Крипторынок переходит от нарративного подхода к ориентированию на денежные потоки

В начале 2025 года, с ужесточением ликвидности на вторичном рынке, множество мелких шифрования-монет с акцентом на "концепцию + airdrop" были расколоты. Большое количество альткоинов продолжает падать, устанавливая новые минимумы. В то же время доля биткойна на рынке достигла пятилетнего максимума в 62,1%, а индекс альтернативных монет в мае 2023 года даже упал до исторического минимума в 4 пункта.

Тем не менее, некоторые токены с реальной практической ценностью растут против течения, и их цена и доходы на блокчейне одновременно увеличиваются. Общей чертой этих токенов является наличие реальных, проверяемых денежных потоков по протоколу, которые возвращают стоимость держателям через выкуп, распределение прибыли или стейкинг.

В данной статье будет проанализирована логика направления инвестиционных средств после разрыва пузыря венчурного капитала, а также на примере четырех типичных проектов будет исследовано, как эпоха "линейного коэффициента上市" перестраивает систему оценки криптоактивов.

Рыночный фон: отступление нарратива, денежный поток становится дефицитом

• Охлаждение венчурного капитала: во втором квартале 2025 года объем глобального шифрования финансирования резко упал до 4,99 миллиарда долларов, снизившись на 21% по сравнению с предыдущим кварталом, что стало новым минимумом за один квартал с 2020 года, инвесторы стали более осторожными в отношении концептуальной спекуляции.
• Возврат средств в качественные проекты децентрализованного финансирования: Биткойн продолжает укрепляться, занимая доминирующее положение, но внутри сектора децентрализованного финансирования наблюдается серьезная дифференциация; протоколы с закрытым циклом "доход-распределение" продолжают увеличивать свою общую заблокированную стоимость и объемы торгов. Общая заблокированная стоимость одного токенизированного протокола доходности в июле превысила 55,9 миллиарда долларов, увеличившись почти в три раза за год.
• Перемещение оценочного якоря: в традиционных периодах снижения склонности к риску инвесторы чаще склонны платить за количественно измеримые денежные потоки, а не за чистую концептуальную премию.

Что такое "токен полезности"?

Определение: Держатели токенов могут делиться доходами от протокола или косвенно увеличивать «доход на акцию в цепочке» (проверяемый доход на каждый токен) через выкуп/уничтожение, стейкинг и распределение прибыли.

Типичный режим:

1. Распределение прибыли от сделок: возврат или выкуп комиссии по соглашению пропорционально.
2. Разница в ставках по займам и комиссии за расчет: учитывать разницу в ставках и вознаграждение за расчет в казне для обратного выкупа.
3. Токенизация доходности: разделение будущих доходов на транзакции, комиссия протокола.
4. Топливо инфраструктуры: немедленный выкуп и уничтожение сборов за высокочастотное сопоставление.

Четыре ключевых случая

1. Токен децентрализованной биржи:

   • Увеличение за год: 127% (4.55 долларов до 10.33 долларов)
   • Механизм возврата стоимости: предложение о повторном запуске преобразования сборов, предполагающее возврат 0,05% торгового сбора в государственную казну (не реализовано)
   • Ключевой катализатор: Фонд через инвестиционный план на сумму 165,5 миллиона долларов США

2. Токен определенного кредитного соглашения:

   • Рост за год: 157% (114,05 долларов до 293,33 долларов)
   • Механизм возврата стоимости: выкупать токены на сумму 1 миллион долларов каждую неделю и направлять их в экологический резерв.
   • Ключевой катализатор: план выкупа одобрен в июне

3. Токен определённого протокола токенизации доходов:

   • Рост за год: 148% (1.81 долларов до 4.49 долларов)
   • Механизм возврата ценности: комиссия протокола 5% от дохода + 5 базисных пунктов торговой комиссии
   • Ключевой катализатор: общая стоимость заблокированных средств превысила 5,5 миллиарда долларов, годовая доходность определенного токена составляет 11,11%

4. Токен одной высокочастотной торговой платформы:

   • Рост за год: 376% (9,3 доллара до 44,3 доллара)
   • Механизм возврата стоимости: 30% торговых сборов в реальном времени выкупается и уничтожается
   • Ключевой катализатор: обновление основной торговой системы 5 июля

Как денежный поток влияет на восстановление оценки?

1. Некоторый децентрализованный обмен:

   • Ранее считался "чистым управленческим токеном"
   • Фонд выделил 165,5 миллиона долларов на инвестиционный план, распределяя средства на программы для разработчиков, основных участников, валидаторов, расширение команды, разработку инструментов управления и ликвидностные стимулы.
   • В настоящее время этот токен не имеет реальной ценности и программы выкупа

2. Некоторый кредитный договор:

   • Одобрить выкуп токенов на сумму около 1000000 долларов США каждую неделю за счет профицита бюджета, и заблокировать их в казну.
   • За первую неделю выполнение привело к росту на 13% за день, объем торгов удвоился
   • Разница в процентах по кредитованию и ликвидационные сборы обеспечивают стабильный денежный поток, плюс в новой версии общая заблокированная стоимость увеличилась на 32% в год, программа выкупа обладает долгосрочным потенциалом.

3. Протокол токенизации определённых доходов:

   • Привести концепцию "будущих доходов" в реальный торговый рынок
   • Извлечение 5% прибыли + 5 базисных пунктов торговых сборов, что приводит к возможному аудируемому дневному доходу
   • Высокодоходные стратегии (например, доходность определенного токена когда-то превышала 11%) более привлекательны в условиях низких процентных ставок, средства продолжают поступать.

4. Некоторый высокочастотный торговый платформы:

   • В июле будет представлена функция предварительной компиляции, позволяющая смарт-контрактам напрямую размещать заказы, проводить расчеты и вызывать централизованную книгу ограниченных заказов.
   • На неделе обновления количество активных адресов в блокчейне и объем торгов достигли исторического максимума
   • Мгновенность возврата стоимости + масштаб высокочастотной торговли делают этот токен сильным представителем концепции "онлайн денежного потока".

Три основных преимущества преодоления медвежьего рынка

1. Определенный денежный поток: доходы и расходы в цепочке могут быть проверены, решения по управлению открыты и прозрачны, что снижает информационную асимметрию.
2. Обратный выкуп/замкнутый круг распределения: записать путь "превращения доходов от соглашения в стоимость токена" в смарт-контракт, чтобы создать эффект, аналогичный выкупу акций или дивидендам.
3. Дружественный к учреждениям: количественные показатели доходности (коэффициент цена/выручка, коэффициент цена/прибыль) снижают неопределенность оценки, что облегчает создание рынка и проектирование структурированных продуктов.

Итоги

После того как волна венчурного капитала утихла, рынок переоценивает ценность "проверяемых денежных потоков". Утилитарные токены объединяют доходы на блокчейне, стоимость токенов и права на управление, что делает их дефицитными активами, преодолевающими циклы. С тем, как основные децентрализованные финансовые протоколы начинают внедрять механизмы конверсии сборов, выкупа или распределения прибыли, это знаменует собой возможный переход логики оценки крипторынка от "концептуального подхода" к "подходу, основанному на денежных потоках".