Chứng khoán Shouchuang dự kiến lợi nhuận năm 2025 sẽ tăng nhẹ: doanh thu quản lý tài sản giảm một nửa, đặc trưng rõ ràng là "dựa vào thị trường để kiếm sống"

Năm 2025, doanh thu và lợi nhuận ròng của Chứng khoán Sơ Khai lại đạt mức cao kỷ lục mới, nhưng dưới bề nổi dữ liệu hào nhoáng lại có những dòng chảy ngầm — doanh thu từ hoạt động quản lý tài sản từng được kỳ vọng lớn gần như bị “cắt giảm một nửa”, rủi ro cấu trúc do quá phụ thuộc vào các hoạt động đầu tư càng trở nên rõ ràng hơn. Là một công ty chứng khoán hướng tới xây dựng “đặc trưng, khác biệt”, con đường chuyển đổi của Chứng khoán Sơ Khai đang đối mặt với thử thách quan trọng.

Năm 2025, Chứng khoán Sơ Khai đạt doanh thu hoạt động 25,28 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 4,58%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là 10,56 tỷ nhân dân tệ, tăng 7,26%. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng rõ ràng chậm lại so với năm 2024 (tăng trưởng doanh thu 25,49%, lợi nhuận tăng 40,49%), và lợi nhuận quý IV lại tiếp tục giảm so với quý trước.

Cấu trúc hoạt động có sự thay đổi lớn — vấn đề “chuyên môn quá mức” không giảm mà còn tăng. Doanh thu từ hoạt động đầu tư chiếm tỷ lệ từ 44,09% tăng vọt lên 61,48%, trở thành trụ cột tuyệt đối; trong khi doanh thu từ hoạt động quản lý tài sản từng được kỳ vọng lớn giảm 47,55% so với cùng kỳ, tỷ lệ từ 37,61% giảm mạnh xuống còn 18,86%. Các hoạt động quản lý tài sản chiếm tỷ lệ 19,64%, hoạt động tư vấn đầu tư chiếm 7,46%. Đặc trưng “dựa vào trời ăn cơm” của cấu trúc doanh nghiệp càng rõ nét hơn — hoạt động đầu tư bị ảnh hưởng lớn bởi biến động thị trường.

Quý IV doanh thu rõ ràng giảm sút

Năm 2025, Chứng khoán Sơ Khai trình bày một bảng thành tích có vẻ rực rỡ.

Báo cáo thường niên cho thấy, cả năm công ty đạt doanh thu 25,28 tỷ nhân dân tệ, tăng 4,58%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ là 10,56 tỷ nhân dân tệ, tăng 7,26%. Đây là năm thứ ba liên tiếp kể từ 2023, công ty đạt tăng trưởng kép về doanh thu và lợi nhuận.

Chi tiết theo quý, hiệu suất của công ty có biến động đáng lo ngại.

Từ quý I đến quý IV năm 2025, doanh thu lần lượt là 4,32 tỷ, 8,52 tỷ, 7,31 tỷ và 5,13 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ lần lượt là 1,51 tỷ, 3,39 tỷ, 3,13 tỷ và 2,53 tỷ nhân dân tệ.

Hiệu suất của quý II và quý III khá mạnh mẽ, nhưng quý IV lại tiếp tục giảm rõ rệt — doanh thu giảm 29,8% so với quý trước, lợi nhuận giảm 19,3%. Điều này giống hệt tình hình năm 2024.

Đầu tư chiếm ưu thế, doanh thu quản lý tài sản “cắt giảm một nửa”

Năm 2025, cấu trúc hoạt động của Chứng khoán Sơ Khai đã có sự thay đổi mang tính đột phá. Doanh thu từ hoạt động đầu tư tăng vọt từ 44,09% lên 61,48%, trở thành trụ cột doanh thu tuyệt đối; trong khi doanh thu từ hoạt động quản lý tài sản từng được kỳ vọng lớn gần như bị “cắt giảm một nửa”, tỷ lệ từ 37,61% giảm mạnh xuống còn 18,86%. Cả hai cùng tăng giảm, cấu trúc doanh nghiệp từ “động lực kép” của 2024 chuyển thành “độc lập một chân” của 2025.

Hoạt động quản lý tài sản từng là tấm danh thiếp sáng giá nhất của Chứng khoán Sơ Khai, nhưng năm 2025 đã gặp thất bại.

Về quy mô, hoạt động quản lý tài sản của công ty vẫn đang mở rộng đều đặn. Tính đến cuối năm 2025, quy mô quản lý tài sản (bao gồm cả hoạt động tư vấn đầu tư) vượt mốc 2000 tỷ nhân dân tệ, tăng 35,64% so với cùng kỳ. Trong đó, giá trị ròng của các sản phẩm quản lý tài sản còn tồn đọng là 1711,24 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,93% so với cuối năm trước; quy mô hoạt động tư vấn đầu tư đạt 436,99 tỷ, tăng mạnh 299,41% so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, doanh thu từ hoạt động quản lý tài sản lại giảm 47,55% so với cùng kỳ, còn 4,77 tỷ nhân dân tệ. Công ty giải thích, chủ yếu do thu nhập từ phí hiệu quả của hoạt động quản lý tài sản giảm.

Logic đằng sau hiện tượng này đáng để suy ngẫm: doanh thu từ hoạt động quản lý tài sản thường gồm phí quản lý và phần thưởng vượt quá hiệu suất. Phí quản lý dựa trên quy mô, tương đối ổn định; phần thưởng dựa trên lợi nhuận của sản phẩm. Năm 2025, doanh thu từ quản lý tài sản giảm trong khi quy mô tăng có thể cho thấy hiệu suất vượt quá của các sản phẩm quản lý tài chính của công ty không tốt.

Năm 2025, doanh thu từ hoạt động đầu tư tăng 45,83% lên 15,54 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 60% tổng doanh thu. Đây chính là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng của công ty, cũng là nhân tố chủ đạo trong cấu trúc hoạt động hiện tại.

Tuy nhiên, tỷ lệ hoạt động đầu tư quá cao đồng nghĩa công ty phải đối mặt với rủi ro thị trường lớn. Biến động lãi suất thị trường trái phiếu, biến động giá cổ phiếu, các sự kiện tín dụng bùng phát — tất cả đều có thể gây ra tác động mạnh đến hiệu quả hoạt động của công ty.

Hoạt động ngân hàng đầu tư của Chứng khoán Sơ Khai năm 2025 đạt doanh thu 1,89 tỷ nhân dân tệ, giảm 3,54% so với cùng kỳ, chiếm tỷ lệ doanh thu chỉ 7,46%. So với các hoạt động khác, đóng góp của hoạt động ngân hàng đầu tư còn hạn chế.

Tổng kết các phân tích trên, có thể đánh giá cấu trúc hoạt động của Chứng khoán Sơ Khai như sau:

Thứ nhất, vấn đề “dựa vào trời ăn cơm” ngày càng nghiêm trọng. Doanh thu từ hoạt động đầu tư chiếm hơn 60%, và doanh thu hoạt động đầu tư phụ thuộc lớn vào thị trường. Thứ hai, vấn đề “chuyên môn quá mức” không giảm mà còn tăng. Năm 2024, hoạt động đầu tư và quản lý tài sản hợp lại chiếm hơn 80%, có thể gọi là “động lực kép”; năm 2025, hoạt động đầu tư chiếm ưu thế, phần đóng góp của quản lý tài sản giảm mạnh. Dù hoạt động tư vấn đầu tư và quản lý tài sản có phát triển, nhưng trong ngắn hạn vẫn khó thay đổi tình trạng “một chân đứng vững” của hoạt động đầu tư.

Bài viết này dựa trên dữ liệu thị trường và thông tin ngành được thu thập, tổng hợp qua công cụ AI, kết hợp phân tích và viết thành bài.