Việc đặt mua gặp khó khăn, kết quả kinh doanh chịu áp lực
Chứng khoán Hồng Kông của Tong Ren Tang y dưỡng trì hoãn IPO

Ngày 30 tháng 3, Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (viết tắt là “Tongrentang Yiyang”) đã không thể niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông đúng hạn. Ba ngày trước, vào ngày 27 tháng 3, Tongrentang Yiyang đột nhiên thông báo hoãn kế hoạch phát hành toàn cầu và niêm yết.

Các chuyên gia chỉ ra rằng, ngoài việc đặt mua gặp khó khăn, nguyên nhân sâu xa khiến IPO của Tongrentang Yiyang bị hoãn còn bao gồm: chất lượng lợi nhuận đáng lo ngại, tăng trưởng nội sinh gần như dừng lại; định giá bị đảo ngược nghiêm trọng, thiếu nền tảng cơ bản hỗ trợ; tính độc lập của hoạt động còn nghi vấn, doanh thu phụ thuộc lớn vào các bên liên quan; mô hình mở rộng dựa vào mua lại, khả năng tích hợp chưa được xác thực, v.v.

Phát hành công khai gặp khó khăn trong việc đặt mua

Theo thông báo ngày 27 tháng 3, Tongrentang Yiyang cho biết, sau khi xem xét nhiều yếu tố, bao gồm tình hình thị trường hiện tại, đã quyết định hoãn kế hoạch phát hành toàn cầu và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông tại bảng chính. Trong tình hình này, các thỏa thuận bảo lãnh quốc tế liên quan đến phát hành quốc tế sẽ không được ký kết, và thỏa thuận bảo lãnh phát hành công khai tại Hồng Kông cũng không thể có hiệu lực. Công ty sẽ hoàn trả toàn bộ số tiền đặt cọc của nhà đầu tư đã nộp, đồng thời nhấn mạnh rằng, công ty vẫn cam kết hoàn thành phát hành toàn cầu và niêm yết đúng thời hạn.

Đây đã là lần thứ tư Tongrentang Yiyang nộp hồ sơ xin niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông nhưng thất bại. Ngày 26 tháng 1, Tongrentang Yiyang nộp hồ sơ lần thứ tư, đã vượt qua phiên thẩm định, bắt đầu chào bán vào ngày 20 tháng 3, dự kiến kết thúc ngày 27 tháng 3, và niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 30 tháng 3, nhưng chỉ còn 3 ngày trước ngày niêm yết, đã hủy bỏ kế hoạch này.

Hình ảnh là dược sĩ của Phòng khám Đông y Tongrentang đang chuẩn bị thuốc cho bệnh nhân. Phóng viên Xinhua, Lý Tân chụp lại

Theo các chuyên gia trong ngành, nguyên nhân trực tiếp nhất khiến đợt rút lui IPO của Tongrentang Yiyang trên thị trường chứng khoán Hồng Kông lần này là do việc đặt mua trong phần phát hành công khai gặp khó khăn nghiêm trọng, thị trường đã thể hiện rõ thái độ bằng chân, dẫn đến kế hoạch niêm yết không thể tiến hành. Các nhà báo nhận thấy, việc hoãn phát hành của các công ty IPO Hồng Kông không phải là trường hợp cá biệt, trước đó, BaLi Tianheng cũng đã hoãn phát hành toàn cầu và niêm yết vì lý do “tình hình thị trường hiện tại”.

Dữ liệu từ ứng dụng Futu NiuNiu cho thấy, tỷ lệ đặt mua trong phần phát hành công khai của Tongrentang Yiyang chỉ đạt 4.85 lần. Theo đó, đòn bẩy ký quỹ trong thị trường Hồng Kông phản ánh trực tiếp sự tích cực của thị trường đối với đợt IPO này: tỷ lệ càng cao, cho thấy thị trường quan tâm và tham gia vào đợt phát hành càng lớn; ngược lại, thì mức độ đặt mua thấp. So sánh với các cổ phiếu mới nổi hot cùng thời trên thị trường Hồng Kông, tỷ lệ đặt mua cao ngất ngưởng, cho thấy hiệu ứng phân luồng vốn rõ rệt.

Theo bản cáo bạch, Tongrentang Yiyang định giá phát hành từ 7.3 đến 8.3 HKD, giá trị phát hành khoảng 3.86Bỷ đến 3.4Bỷ HKD, tỷ lệ P/E tương ứng đạt 67-84 lần, cao hơn nhiều so với trung bình 25-30 lần của ngành y tế phục hồi trên thị trường Hồng Kông, cũng cao hơn đáng kể so với các công ty niêm yết khác trong hệ thống Tongrentang.

Chuyên gia tài chính, thuế nổi tiếng Liu Zhigeng nhận định rằng, tỷ lệ P/E 84 lần của Tongrentang Yiyang và sự khác biệt về định giá so với các công ty cùng ngành và trong tập đoàn chủ yếu xuất phát từ việc quá phụ thuộc vào khái niệm “thương hiệu lâu đời” để thổi phồng, trong khi lợi nhuận của chính công ty yếu kém, tăng trưởng trì trệ. Sự lệch lạc nghiêm trọng giữa nền tảng cơ bản và định giá cao khiến thị trường không công nhận.

Ngoài ra, về mục đích huy động vốn, thông báo cho biết, ngoài việc mở rộng mạng lưới dịch vụ y học cổ truyền, nâng cao năng lực dịch vụ y học cổ truyền, còn có 18.9% số tiền thu được sẽ dùng để trả nợ các khoản vay ngân hàng chưa trả, và 10% dùng cho vốn lưu động, khiến thị trường nghi ngờ là “công ty niêm yết để trả nợ”.

Hiện tại, tập đoàn Tongrentang đã có 3 công ty niêm yết là Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology và Tongrentang Guoyao. Nếu Tongrentang Yiyang thành công trong việc niêm yết trong tương lai, sẽ trở thành công ty niêm yết thứ tư của tập đoàn Tongrentang.

Hiệu quả kinh doanh liên tục chịu áp lực

Tongrentang Yiyang là một trong những tập đoàn y tế cổ truyền trực thuộc Tongrentang, thành lập năm 2015, tiền thân là Công ty TNHH Phát triển Đầu tư Tongrentang Bắc Kinh, và Tập đoàn Đầu tư Ngành Y dược Tongrentang Bắc Kinh. Năm 2024, công ty hoàn tất chuyển đổi sang mô hình cổ phần, chính thức đổi tên thành Công ty Cổ phần Đầu tư Tongrentang Yiyang Bắc Kinh.

Cụ thể, Tongrentang Yiyang cung cấp dịch vụ y học cổ truyền toàn diện cho khách hàng cá nhân, dịch vụ quản lý tiêu chuẩn cho khách hàng tổ chức, đồng thời cung cấp các sản phẩm dược phẩm và các sản phẩm khác; kết hợp “y” và “dưỡng”, cung cấp dịch vụ y học cổ truyền hiện đại, tùy chỉnh, kết hợp điều trị bằng thuốc cổ truyền và phương pháp phi thuốc, dựa trên quản lý tiêu chuẩn để cung cấp các phương án điều trị phù hợp.

Tongrentang Yiyang tiết lộ, hiện công ty có 12 cơ sở y tế trực tiếp và 187Mệnh viện trực tuyến, cùng 12 cơ sở quản lý y tế trực tiếp, doanh thu chủ yếu đến từ dịch vụ y học cổ truyền, dịch vụ quản lý, bán các sản phẩm sức khỏe và các sản phẩm khác.

Xét về dữ liệu hiệu quả, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Tongrentang Yiyang giảm mạnh, năm 263Măng trưởng 26.6%, năm 2024 giảm còn 1.9%, 3 quý đầu năm 2025 duy trì khoảng 3%. Về lợi nhuận, năm 2024, công ty đạt lợi nhuận ròng 46,2 triệu HKD, trong đó hơn một phần ba đến từ lợi nhuận một lần từ việc bán bệnh viện, sau khi trừ các khoản thu nhập không thường xuyên, lợi nhuận chính giảm mạnh; 3 quý đầu năm 2025, lợi nhuận ròng còn giảm 9.8% so với cùng kỳ, lợi nhuận chính tiếp tục giảm.

Theo các chuyên gia trong ngành, tăng trưởng kinh doanh liên tục trì trệ, chất lượng lợi nhuận thấp là nguyên nhân cốt lõi khiến IPO của Tongrentang Yiyang không được thị trường công nhận. Công ty thiếu khả năng tăng trưởng nội sinh ổn định, hiệu quả hoạt động khó có thể hỗ trợ kỳ vọng niêm yết.

Theo báo cáo hiệu quả mới nhất, năm 2025, các công ty niêm yết trong tập đoàn Tongrentang như Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology, và Tongrentang Guoyao đều có doanh thu và lợi nhuận giảm. Trong đó, do nhu cầu thị trường chậm lại và cạnh tranh ngành tăng cao, doanh thu của Tongrentang Co., Ltd. giảm 7.21% so với cùng kỳ, lợi nhuận ròng giảm 22.07%; doanh thu của Tongrentang Technology giảm 10.69%, lợi nhuận ròng giảm 24.06%; doanh thu của Tongrentang Guoyao giảm 6.1%, lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty giảm 20.6%.

“Việc trì hoãn IPO của Tongrentang Yiyang, cộng với việc ba công ty niêm yết trong tập đoàn đều có kết quả kinh doanh giảm sút, phản ánh rằng toàn bộ hoạt động của tập đoàn Tongrentang đang đối mặt với tốc độ tăng trưởng chậm lại, thiếu đổi mới và khủng hoảng niềm tin từ vốn. ‘Giới hạn tăng trưởng’ và ‘sự tin tưởng lại của vốn’ đang thử thách hai mặt tập trung của Tongrentang,” Liu Zhigeng nhận định.

Rủi ro tiềm ẩn từ giá trị thương hiệu cao

Sau những áp lực về hiệu quả kinh doanh, đằng sau là việc mở rộng quy mô dựa quá nhiều vào mua lại bên ngoài, khả năng vận hành nội bộ của Tongrentang Yiyang bị nghi ngờ. Việc mở rộng quy mô qua các vụ mua lại liên tục mang lại giá trị thương hiệu lớn, tạo ra những rủi ro tài chính tiềm ẩn, trở thành điểm mấu chốt khiến nhà đầu tư lo ngại và là nguyên nhân sâu xa khiến đợt IPO bị hoãn.

Trong những năm gần đây, Tongrentang Yiyang đã lần lượt mua lại nhiều cơ sở y tế. Cụ thể, năm 2022 mua lại Bệnh viện Bảo vệ sức khỏe Sanxi Tang và Phòng khám Dược phẩm Sanxi Tang, năm 2024 mua lại Shanghai Chengzhitang và Shanghai Zhonghetang.

Theo bản cáo bạch, tính đến năm 2022, 2023, 2024, ngày 31 tháng 12, và ngày 30 tháng 9 năm 2025, Tongrentang Yiyang ghi nhận giá trị thương hiệu lần lượt là 187 triệu, 161 triệu, 263 triệu và 263 triệu HKD, tỷ lệ giá trị thương hiệu so với tài sản ròng lên tới 37%. Nếu giá trị thương hiệu và các tài sản vô hình khác bị giảm giá trị, sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả hoạt động và tình hình tài chính của công ty. Ngoài ra, giảm giá trị thương hiệu còn có thể tác động tiêu cực đến các tỷ lệ tài chính của công ty, gây ảnh hưởng xấu đến tình hình tài chính và các hoạt động huy động vốn của công ty.

Dù rủi ro từ giá trị thương hiệu cao đã rõ ràng, Tongrentang Yiyang vẫn khẳng định trong hồ sơ phát hành rằng, trong tương lai sẽ tiếp tục mua lại các cơ sở y tế cổ truyền có lợi nhuận để mở rộng mạng lưới dịch vụ y học cổ truyền.

Liu Zhigeng cho rằng, nguyên nhân trì hoãn IPO của Tongrentang Yiyang vượt xa việc đặt mua gặp khó khăn, còn có các vấn đề về tăng trưởng trì trệ, định giá ảo cao, phụ thuộc quá nhiều vào các giao dịch liên kết, cùng với xu hướng ưu tiên các mục tiêu công nghệ và tâm lý phòng vệ của nhà đầu tư trên thị trường Hồng Kông, phản ánh những khó khăn chung của ngành y học cổ truyền trong con đường thương mại hóa vốn hóa.