Chỉ mới nhận thấy điều gì đó thú vị đang xảy ra với động thái staking của Ethereum đang âm thầm định hình lại cách mọi người nghĩ về giao dịch ETH ngay bây giờ.

Các hàng chờ validator gần như đã sụp đổ về gần bằng không, nghe có vẻ là tin tốt về mặt bề nổi—mạng lưới giờ có thể xử lý dòng staking gần như ngay lập tức mà không gặp tắc nghẽn. Nhưng điều thực sự đang thay đổi là gì: staking trước đây giống như một cánh cửa một chiều nơi ETH của bạn bị khóa lại và tạo ra áp lực khan hiếm. Giờ đây? Nó đang trở nên giống như một vị thế lợi nhuận thanh khoản mà bạn có thể điều chỉnh kích thước bất cứ khi nào tâm lý thay đổi. Đó là một tâm lý hoàn toàn khác biệt.

Phần thưởng staking đã co lại còn khoảng 3% khi nhiều ETH đổ vào staking nhanh hơn so với lượng phát hành và phí của mạng lưới có thể theo kịp. Vì vậy, sự chạy đua khóa ETH đã giảm đi. Chúng ta không thấy cú sốc cung như dự kiến nữa. Galaxy Digital đã dự đoán ETH staking sẽ đạt 50% vào cuối năm 2025 và đẩy giá lên trên 5.500 đô la nhờ vào cơ chế khan hiếm đó. Rõ ràng điều đó đã không xảy ra—hiện tại chúng ta đang quanh mức 2.240 đô la, và tỷ lệ tham gia staking chỉ khoảng 30%. Câu chuyện đó giờ không còn nữa.

Điều đáng lo hơn là cách mà giá trị của Ethereum đã trở nên phân mảnh hơn. Tổng giá trị bị khóa trong DeFi (TVL) hiện khoảng $74 tỷ đô la, giảm mạnh so với đỉnh năm 2021 là $106 tỷ đô la. Ethereum vẫn chiếm gần 58% tổng TVL của DeFi, nhưng con số đó che giấu một thực tế phức tạp hơn. Tăng trưởng từng phần đang bị rút đi sang Solana, Base, và các hệ sinh thái DeFi native của Bitcoin. Nhiều hoạt động hơn đang diễn ra, nhưng ít hơn dòng chảy trở lại ETH.

Điều này quan trọng vì lý do trước đây lý do tăng giá của Ethereum rất rõ ràng: càng nhiều người dùng thì phí càng cao, đốt ETH càng nhiều, áp lực cung càng lớn. Các mạng Layer-2 hiện đang xử lý lượng lớn hoạt động, nhưng khả năng nắm bắt giá trị không rõ ràng đối với các thị trường chưa rõ. Base thậm chí đang tạo ra nhiều phí hơn cả Ethereum mainnet vào thời điểm này. Đó là kiểu điều khiến mọi người cảm thấy không thoải mái.

Các thị trường dự đoán đã phản ánh điều này. Trên Polymarket, các nhà giao dịch chỉ dự đoán 11% khả năng ETH đạt mức cao nhất mọi thời đại mới vào tháng 3 năm 2026, mặc dù số địa chỉ hoạt động hàng ngày đã gần như gấp đôi kể từ đỉnh TVL. Thị trường cơ bản đang nói rằng việc sử dụng nhiều hơn một mình không còn đủ để đẩy qua mức cao nhất mọi thời đại nữa. Sự phân mảnh và nguồn cung staking không giới hạn hiện là các yếu tố hạn chế.

Điều duy nhất có thể thay đổi điều này nhanh chóng là nếu chính sách của Mỹ chuyển sang cho phép các sản phẩm ETH sinh lợi. Điều đó sẽ mở lại cơ hội giao dịch chênh lệch staking và có thể thay đổi câu chuyện. Nhưng hiện tại, không có chất xúc tác đó, chúng ta đang trong trạng thái giữ chặt nơi mà staking chỉ là hạ tầng trạng thái ổn định chứ không phải câu chuyện sốc cung.