская женщина использовала биткойн для выплаты зарплаты женщинам-работникам, которых запрещено нанимать Талибаном. Банковская система была под контролем, а криптовалюта стала выходом.
Я постепенно осознаю, что технология блокчейн, лежащая в основе биткойна, обладает незаменимой ценностью. Это не валюта, а «актив страха», который помогает справляться с системными рисками. Люди держат его из-за опасений за национальную безопасность и обесценивание валюты, 20% биткойнов принадлежат незаконным владельцам в Китае.
Если вы не верите в рост активов в следующие 20-30 лет, зачем инвестировать?
Биткойн - это хедж против неопределенного будущего, высокие риски и быстро меняющаяся среда требуют от нас постоянного обучения.
(九) Принципы лидерства Ларри
В: Каковы ваши основные принципы лидерства? Особенно в условиях резких изменений в отрасли и необходимости гибкой корректировки стратегии, как сохранить последовательность лидерства?
Ларри Финк: Необходимо придерживаться ежедневного обучения, застой означает отставание. Ведя крупную компанию, нет «кнопки паузы», только полная отдача; чтобы стать лучшим, нужно постоянно бросать вызов себе и требовать такого же уровня от команды. Я работаю в этой сфере уже пятьдесят лет и до сих пор стремлюсь к тому, чтобы каждый день был в наилучшей форме.
В конечном счете, только полное вовлечение и преданность могут обеспечить постоянное право на диалог и влияние в отрасли. Это право нужно заслуживать каждый день, оно ни в коем случае не является само собой разумеющимся.