【Công ty chứng khoán tập trung】ChiaoYin Quốc tế duy trì xếp hạng mua đối với Kanglong Chemical (03759), cho rằng hoạt động cốt lõi có khả năng tiếp tục thể hiện sức mạnh vượt trội

金吾财讯 | 交银国际研报指出，康龙化成(03759)2025全年收入/经调整净利润分别增长14.8%/13.0%，位于此前指引和业绩预告区间的中高端；其中4Q25分别增长15.9%/18.0%，相比3Q25进一步提速。按板块来看：1）实验室服务和小分子CDMO 4Q25分别增长17.9%/17.6%，全年新签订单分别同比增长12%/13%。小分子CDMO毛利率持续逐季改善至37.8%，1Q26签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，有望成为2027年及以后重要的增长引擎。2）大分子/CGT 4Q25收入大幅增长43%，利物浦基因治疗CDMO服务受益于一体化项目交付，年度收入创新高，并有效对冲宁波大分子产能投产对利润率的短期冲击，整体板块亏损快速收窄。3）临床服务4Q25收入和毛利率受到一定压力，主要由于行业整合和价格竞争，但服务项目数较1H25末进一步增加，体现康龙临床品牌影响力和竞争力的持续提升。公司预计2026年收入增长12-18%（已考虑人民币升值对增速约3个百分点的潜在负面影响），CDMO毛利率仍有提升空间。

在实验室服务方面，生物科学全年收入同比增长近20%（高十几），快于实验室化学（约10%），对板块收入贡献进一步提升至56%以上；而在生物科学中，新分子类型服务项目收入占比快速提升至约15%，得益于跨技术平台的高效协同、AI与自动化技术的应用带来的整体效率和准确率提升。CDMO业务则快速增强新分子类型的生产及服务能力，包括：1）ADC偶联早期临床生产车间已投入使用，中后期临床和商业化偶联及制剂产能建设中；2）预计2026年建成更大规模的多肽API固相合成车间，有望更好地承接减重/代谢等高景气度赛道的下游订单。

基于2026年指引，上调2026-27年盈利预测1-2%，继续采用退出估值折现法和21倍目标退出市盈率倍数对公司估值，维持目标价32.5港元/47.3元人民币及“买入”评级。

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