Glassnode Insights: Цикл передачи биткойнов

utive Summary

Поворот капитала на рынках цифровых активов происходит как между активами (как было рассмотрено на прошлой неделе), так и внутренне, когда монеты переходят из рук в руки и торгуются между инвесторами.

Мы разрабатываем инструмент, использующий Realized Cap HODL Волны отслеживать перемещение капитала от долгосрочных инвесторов к спекулянтам (и обратно)

Мы комбинируем это с вторым индикатором, разработанным на основе вариантов NUPL, оба индикатора помогают определить, где находится рынок по отношению к прошлым циклам распределения.

Традиционные рынки акций и товаров обычно полагаются на рыночную капитализацию в качестве основного инструмента оценки активов. На цифровых рынках активов у нас есть альтернативная метрика, производная от данных цепочек, известная как Реализованная капитализация (подробнее в этом отчете). Реализованная капитализация агрегирует стоимость приобретения для каждой единицы в обороте на момент последней сделки. Это, в свою очередь, предлагает более точный сигнал и более надежную оценку капитала, вложенного в актив.

В этом выпуске мы продолжим исследование темы ротации капитала на рынках цифровых активов (см. прошлую неделю WoC 41). Однако на этой неделе мы сместим свой фокус внутрь и рассмотрим процесс того, как монеты меняются местами внутри Биткойн на основе держателя по мере развития рыночных циклов.

Диаграмма ниже сравнивает рыночную капитализацию и реализованную капитализацию для Биткойна. Только во время самых глубоких спадов медвежьих рынков рыночная капитализация упала ниже реализованной капитализации. За исключением этих крайне болезненных интервалов, большая часть истории рынка включает торги рыночной капитализацией выше реализованной капитализации, что указывает на то, что на рынке существует нереализованная прибыль в целом.

Капитализация рынка торговалась ниже реализованной капитализации в течение 6-месячного периода во второй половине 2022 года и с тех пор восстановилась до значения в $524 млрд по сравнению с реализованной капитализацией в $396 млрд.

Реализованная капитализация имеет тенденцию стабилизироваться или незначительно снижаться во время медвежьих рынков, поскольку монеты меняют владельцев и переоцениваются по более низким ценам приобретения. В процессе этого они постепенно переходят в кошельки инвесторов с длительным сроком вложений, где начинают зрелеть (оставаясь в спящем состоянии на более длительные периоды времени).

Эту тенденцию можно проиллюстрировать с помощью волн реализованного HODL, показывающих сдвиги в распределении богатства по возрастным когортам (в процентах от реализованной капитализации). Этот инструмент визуализирует изменение сил спроса и предложения на рынке, поскольку капитал перемещается между инвесторами.

🔵
Во время роста рынка старые монеты переводятся от долгосрочных держателей к новым инвесторам
(теплые полосы расширяются, холодные полосы сжимаются).

🔴
Во время спадов на рынке спекулянты теряют интерес и постепенно переводят монеты в долгосрочные держатели
(полосы охлаждающихся ремешков расширяются, полосы нагревающихся ремешков сжимаются).

В настоящее время рынок достиг равновесия между этими двумя группами инвесторов, с незначительным положительным притоком новых инвесторов на рынок (спрос). Это напоминает условия, виденные как в 2016, так и в 2019 году, когда рынок пытался восстановиться после значительного спада на медвежьем рынке.

Мы также можем выделить отдельные возрастные группы, чтобы выявить группы, наиболее соответствующие вращению капитала между краткосрочными и долгосрочными инвесторами.

Во-первых, рассмотрим возрастные группы, которые, как правило, нечувствительны к рыночным циклам и обычно представляют собой монеты, бездействующие как минимум 3 года. Это можно объяснить тем, что эта группа владеет относительно небольшой долей (＜5%) от общего объема богатства, хранящегося в Биткойне. Большинство монет в этой группе попадают в диапазон от 3 до 5 лет, что указывает на то, что они были приобретены в период с 2018 по 2020 год.

Далее мы рассмотрим чувствительную к циклам подгруппу инвесторов длительного срока, которые были активны во время цикла 2020-23 гг. Эти монеты имеют возраст от 6 месяцев до 3 лет, и удержание этой группы исторически достигает максимумов и минимумов, совпадающих с минимумами медвежьего рынка и пиками бычьего рынка, соответственно.

Пик капитала, удерживаемого в возрастной группе 1-2 года 🟢, часто совпадает с наиболее низкими точками медвежьего рынка, когда накопление высокоуверенными держателями наивысшее, что способствует установлению рыночного дна. В то же время, капитал, удерживаемый этой группой, достигает минимума близ вершин бычьего рынка, поскольку они оказывают максимальное давление на распределение и в конечном итоге превосходят входящий спрос.

Наконец, мы рассматриваем самые молодые возрастные когорты, относящиеся к краткосрочным инвесторам и спекулянтам. Эти группы более тесно связаны с притоком спроса, будучи активно торгуемыми монетами, которые недавно сменили владельца. Эти возрастные когорты двигаются обратно по отношению к когорте 6 месяцев - 3 года, увеличиваясь во время восходящих трендов (новые покупатели) и уменьшаясь во время медвежьих рынков, когда интерес и активность к активу ослабевают.

Отмечаем, что когорта менее 1 месяца особенно отзывчива и является подходящим противоположным аналогом для диапазона 1-2 года, чтобы приблизительно определить ‘среднее’ поведение этих двух групп.

Мы теперь можем синтезировать этот процесс поворота капитала в две доминирующие когорты, которые обычно двигают рынок:

• Краткосрочный индикатор [＜1 месяц] 🔴 Реализованный капитал или часть богатства, перемещенные за последние 30 дней. Этот когортный анализ тесно соответствует спросу, включая новых инвесторов, размещающих свежий капитал на рынке.

• Долгосрочный индикатор [1-2 года] 🔵 Эта часть предложения достигает пика во время формирования нижней фазы рынка медведя. Этот когорт представляет долгосрочных и нечувствительных к цене инвесторов, которые накопили во время и удерживали весь период медвежьего рынка.

Во время медвежьих рынков долгосрочный индикатор увеличивается и удерживает более 15% капитала BTC (а также торгуется значительно выше короткосрочного индикатора). Эта структура иллюстрирует доминирование убеждения в накоплении/удержании на рынке.

Эта динамика заканчивается, когда в рынок поступают новые капиталы, обеспечивая ликвидность для долгосрочных держателей и поднимая короткосрочный индикатор выше (и выше долгосрочного индикатора). Этот шаблон описывает расширение давления со стороны покупателей по мере ралли цен и привлечения внимания на бычьем рынке.

Для завершения этого исследования мы можем измерить разницу между этими двумя индикаторами (1год-2года минус ＜1мес), чтобы сделать карту текущего состояния рынка на основе капитальной ротации между долгосрочными (поставка) и краткосрочными (спрос) игроками.

Этот коэффициент вращения капитала между циклами 🟪 отображается ниже и в настоящее время торгуется на уровне 13%, что схоже с уровнями, наблюдаемыми в 2016 и 2019 годах. Это указывает на то, что предложение биткойнов по-прежнему сильно контролируется группой HODLer, и большинство монет теперь старше 6 месяцев.

Оценка боли инвестора

Теперь, когда мы разобрались с ‘временным’ компонентом капиталовращения, мы посвятим вторую часть этого отчета моделированию этого по другому измерению, а именно финансовому давлению на существующих инвесторов. Мы будем использовать модели стоимости на основе on-chain для трех когорт:

• Краткосрочные держатели 🔴
• Долгосрочные держатели 🔵
• Рыночный 🟠

Поскольку текущая цена существенно отклоняется от средней стоимости каждой когорты, мы можем рассматривать это как растущий стимул для получения прибыли или паническую продажу, когда их позиция оказывается под водой, соответственно.

Диаграмма ниже показывает периоды, когда текущая цена торгуется ниже себестоимости для всех трех когорт, что изображает зону острой финансовой боли на рынке.

Еще один инструмент для количественной оценки неосуществленных убытков - использование метрики чистой неосуществленной прибыли/убытка (NUPL). Этот инструмент покажет, когда определенная группа держит неосуществленные убытки (NUPL＜0) или неосуществленные прибыли (NUPL>0) в среднем.

Весь рынок и долгосрочный держатель NUPL в настоящее время находятся в положительной зоне, что указывает на то, что средний инвестор находится в прибыли. Однако для краткосрочных держателей их базисная стоимость составляет $27,8 тыс., что приводит к тому, что STH-NUPL торгуется немного выше нейтрального уровня. Эти активные инвесторы находятся близко к своему уровню безубыточности, что указывает на то, что уровень $28 тыс. является важной точкой принятия решения для рынка.

Похожим образом, как и в анализе волны Realized Cap HODL выше, мы снова будем сравнивать разницу между долгосрочной и краткосрочной метриками NUPL, чтобы сравнить финансовое давление (или прибыльный стимул) между этими группами.

Этот коэффициент NUPL 🟪 предоставляет информативный индикатор для навигации по рыночным циклам на основе предвзятости в компонентах Существующее Предложение (инвесторы на долгосрочный период) против Новый Спрос (инвесторы на короткий период). Коэффициент NUPL вошел в диапазон -0,25 в III квартале 2023 года, что снова похоже на периоды 2016 и 2019 годов и типично для фазы восстановления медвежьего рынка.

Вывод

В этом отчете мы расширили тему вращения капитала, однако на этот раз сосредоточились на изменении рук владения между участниками Bitcoin. Мы используем мощный набор инструментов, доступных в рамках возрастных групп Realized Cap и изолированных подгрупп, которые лучше всего описывают вращение капитала на протяжении цикла.

Измеряя разницу между богатством, удерживаемым долгосрочными и краткосрочными инвесторами, мы можем моделировать отлив и FLOW от сил спроса и предложения. Из этого мы видим, что текущая рыночная структура очень похожа на фазу восстановления после крупного медвежьего рынка, схожую с 2016 и 2019 годами.

Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных советов. Все данные предоставляются только для информационных и образовательных целей. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы полностью несете ответственность за свои собственные инвестиционные решения.