Các sản phẩm đầu tư tài chính ngân hàng gặp khó khăn trong phát hành, các sản phẩm cố định dạng đóng là "khu vực chịu thiệt hại nặng nề"

李玥 không ngờ bản thân lại “trúng thưởng”.

“Trúng thưởng” mà cô nhắc tới là một sản phẩm đầu tư quản lý tài chính ngân hàng mà cô đã đăng ký mua cách đây không lâu; vậy mà do quy mô huy động vốn không đạt yêu cầu tối thiểu 50 triệu nhân dân tệ, nên đã tuyên bố không thể phát hành. Với kinh nghiệm 5 năm làm quản lý tài chính, cô “lần đầu tiên gặp phải việc sản phẩm quản lý tài chính không được phát hành”.

Là người phụ trách quản lý tài chính tại một chi nhánh ngân hàng thương mại thành phố ở khu vực Thượng Hải, Lý Vân cũng nhận thấy rằng gần đây một số sản phẩm quản lý tài chính ngân hàng đang bị nhà đầu tư nhìn chung “lạnh nhạt”.

Lý Vân và Tạ Minh nhận ra rằng thứ ngân hàng khó bán nhất chính là các sản phẩm quản lý tài chính dạng đóng (phát hành mới) thuộc nhóm thu nhập cố định.

Theo thống kê không đầy đủ của phóng viên dựa trên dữ liệu Wind, từ đầu năm đến nay số vụ việc sản phẩm quản lý tài chính ngân hàng phát hành thất bại đã tăng rõ rệt. Từ năm 2026 đến hết tháng 3, đã có hơn 42 sản phẩm quản lý tài chính nhóm thu nhập cố định tuyên bố phát hành thất bại do không đạt quy mô huy động tối thiểu; so với cùng kỳ năm 2025 (3 sản phẩm), cùng kỳ năm 2024 (7 sản phẩm) và cùng kỳ năm 2023 (9 sản phẩm), mức tăng rõ rệt. Trong đó, hơn 60% sản phẩm thuộc nhóm thu nhập cố định dạng đóng.

Trong số đó, 华夏理财 (Hoa Hạ Quản Lý Tài Chính) đã tích lũy công bố 15 thông báo sản phẩm quản lý tài chính phát hành mới không thành; trong đó có 9 sản phẩm là thu nhập cố định dạng đóng, và thêm 1 sản phẩm là dạng trái phiếu thuần với kỳ nắm giữ ngắn nhất đạt 90 ngày.

Ngoài ra, các công ty con quản lý tài chính ngân hàng như 招银理财, 信银理财, 光大理财, 广银理财, 渤银理财… cũng đã công bố các thông báo “sản phẩm quản lý tài chính không thành”.

Trong xu hướng tiền gửi tiếp tục được chuyển dần sang quản lý tài chính, tại sao các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng—từ trước luôn được nhà đầu tư ưa chuộng—đột nhiên lại “không còn hấp dẫn”?

“Khẩu vị” của nhà đầu tư đã đổi

Trong ấn tượng của Tạ Minh, các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng luôn là nhóm sản phẩm bán chạy nhờ kỳ vọng lợi suất cao hơn.

Dữ liệu do 普益标准 (Pu Yi Standard) công bố cho thấy: vào tháng 2 năm nay, trong toàn thị trường có 2018 sản phẩm quản lý tài chính phát hành mới. Trong đó 397 sản phẩm là dạng mở, lợi suất so sánh bình quân đạt 1.85%; 1621 sản phẩm là dạng đóng, lợi suất so sánh bình quân đạt tới 2.35%.

Nguyên nhân sâu xa là do kỳ khóa vốn của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng dài hơn, khiến nhóm đầu tư có thể mua các sản phẩm đầu tư thu nhập cố định trung dài hạn có lợi suất cao hơn, qua đó đẩy lợi suất tổng thể của sản phẩm lên. Vì thế, một thời gian nhà đầu tư từng đổ xô vào nhóm sản phẩm này.

Tuy nhiên, kể từ tháng 2 năm nay, khi Tạ Minh giới thiệu với nhà đầu tư các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng có mức xếp hạng rủi ro R1—R2 và kỳ đóng trên 3 tháng, thì phản hồi nhận được phần lớn là: “Có sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định+ dạng mở, có thể rút nhanh tiền không để lựa chọn không?”

Ban đầu, anh cho rằng lợi suất của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng đang đi xuống, làm giảm sức hấp dẫn của sản phẩm.

Dữ liệu của 普益标准 cho thấy: tính đến cuối tháng 2, trong toàn thị trường, mức lợi suất bình quân hàng năm của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng đang lưu hành trong vòng gần 1 tháng đạt 3.03%, giảm 0.29 điểm phần trăm theo quý; mức lợi suất bình quân hàng năm trong vòng gần 3 tháng đạt 2.74%, giảm 0.07 điểm phần trăm theo quý.

Tạ Minh nhanh chóng nhận ra rằng dù lợi suất so sánh của một số sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng chỉ khoảng 1.9%, nhưng so với lãi suất tiền gửi kỳ hạn 1 năm thì vẫn cao hơn hơn 60 điểm cơ bản. Theo kinh nghiệm làm việc trước đây, anh cảm thấy tiền gửi vẫn sẽ chảy vào nhóm sản phẩm này.

Lý Vân cũng chọn mua sản phẩm của mình vì lợi suất so sánh cao hơn khoảng 65 điểm cơ bản so với lãi suất tiền gửi kỳ hạn 1 năm, cho rằng việc sản phẩm phát hành thành công “không thành vấn đề”. Nhưng thực tế lại “vả thẳng vào mặt”.

Thông qua việc trao đổi với nhiều nhà đầu tư, Tạ Minh phát hiện một yếu tố dài bị bỏ qua đang nhanh chóng tác động đến quyết định quản lý tài chính của nhà đầu tư—dưới sự cộng hưởng của nhiều yếu tố như chiến sự Mỹ—I—Á tiếp tục leo thang, triển vọng phát triển kinh tế toàn cầu bị phủ bóng đen, biến động của các loại tài sản trên thị trường tài chính tăng mạnh…, ngày càng nhiều nhà đầu tư không còn sẵn sàng khóa tiền vào sản phẩm quản lý tài chính để hưởng mức lợi suất quản lý tài chính đang giảm liên tục, chuyển sang khóa tiền trong các sản phẩm quản lý tài chính 3—6 tháng.

Nhiều nhà đầu tư đã thẳng thắn với Tạ Minh rằng, để linh hoạt phân bổ vốn của mình, họ có xu hướng mua các sản phẩm quản lý tài chính dạng mở: nếu rủi ro địa chính trị quốc tế hạ nhiệt khiến thị trường chứng khoán Trung Quốc bật lại, họ có thể nhanh chóng rút tiền khỏi sản phẩm và đầu tư vào thị trường chứng khoán. Dù các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng phát hành mới có lợi suất so sánh cao hơn 2.2%, thời gian nắm giữ ngắn nhất mà họ chấp nhận cũng không vượt quá 30 đến 45 ngày.

Điều này khiến Tạ Minh nhận ra rằng việc tăng các trường hợp phát hành thất bại của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng nằm sau là sự thay đổi mang tính cấu trúc của dòng vốn quản lý tài chính—nhà đầu tư bắt đầu cân bằng giữa lợi suất quản lý tài chính và tính lưu động của vốn.

Người sáng lập công ty tư vấn 冠苕咨询 (Guan Tiao Consulting) Chu Yiqin cho biết: khi các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng không bám sát nhu cầu của thị trường và sở thích quản lý tài chính mới nhất của người dân trong thiết kế sản phẩm, sẽ xuất hiện tình trạng mức độ được thị trường công nhận giảm và không đạt điều kiện huy động vốn.

Phóng viên tìm hiểu từ nhiều phía biết rằng, số lượng các trường hợp phát hành thất bại của sản phẩm quản lý tài chính tăng lên đáng kể còn liên quan mật thiết đến quá trình chuyển đổi thị trường hóa hệ sinh thái bán phân phối (đại lý) sản phẩm quản lý tài chính.

Trước đây, các công ty con quản lý tài chính ngân hàng có thể phát hành sản phẩm mới thành công chủ yếu nhờ sự hỗ trợ mạnh mẽ từ công ty mẹ, nhờ đó tỷ lệ thành công huy động vốn của sản phẩm tương đối được đảm bảo. Khi các kênh phân phối sản phẩm tiếp tục mở rộng, các ngân hàng bán phân phối phải chịu đánh giá nghiệp vụ ngày càng theo hướng thị trường hóa; vì vậy, dù là công ty mẹ của các công ty con quản lý tài chính hay các kênh bán phân phối ngân hàng khác, giờ đây đều sẵn sàng nghiêng thêm nguồn lực bán hàng sang các sản phẩm có thành tích lịch sử tốt và mức độ phù hợp cao với sở thích đầu tư của người dân. Ngược lại, các sản phẩm quản lý tài chính phát hành mới có lợi suất so sánh bị hạ liên tục và kỳ khóa vốn lại thiên về dài thường bị “đưa vào phòng lạnh”, làm xác suất phát hành thất bại tăng.

Chu Yiqin nói thẳng rằng: do việc vận hành sản phẩm quản lý tài chính ngân hàng cần ngân hàng đầu tư vào nghiên cứu đầu tư, vận hành, kiểm soát rủi ro…, nếu quy mô huy động thực tế của sản phẩm phát hành mới thấp đáng kể so với quy mô cần thiết để duy trì vận hành sản phẩm, không loại trừ việc công ty con quản lý tài chính sẽ chủ động tuyên bố sản phẩm không thành, nhằm tránh hao tổn trong kinh doanh.

“Di chứng” của việc lập bảng lợi suất

Trước tình trạng nhiều sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng phát hành thất bại dày đặc, Lữ Phong có những góc nhìn khác.

Với tư cách là một bộ phận phụ trách mảng sản phẩm của công ty quản lý tài chính cổ phần, anh chịu trách nhiệm chính trong thời gian dài cho việc thiết kế và phát hành các sản phẩm quản lý tài chính dạng đóng. “Trên thực tế, việc phát hành các sản phẩm quản lý tài chính dạng đóng luôn có những bí quyết không phải ai cũng biết.” Anh nói với phóng viên rằng, “bí quyết” được hiểu là ở giai đoạn đầu phát hành sản phẩm quản lý tài chính, công ty con quản lý tài chính hoặc kênh bán phân phối sẽ tìm kiếm khách hàng lớn (người có giá trị ròng cao, doanh nghiệp hoặc tổ chức đầu tư) để đăng ký mua với tỷ lệ cao trong hạn mức huy động, nhằm đảm bảo sản phẩm này phát hành thành công.

Đổi lại, trong thời gian sản phẩm vận hành bị khóa, công ty quản lý tài chính sẽ bơm các tài sản lợi suất cao vào, nâng mạnh tổng mức hoàn trả của sản phẩm và đưa sản phẩm lọt vào nhóm đầu bảng lợi suất sản phẩm quản lý tài chính—đây cũng là cách giới trong ngành gọi là “lập bảng lợi suất sản phẩm quản lý tài chính”.

Khi kỳ đóng kết thúc, nguồn vốn của các khách hàng lớn sẽ tìm thời điểm để rút ra và nhận mức hoàn trả cao. Nhờ “hiệu ứng lập bảng lợi suất”, các sản phẩm này cũng có thể thu hút một lượng lớn nhà đầu tư đua nhau đăng ký, giúp quy mô quản lý tiền của sản phẩm tiếp tục mở rộng. “Trước đây, cách làm này thường hiệu quả và hiếm khi thất bại.” Lữ Phong tiết lộ, nhưng kể từ năm nay, khi cơ quan quản lý tăng cường giám sát hành vi lập bảng lợi suất của các sản phẩm quản lý tài chính phát hành mới, thì “chiêu xám” này đang ngày càng khó làm.

Từ tháng 2 đến nay, anh đã giúp 3 sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng (kỳ đóng đều là 6 tháng) phát hành thành công, nhưng khi đi khắp nơi tìm nguồn vốn của khách hàng lớn thì đều bị “từ chối cửa”. Các khách hàng lớn nhìn chung cho rằng sau khi hành vi lập bảng lợi suất của các sản phẩm quản lý tài chính phát hành mới bị giám sát nghiêm ngặt, họ rất khó thu được mức hoàn trả lợi suất hàng năm hơn 8% như trước trong thời gian khóa vận hành của sản phẩm, nên không muốn tham gia nữa.

Vì vậy, Lữ Phong đã nhờ phòng ban kinh doanh đối công của ngân hàng hỗ trợ, sàng lọc các doanh nghiệp lớn có nhu cầu quản lý tiền mặt để “đầu tư” vào các sản phẩm này. Nhưng anh phát hiện rằng doanh nghiệp lớn yêu cầu lợi suất thực tế hàng năm của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng phải trên 2.6%; trong khi ba sản phẩm phát hành mới này có lợi suất so sánh nằm trong khoảng 2.2%—2.4%. Muốn bù chênh lệch lợi suất 20—40 điểm cơ bản thì nhóm đầu tư của sản phẩm cần phải điều chỉnh lại chiến lược phân bổ vốn; ví dụ như tăng thêm 10 điểm phần trăm tỷ trọng đầu tư vào các tài sản thay thế như REITs (quỹ tín thác đầu tư bất động sản)… Điều này có nghĩa là các điều khoản đầu tư của sản phẩm cần phải điều chỉnh và công bố lại. “Hiện tại, ba sản phẩm này vẫn đang trong khâu huy động vốn. Trong đó, hai sản phẩm vẫn chưa tìm được nguồn vốn của khách hàng lớn để đăng ký, nên có rủi ro phát hành thất bại cao.” Lữ Phong thừa nhận.

Tạ Minh nhận thấy rằng việc lãi suất trên thị trường đi xuống đã khiến các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định liên tục bị hạ thấp lợi suất so sánh, và điều này cũng tạo ra tác động tiêu cực rõ rệt đối với việc các khách hàng lớn tham gia đăng ký các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng phát hành mới.

Trong hai năm qua, anh sẽ ưu tiên giới thiệu tài liệu liên quan đến các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng phát hành mới cho “khách hàng lớn” tại các điểm giao dịch ngân hàng (bao gồm khách hàng giá trị ròng cao và giám đốc tài chính doanh nghiệp phụ trách quản lý tiền mặt). Do trước đây lợi suất hàng năm của các sản phẩm loại này đạt 2.8%—3%, nên một số khách hàng lớn sẽ tích cực đăng ký, và số tiền đầu tư thường ở mức hàng triệu nhân dân tệ.

Từ đầu năm đến nay, do lợi suất so sánh của các sản phẩm quản lý tài chính do ngân hàng bán phân phối tại các điểm giao dịch này đã bị hạ nhiều lần, nhìn chung thấp hơn 2.5%, nên các khách hàng lớn không còn hứng thú với các sản phẩm phát hành mới cùng chuỗi đó nữa; họ chuyển hướng dòng vốn sang các quỹ công chúng thuộc nhóm hỗn hợp, hoặc các sản phẩm quỹ đầu tư tư nhân nhóm trái phiếu có lợi suất hàng năm vẫn có thể đạt quanh mức 3%.

Phương án “phá cục”

Để giảm rủi ro phát hành thất bại của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng, Lữ Phong đang tìm cách ứng phó.

Từ tháng 3, bộ phận sản phẩm của công ty con quản lý tài chính nơi anh làm đã họp nhiều lần, cố gắng tìm ra đủ loại nguyên nhân khiến số vụ phát hành thất bại của các sản phẩm quản lý tài chính dạng này tăng lên, và xây dựng các biện pháp khắc phục phù hợp.

Hiện tại, bộ phận sản phẩm quy kết việc số vụ phát hành thất bại tăng lên đối với các sản phẩm loại này là do các sản phẩm quản lý tài chính có mức độ tương đồng quá cao, dẫn tới cung-cầu bị lệch nghiêm trọng, khiến mức độ phù hợp giữa sản phẩm và nhu cầu của khách hàng chênh lệch rất lớn.

Phó giám đốc Trung tâm Thí nghiệm Phát triển Tài chính Thượng Hải 董希淼 cho rằng: mức độ tương đồng của sản phẩm quá nghiêm trọng, cung-cầu bị lệch chính là một trong những nguyên nhân quan trọng nhất khiến độ khó huy động vốn của các sản phẩm quản lý tài chính tăng lên từ đầu năm. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất thấp và “thiếu tài sản” (asset shortage), không gian lợi suất của các sản phẩm thu nhập cố định bị ép chặt, lợi suất so sánh nhìn chung dưới 2%, khiến ý nguyện đăng ký của nhà đầu tư giảm đáng kể, từ đó làm số vụ phát hành thất bại của các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định phát hành mới tăng lên.

Trong phạm vi đầu tư, hiện nay các công ty con quản lý tài chính khi phát hành sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng chủ yếu tập trung phân bổ vào các trái phiếu kỳ hạn trung ngắn và trái phiếu xếp hạng tín dụng cao, cùng giấy tờ liên ngân hàng (同业存单); do đó khó tạo ra khoảng chênh lệch về lợi suất, khiến tổng lợi suất của nhóm sản phẩm này khi lãi suất thị trường đi xuống lại trượt đồng loạt, thậm chí một phần sản phẩm có lợi suất so sánh rơi xuống dưới 2%, càng làm giảm sự hứng thú của nhà đầu tư.

Về thiết kế sản phẩm, hầu hết các công ty con quản lý tài chính đều đặt kỳ nắm giữ ngắn nhất là 90 ngày đối với các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng; nhưng khi nhà đầu tư cân nhắc đồng thời giữa lợi suất và tính lưu động của vốn, thì nguồn cung sản phẩm theo thiết kế này lớn hơn nhu cầu của thị trường, đã phân tán một lượng lớn vốn quản lý tài chính, khiến số vụ phát hành thất bại tăng lên.

Nhà phân tích ngành tài chính của 博通咨询 (Bow Tong Consulting) 王蓬博 cho rằng: điều này phản ánh việc thị trường quản lý tài chính đang chuyển từ mở rộng quy mô sang cuộc “đấu tranh giành thị phần” với phần dư hiện có; nguồn cung sản phẩm phải từ bỏ lối phát hành thô sơ. Đặc biệt, các thiết kế sản phẩm không phù hợp thời điểm và nhịp độ phát hành không hợp lý đều dễ gây rủi ro phát hành thất bại.

Đối với các vấn đề này, bộ phận sản phẩm của Lữ Phong đã xây dựng 3 biện pháp giải quyết: trong 2 tháng tới, trước hết sẽ làm chậm việc phát hành các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng, tránh việc sản phẩm quá dày đặc dẫn tới rủi ro phát hành thất bại mới; trước cuối tháng 6, tăng cường trao đổi với các kênh bán phân phối sản phẩm và thiết lập cơ chế ban đầu để nắm bắt nhu cầu thị trường, nhằm giúp họ nắm chính xác những thay đổi nhu cầu quản lý tài chính mới nhất của nhà đầu tư và phát triển các sản phẩm quản lý tài chính có mức độ phù hợp cao với nhu cầu của nhà đầu tư; trước cuối năm, “tập trung làm bài” vào khâu thiết kế sản phẩm, trong việc mở rộng phạm vi đầu tư thì bổ sung các chiến lược như “vàng+”, “định lượng+”, “chỉ số+”… để thúc đẩy việc các sản phẩm quản lý tài chính thu nhập cố định dạng đóng chuyển đổi thành các sản phẩm quản lý tài chính “thu nhập cố định+” dạng đóng; khi điều chỉnh kỳ đóng của sản phẩm, sẽ rút ngắn kỳ nắm giữ ngắn nhất xuống còn 45—60 ngày.

Theo góc nhìn của Lữ Phong, đối với công ty con quản lý tài chính, đây chắc chắn là một kỳ thi lớn chủ động thích ứng với thay đổi của thị trường. Chỉ khi tối ưu bố cục sản phẩm, hoàn thiện cơ chế hợp tác với kênh bán phân phối, tăng cường hoạt động đồng hành cùng nhà đầu tư và nâng cao khả năng nắm bắt nhu cầu thị trường… tìm được “con đường phá cục” mang tính khác biệt, thì công ty con quản lý tài chính mới có thể tìm ra “vị trí đứng vững” mới trong bối cảnh cạnh tranh thị trường ngày càng khốc liệt.

（Theo yêu cầu của người được phỏng vấn, trong bài viết Lữ Phong là bút danh）

Thông tin khổng lồ, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Tài chính Sina (Sina Finance APP)

Người phụ trách: Lý Linh Linh