Gần đây tôi đã suy nghĩ rất nhiều về điều này—mọi người lo lắng AI sẽ gây ra một cuộc sụp đổ dot com khác như năm 2000, nhưng thành thật mà nói, tôi nghĩ họ đang nhìn nhầm lĩnh vực.

Hãy để tôi phân tích những gì tôi đang thấy. Vào năm 2000, bong bóng dot com là sự điên cuồng hoàn toàn về phía cung. Các công ty không có lợi nhuận, không có dòng tiền, nhưng giá cổ phiếu của họ lại tăng vọt. Trong khi đó về phía cầu? Gần như không có gì. Không Douyin, không Alibaba, không WeChat. Người ta dùng OICQ và MSN để chat, tải file bằng FlashGet, xem Yahoo để lấy tin tức. Đó gần như là tất cả. Hầu hết các gia đình Trung Quốc còn chưa sở hữu máy tính—chúng ta đang nói về màn hình CRT và đĩa mềm dung lượng 1.44MB. Hạ tầng vẫn chưa đủ phát triển.

Bây giờ hãy nhìn vào AI. Đúng vậy, giá cổ phiếu của Nvidia và AMD đã tăng vọt, nhưng các công ty này thực sự có lợi nhuận. Họ đang bán hạ tầng thực sự mà AI cần thiết. Về phía cầu, chúng ta đã có Gemini, Claude, GPT, Doubao, Perplexity và tất cả các ứng dụng AI này đã có người dùng thực sự. Hạ tầng phải đến trước rồi mới có thể mở rộng ứng dụng—đó là quy luật.

Nhưng Web3? Đó là nơi tôi thấy rõ sự phản chiếu của một kịch bản sụp đổ dot com.

Hãy xem các con số thực tế. ZKsync đang thu về $458 doanh thu hàng ngày nhưng lại giao dịch với $176M vốn hóa thị trường—tương đương tỷ lệ PE là 1052. Optimism đạt 2.427 đô la doanh thu hàng ngày với $253M vốn hóa thị trường? Tỷ lệ PE là 285. Sei với 3.564 đô doanh thu hàng ngày và $424M vốn hóa thị trường? Tương đương 327 năm để hòa vốn. Blast thậm chí còn âm. Những định giá này hoàn toàn vô lý khi bạn làm phép tính.

Và điều thực sự khiến tôi bối rối—mọi người thực sự dùng Web3 để làm gì? DeFi, RWA, một số nền tảng meme, thị trường dự đoán, Perp DEX. Gần như vậy thôi. Mọi thứ khác chúng ta đã nói—metaverse, trò chơi blockchain, chữ ký, nền tảng xã hội—giờ đây đều là những thị trấn ma. So sánh với năm 2000, ít nhất còn có Amazon, eBay, Google Search, email. Web3 có ít ứng dụng chức năng hơn nhiều, nhưng phía cung lại hoàn toàn tự khen ngợi về công nghệ.

Vậy ý kiến của tôi là: chúng ta không lặp lại cuộc sụp đổ dot com với AI. Chúng ta đang lặp lại nó với Web3. AI có nhu cầu thực sự kéo phía cung đi lên. Web3 chỉ là sự đầu cơ dựa trên công nghệ, gần như không có sự chấp nhận của người dùng thực tế để hợp lý hóa các định giá đó.

Nếu tôi đúng về điều này, thì thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh nhưng không sụp đổ như năm 2000. Bitcoin sẽ chịu ảnh hưởng nhẹ vì nó liên quan đến cổ phiếu. Nhưng altcoin? Chúng đang trải qua một quá trình rung lắc dài và đau đớn—phân biệt các dự án có tiện ích thực sự khỏi rác rưởi. Quá trình này có thể mất nhiều năm, chứ không phải vài tháng. Đừng tin ai nói rằng mùa alt đã kết thúc hoặc chúng ta đã chạm đáy. Một số dự án có thể đã kết thúc, nhưng còn nhiều dự án khác còn xa mới dừng lại.

Câu hỏi thực sự không phải là AI có phải là bong bóng hay không. Mà là liệu Web3 có thể thực sự xây dựng thứ gì đó mà mọi người muốn dùng hay không. Cho đến lúc đó, chúng ta chỉ đang chứng kiến một phiên bản khác của cuộc sụp đổ dot com diễn ra trong thời gian thực.