XREAL chuẩn bị IPO tại Hồng Kông: Mặt sau của tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng vọt 87,2% là những mối lo ngại, lỗ tích lũy hơn 2 tỷ nhân dân tệ trong ba năm

Mô hình kinh doanh của nhà dẫn đầu thị trường kính AR toàn cầu

XREAL là công ty hàng đầu thế giới về kính AR, tập trung vào thiết kế, phát triển, sản xuất và bán các dòng kính AR thương hiệu riêng. Dòng sản phẩm của công ty bao gồm dòng Entry-level Air, dòng cao cấp trung cao One và dòng flagship Light-Ultra-Aura. Theo dữ liệu của iResearch, tính theo doanh thu bán hàng, công ty liên tục giữ vị trí số một toàn cầu về thị trường kính AR từ 2022-2025, năm 2025 xếp thứ hai toàn cầu và đứng đầu Trung Quốc trong thị trường kính thông minh rộng hơn.

Mô hình kinh doanh lấy bán phần cứng làm trung tâm, chiếm hơn 90% tổng doanh thu từ bán hàng, trong đó kính AR đóng góp khoảng 78% doanh thu. Kênh bán hàng kết hợp trực tiếp và phân phối, năm 2025 tỷ lệ bán trực tiếp chiếm 70,8%, phân phối 29,2%. Công ty đã xây dựng mạng lưới bán hàng toàn cầu phủ 40 quốc gia và khu vực, đến năm 2025 doanh thu thị trường quốc tế chiếm 71%, hiệu quả mở rộng quốc tế rõ rệt.

Cấu trúc thay đổi sau tăng trưởng doanh thu 30,8%

Năm 2025, doanh thu hoạt động của công ty đạt 516 triệu nhân dân tệ, tăng 30,8% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm và ra mắt các sản phẩm cao cấp mới. Dòng One, ra mắt cuối năm 2024, đạt doanh số 111,4 nghìn chiếc năm 2025, đóng góp 356 triệu nhân dân tệ, trở thành nguồn doanh thu lớn nhất. Trong khi đó, doanh số dòng Air giảm từ 134,1 nghìn chiếc năm 2023 xuống còn 17,4 nghìn chiếc năm 2025, tỷ lệ doanh thu giảm từ 77,6% xuống 14,1%, thể hiện chiến lược chuyển đổi sang thị trường cao cấp của công ty thành công.

Lỗ ròng tiếp tục thu hẹp nhưng lỗ tích lũy đạt 2,047 tỷ nhân dân tệ

Dù doanh thu liên tục tăng, công ty vẫn trong trạng thái lỗ, nhưng mức lỗ đã thu hẹp trong 3 năm liên tiếp. Lỗ ròng năm 2023-2025 lần lượt là 882 triệu, 709 triệu và 456 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ tích lũy trong 3 năm đạt 2,047 tỷ nhân dân tệ. Năm 2025, lỗ ròng giảm 35,7% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ nâng cao hiệu quả hoạt động và tăng trưởng doanh thu.

Lỗ ròng điều chỉnh (loại trừ biến động giá trị hợp lý và chi phí cổ phần) từ 437 triệu nhân dân tệ năm 2023 giảm còn 250 triệu nhân dân tệ năm 2025, cho thấy tình hình hoạt động đã cải thiện rõ rệt. Các nguồn chính gây lỗ gồm biến động giá trị hợp lý của các công cụ tài chính như cổ phiếu ưu đãi (2,03 tỷ, chiếm 44,5% lỗ ròng), chi phí R&D (1,83 tỷ, 35,5% doanh thu) và chi phí bán hàng, phân phối (1,31 tỷ, 25,4%).

Tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng 87,2% trong 2 năm, đạt 35,2%

Tỷ lệ lợi nhuận gộp của công ty có sự cải thiện rõ rệt, từ 18,8% năm 2023 lên 35,2% năm 2025, tăng 87,2% trong 2 năm. Các yếu tố chính thúc đẩy gồm doanh số dòng One tăng nhanh, hiệu ứng quy mô giảm chi phí đơn vị, và lợi thế kiểm soát chi phí từ nhà máy sản xuất module quang học tự có.

Các lĩnh vực kinh doanh đều ghi nhận tăng lợi nhuận gộp rõ rệt, trong đó dịch vụ và các hoạt động khác từ 4,4% lên 60,8%, doanh thu phụ kiện từ 25,6% lên 47,3%, lợi nhuận gộp kính AR từ 19,3% lên 30,4%. Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận gộp chung còn ở mức hợp lý trong ngành, nhưng vẫn thấp hơn các công ty công nghệ đã trưởng thành như Apple, phản ánh ngành AR vẫn còn trong giai đoạn đầu tư.

Tỷ suất lợi nhuận ròng cải thiện từ -226,1% lên -88,4%

Tỷ suất lợi nhuận ròng vẫn âm nhưng đã có tiến bộ rõ rệt, từ -226,1% năm 2023 lên -88,4% năm 2025, phản ánh công ty đã đạt được tiến bộ trong tăng trưởng doanh thu và kiểm soát chi phí. Tỷ lệ lợi nhuận ròng điều chỉnh (loại trừ biến động giá trị hợp lý của cổ phiếu ưu đãi) từ -112,1% lên -48,5%, cho thấy hiệu quả hoạt động đã được nâng cao, nhưng chưa thể có lãi.

Cơ cấu doanh thu: phần cứng chiếm 92,2%, dịch vụ chỉ 7,8%

Cơ cấu doanh thu của công ty phụ thuộc lớn vào bán phần cứng, năm 2025 doanh thu hàng hóa chiếm 92,2%, trong đó kính AR chiếm 78,1%, phụ kiện 14,1%. Doanh thu dịch vụ và các khoản khác chỉ chiếm 7,8%, chủ yếu đến từ dịch vụ phát triển công nghệ cho khách hàng doanh nghiệp.

Về dòng sản phẩm, dòng One đã trở thành nguồn doanh thu lớn nhất, năm 2025 đóng góp 356 triệu nhân dân tệ, chiếm 69,0% tổng doanh thu; dòng Light-Ultra-Aura đạt 18 triệu nhân dân tệ, chiếm 3,5%; dòng Air đạt 29 triệu nhân dân tệ, chiếm 5,6%.

Về phân bổ địa lý, công ty phụ thuộc lớn vào thị trường quốc tế, năm 2025 doanh thu tại Mỹ đạt 36,9%, Nhật Bản 14,6%, châu Âu 13,8%, Trung Quốc nội địa chỉ 29,0%.

Độ tập trung khách hàng cao, 5 khách hàng lớn nhất chiếm 26,9% doanh thu

XREAL có mức độ tập trung khách hàng nhất định, năm 2025, 5 khách hàng lớn nhất đóng góp 139 triệu nhân dân tệ, chiếm 26,9% tổng doanh thu, trong đó khách hàng lớn nhất đóng góp 51,66 triệu, chiếm 10,0%. Các khách hàng chính gồm nhà phân phối điện tử lớn, công ty công nghệ internet và nhà bán lẻ điện tử tiêu dùng. Trong 5 khách hàng lớn nhất, có 2 công ty niêm yết, đến từ Mỹ và Nhật Bản, thể hiện mối quan hệ hợp tác ổn định trên thị trường quốc tế.

Kênh bán hàng trực tiếp giảm từ 81,1% năm 2023 xuống còn 70,8% năm 2025, kênh phân phối tăng lên 29,2%, cấu trúc khách hàng dần đa dạng hơn, nhưng vẫn cần chú ý đến rủi ro tập trung.

Độ tập trung nhà cung cấp có thể kiểm soát, 5 nhà cung cấp lớn chiếm 29,0%

Năm 2025, công ty mua hàng từ 5 nhà cung cấp lớn với tổng giá trị 158 triệu nhân dân tệ, chiếm 29,0% tổng giá trị mua hàng, nhà cung cấp lớn nhất đạt 66 triệu, chiếm 12,1%, mức độ tập trung nhà cung cấp trong phạm vi hợp lý. Các nhà cung cấp chính gồm nhà sản xuất linh kiện quang học, lắp ráp điện tử và cung ứng nguyên vật liệu, trong đó có các doanh nghiệp hàng đầu như Luxshare Precision. Công ty đã thiết lập chiến lược đa nhà cung cấp để giảm thiểu rủi ro chuỗi cung ứng.

Cơ cấu cổ phần: sáng lập chiếm 28%, nhà đầu tư tổ chức mạnh mẽ

Cơ cấu cổ phần cho thấy, sáng lập Xu Chi kiểm soát gián tiếp 22,2% qua các thực thể như Heritage Anchor, Infinite Halcyon, và nắm 4,54% qua Fortitude Savour, tổng kiểm soát 28,0% quyền biểu quyết, là người kiểm soát thực tế của công ty.

Các nhà đầu tư tổ chức chính gồm Alibaba (6,68%), Kuaishou (6,66%), Quỹ Shunwei, Phú Đông Chuangling, Luxshare Precision và các quỹ tên tuổi khác, thể hiện sự công nhận của thị trường về triển vọng ngành AR. Trước khi niêm yết, cổ phiếu phổ thông chiếm khoảng 29,3%, cổ phiếu ưu đãi 70,7%, tồn tại rủi ro quyền khác nhau giữa các loại cổ phần.

Đội ngũ quản lý cốt lõi có nền tảng từ các công ty công nghệ quốc tế

Hội đồng quản trị gồm 7 thành viên, trong đó có 3 thành viên điều hành, 1 thành viên không điều hành và 3 thành viên độc lập không điều hành. Đội ngũ quản lý chính phần lớn đến từ Magic Leap, Apple và các công ty công nghệ quốc tế, có kinh nghiệm phong phú về quang học, phát triển phần mềm và quản lý sản phẩm.

Ông Xu Chi (41 tuổi, Chủ tịch/CEO) từng là kỹ sư của NVIDIA và Magic Leap, tốt nghiệp Tiến sĩ kỹ thuật điện tại Đại học Minnesota, sở hữu 52 sáng chế. Nhà khoa học quang học chính là Tiến sĩ Xiao Bing (Đại học Zhejiang), nhà khoa học thuật toán chính là Wu Kejian (Đại học Minnesota), đều có hơn 10 năm kinh nghiệm trong ngành AR/VR. Tính đến cuối năm 2025, tổng lương hội đồng là 3,919 triệu nhân dân tệ, đã thực hiện kế hoạch thưởng cổ phần, cấp 28,06 triệu cổ phần hạn chế, cho 249 nhân viên.

Tính đến cuối năm 2025, tổng số nhân viên của công ty là 364 người, trong đó có 188 nhân viên R&D, chiếm 51,6%, thể hiện năng lực nghiên cứu phát triển mạnh mẽ.

Thách thức tài chính: Nợ lưu động 3,489 tỷ, tiền mặt chỉ 64 triệu

Công ty đối mặt với nhiều thách thức tài chính, chủ yếu gồm:

2. Lỗ liên tục và áp lực dòng tiền: Dù lỗ thu hẹp, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm 2025 vẫn âm 203 triệu nhân dân tệ, tiền mặt và equivalents giảm từ 205 triệu xuống còn 64 triệu, gây áp lực về thanh khoản.

3. Nợ cao: Tính đến cuối 2025, tổng nợ đạt 3,567 tỷ nhân dân tệ, trong đó nợ ngắn hạn 3,489 tỷ, chủ yếu là cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi 2,924 tỷ, tỷ lệ nợ/vốn cao tới 659%, cấu trúc tài chính yếu.

4. Hiệu quả quay vòng hàng tồn kho: Thời gian quay vòng hàng tồn kho từ 209 ngày năm 2024 giảm còn 187 ngày, nhưng vẫn cao hơn trung bình ngành, cuối 2025 dự phòng giảm giá hàng tồn kho đạt 46,85 triệu nhân dân tệ.

5. Quản lý vốn lưu động: Nợ ngắn hạn ròng đạt 3,084 tỷ nhân dân tệ, áp lực thanh toán ngắn hạn lớn, phụ thuộc nhiều vào vay mượn bên ngoài.

So sánh ngành: dẫn đầu thị trường nhưng áp lực lợi nhuận lớn

So với các đối thủ, XREAL chiếm vị trí dẫn đầu về thị phần kính AR, nhưng còn nhiều hạn chế về khả năng sinh lời và tình hình tài chính:

• Vị thế thị trường: Thị phần kính AR toàn cầu đứng thứ nhất, năm 2025 bán ra 133,7 nghìn chiếc, tăng trưởng CAGR 7,1%
• Đầu tư R&D: Chi phí R&D năm 2025 là 183 triệu, chiếm 35,5% doanh thu, cao hơn trung bình ngành điện tử tiêu dùng
• Khả năng sinh lời: Tỷ lệ lợi nhuận gộp 35,2% cao hơn các đối thủ, nhưng tỷ lệ lỗ ròng vẫn tới 88,4%, phản ánh quy mô chưa đủ lớn để đạt lợi nhuận
• Tình hình tài chính: Tỷ lệ nợ/vốn 659%, cao hơn nhiều so với trung bình ngành, rủi ro tài chính lớn

Rủi ro chính: cạnh tranh ngành và đổi mới công nghệ

XREAL đối mặt với nhiều rủi ro, chính gồm:

2. Gia tăng cạnh tranh: Các sản phẩm mới như Vision Pro của Apple có thể đẩy thị phần, cạnh tranh trực tiếp từ các tập đoàn công nghệ lớn
3. Rủi ro đổi mới công nghệ: Công nghệ AR phát triển nhanh, yêu cầu liên tục đầu tư R&D để duy trì lợi thế cạnh tranh
4. Chưa có lợi nhuận: Năm 2025 vẫn lỗ 456 triệu, lỗ tích lũy vượt 2 tỷ
5. Rủi ro tập trung khách hàng và nhà cung cấp: 5 khách hàng lớn chiếm 26,9%, 5 nhà cung cấp lớn chiếm 29,0%
6. Rủi ro kiện tụng sở hữu trí tuệ: Công ty đã dính nhiều vụ kiện về vi phạm sáng chế
7. Phụ thuộc lớn vào thị trường quốc tế: Doanh thu quốc tế chiếm 71%, đối mặt với bất ổn chính sách thương mại và địa chính trị
8. Rủi ro bền vững tài chính: Nợ ngắn hạn 3,084 tỷ, tiền mặt 64 triệu, áp lực thanh khoản ngắn hạn lớn

Kết luận

XREAL là doanh nghiệp dẫn đầu thị trường kính AR toàn cầu, nhờ công nghệ và mạng lưới phân phối toàn cầu, doanh thu tăng nhanh, lợi nhuận gộp cải thiện rõ rệt, lỗ ròng thu hẹp. Tuy nhiên, công ty vẫn đối mặt với thách thức về lỗ liên tục, nợ cao, dòng tiền hạn chế, đồng thời cạnh tranh ngày càng khốc liệt và đổi mới công nghệ liên tục. Nhà đầu tư cần theo dõi sát sao hiệu quả thị trường các sản phẩm cao cấp mới, khả năng kiểm soát chi phí và dòng tiền, để đánh giá triển vọng lợi nhuận dài hạn và rủi ro đầu tư.

Xem thông báo gốc tại>>

Lưu ý: Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết dựa trên dữ liệu của AI và các nguồn thứ ba tự động phát hành, không phản ánh quan điểm của Sina Finance, mọi thông tin trong bài chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân. Mọi sai lệch vui lòng dựa theo thông báo chính thức. Mọi thắc mắc vui lòng liên hệ biz@staff.sina.com.cn.