Еженедельные ончейн данные Glassnode: Биткоин вернулся?

После одного из наименее волатильных периодов в истории Биткоина (WoC 2) рынок продемонстрировал замечательное и взрывное ралли на 23,3% на этой неделе. Цены на BTC выросли с недельного минимума в 17 тысяч долларов до более чем 21 тысячи долларов, преодолев несколько широко наблюдаемых технических моделей и моделей ценообразования в блокчейне. Многие из этих моделей, как правило, действуют как значительные уровни психологического сопротивления во время медвежьих рынков, что делает это конкретное событие заслуживающим внимания.

В этом выпуске мы рассмотрим различные модели ценообразования, которые стремятся описать ценовое действие биткойна и лежащие в его основе фундаментальные факторы, в том числе:

Ключевые технические уровни и уровни ончейн, такие как 200D-SMA, и реализованная цена для различных групп инвесторов.

Оценочные точки стресса для среднего майнера, потенциально сигнализирующие о снижении острого стресса для отрасли.

Модели справедливой стоимости, основанные на пропускной способности сети, которые пытаются оценить подразумеваемую стоимость на основе расчетной активности.

Восстановление краткосрочной реализованной прибыли, которая исторически была ключевым показателем изменения моделей поведения инвесторов.

Обратно в черное

200D-SMA остается одним из наиболее широко используемых инструментов технического анализа во всех классах активов, часто находя применение в качестве лакмусовой бумажки для определения тенденций макроэкономического рынка. Это подтвердилось на протяжении многих лет для Биткойна, где простая проверка того, находится ли цена выше или ниже 200D-SMA, как правило, коррелирует с макро-бычьим или медвежьим трендом соответственно.

Благодаря мощному ралли этой недели рынок преодолел этот психологический уровень в 19,5 тыс. долларов. Рынок Битокина часто демонстрируют странно последовательное циклическое поведение, причем этот цикл торгуется ниже 200D-SMA в течение 381 дня, что всего на 5 дней меньше медвежьего рынка 2018-19 годов — 386 дней.

🔔 Важный момент: прорыв цены ниже $ 19,5 тыс. будет отражать падение ниже 200D-SMA, что может указывать на слабость рынка, на которую стоит обратить внимание.

Реализованная цена, расположенная чуть выше 200D-SMA, составила 19,7 тыс. долларов. В мире Биткойна эта модель, основанная на психологических затратах, также широко применяется. Поскольку цены сейчас убедительно выше этой ценовой модели, это указывает на то, что средний владелец BTC вернулся к чистой нереализованной прибыли.

На сегодняшний день медвежий рынок 2022-23 годов провел 179 дней ниже реализованной цены, что делает его вторым по продолжительности за последние четыре медвежьих цикла.

На приведенной ниже диаграмме представлены три варианта реализованной цены, разделенные на группы:

🔴 Реализованная цена краткосрочного держателя ($18,0 тыс.), средняя цена токенов, которые перешли из рук в руки за последние 155 дней.

🟠 Реализованная цена ($19,7тыс.), являющаяся средней по всем держателям токенов.

🔵 Реализованная цена долгосрочного держателя ($ 22,4 тыс.), средняя для токенов, которые удерживались не менее 155 дней.

Есть несколько ключевых наблюдений из этой модели:

Наблюдается заметное сходство в силе рынка с тем, что наблюдалось в апреле 2019 года, хотя текущий рынок еще не превысил цену реализации LTH.

Как на медвежьих рынках 2018-19, так и на рынках 2022-23 годов все три реализованные цены сошлись, что указывает на возврат к однородной базе держателей (где средний держатель BTC имеет приблизительно эквивалентную стоимость, независимо от времени удержания).

Цена реализации краткосрочного держателя ниже, чем у других, что отражает крупное событие в стиле капитуляции после краха FTX, что указывает на то, что впоследствии значительный объем токенов перешел из рук в руки.

🔔 Важный момент: прорыв цены выше 22,4 тыс. долларов будет отражать рост выше цены реализации LTH, что вернет среднему держателю во всех когортах прибыль.

Профессиональный график

## Оценка справедливой стоимости
Цель оценки справедливой настоящей или будущей стоимости биткойна была предметом бесчисленных попыток моделирования и итераций. Одна из таких моделей была впервые представлена Вилли Ву и основана на объемах транзакций и коэффициенте NVT.

Эта модель использует анализ объема расчетов за последние два года, а затем выводит оценочную “подразумеваемую справедливую стоимость” на основе пропускной способности сети. В приведенном ниже варианте используется наш объем, скорректированный с учетом изменений, который фильтрует переводы с использованием стандартных отраслевых эвристик. Есть два примечательных наблюдения за последние 12 месяцев:

Модель значительно переоценила справедливую стоимость биткоина в 2022 году. Оглядываясь назад, это, вероятно, является результатом объемов, поступающих от крупных компаний, подвергающихся массовому сокращению доли заемных средств, а также неудачного компонента управления кошельком (mis) компаниями FTX / Alameda в их последние дни.

Эта модель рухнула в соответствии с огромным сокращением объемов переводов, рассмотренных на прошлой неделе, предполагая справедливую стоимость от $ 8,2 тыс. до $ 10,0 тыс.


Продвинутый график

Однако, используя преимущества алгоритмов корректировки сущностей glassnode, мы можем добиться более точного представления истинного экономически значимого объема переводов и, таким образом, получить гораздо более чистую ценовую модель NVT с заметно более сильной зависимостью от цены.

Этот вариант оценивает “справедливую стоимость” биткоина в диапазоне от $ 15,0 тыс. до $ 17,6 тыс. на основе нашей наилучшей оценки установленной экономической стоимости. Это близко соответствует ценовому диапазону, который сохранялся в течение предыдущего месяца.


Профессиональный график

## Облегчение для майнеров
Одним из секторов, наиболее сильно пострадавших за последние 12 месяцев, был сектор биткоин майнеров. Это было особенно заметно в этом цикле, поскольку публично торгуемые компании столкнулись с серьезным падением своих оценок и, следовательно, цен на акции.

Приведенная ниже модель оценивает среднюю стоимость добычи BTC в 18 798 долларов США в предположении, что сложность отражает конечную “цену’ майнинг-сектора.

Продвинутый график

Альтернативная модель затрат на майнинга приравнивает сложность к скорости выпуска токенов и имеет три полосы:

🔴 Самый эффективный майнер

🟠 Средний майнер

🟣Наименее эффективный майнер

Средняя стоимость производства оценивается в 17 062 доллара, что аналогично, но немного ниже модели выше (18,8 тыс. долларов). Основываясь на обоих инструментах, вполне вероятно, что компании по всем направлениям ожидают более благоприятных финансовых условий в будущем, а рынок обеспечит столь необходимое облегчение (при условии, что оно сохранится).

🔔 Важный момент: падение цены ниже уровня $ 17,0 тыс. будет отражать падение цен ниже обеих моделей себестоимости производства, что может снова поставить майнинг-сектор в острое финансовое положение.

Продвинутый график

Чтобы проиллюстрировать этот момент, приведенная ниже диаграмма отражает прибыльность Antminer S19 Pro, выпущенной примерно в мае 2020 года и до недавнего времени являвшейся одной из флагманских майнинг-установок. Цветные зоны на приведенной ниже диаграмме отражают предполагаемые уровни рентабельности для этой установки при различных допущениях о совокупных затратах на поддержание (AISC) ($/кВтч). Обратите внимание, AISC, не следует путать с ASIC!

🟣0,125 доллара США/кВтч

🟢0,100 доллара США/кВтч

🟡0,075 доллара США/кВтч

🟠0,050 доллара США/кВтч

🔴0,025 доллара США/кВтч

На графике, показанном в логарифмическом пространстве, периоды, когда эта установка оценивается как убыточная, будут отображаться в виде пробелов на соответствующем цветовом графике. Два таких периода очевидны: с мая по октябрь 2020 года (сразу после выпуска майнинга и халвинга) и снова с июля 2022 года до этой недели. С помощью этой модели S19 Pro, по оценкам, был убыточным для любого майнера, работающего на AISC более ~ 0,10 доллара за кВт-ч в течение последних семи месяцев.

🪟 Набор показателей, связанных с прибыльностью майнинг-установок ASIC, энергопотреблением и получением дохода, можно найти на нашей панели мониторинга в режиме реального времени.

Продвинутый график

Возвращение доходности

Последняя тема, представляющая интерес, — это возврат прибыльных транзакций ончейн. Модель aSOPR находится в процессе повторного тестирования значения 1.0 снизу, которое оказалось ключевым уровнем сопротивления на всем медвежьем рынке.

Превышение aSOPR и, в идеале, успешное повторное тестирование 1.0 часто сигнализировали о значимой смене режима, поскольку прибыль получена, и поступает достаточный спрос, чтобы ее поглотить.

🔔 Важный момент: прорыв aSOPR (30 DMA) выше 1.0 указывает на более масштабное возвращение прибыльности сделок и, как правило, сигнализирует о силе макрорынка.

Продвинутый график

Аналогичное наблюдение можно сделать для реализованного соотношения P / L, которое учитывает общий размер долларов США в движении. Эта модель также повторно тестирует 1.0 снизу, предоставляя первый признак того, что происходят прибыльные сделки и они поглощаются рынком.

🔔 Важный момент: Реализованный коэффициент P / L (30 DMA), превышающий 1,0, указывает на широкомасштабное возвращение прибыльности и, как правило, сигнализирует о силе макрорынка.

Продвинутый график

В поисках стечения

В заключение, мы недавно выпустили новый дизайн панели мониторинга, направленный на поиск взаимосвязи между несколькими показателями в блокчейне по четырем основным концепциям. Эта модель выделяет ключевые уровни и наблюдения, которые исторически сигнализировали о том, что происходит устойчивое восстановление после медвежьего рынка, в простой в использовании визуальный инструмент.

Для краткости мы не будем раскрывать все подробности в сегодняшнем выпуске, но вместо этого рекомендуем ознакомиться с нашим видео-руководством и примечаниями, содержащимися в самой информационной панели (и будущих отчетах по этому вопросу).

Продвинутая панель мониторинга

Резюме и выводы

Благодаря взрывному росту на 23,3% в начале года, широкий круг биткойн-инвесторов (и майнеров) увидели, что их чистые активы (и операции) вернулись к прибыли. Это отражает влияние как сильного повышения цен, так и огромного объема токенов, которые перешли из рук в руки за последние месяцы, что привело к снижению их себестоимости.

Поскольку aSOPR и реализованный коэффициент P / L тестируют значение безубыточности 1,0, проверка того, сможет ли рынок удержать эти прибыли, становится следующим большим вопросом.