Триггер волатильности, триггер бычьего рынка?: Еженедельный обзор рынка от Blofin Academy

Ралли криптовалют в условиях низкой ликвидности спровоцировало внезапный скачок волатильности, вызвав первый период высокой волатильности в 2023 году.

Рост цен на криптоактивы связан с изменениями в макросреде. В то же время нельзя игнорировать “гамма-сжатие” на спотовых рынках с низкой ликвидностью и рынках деривативов.

Изменение настроений инвесторов поддержало текущий уровень цен, и заседание FOMC на этой неделе станет ключом к поддержанию ралли.

Новогоднее Ралли

По мере окончания новогодних каникул 2023 года ожидания того, что “цикл повышения ставок подходит к концу”, усилились. Экономические данные свидетельствуют о том, что ожидания рецессии, которые начали накапливаться в прошлом году, стали “более значительными” из-за серии резких повышений процентных ставок в 2022 году. Один из наиболее чувствительных показателей экономического цикла, разница между доходностью 10-летних и 2-летних облигаций достигла 40-летнего минимума, уступая только эпохе Волкера.

Разница между доходностью 10-летних и 2-летних ГКО по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: TradingView.com

Растущая угроза рецессии вынудила ФРС рассмотреть возможность некоторого смягчения своей политики ужесточения. После принятия агрессивной политики ужесточения на основных рынках капитала, таких как США, ЕС и Канада, уровень инфляции на них значительно снизился, что лучше, чем в среднем по странам OECD. В то же время данные PCE также вернулись к уровню годичной давности.

Изменения индекса потребительских цен в отдельных основных странах ОЭСР по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: oecd.org

Изменения в индексе потребительских цен США по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: tradingeconomics.com

Стоит отметить, что, хотя резкое повышение процентной ставки оказало значительное влияние на экономику, данные по ВВП не показали существенного снижения в краткосрочной перспективе, а уровень безработицы пока не продемонстрировал значительного роста, демонстрируя определенную степень экономической устойчивости. Ситуация “инфляции или рецессии”, предусмотренная в 2022 году, не полностью стала реальностью, и вероятность “мягкой посадки” относительно возросла.

Изменения уровня безработицы в США с января 2022 года по настоящее время, по состоянию на 31 января 2023 года. Источник:tradingeconomics.com

Реальный ВВП США изменился с 2019 года по сегодняшний день, по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: Бюро экономического анализа США

В глазах инвесторов замедление темпов повышения процентных ставок кажется разумным: это лучшая возможность для центральных банков, а сохранение прежней агрессивной политики ужесточения только вызовет рецессию. Решение Банка Канады по ставке в январе уже продемонстрировало аналогичное отношение.

Учитывая последовательность политики центральных банков в США и Канаде, похоже, что Федеральная резервная система также “должна” ослабить политическое давление. Трейдеры, занимающиеся процентными ставками, уверены, что ФРС не будет рисковать рецессией, резко повышая процентные ставки, и не ожидают, что конечная ставка превысит 5%.

Ожидания по конечной ставке по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: CME Group

Оптимистичные ожидания смягчения политического давления ФРС подтолкнули инвесторов начать возвращаться на рынки, что привело к новогоднему ралли в 2023 году. Nasdaq вырос более чем на 12% в начале нового года, а индекс SP500 превысил 4000. Похоже, что на затянувшемся медвежьем рынке наконец-то забрезжил свет.

Показатели Nasdaq 100 по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: TradingView.com

Показатели S&P 500 по состоянию на 31 января 2023 года. Источник: TradingView.com

Однако в начале фондового ралли в США крипторынок не последовал за ним. Учитывая положение крипторынка в цепочке ликвидности и серию событий, произошедших в конце 2022 года, “давно просроченная” ликвидность не кажется необоснованной. Создавая ряд торговых возможностей, сроки поступления ликвидности также предоставляют дополнительное время крипто-китам. “Новогоднее ралли” крипторынка готово к запуску.

“Триггер Волатильности”

В преддверии новогодних праздников ликвидность на крипторынке упала до самого низкого уровня с 2021 года, при этом ежемесячный объем контрактов спота и Дельта 1 в декабре 2022 года почти такой же, как и в конце 2020 года. Истощение ликвидности также означает возможность: требуются относительно ограниченные средства для значительного повышения цен посредством операций на спотовом рынке и рынках деривативов. “Гамма-Сжатие” стала широко известна на мероприятии GME в 2021 году. Однако на крипторынке гамма-сжатие происходило почти каждый год, начиная с 2021 года.

Изменения ежемесячного объема спотовых торгов на криптобиржах. Источник: The Block

Изменения в ежемесячном объеме торгов контрактами Дельта 1 на криптобиржах. Источник: The Block

За неделю до всплеска в середине января блокчейн-трейдеры начали покупать колл-опционы на BTC и ETH, оказывая хеджирующее давление на маркет-мейкеров. Примерно 11 января цены на биткоин достигли отметки выше 17 тысяч долларов. В настоящее время маркет-мейкеры подверглись значительному негативному гамма-воздействию:

Распределение опционов BTC GEX состоится 11 января. Источник: Amberdata Derivatives

Гамма — это индикатор, который измеряет ускорение изменений цены опционов относительно базовой цены, что является одним из основных факторов риска, на который должны обращать внимание трейдеры опционами, особенно маркет-мейкеры. Маркет-мейкеры опционов обычно дельта-нейтральны и хеджируют свои риски, покупая и продавая лежащие в их основе спотовые или фьючерсные/ бессрочные контракты. При различных уровнях гаммы маркет-мейкеры обычно используют две противоположные стратегии хеджирования:

● При ценах исполнения, при которых гамма-воздействие является положительным, по мере роста цены маркет-мейкерам необходимо продавать больше базовых активов, чтобы хеджировать дополнительный риск. Когда цена падает, маркет-мейкеры поддерживают дельта-нейтралитет, покупая базовые активы. Под влиянием поведения маркет-мейкера “продавай дорого и покупай дешево” диапазон ценовых движений и волатильность рынка уменьшаются.

● Однако, как только цена перемещается в позицию, где гамма-экспозиция отрицательна, ситуация становится полностью обратной. Когда цены растут, маркет-мейкеры должны покупать активы для хеджирования дополнительного риска, а когда цены падают, маркет-мейкеры продают активы, чтобы сохранить дельта-нейтральность. Учитывая размер капитала маркет-мейкера, поведение “погони вверх и продажи вниз” значительно повысит волатильность рынка.

● “Триггер волатильности” — это узел, в котором маркет-мейкеры переключают стратегии хеджирования. Эта концепция была предложена SpotGamma и другими поставщиками данных по опционам на акции в США для определения цен исполнения стратегий хеджирования переключения.

С накоплением отрицательной гаммы маркет—мейкерам пришлось покупать много спотов и контрактов Дельта 1 в лонг - началось “сжатие гаммы”. Хотя волатильность рынка еще не повысилась, “триггер волатильности” уже сработал, и волна покупок была запущена.

При обсуждении “Триггера волатильности” также необходимо учитывать другую связанную концепцию, “Абсолютный гамма-удар”. Абсолютный гамма-удар относится к цене исполнения, при которой маркет-мейкеры имеют самую высокую положительную гамму. Вокруг этой цены исполнения связаны позиции хеджирования многих маркет-мейкеров. Более того, поведение маркет-мейкеров по хеджированию также делает эту цену исполнения важным уровнем поддержки / сопротивления на рынке. Как только эта цена исполнения будет пробита, рынок, вероятно, будет испытывать значительную волатильность.

11 января абсолютный гамма-удар составлял около 19 тысяч долларов. Однако 13 января спотовая цена превысила цену исполнения, поскольку быки продолжали покупать. У маркет-мейкеров нет выбора. Столкнувшись с отрицательной гаммой, “покупать” - это единственный вариант:

Распределение BTC опционов GEX 13 января. Источник: Amberdata Derivatives

Будь то добровольная или принудительная, общерыночная покупка привела к резкому росту цен на основные криптоактивы. За один день цена BTC и ETH выросла более чем на 10%, и подразумеваемая волатильность также резко возросла. Быки по волатильности и ценовые быки собрали свой первый золотой запас в 2023 году, в то время как масштабы ликвидации позиций в шорт достигли рекордного уровня почти за 3 месяца.

Производительность опционов BTC ATM IV в январе. Источник: Amberdata Derivatives

Изменения в масштабе ликвидации контрактов Дельта 1 на крипторынке по состоянию на 1 февраля 2023 года. Источник: Coinglass

Однако на этом волатильность не заканчивается. 16 января маркет-мейкеры столкнулись с еще худшей ситуацией: более негативная гамма по ценам исполнения вблизи спотовой цены. Они должны были продолжать хеджирование и стимулировать дальнейшие покупки на рынке. Даже на внебиржевых рынках покупка оставляла четкий след, будь то для хеджирования или просто покупки на спадах.

Распределение опционов BTC GEX 16 января. Источник: Производные Amberdata

Общий внебиржевой баланс BTC. Источник: Glassnode

Триггер бычьего рынка?

На фьючерсном рынке фьючерсная база на BTC на один месяц быстро восстановилась, и разрыв с доходностью 10-летних T-Notes значительно сократился. На рынке опционов асимметрия опционов BTC вернулась к бычьему уровню впервые с 2022 года, в то время как асимметрия опционов ETH также вернулась к нейтральному.

Асимметрия опционов на BTC с января 2022 по 2 февраля 2023 года. Источник: Amberdata Derivatives

Однако импульса для дальнейших ралли не так много. С макроэкономической точки зрения, до окончания повышения ставок ФРС осталось, по крайней мере, несколько месяцев. Чиновники ФРС полагают, что, если появится больше свидетельств снижения инфляции, чиновники ФРС могут приостановить повышение ставок во втором квартале 2023 года. Однако ФРС рассмотрит вопрос о паузе в повышении ставок только на своем майском заседании, если тенденция к снижению инфляции сохранится в первом квартале 2023 года.

С микро-точки зрения, энтузиазм инвесторов в основном обусловлен ожиданием “прекращения повышения процентных ставок”, а основа поддержки цен - достаточная ликвидность - еще не вернулась.

Нетрудно заметить, что до и после повышения цены примерно до 23 тысяч долларов еженедельный объем торгов опционами быстро падал, даже ниже, чем во время рождественских каникул. Ожидания инвесторов, похоже, в определенной степени оправдались: вблизи цены исполнения опционов BTC в 23 тысячи долларов сформировался новый абсолютный гамма-страйк, и цена прочно “застряла”.

Еженедельный объем торгов опционами BTC с декабря 2022 года по настоящее время, по состоянию на 2 февраля 2023 года. Источник: Amberdata Derivatives

Распределение BTC options GEX с 1 февраля. Источник: Amberdata Derivatives

Хотя повышение ставки на 25 б.п. было полностью учтено рынком, политика ликвидности ФРС в 2023 году все еще неизвестна. Поэтому заявление ФРС имеет решающее значение.

С точки зрения гамма-воздействия, если заявление ФРС будет смещено в сторону “голубиного тона” в условиях угрозы рецессии, дальнейший отскок цен на криптовалюты не встретит особого сопротивления. Напротив, ястребиное заявление может пробить текущие уровни поддержки и вызвать вновь сформированный “триггер волатильности” вблизи цены исполнения в 23 тысячи долларов. Хотя инвесторы долгое время молились о возвращении бычьего рынка, все же необходимо купить несколько пут в качестве страховки при покупке на спадах.

Раскрытие информации: Эта статья была написана в партнерстве с Blofin