Инсайты Glassnode: Безрисковая ротация капитала

Тишина и затишье сохраняются на рынках цифровых активов, при этом цена ETH на этой неделе остается ограниченной диапазоном в 68 долларов (3,6%), торгуясь между минимумом в 1861 доллар и максимумом в 1931 доллар. Если не считать небольшого всплеска на рынках ETH после обновления Shanghai, цены на ETH были более или менее стабильными с середины марта.

По мере того как рынок движется в боковом направлении, подспудно проявляются растущие расхождения в предпочтениях рынка, многие из которых намекают на отсутствие риска. Объемы торговли остаются низкими, использование DeFi становится все более автоматизированным, и на рынке растет предпочтение стейблкоинов, в частности Tether (USDT).

В этом выпуске мы рассмотрим эти развивающиеся тренды и то, как мы можем наблюдать за ними с помощью данных внутри блокчейна и за его пределами.

Автоматический арбитраж

В то время как цены на ETH оставались относительно неизменными с марта, цены на газ действительно испытали нетривиальный скачок в мае месяце. Цены на газ выросли до средней цены на газ в 76 Gwei, что эквивалентно 1,14 доллара за обычную транзакцию по переводу ETH. Средняя цена на газ в начале мая превысила 155 Gwei (6,53 доллара в ETH), что почти так же высоко, как во время бычьего цикла 2021-22 годов.

Взаимодействие по смарт-контрактам требует больших затрат газа и может стоить в несколько раз дороже простого перевода. Потребление газа, связанное с протоколами DeFi, выросло на 270% в конце апреля, в результате чего ежедневное потребление газа в секторе превысило 20 млрд единиц газа.

Если мы разберем DeFi газ по протоколам, мы быстро определим, что основной подъем активности обусловлен торговой активностью на децентрализованных биржах. Uniswap остается основным местом проведения, где с апреля потребление газа увеличилось на 388%, и в настоящее время на его долю приходится от 7,7% до 14,4% от общего спроса на газ Ethereum.

Те, кто следит за новостями, могут предположить, что этот рост активности связан с недавним ажиотажем вокруг мемкоинов, который вращался вокруг таких токенов, как PEPE и HEX. Однако более детальный анализ объема торгов на Uniswap рисует более детальную картину.

На приведенной ниже диаграмме показаны лучшие торгуемые пулы на Uniswap, показывая, что самые высокие объемы за последние 30 дней были в основном связаны с активами с большей рыночной капитализацией, такими как ETH, стейблкоинами, WBTC и производным инструментом cbETH от Coinbase.

Сравнив адреса 10 лучших трейдеров с нашими метками, мы обнаружили, что все, кроме одного, были связаны с ботами MEV. С печально известным MEV-ботом jaredfromsubway.eth, заработавшим более 3 млрд долларов за последний месяц.

Хотя требуется дальнейшее исследование, чтобы определить, сколько из глобального пула трейдеров являются ботами, размер объема, генерируемого первой десяткой, уже дает нам представление о том, какая часть объема Uniswap на самом деле может быть автоматизированным арбитражем.

Один из способов рационализировать это - рассмотреть экспоненциальный масштаб арбитражных возможностей, доступных в Ethereum DEX:

• Поскольку цена каждого токена (+ проскальзывание) меняется, в конечном итоге плата за газ оправдает арбитражную транзакцию.

• Каждый пул DEX, в котором размещен этот токен, предоставляет место для арбитражной транзакции.

• Таким образом, количество потенциальных возможностей для арбитражных транзакций будет расти экспоненциально, что связано как с количеством пулов ликвидности DEX, так и с количеством токенов, доступных для торговли.

Если мы примем во внимание, что многие боты участвуют в арбитражных или сэндвич-атаках, то степень “органического” объема торгов на Uniswap вполне может составлять более двух третей всей активности DEX.

Хотя деятельность этих торговых ботов может считаться вредной для конечных пользователей Ethereum, у нее есть преимущества для валидаторов Ethereum. В прошлом месяце валидаторы не только получили более высокие вознаграждения за счет увеличения платы за приоритет, но и воспользовались платежами MEV-boost. Эти платежи поступают от трейдеров и ботов, которые платят за то, чтобы их транзакции были упорядочены наиболее выгодным способом в пределах блока.

Во многих отношениях это подчеркивает все более благоприятную тенденцию к использованию ETH в качестве основного актива в экосистеме Ethereum. Это также устанавливает собственную барьерную ставку, с которой токены должны конкурировать, чтобы привлечь потоки капитала.

Ротация без риска

Также есть явные признаки того, что ротация капитала движется вниз по кривой риска, смещаясь в сторону стейблкоинов и BTC по мере снижения ликвидности. Если мы начнем с фьючерсных рынков Ethereum, мы сможем получить представление об участниках рынка, выходящих за рамки криптотрейдеров, которых обычно можно найти на децентрализованных биржах.

После обвала FTX объем торговли фьючерсами рухнул всего до ~7,5 млрд долларов в день. Объемы восстановились в 2023 году, однако средний показатель за 30 дней ($12,0 млрд в день) остается значительно ниже среднегодового ($21,5 млрд в день).

В отличие от всплеска торговой активности Uniswap, торговля фьючерсами продолжала сокращаться в течение мая, что указывает на то, что интерес к институциональной торговле и ликвидность остаются довольно слабыми.

Мы видим поддерживающую тенденцию в доминировании относительного объема между BTC и ETH на рынках бессрочных свопов. В то время как объем торговли между обоими активами достиг паритета в конце 2022 года, относительная доля Ethereum в объеме фьючерсов значительно снизилась в 2023 году.

На ETH в настоящее время приходится 34,5% объема торговли между двумя крупными биржами, что говорит о снижении ликвидности по кривой риска и предпочтении концентрироваться на рынках BTC на относительной основе.

Данные по блокчейну предоставляют другой взгляд на потоки капитала и ротацию на крипторынках. На приведенной ниже диаграмме сравнивается общая стоимость ETH в долларах США по сравнению со стейблкоинами, поступающими на биржи и выходящими из них. Во время массового сокращения доли заемных средств в 2022 году произошел заметный сдвиг в предпочтениях инвесторов, при этом доминирование ETH в потоках капитала снизилось с ~ 35% до 10%.

В 2023 году мы наблюдали сильный разворот, когда доля ETH в обменных потоках снова выросла до 25%. Однако в начале мая эта тенденция застопорилась, что свидетельствует о потенциальном изменении склонности к риску. Инвесторы, которые извлекли выгоду из высокой доходности за первый квартал, возможно, начинают переводить капитал обратно в стейблкоины.

Другой способ подтвердить этот вывод - сравнить ежедневный приток валюты по каждому активу в качестве показателя давления со стороны покупателей и продавцов. Для этой упрощенной модели мы предполагаем, что приток средств на бирже BTC + ETH представляет собой давление со стороны продажи, в то время как приток стейблкоинов представляет давление со стороны покупки.

Отрицательные значения указывают на то, что с начала апреля 2023 года мы наблюдаем режим чистой продажи, когда приток BTC +ETH начал превышать приток стейблкоинов. Это явный отрыв от значительного давления со стороны покупателей, наблюдавшегося в первом квартале, с ослаблением со стороны покупателей в начале апреля, что совпало с началом преобладающей коррекции рынка.

Вообще говоря, капитал, как правило, поступает в цифровые активы через две основные валюты, BTC и ETH, или через стейблкоины. Таким образом, мы можем оценить направление совокупных потоков капитала путем агрегирования и сравнения двух показателей:

• Реализованный лимит для BTC и ETH (представляет собой чистое изменение стоимости монет, перемещаемых по блокчейну)

• Циркулирующий запас стейблкоинов (с учетом USDT, USDC, BUSD, TUSD и DAI)

Исходя из этого, мы можем видеть, что приток капитала на крипторынки был в первую очередь обусловлен увеличением притока капитала в BTC (+4,47 млрд долларов в месяц), за которым следует ETH (+3,5 млрд долларов в месяц). Однако это было частично компенсировано оттоком капитала из стейблкоинов примерно на $ 1,2 млрд, поскольку в секторе стейблкоинов происходят значительные выплаты.

Недавний отток капитала из стейблкоинов обусловлен главным образом вторым (USDC) и третьим (BUSD) по величине активами, поставки которых в 2023 году сократятся на -15,7 млрд долларов и -11,5 млрд долларов соответственно. USDT поглотил значительную часть этих потоков, что привело к новому предложению ATH в размере $83,1 млрд.

Вероятно, это отражает географическое расхождение, поскольку компании, регулируемые США, исторически отдавали предпочтение USDC, а не USDT.

В заключение мы отметим, что аналогичное расхождение наблюдается в годовом изменении предложения BTC в зависимости от географических регионов. Крайнее доминирование американских компаний в 2020-21 годах явно изменилось на противоположное: доминирование США в поставках сократилось на 11% с середины 2022 года. Европейские рынки были довольно нейтральными в течение последнего года, в то время как значительное увеличение доминирования предложения заметно в часы азиатских торгов.

Резюме и выводы

За последний месяц возросла активность на децентрализованных биржах, особенно на Uniswap. Хотя можно подумать, что мемкоины спровоцировали эту активность, более пристальный взгляд показывает, что большая часть объема была сгенерирована в более крупных и глубоких пулах WETH-стейблкоинов. Примечательно, что только часть этих торговых операций, по-видимому, была органичной, что позволяет предположить, что это в первую очередь арбитраж, MEV и алгоритмическая торговля.

Учитывая, что процентные ставки в США сейчас превышают 5%, беспроцентные стейблкоины стали менее привлекательными, особенно для инвесторов, имеющих доступ к американским рынкам капитала. С другой стороны, Tether исторически получил более широкое распространение на рынках за пределами США, где национальные валюты часто слабее, а доступ к долларам США менее распространен. Аналогичным образом, по мере того как в США создается все более враждебная нормативно-правовая среда, капитал, по-видимому, утекает, причем на восток, в сектор цифровых активов.

Многое из этого указывает на в целом безрисковую среду, когда оставшийся капитал концентрируется в более ликвидных основных компаниях, и растущее предпочтение капитала в стейблкоиновах.

Дисклеймер: Данный отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестированию. Все данные предоставляются исключительно в информационных и образовательных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на информации, представленной здесь, и вы несете единоличную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.

Автор: Glassnode Insights
Редактор: Команда Блога Gate.io
*Эта статья представляет собой только точку зрения исследователя и не является каким-либо инвестиционным предложением.