Аналитика Glassnode: Ликвидность засуха
Итоговый отчет
Ликвидность, волатильность и объемы продолжают сжиматься на рынке цифровых активов, многие показатели снижаются до уровня до-бычьего 2020 года.
Стейблкоины испытывают устойчивый спад предложения, поскольку происходят погашения по всем основным активам стейблкоинов за исключением Tether (USDT).
Когорта долгосрочных держателей стойко удерживает свои активы, тратя на них заметно мало.
С другой стороны, краткосрочные владельцы находятся на грани прибыльности, поскольку подавляющее большинство их запаса приобретено выше текущего диапазона цен.
Цифровой рынок активов вернулся к заметно узкому диапазону торгов, переживая режим сжатой волатильности и исключительно низких объемов. В целом можно утверждать, что экстремальная апатия и скука лучше всего описывают преобладающее настроение. В последние недели мы исследовали, как это проявляется как на деривативных рынках (WoC 32), так и на цепных данных (WoC 33). В видеоотчете прошлой недели мы подробно рассмотрели некоторые из основных факторов, в основном связанных с режимом чистых капиталовыводов.
В этом издании мы дополнительно исследуем эту ликвидность, и как мы можем использовать данные цепочки для лучшей характеристики этой рыночной структуры.
Снижение стабильного предложения
Мы начнем наше исследование с макрообзора потоков капитала в отрасль. Здесь мы рассматриваем совокупный инвестированный капитал, удерживаемый в трех основных активах. Биткойн, Ethereum, и стейблкоины.
🟢 Стейблкоины с апреля 2022 года продолжают испытывать устойчивое снижение предложения, поскольку началось выкупление после обвала LUNA-UST.
Как 🟠 BTC, так и 🔵 ETH испытали приток капитала с начала года, что позволило им увеличить свою реализацию на $6.8B/мес (BTC) и $4.8B/мес соответственно.
Однако с конца августа все три актива вернулись к нейтральным или отрицательным притокам, что указывает на степень стагнации и неопределенности.
Если мы изолируем Stablecoins, то можно увидеть, что общий объем погашений составляет 43 миллиарда долларов, что соответствует общему снижению на 26% с максимума, установленного в марте 2022 года. Это можно объяснить как оттоком капитала из-за условий медвежьего рынка, так и отражением стоимости упущенной выгоды от более высоких процентных ставок, которые не передаются неприносящим доходы Stablecoins.
Разбирая три самых крупных стабильных монеты, мы можем видеть, что эти динамики распределены неравномерно:
🟢 Поставки USDT выросли на +$13,3 млрд. с момента установки минимумов текущего цикла в ноябре 2022 года.
🔵 USDC пережил практически равное и противоположное снижение на -$16,7 млрд, вероятно, частично отражающее перемещение капитала американских институтов к более высоко процентным рынкам.
🟡BUSD испытал резкий спад на $20.4B (-89%), в значительной степени из-за того, что эмитент Paxos перешел в режим только погашения в связи с действиями SEC.
Если мы посмотрим на это через призму относительного доминирования, мы увидим, насколько значительным является расширение доли рынка Tether. USDT теперь представляет 69% рынка стейблкоинов, яркое отклонение от 44% низкой доли доминирования, достигнутой в июне 2022 года.
Доля BUSD снизилась до 2,1%, а доля USDC составляет всего 21,7%, что является значительным падением по сравнению с пиком в 38%, достигнутым немного более года назад.
На краткосрочном горизонте мы можем рассмотреть относительное соотношение покупателей к продавцам для трех основных активов, поступающих на биржи. Здесь мы делаем ряд простых предположений:
Мы предполагаем, что стоимость BTC и ETH, поступающих на биржи в долларах США, является показателем ‘продажного’ давления.
Мы предполагаем, что долларовая стоимость стабильных монет, поступающих на биржи, является показателем давления со стороны ‘покупателей’.
Диаграмма ниже рассчитывает чистую разницу в долларах США между притоками стабильной монеты (+) и притоками BTC + ETH. То, что мы ищем, - это не столько абсолютная величина (так как вокруг этих предположений будут погрешности), сколько значительные сдвиги в режиме.
🟢 Положительные значения свидетельствуют о режиме чистой покупки, где сторона покупки стейблкоинов превышает сторону продажи BTC+ETH.
🔴 Отрицательные значения указывают на режим чистой продажи, где покупатели стабильных монет меньше, чем продавцы BTC+ETH.
2021 год был явно охвачен бычьим циклом с преобладанием давления со стороны продавцов, так как инвесторы получали прибыль во время мании восходящих трендов. Крах LUNA-UST и 3AC в середине 2022 года означал смещение обратно к чистой аккумуляции, так как инвесторы работали над установлением рыночного уровня.
С апреля текущего года, однако, рынок вернулся к относительно нейтральному уровню, соответствующему замедлению притока капитала в BTC и ETH, и рынок становится все более апатичным и неопределенным.
На цепи тихо…
Несмотря на всплеск волатильности, произошедший во время недавнего снижения до отметки в $26 тыс., а затем снова во время успешного обжалования Grayscale решения SEC в суде, реализованная волатильность остается чрезвычайно низкой. Рынок все еще находится в исторически низком волатильном окружении, что обычно является предвестником повышенной волатильности в будущем.
Эта низкая ликвидность и низкая волатильность также отражаются на объемах расчетов в сети биткойна. Общий объем обмена монетами в долларах США (с использованием нашей кластеризации с коррекцией сущности) застаивается на уровне дневных минимумов цикла в $2.44 млрд и вернулся к уровням октября 2020 года.
Если мы посмотрим на реализованную стоимость, урегулированную в цепочке (являющуюся разницей между ценами приобретения и отчуждения монет), то увидим, что она остается крайне низкой. В целом, рынок не фиксирует минимальную прибыль или убыток, что указывает на то, что большая часть монет, которые совершают транзакции, находятся в непосредственной близости от их первоначальной цены приобретения.
Реализованная прибыль и убыток также находятся на уровне, эквивалентном рынку 2020 года, что явно подчеркивает полное и полное исчезновение энтузиазма с рынка быков 2021 года.
Мы также можем отследить эту ончейн-неликвидность и апатичные настроения, наблюдая за долей богатства, хранящегося в наиболее активном и ликвидном подразделе рынка, когорте «горячего предложения» (монеты, перемещенные в течение последней недели).
Реализованная стоимость, удерживаемая в этой когорте «горячих поставок», находится на исторических минимумах, что говорит о том, что в настоящее время совершаются транзакции с очень немногими монетами старше 1 недели.
Также тихо вне цепи…
Переходя к внебиржевым рынкам деривативов, мы видим, что объемы фьючерсной торговли также подверглись подобной участи, достигнув исторического минимума в $12 млрд/день. Единственный период с более низким объемом торговли был затишьем в конце 2022 года, когда Цена биткоина торговался в пределах диапазона $557 в течение более двух недель (WoC 2).
Однако мы заметили интересное расхождение на рынке опционов, где торговые объемы заметно выросли в 2023 году и в настоящее время составляют 437 млн долларов в день. Это может быть отражением того, что рынок предпочитает использовать плечо и эффективность капитала опционов для выражения своего мнения в период более строгих условий общей ликвидности.
Важно отметить, что хотя объемы открытых позиций на рынках опционов теперь сопоставимы с объемами фьючерсных рынков, объемы торговли опционами остаются на порядок меньше.
Однако, несмотря на несколько дней резкой волатильности за последний месяц, рынки опционов продолжают оценивать относительно низкую неявную волатильность. Начальный рост премии за волатильность был кратковременным, и через 1 месяц неявная волатильность снова снизилась до исторического минимума в 33,9%.
Рынок удерживает
Поскольку как ончейн, так и оффчейн домены исключительно тихие, неудивительно, что предложение, удерживаемое когортой долгосрочных держателей, достигло нового ATH в 14,74 млн BTC. И наоборот, предложение, удерживаемое в краткосрочной когорте, представляющей более активную часть рынка, упало до самого низкого предложения с 2011 года.
HODLing безусловно остается основной динамикой рынка, что сигнализирует о постоянной уверенности среди существующих держателей, но указывает на то, что эти инвесторы, вероятно, единственные, кто остался.
Мы можем найти конфлюэнцию в метрике живости, которая элегантно сравнивает баланс всего времени уничтожения монеты Coinday с Coinday Creation. Другими словами, Liveliness представляет собой относительный баланс ‘времени удержания инвестора’ на рынке.
В соответствии с режимом чистой продажи, о котором мы говорили выше, в 2021 году наблюдался значительный всплеск активности, поскольку старые монеты были потрачены и зафиксированы прибыли. Когда в период с мая по декабрь 2021 года начался медвежий рынок, установился сильный нисходящий тренд. Это ознаменовало собой переломный момент от рынка трейдеров к рынку HODLer.
Сейчас активность сбросила до условий конца 2020 года и продолжает углубляться. Это указывает на то, что общее ‘время удержания инвесторами’ увеличивается, и инвесторы все более неохотно расстаются со своими монетами.
Одной из ключевых идей этой работы стало развитие модели истинной средней рыночной цены, которую мы считаем самой точной моделью ‘стоимости входа’ для активных инвесторов в Bitcoin. В настоящее время эта модель находится на уровне 29,6 тыс. долларов и с апреля текущего года образует уровень психологического сопротивления. Традиционная реализованная цена составляет 20,3 тыс. долларов, и обе модели ограничивают большую часть годовой цены.
Чувствительность рынка
Если мы применим эти две модели ценообразования в качестве психологических границ на графике URPD, мы сможем лучше характеризовать объемы снабжения, приобретенные между этими двумя моделями. На данный момент, более 4.81M BTC имеют стоимость в диапазоне от $20.3k до $29.6k.
Мы также можем видеть, что на момент написания цены торгуются чуть менее чем по $26 тыс. Короткосрочные держатели 🔴 практически полностью находятся под водой по своей позиции. Можно утверждать, что это немного заставляет этот более чувствительный к цене когорт быть немного напряженным.
На графике ниже показан процент короткосрочного снабжения, находящегося в прибыли. Мы видим, что подавляющее большинство их снабжения погрузилось в нереализованный убыток, и только 16,3% их снабжения все еще находится в прибыли.
Для когорты долгосрочных держателей их прибыльность постепенно увеличивается, хотя остается исторически низкой и лишь несколько месяцев назад покинула минус одну стандартную девиацию. Хотя это конструктивный тренд, более 26,7% предложения для долгосрочных держателей находится под водой по сравнению с ценой их приобретения и значительно ниже среднего значения за все время.
Хотя 2023 год был довольно разумным восстановлением для биткойна и цифровых активов, эти результаты свидетельствуют о том, что все еще существует несколько психологических барьеров по стоимости, которые все еще нужно преодолеть.
Резюме и Выводы
Волатильность, ликвидность, объемы торгов и объемы расчетов на цепочке находятся на исторических минимумах. Это подчеркивает вероятность того, что рынок вошел в период крайней апатии, истощения и, можно сказать, скуки.
Когорта долгосрочных HODLer остается непоколебимой, отказываясь от своего запаса. Когорта короткосрочных держателей, с другой стороны, находится на грани прибыльности, поскольку многие монеты имеют себестоимость выше текущего торгового диапазона в $26 тыс. Это говорит о том, что эта когорта становится все более чувствительной к цене и что многие психологические уровни цены еще не преодолены.
Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных советов. Вся информация предоставляется только для информационных и образовательных целей. Ни одно инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.
