Thạch Đại Thắng Hoa đẩy mạnh IPO tại Hồng Kông: Lỗ lũy kế 14,14 tỷ trong ba năm, giá sản phẩm cốt lõi giảm 63%, độ tập trung khách hàng tăng lên 31,9%

Các nhà cung cấp dung môi dung dịch điện phân hàng đầu toàn cầu, Đối mặt với thách thức trong toàn chuỗi ngành

Shida Shenghua, nhà cung cấp dung môi dung dịch điện phân lithium hàng đầu toàn cầu, liên tục giữ vị trí số một về lượng xuất khẩu dung dịch điện phân toàn cầu kể từ năm 2020, dự kiến đến năm 2025 thị phần đạt 22.2%. Công ty đã xây dựng toàn chuỗi ngành bao gồm dung môi dung dịch điện phân, LiPF₆(, phụ gia điện phân và dung dịch điện phân, sản phẩm được ứng dụng rộng rãi trong xe điện mới, hệ thống lưu trữ năng lượng và điện tử tiêu dùng.

Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của công ty tồn tại rủi ro đáng kể: một mặt, giá sản phẩm cốt lõi dung môi dung dịch điện phân liên tục giảm, từ 5.832 nhân dân tệ/tấn năm 2023 xuống còn 4.891 nhân dân tệ/tấn năm 2025, giảm tổng cộng 16.1%; mặt khác, doanh thu từ việc bán hàng qua công ty thương mại hóa chất chiếm tỷ lệ tuy giảm từ 51.3% năm 2023 xuống còn 22.4% năm 2025, nhưng vẫn tồn tại các hoạt động không chuẩn mực như sắp xếp thanh toán qua bên thứ ba, đến năm 2025, số tiền thanh toán qua tài khoản của 20 khách hàng liên quan đạt 21,4 triệu nhân dân tệ, chiếm 0.3% tổng doanh thu.

Tăng trưởng doanh thu 22.7% không thể che giấu lỗ lũy kế 3 năm 1,414 triệu nhân dân tệ

Doanh thu của công ty đạt tăng trưởng 22.7% năm 2025, từ 55.47 tỷ nhân dân tệ năm 2024 lên 68.08 tỷ nhân dân tệ, nhưng lợi nhuận ròng lại đáng lo ngại: tổng lỗ ròng 3 năm từ 2023 đến 2025 là 1,414 triệu nhân dân tệ, dù năm 2025 đã thu hẹp lỗ xuống còn 58.79 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản đặc biệt vẫn âm. Lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty trong 3 năm chỉ đạt 14.14 triệu, 20.32 triệu và 28.49 triệu nhân dân tệ, thấp hơn nhiều so với chi phí tài chính cùng kỳ là 96.53 triệu nhân dân tệ.

Tỉ lệ lợi nhuận gộp chỉ 7.1%, lợi nhuận gộp của hóa chất tinh chế giảm 4.3 điểm phần trăm

Tỉ lệ lợi nhuận gộp của công ty duy trì ở mức thấp, lần lượt là 6.3%, 5.3% và 7.1% trong 2023-2025, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình ngành. Xét theo sản phẩm, lợi nhuận gộp của vật liệu liên quan pin lithium dao động từ 6.4% đến 8.2%, lợi nhuận gộp của hóa chất tinh chế giảm từ 7.4% xuống còn 3.1%, các hóa chất khác tăng từ 2.1% lên 4.1%. Đáng chú ý, lợi nhuận gộp của hóa chất tinh chế năm 2025 đột ngột giảm còn 3.1%, so với 2023 giảm 4.3 điểm phần trăm, phản ánh khả năng sinh lời của đường tăng trưởng thứ hai của công ty đang xấu đi.

Dòng tiền hoạt động kinh doanh trong 3 năm âm ròng 2.13 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên tài sản 53.4%

Tình hình dòng tiền của công ty tiếp tục xấu đi, trong 3 năm từ 2023 đến 2025, dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh lần lượt là -3.92 tỷ, -10.36 tỷ và -7.02 tỷ nhân dân tệ, tổng cộng âm 2.13 tỷ nhân dân tệ. Cuối kỳ, tiền mặt và các khoản tương đương tiền giảm từ 595 triệu nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 160 triệu nhân dân tệ năm 2024, dù năm 2025 có hồi phục lên 400 triệu nhân dân tệ, chủ yếu dựa vào hoạt động tài chính. Tính đến cuối năm 2025, tỷ lệ nợ trên tài sản đạt 53.4%, nợ có lãi là 4.027 tỷ nhân dân tệ, chi phí tài chính 96.53 triệu nhân dân tệ.

Tập trung khách hàng trong 3 năm tăng 10.6 điểm phần trăm, doanh thu khách hàng lớn tăng 154.5%

Tỷ lệ khách hàng tập trung của công ty liên tục tăng, trong đó 5 khách hàng lớn nhất chiếm tỷ trọng doanh thu từ 21.3% năm 2023 lên 31.9% năm 2025, tăng 10.6 điểm phần trăm trong 3 năm. Tỷ lệ doanh thu của khách hàng lớn nhất từ 6.4% lên 13.0%, doanh thu của khách hàng lớn nhất năm 2025 đạt 886 triệu nhân dân tệ, tăng 154.5% so với năm 2024, rủi ro tập trung khách hàng rõ rệt. Công ty phụ thuộc ngày càng nhiều vào một nhà sản xuất pin hàng đầu và một nhà sản xuất xe điện mới hàng đầu, có nguy cơ biến động đơn hàng.

Chi phí nguyên vật liệu chiếm hơn 84%, giá lithium carbonate giảm 63.5%

Dù mức độ tập trung nhà cung cấp giảm, tỷ lệ mua hàng từ 5 nhà cung cấp lớn nhất từ 35.4% xuống còn 23.3%, nhưng công ty vẫn phụ thuộc nhiều vào các doanh nghiệp nhà nước như Tập đoàn Năng lượng Sơn Đông, Tập đoàn Dầu khí Trung Quốc, chủ yếu nguyên liệu propylene, methanol biến động ảnh hưởng rõ rệt đến chi phí. Trong 2023-2025, tỷ lệ chi phí nguyên vật liệu trong giá vốn hàng bán luôn vượt 84%, trong đó giá lithium carbonate từ 142,7 nghìn nhân dân tệ/tấn năm 2023 giảm còn 52,1 nghìn nhân dân tệ/tấn năm 2025, giảm 63.5%.

Giao dịch liên kết tăng 300% trong 3 năm, chiếm 14.2% doanh thu

Quy mô giao dịch liên kết của công ty tăng 300% trong 3 năm, từ 2.33 tỷ nhân dân tệ năm 2023 lên 9.64 tỷ năm 2025, tỷ lệ trên doanh thu từ 4.1% lên 14.2%, cho thấy rủi ro phụ thuộc cao vào các bên liên quan. Công ty tuyên bố định giá giao dịch dựa trên “giá thị trường”, nhưng cơ chế định giá cụ thể thiếu minh bạch. Ví dụ, mua methanol từ Công ty hóa chất Quốc Hồng Yến Môn của Yanzhou, giá mua năm 2025 thấp hơn trung bình thị trường 8.7%, trong khi giá ethylene oxide mua từ SinoChem Energy cao hơn trung bình thị trường 5.3%, gây ra nghi vấn về tính công bằng của các giao dịch.

Nhà cổ đông lớn kiểm soát 21.51% cổ phần, tính độc lập còn nghi vấn

Nhà cổ đông lớn nhất của công ty gồm Tập đoàn China Shenhua)7.24%(, Tập đoàn Rongfa)6.53%(, Tập đoàn Kaitou)6.53%(, Tiến sĩ Guo)0.35%( và Shandong Weipu)0.86%(, tổng kiểm soát 21.51% cổ phần. Thông qua thỏa thuận hành động đồng thuận, nhóm này có quyền đề cử 4 thành viên hội đồng quản trị và biểu quyết nhất trí các vấn đề quan trọng, tiềm ẩn xung đột lợi ích. Đáng chú ý, Chủ tịch Guo đồng thời kiểm soát 69.44% cổ phần của Weipu, công ty này sản xuất phụ gia dung dịch điện phân lithium, có khả năng cạnh tranh nội bộ với công ty. Mặc dù công ty khẳng định sản phẩm khác biệt, nhưng năm 2025 vẫn có một số khách hàng trùng lặp, và Guo chưa chuyển giao các hoạt động liên quan vào công ty niêm yết, tính độc lập còn đáng ngờ.

Tai nạn an toàn lao động gây 1 chết 1 bị thương, 35 dự án bất hợp pháp chưa đăng ký có rủi ro pháp lý

Công ty đối mặt nhiều rủi ro: Tháng 8/2024 xảy ra vụ nổ bình chứa vinyl axetat, gây 1 chết 1 bị thương, bị phạt 1.85 triệu nhân dân tệ, lộ ra lỗ hổng quản lý an toàn; công nghệ mới như pin rắn, pin natri-ion có thể thay thế hệ thống dung dịch điện phân hiện tại; 35 dự án thuê bất hợp pháp chưa đăng ký, 8 tòa nhà chưa có giấy chứng nhận quyền sở hữu, có nguy cơ bị xử phạt; dòng tiền hoạt động kinh doanh âm ròng 3 năm liên tiếp, tỷ lệ thanh khoản hiện tại chỉ 1.1, tỷ lệ thanh khoản nhanh 1.0, áp lực trả nợ ngắn hạn lớn; tồn kho quay vòng từ 28.5 ngày tăng lên 37.1 ngày, năm 2025 giảm giá trị hàng tồn kho 8.33 triệu nhân dân tệ.

Đầu tư R&D tăng 41% không thể giải quyết khó khăn lợi nhuận, huy động vốn mở rộng sản xuất đối mặt nguy cơ dư thừa công suất

Năm 2025, công ty chi 271 triệu nhân dân tệ cho R&D, tăng 41.2% so với 192 triệu năm 2023, nhưng chi tiêu R&D cao hơn làm giảm lợi nhuận. Công ty dự định dùng vốn huy động H-shares để mở rộng công suất và R&D, nhưng trong bối cảnh dư thừa công suất ngành và giá liên tục giảm, khả năng xoay chuyển lợi nhuận còn nghi vấn. Mặc dù doanh thu vật liệu liên quan pin lithium tăng trưởng hợp lý 33.6% mỗi năm, chiếm tỷ trọng từ 47.9% lên 70.4%, nhưng dưới giá sản phẩm cốt lõi giảm liên tục, lợi nhuận gộp thấp, khả năng duy trì tăng trưởng cao còn bỏ ngỏ.

Xem công bố gốc>>

Lời nhắc: Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này do mô hình AI dựa trên dữ liệu của bên thứ ba tự phát hành, không phản ánh quan điểm của Sina Finance, mọi thông tin trong bài chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân. Nếu có chênh lệch, vui lòng dựa theo công bố thực tế. Mọi thắc mắc xin liên hệ: biz@staff.sina.com.cn.