Giá trị cổ phiếu công nghệ trở lại mức trước thời kỳ bùng nổ AI! Nhà kinh tế trưởng của Apollo: Tỷ lệ P/E kỳ hạn dài đã giảm từ 40 lần xuống còn 20 lần

Tác giả: Claude, Deep Tide TechFlow

Deep Tide Đọc thử: Biểu đồ mới nhất của Torsten Slok, Nhà kinh tế trưởng Quản lý Toàn cầu của Apollo, cho thấy, tỷ lệ P/E kỳ hạn của lĩnh vực Công nghệ Thông tin trong S&P 500 đã bị co lại từ đỉnh cao khoảng 40 lần trong cơn sốt AI xuống còn khoảng 20 lần, trở lại mức trước khi bùng nổ AI. Áp lực từ sự xoay vòng ngành do xung đột Trung Đông, nghi ngờ về lợi nhuận từ chi tiêu vốn AI, và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại đang đan xen, các ông lớn công nghệ đang trải qua quá trình định giá lại đau đớn nhất kể từ năm 2022.

Bong bóng định giá của lĩnh vực Công nghệ Thông tin trong S&P 500 đang bị ép chặt nhanh chóng.

Theo báo cáo Daily Spark của Apollo phát hành ngày 11 tháng 4, cộng tác viên, Nhà kinh tế trưởng Torsten Slok của công ty đã dùng một biểu đồ để tiết lộ tình hình hiện tại của cổ phiếu công nghệ: tỷ lệ P/E kỳ hạn của lĩnh vực Công nghệ Thông tin trong S&P 500 đã bị co lại từ đỉnh cao khoảng 40 lần trong thời kỳ sốt AI xuống còn khoảng 20 lần, trở lại mức định giá trước khi bùng nổ AI.

Biểu đồ này bao gồm mười cổ phiếu thành phần có vốn hóa lớn nhất trong chỉ số: Nvidia, Apple, Microsoft, Broadcom, Oracle, Micron, Palantir, AMD, Cisco và Applied Materials. Nói cách khác, nhóm chiến thắng cốt lõi của thời đại AI, đã đồng loạt rút lại phần lớn phần thưởng định giá trong hơn hai năm qua.

Áp lực ba chiều đan xen, các ông lớn công nghệ đối mặt với việc định giá lại

Việc co lại định giá không chỉ do một yếu tố đơn lẻ mà là kết quả của sự cộng hưởng nhiều yếu tố tiêu cực.

Xung đột Trung Đông là tác nhân trực tiếp nhất. Kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, ngành năng lượng đã tăng hơn 34% trong quý 1, trong khi ExxonMobil đã tăng gần 42% từ đầu năm đến nay. Vốn lớn đổ mạnh từ cổ phiếu công nghệ sang các ngành năng lượng và phòng thủ, khiến cổ phiếu công nghệ trở thành nơi rút vốn lớn nhất. Trong cuối tháng 3, S&P 500 đã hình thành “cắt nhau tử thần” (đường trung bình 50 ngày cắt xuống dưới đường trung bình 200 ngày), tính đến đầu tháng 4, chỉ số còn quanh mức 6582 điểm, chưa tới 100 điểm so với ngưỡng “điều chỉnh” 6300 điểm.

Nghi ngờ về lợi nhuận từ chi tiêu vốn AI là áp lực thứ hai. Theo dữ liệu của FactSet, lợi nhuận dự kiến của S&P 500 trong quý 1 tăng trưởng 12,6%, trong khi tỷ lệ P/E kỳ hạn khoảng 20,4 lần. Các ông lớn công nghệ đã đầu tư khối lượng lớn vào chi tiêu vốn trong hai năm qua (Amazon dự kiến chi 200 tỷ USD vào năm 2026, Microsoft, Meta và các công ty khác cũng đã lập kế hoạch đầu tư hàng trăm tỷ USD), nhưng doanh thu liên quan đến AI vẫn thấp xa so với quy mô đầu tư. Theo tính toán trích dẫn từ báo cáo của CEIBS, chỉ riêng chi tiêu vốn AI khoảng 400 tỷ USD vào năm 2025, để đạt điểm hòa vốn, cần phải nâng doanh thu hàng năm liên quan đến AI lên 160 tỷ USD, trong khi doanh thu thực tế chỉ khoảng 15-20 tỷ USD.

Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm lại tạo thành áp lực thứ ba. Theo dữ liệu của Bloomberg Intelligence, dự kiến lợi nhuận của “bảy gã khổng lồ” vào năm 2026 sẽ tăng trưởng khoảng 18%, mức thấp nhất kể từ năm 2022, và khoảng cách so với tốc độ tăng trưởng dự kiến 13% của 493 công ty còn lại trong S&P 500 đang thu hẹp. David Lefkowitz, Giám đốc Quản lý Tài sản Toàn cầu của UBS tại Mỹ, đã nói từ tháng 1 rằng xu hướng mở rộng lợi nhuận đang diễn ra, công nghệ không còn là nhân tố duy nhất.

Nvidia gấp 21 lần, Microsoft giảm 23%: Sự phân hóa cổ phiếu lớn hơn

Việc co lại định giá trên từng cổ phiếu còn thể hiện rõ nét hơn.

Theo phân tích của Zacks, tỷ lệ P/E kỳ hạn của Nvidia đã giảm xuống còn khoảng 21,4 lần, thấp hơn nhiều so với trung vị 45,3 lần của 10 năm qua, mặc dù dự kiến tăng trưởng lợi nhuận hàng năm trong 3-5 năm tới vẫn đạt 39,1%. Microsoft từ đầu năm đến nay giảm khoảng 23%, vốn hóa từ mức vượt 4 nghìn tỷ USD vào tháng 10 năm ngoái đã rơi xuống dưới 3 nghìn tỷ USD. Apple là một trong số ít “bảy gã khổng lồ” giữ được mức ổn định tương đối, phần lớn nhờ chi tiêu vốn AI thấp hơn các đối thủ, và trong một quý đã mua lại cổ phiếu trị giá 24,7 tỷ USD, thể hiện kỷ luật vốn và được thị trường thưởng khi các nhà đầu tư tránh xa các khoản chi lớn.

Các hoạt động nội bộ có thể giải thích rõ hơn vấn đề. Theo dữ liệu của SEC Form 4 được Motley Fool trích dẫn, tính đến ngày 2 tháng 4, trong vòng hai năm qua, các nội bộ của Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft và Amazon đã bán ròng cổ phiếu tổng cộng khoảng 16,1 tỷ USD. Mặc dù phần lớn các khoản bán ra liên quan đến xử lý thuế và thù lao, nhưng quy mô bán ròng lớn như vậy vẫn khiến thị trường lo ngại về thiếu tín hiệu mua vào từ nội bộ.

Bùng nổ tranh luận về bong bóng AI, nhưng khác biệt căn bản so với bong bóng internet năm 2000

Việc cổ phiếu công nghệ trở lại mức trước khi bùng nổ AI có nghĩa là bong bóng AI đã vỡ chưa?

Các tổ chức có quan điểm khác nhau rõ rệt. Trong báo cáo về lĩnh vực công nghệ, BlackRock cho biết, tỷ lệ P/E kỳ hạn của chỉ số Công nghệ Thông tin trong S&P 500 vào tháng 10 năm 2025 khoảng 30 lần, dù cao so với lịch sử, nhưng thấp hơn nhiều so với đỉnh cao của bong bóng internet khi Nasdaq 100 đạt khoảng 60 lần. BlackRock nhấn mạnh rằng, định giá hiện tại phản ánh doanh thu thực, mô hình kinh doanh đã được xác minh và việc AI được ứng dụng nhanh chóng, khác hẳn với năm 2000.

Goldman Sachs cũng từng chỉ ra rằng, mặc dù giá cổ phiếu hiện tại phản ánh tốc độ tăng cổ tức dài hạn cao bất hợp lý, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức cực đoan của bong bóng internet và thời kỳ “những gương mặt đẹp” của thập niên 1960.

Tuy nhiên, các tín hiệu cảnh báo cũng rõ ràng. Theo Globe and Mail, chỉ số P/E theo phương pháp Shiller của S&P 500 đã vào vùng định giá cao thứ hai trong 155 năm qua từ đầu năm. Hai lần vượt mức 40 lần (bong bóng internet và tháng 1 năm 2022), sau đó chỉ số này đã giảm lần lượt 49% và 25%.

Các nhà phân tích của Zacks nhận định thực tế hơn: Trong khi giá cổ phiếu giảm, dự báo lợi nhuận lại được nâng cao, dẫn đến việc co hẹp tỷ lệ định giá một cách thụ động. Một số cổ phiếu đang có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận cải thiện. Nvidia hiện được xem là cổ phiếu có mức độ phù hợp cao nhất giữa tăng trưởng và định giá, còn Microsoft được xem là có tiềm năng “phản ứng bắt kịp” trong đà phục hồi.

Đối với nhà đầu tư, vấn đề then chốt không phải là AI có giá trị hay không, mà là liệu khoản chi tiêu vốn khổng lồ hiện tại có thể chuyển đổi thành lợi nhuận phù hợp với định giá trong khung thời gian hợp lý hay không. Nếu năm 2026 đánh dấu đỉnh chu kỳ chi tiêu vốn của khách hàng quy mô lớn, thì ngay cả khi công nghệ tiếp tục tiến bộ, chu kỳ lợi nhuận từ đầu tư vào hạ tầng AI có thể vượt xa sự kiên nhẫn của thị trường.