Glassnode Insights: Волатильность Crush

Исполнительная сводка

Цены на биткоин известны своей волатильностью, однако в настоящее время на рынке наблюдается крайнее сжатие волатильности. Менее 5% торговых дней имеют более узкий диапазон торговли.

Фьючерсные рынки значительно стабильны, с объемами торговли по BTC и ETH, оба достигающие исторических минимумов, а доходность от сделок с доставкой и оплатой составляет 5,3%, немного выше безрисковой ставки.

Подразумеваемая волатильность на рынках опционов испытывает значительное сокращение волатильности, премии за волатильность торгуются менее чем за половину базового уровня 2021-22 гг.

И показатели соотношения пут/кол, и косая волатильность 25-дельта находятся на исторических минимумах, что указывает на то, что рынки опционов предпочитают коллы, а пут опционы оценили очень низкую волатильность впереди.

Тихий период

Биткоин рынки переживают невероятно спокойный период, с различными показателями волатильности, снижающимися до исторических минимумов. В этом издании мы рассмотрим, насколько замечательным является этот спокойный период с исторической точки зрения, а затем рассмотрим, как это отражается в ценах на деривативы.

Для создания обстановки отметим, что текущая цена BTC торгуется выше нескольких долгосрочных скользящих средних (111D, 200D, 365D и 200W), которые широко наблюдаются в отрасли. Эти средние значения варьируются от минимального значения в $23,3 тыс. (200DMA) до максимального значения в $28,5 тыс. (111DMA). На этой диаграмме также отмечены похожие периоды за последние два цикла, которые обычно совпадают с макро-тенденциями.

Мы можем увидеть очень похожий контекст, используя реализованные цены на цепи, которые моделируют себестоимость для трех когорт:

🟠 Весь рынок (реализованная цена).
🔴 Краткосрочные держатели (монеты моложе 155 дней).
🔵 Долгосрочные держатели (монеты старше 155 дней).

Цена на месте снова торгуется выше всех трех моделей и демонстрирует сильное совпадение с классическими инструментами технического анализа выше.

С момента установки пика бычьего рынка в апреле 2021 года (см. примечание ниже) прошло 842 дня. Восстановление 2023 года на самом деле справляется несколько лучше, чем последние два цикла, торгуя на уровне -54% от ATH, по сравнению с историческим уровнем -64%.

Мы также отмечаем, что как цикл 2015-2016 годов, так и цикл 2019-2020 годов испытали 6-месячный период бокового движения, прежде чем рынок ускорился выше уровня падения на -54%. Это, возможно, свидетельствует о том, какую скуку может предвещать будущее.

После горячего старта 2023 года как квартальная, так и месячная ценовая динамика охладилась. Мы снова видим много сходств с предыдущими циклами, когда первый рывок снизу был мощным, но привел к продолжительному периоду хаотичной консолидации.

Этот период часто называется периодом реаккумуляции аналитиками биткойна.

Коллапс волатильности

Реализованная волатильность биткоина варьируется от окон наблюдения от 1 месяца до 1 года резко снизилась в 2023 году, достигнув многолетних минимумов. Окно волатильности 1 года теперь на уровне, не виденном с декабря 2016 года. Это четвертый такой период экстремального сжатия волатильности:

Поздний этап медведя 2015 года перешел в период повторного накопления 2016 года. Поздний этап медведя 2018 года, предшествующий откату на 50% в ноябре. Однако затем последовал восстановительный ралли апреля 2019 года, поднявшийся с $4 тыс. до $14 тыс. за три месяца.

После консолидации после марта 2020 года, когда мир приспособился к вспышке COVID-19.

Конец 2022 года стал периодом отдыха на рынке, когда он переваривал неудачу FTX, и наш текущий рынок (см. WoC 2-23 для нашего анализа в январе 2023 года).

Диапазон цен, который отделяет 7-дневный максимум и минимум, составляет всего 3,6%. Только 4,8% всех торговых дней когда-либо испытали более узкий недельный торговый диапазон.

Диапазон цен за 30 дней еще более экстремален, сжимая цену только до 9,8% за последний месяц, и всего 2,8% всех месяцев оказываются более тесными. Периоды консолидации и сжатия цен такого масштаба являются чрезвычайно редкими событиями для биткоина.

Фьючерсы выравниваются

Это спокойное период также заметно на рынках деривативов как для BTC, так и для ETH. Объем торговли фьючерсами и опционами на два актива находится на уровне или приближается к историческим минимумам. Ethereum и Биткоин, соответственно.

BTC в настоящее время имеет объем совокупных деривативных сделок в размере $19.0 млрд, в то время как рынки ETH имеют всего лишь $9.2 млрд/день, превышая минимумы января 2023 года.

Рынок также сохраняет относительно осторожную позицию, причем доминирование биткойна на фьючерсных рынках медленно растет. В течение 2021-22 годов фьючерсные рынки Ethereum испытали стабильный рост как объема торгов, так и открытого интереса по сравнению с биткойном, достигнув пика в соотношении 60 BTC : 40 ETH во второй половине 2022 года.

В этом году весы снова наклонились в пользу биткойна, что говорит о более легкой ликвидности и сниженном аппетите к риску, оставляющем силу, двигающую капитал вверх по кривой риска.

Открытый интерес Bitcoin на фьючерсных рынках также оставался относительно стабильным на уровне 12,1 млрд. долларов за последний месяц. Это схожие уровни со второй половиной 2022 года, когда цены были примерно на 30% ниже сегодняшних, и биржа FTX все еще была активной. Это также похоже на январское ускорение в 2021 году, когда цены были на 30% выше, рынок был менее зрелым, а спекуляция с плечом только начинала набирать обороты.

По сравнению, рынки опционов заметно укрепили свое лидерство и рост, при этом объем открытых позиций более чем удвоился за последние 12 месяцев. Опционы теперь конкурируют с рынками фьючерсов по объему открытых позиций.

Однако открытый интерес по фьючерсам продолжает стабильно снижаться с конца 2022 года (когда произошел крах FTX), и лишь незначительно увеличился в 2023 году.

Сжатие неявной волатильности

С таким невеликим объемом торгов и безжизненной активностью на фьючерсных рынках, следующая цель - выявить, какие возможности удерживают трейдеров в активе в цифровом пространстве деривативов.

На рынках фьючерсов термин структура указывает на то, что годовой доход в диапазоне от 5,8% до 6,6% доступен с помощью стратегии наличных денег и переноса. Однако это всего лишь очень небольшой премиум по сравнению с доходами, доступными в краткосрочных облигациях казначейства США или денежных рынках.

Рынки перманентных свопов являются самым ликвидным торговым местом для цифровых активов, и трейдеры и рыночные организаторы могут зафиксировать премию ставки финансирования для арбитража фьючерсов и текущих цен. Эта форма кэш-энд-керри более волатильна и динамична, но в настоящее время приносит более привлекательные 8,13% годовых для учета этого дополнительного риска.

Заметно, что с января наблюдается устойчивый положительный рост ставок по финансированию, что свидетельствует о заметном изменении настроений с начала 2022 года.

Переходя к рынкам опционов, мы можем увидеть насколько серьезно снижение волатильности, с подразумеваемой волатильностью на всех сроках экспирации контрактов, достигающей исторических минимумов.

Рынки биткоина известны своей волатильностью, с торговлей опционами по подразумеваемой волатильности от 60% до более 100% для большинства 2021-22 годов. Однако в настоящее время опционы ценятся с наименьшей премией за волатильность в истории, с IV от 24% до 52%, что менее чем в два раза меньше долгосрочной базовой величины.

Структура условной волатильности показывает, что за последние две недели премии на волатильность сжимаются. Декабрьский контракт за последние две недели только упал с 46% до 39%. Опционы с истечением срока до июня 2024 года имеют премию на волатильность чуть более 50%, что исторически низко.

Показатель Put/Call Ratio по обороту и открытому интересу находится на исторических минимумах или неподалеку от них, колеблясь между 0,42 и 0,48. Это указывает на наличие общего бычьего настроения на рынке и продолжающийся спрос на колл-опционы.

В результате пут-опционы становятся все более дешевыми по сравнению с колл-опционами, что отражается в исторически низком показателе смещения дельты 25. В целом, это указывает на то, что рынки опционов, которые теперь конкурируют по размеру с рынками фьючерсов, оценивают исторически низкую волатильность на предстоящем пути.

Однако, учитывая, что менее 5% всех торговых дней имели подобное сокращение диапазона цен, это говорит о том, что Биткоин либо больше не является известно волатильным… или волатильность может быть неправильно оценена.

Резюме и Выводы

Несколько заголовков новостей провозглашают Биткоин стабильным по цене и неизменным активом, что делает ежемесячные диапазоны торговли менее 10% выделяющимися. Рынок, пожалуй, наименее волатильный из всех времен, что подвергает сомнению, действительно ли ожидается усиленная волатильность.

Доходность сделок по фьючерсам ‘cash-and-carry’ колеблется в пределах от 5,3% до 8,1%, что незначительно превышает безрисковую ставку по короткосрочным облигациям США. Рынки опционов установили самую низкую премию за неявную волатильность в истории, в частности, опционы на продажу имеют наименьший спрос.

Учитывая контекст известной волатильности биткойна, наступает ли новая эра стабильности цен на BTC, или волатильность недооценена?

Отказ от ответственности: данный отчет не является инвестиционным советом. Все данные предоставлены только для информационных и образовательных целей. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на предоставленной здесь информации, и вы полностью несете ответственность за свои собственные инвестиционные решения.