Circle IPO интерпретация: потенциал роста за низкой прибыльностью
На этапе ускоренной очистки отрасли, выбор Circle выйти на биржу раскрывает, казалось бы, противоречивую, но полную потенциала историю - чистая рентабельность продолжает снижаться, но все еще содержит огромный рост. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется относительно умеренной, чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения выгоды от высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат, Circle создает высокомасштабируемую, соответствующую регуляциям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение рыночной доли и регуляторные рычаги. В данной статье будет проанализирован путь Circle на биржу за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с углубленным анализом "роста и логики капитализации за низкой рентабельностью".
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамичной игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. В 2018 году, когда компания впервые пробовала IPO, был период неопределенности в отношении атрибутики криптовалют со стороны одного из регуляторов. Тогда компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов по поводу соответствия деятельности биржи и удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году продемонстрировали ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы регуляторов по учету стабильных монет затрагивают суть вопроса - требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегической оси "стабильная монета как услуга". С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Выход на биржу требует не только соблюдения полного набора требований к раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Стоит отметить, что соответствующие документы впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов в размере около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через фонд резерва Circle, принадлежащий одной инвестиционной компании, в соглашениях о ночном обратном репо, а 15% хранятся в одном из системно значимых финансовых учреждений, таких как банк. Эта прозрачная операция фактически создала эквивалентную регуляторную рамку для традиционных инвестиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC, обе стороны объединились через некий альянс. Когда этот альянс был создан в 2018 году, некая торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок через модель "технический вывод в обмен на входящий трафик". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, он приобрел оставшиеся 50% акций альянса у некой торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, а соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Текущие условия распределения являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны разделяют доход от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% дохода от резервов ), пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставленным данной торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% дохода от резервов, создавая некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долей владения
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
Наличные(15%): хранятся в некоторых банках и других важных финансовых учреждениях для реагирования на внезапные выкуп.
Резервный фонд (85%): Управляется компанией по управлению активами Circle Reserve Fund
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель активов в основном состоит из государственных облигаций США со сроком до погашения не более трех месяцев и овернайт репо по государственным облигациям США. Средневзвешенный срок до погашения портфеля активов не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, представленным регуляторным органам, Circle после上市 будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпущенные в процессе IPO, каждая акция имеет право на один голос;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает сохранение ключевой команды основателей за решением после выхода компании на биржу;
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, чтобы обеспечить соответствие структуры корпоративного управления правилам соответствующей биржи.
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
В связанных документах раскрыто, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, в то же время несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, эти учреждения cumulatively владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC поддерживается эквивалентной суммой долларов, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и репо-соглашения, получая стабильный процентный доход в периоды высоких ставок. Согласно данным, общий доход в 2024 году достигнет 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступает из резервного дохода.
Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной из торговых платформ предполагает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от объема удерживаемых USDC, что приводит к тому, что фактический доход, принадлежащий Circle, относительно невысок и снижает показатели чистой прибыли. Хотя этот процент распределения уменьшает прибыль, он также является необходимой ценой для Circle за совместное строительство экосистемы с партнерами и продвижение широкого применения USDC.
Другие доходы: помимо резервных процентов, Circle также увеличивает доходы через корпоративные услуги, бизнес по чеканке USDC, комиссии за кросс-цепочку и другие способы, однако их вклад невелик, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С переходом от мульти-ядра к одноядерной модели: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста в 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических ставок значительно возросла.
Рост затрат на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: затраты Circle на дистрибуцию и транзакции значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти затраты в основном направлены на выпуск, выкуп и расходы на платежные и расчетные системы USDC; с увеличением объема обращения USDC данные затраты жестко растут.
Из-за того, что такие затраты не могут быть значительно сокращены, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что его модель стабильной монеты ToB, несмотря на преимущества масштаба, будет сталкиваться с системными рисками сокращения прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигла безубыточности, но темпы роста замедлились: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов США, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, хотя прибыльный тренд сохраняется, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101,251,000 долларов США, и с учетом 54,416,000 долларов США неоперационных доходов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов США, но рентабельность снизилась до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с предыдущим годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания вложит 137 миллионов долларов в общие административные расходы, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается три года подряд. Согласно раскрытой информации, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от спреда по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объемах торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо сохранить устойчивую прибыль, найдя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема".
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются, ( объем цепочных транзакций в 2024 году достигает 20 триллионов долларов США ), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично трудностям традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая прибыль и потенциал роста
Несмотря на то, что чистая рентабельность Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм, в 2024 году чистая рентабельность составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом, в его бизнес-модели и финансовых данных все же скрыто множество факторов роста.
Объем обращения продолжает расти, что способствует стабильному росту резервного дохода:
Согласно данным одной из платформ, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, что является вторым показателем после 144 миллиардов долларов одного стабильного монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличится до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличится на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89.7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160.5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссий определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов обращения. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой предполагает единовременную плату в 60,25 миллиона долларов, что позволяет увеличить объем поставок USDC на их платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у другой торговой платформы. Учитывая планы сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицит рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основываясь на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям (19x) и (22x), что, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкой роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную стоимость как единственного чистого стабильного токена. Уникальные активы в нишевых сегментах обычно получают оценочный премиум, но Circle не включила это в свою оценку. В то же время, если законопроекты, связанные со стабильными монетами, успешно реализуются, оффшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитражных бонусов в регулировании". Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблов по сравнению с биткойном
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
10 Лайков
Награда
10
4
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
SignatureVerifier
· 14ч назад
с технической точки зрения, эта маржа в 9,3% требует дальнейшего аудита... статистически маловероятно для устойчивого роста
Посмотреть ОригиналОтветить0
SlowLearnerWang
· 08-10 22:48
9.3%? Эта чистая процентная ставка даже хуже, чем я работаю в офисе...
Посмотреть ОригиналОтветить0
DegenGambler
· 08-10 22:43
Низкая прибыль — не проблема, просто скопируй и готово.
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropHunterWang
· 08-10 22:33
Заработок - это второстепенно, главное - удержаться.
Анализ IPO Circle: потенциал роста и экосистема стейблкоинов за низкой рентабельностью
Circle IPO интерпретация: потенциал роста за низкой прибыльностью
На этапе ускоренной очистки отрасли, выбор Circle выйти на биржу раскрывает, казалось бы, противоречивую, но полную потенциала историю - чистая рентабельность продолжает снижаться, но все еще содержит огромный рост. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильный доход от резервов; с другой стороны, ее прибыльность кажется относительно умеренной, чистая рентабельность в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения выгоды от высоких процентных ставок и сложной структуры распределительных затрат, Circle создает высокомасштабируемую, соответствующую регуляциям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение рыночной доли и регуляторные рычаги. В данной статье будет проанализирован путь Circle на биржу за семь лет, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с углубленным анализом "роста и логики капитализации за низкой рентабельностью".
1. Семилетний путь上市: Эволюция крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамичной игры между крипто-компаниями и регуляторными рамками. В 2018 году, когда компания впервые пробовала IPO, был период неопределенности в отношении атрибутики криптовалют со стороны одного из регуляторов. Тогда компания сформировала двойной двигатель "платежи + торговля" через приобретение одной из бирж и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но сомнения регуляторов по поводу соответствия деятельности биржи и удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году продемонстрировали ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Несмотря на то, что слияние с какой-либо компанией позволяет избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы регуляторов по учету стабильных монет затрагивают суть вопроса - требуют от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценные бумаги. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: продаже некорректных активов и установлению стратегической оси "стабильная монета как услуга". С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Выход на биржу требует не только соблюдения полного набора требований к раскрытию информации, но и прохождения внутреннего аудита. Стоит отметить, что соответствующие документы впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов в размере около 32 миллиардов долларов, 85% размещено через фонд резерва Circle, принадлежащий одной инвестиционной компании, в соглашениях о ночном обратном репо, а 15% хранятся в одном из системно значимых финансовых учреждений, таких как банк. Эта прозрачная операция фактически создала эквивалентную регуляторную рамку для традиционных инвестиционных фондов денежного рынка.
1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в начале появления USDC, обе стороны объединились через некий альянс. Когда этот альянс был создан в 2018 году, некая торговая платформа владела 50% акций, быстро открыв рынок через модель "технический вывод в обмен на входящий трафик". Согласно документам IPO Circle за 2023 год, он приобрел оставшиеся 50% акций альянса у некой торговой платформы за 210 миллионов долларов в акциях, а соглашение о распределении USDC также было пересмотрено.
Текущие условия распределения являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны разделяют доход от резервов USDC в определенной пропорции (, в тексте упоминается, что одна торговая платформа делится примерно 50% дохода от резервов ), пропорция распределения связана с объемом USDC, предоставленным данной торговой платформой. Из открытых данных известно, что в 2024 году эта платформа будет владеть примерно 20% общего объема обращения USDC. Одна торговая платформа, обладая 20% долей поставок, забирает около 55% дохода от резервов, создавая некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и долей владения
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные характеристики "слоистости ликвидности":
С 2023 года резервы USDC ограничиваются наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их портфель активов в основном состоит из государственных облигаций США со сроком до погашения не более трех месяцев и овернайт репо по государственным облигациям США. Средневзвешенный срок до погашения портфеля активов не превышает 60 дней, а средневзвешенный срок существования в долларах не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документам, представленным регуляторным органам, Circle после上市 будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура акционерного капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля команды руководителей над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководителей и учреждений
В связанных документах раскрыто, что команда руководителей владеет значительным количеством акций, в то же время несколько известных венчурных капиталистов и институциональных инвесторов владеют более 5% акций, эти учреждения cumulatively владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модели прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходов и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
С переходом от мульти-ядра к одноядерной модели: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, что соответствует среднегодовому темпу роста в 47,5%. При этом доходы от резервов стали основным источником дохода компании, доля доходов увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации демонстрирует успешное внедрение стратегии "стабильная монета как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических ставок значительно возросла.
Рост затрат на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: затраты Circle на дистрибуцию и транзакции значительно увеличились за три года, с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти затраты в основном направлены на выпуск, выкуп и расходы на платежные и расчетные системы USDC; с увеличением объема обращения USDC данные затраты жестко растут.
Из-за того, что такие затраты не могут быть значительно сокращены, валовая маржа Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что его модель стабильной монеты ToB, несмотря на преимущества масштаба, будет сталкиваться с системными рисками сокращения прибыли в условиях снижения процентных ставок.
Прибыль достигла безубыточности, но темпы роста замедлились: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов США, а рентабельность составила 18,45%. В 2024 году, хотя прибыльный тренд сохраняется, после вычета операционных расходов и налогов располагаемый доход составляет всего 101,251,000 долларов США, и с учетом 54,416,000 долларов США неоперационных доходов чистая прибыль составила 155 миллионов долларов США, но рентабельность снизилась до 9,28%, что примерно вдвое меньше по сравнению с предыдущим годом.
Жесткость затрат: стоит обратить внимание на то, что в 2024 году компания вложит 137 миллионов долларов в общие административные расходы, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, и это увеличение продолжается три года подряд. Согласно раскрытой информации, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение юридических и комплаенс-команд, что подтверждает жесткость затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью избавился от "нарратива биржи", в 2023 году достиг точки безубыточности, а в 2024 году успешно сохранил прибыль, но темпы роста замедлились, его финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от спреда по государственным облигациям США и структуры доходов, основанной на объемах торгов, также означает, что в случае снижения процентных ставок или замедления роста USDC это напрямую ударит по его прибыльности. В будущем Circle необходимо сохранить устойчивую прибыль, найдя более надежный баланс между "снижением затрат" и "увеличением объема".
Глубинное противоречие заключается в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются, ( объем цепочных транзакций в 2024 году достигает 20 триллионов долларов США ), его мультипликативный эффект на деньги, наоборот, ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично трудностям традиционного банковского сектора.
3.3 низкая чистая прибыль и потенциал роста
Несмотря на то, что чистая рентабельность Circle продолжает испытывать давление из-за высоких затрат на распределение и соблюдение норм, в 2024 году чистая рентабельность составит всего 9,3%, что на 42% ниже по сравнению с прошлым годом, в его бизнес-модели и финансовых данных все же скрыто множество факторов роста.
Согласно данным одной из платформ, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, что является вторым показателем после 144 миллиардов долларов одного стабильного монеты; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличится до 26%. С другой стороны, рост рыночной капитализации USDC в 2025 году по-прежнему сохраняет сильный импульс. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличится на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация составляла менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2020 года по апрель 2025 года составил 89.7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160.5%. Несмотря на то, что доходы от резервов сильно чувствительны к процентным ставкам, низкие ставки могут стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия может частично компенсировать риски снижения процентных ставок.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие выплаты комиссий определенной торговой платформе в 2024 году, эти затраты имеют нелинейную зависимость от роста объемов обращения. Например, сотрудничество с определенной торговой платформой предполагает единовременную плату в 60,25 миллиона долларов, что позволяет увеличить объем поставок USDC на их платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, а стоимость привлечения клиентов значительно ниже, чем у другой торговой платформы. Учитывая планы сотрудничества Circle с определенной торговой платформой, можно ожидать, что Circle достигнет роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает дефицит рынка: оценка IPO Circle составляет от 4 до 5 миллиардов долларов, основываясь на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это близко к традиционным платежным компаниям (19x) и (22x), что, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкой роста стабильной прибыли", но эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную стоимость как единственного чистого стабильного токена. Уникальные активы в нишевых сегментах обычно получают оценочный премиум, но Circle не включила это в свою оценку. В то же время, если законопроекты, связанные со стабильными монетами, успешно реализуются, оффшорные эмитенты должны будут значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что приведет к "концу арбитражных бонусов в регулировании". Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Динамика рыночной капитализации стейблов по сравнению с биткойном