Craig Lewis, Ancien économiste en chef de la SEC, évalue comment les titres tokenisés peuvent prospérer dans la DeFi

En bref

a16z crypto soumet une analyse économique à la SEC en plaidant en faveur d’une proposition de régime de faveur, en mettant en avant les avantages des titres tokenisés tels que la réduction des coûts, le trading 24/7 et la transparence.

![How Tokenized Securities Can Benefit From DeFi? Former SEC Chief Economist Shares Analysis After a16z Crypto Submits Safe Harbor Proposal

](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-93191c292e1b204421c6edac5e15cb55.webp) Le fonds de capital-risque a16z crypto a annoncé que le professeur Craig Lewis, professeur à l’université Vanderbilt et ancien chef économiste de la SEC, a soumis à la SEC une analyse économique concernant la proposition du cabinet de capital-risque relative à un régime de faveur pour les logiciels

Lewis, qui a auparavant occupé le poste de directeur de la Division d’analyse économique et de gestion des risques de la SEC, affirme que les titres tokenisés sur des plateformes de finance décentralisée (DeFi) peuvent réduire les coûts, permettre des marchés 24/7 et accroître la transparence, malgré certains défis réglementaires.

L’analyse, commandée par a16z et menée par le professeur Lewis, examine les coûts et les bénéfices économiques des titres tokenisés. L’analyse apporte un éclairage sur la manière dont la technologie blockchain pourrait potentiellement bouleverser les systèmes financiers traditionnels. Bien qu’a16z ait financé les travaux, Lewis a appliqué une méthodologie indépendante et rigoureuse pour évaluer la pertinence de la proposition.

Dans ses conclusions, Lewis identifie cinq bénéfices clés que le régime de faveur pourrait permettre. D’abord, le règlement atomique peut éliminer les risques de crédit envers la contrepartie liés aux délais de règlement, tout en atténuant les risques systémiques associés à des défaillances de la contrepartie centrale. Deuxièmement, la transparence on-chain pourrait remplacer des registres propriétaires opaques par des enregistrements de toutes les transactions publiquement vérifiables. Troisièmement, le trading continu 24/7 permettrait d’élargir la découverte des prix et la liquidité, sans être limité par les horaires des bourses traditionnelles. Quatrièmement, les contrats intelligents pourraient entraîner des réductions directes des coûts en automatisant des actions d’entreprise telles que les paiements de dividendes et les fonctions de conformité. Cinquièmement, la tokenisation pourrait réduire les barrières à l’entrée, en favorisant l’innovation et en permettant à de nouveaux développeurs de remettre en question les institutions financières établies.

Cependant, Lewis met aussi en avant quatre coûts potentiels. Un sujet de préoccupation est que les protections des investisseurs pourraient s’éroder, notamment parce que les demandes éligibles n’auraient pas la capacité de geler des actifs ou d’annuler des transactions, comme le peuvent actuellement les courtiers-négociants. Un autre risque identifié est l’arbitrage réglementaire : des courtiers-négociants traditionnels pourraient se restructurer pour éviter certaines obligations réglementaires, même si Lewis soutient que les obstacles opérationnels empêcheraient probablement cela. De plus, l’expansion du trading de titres tokenisés pourrait fragmenter le marché, introduisant potentiellement des risques pour les systèmes traditionnels, surtout si l’effet de levier dans les protocoles DeFi diffuse le stress vers des marchés plus larges.

Enfin, Lewis note des coûts de trading potentiels pour les investisseurs particuliers, tels que des frais de gaz variables et le dérapage (slippage), même s’il souligne que ces coûts doivent être mis en balance avec les frais existants dans la finance traditionnelle, qui sont également considérables. Par ailleurs, il indique que les frais DeFi diminuent rapidement, comme on l’a vu avec la mise à niveau Dencun d’Ethereum, qui a réduit de plus de 90% les frais de publication de la couche 2.

Lewis explique en outre que l’analyse est spécifiquement axée sur les applications côté front-end qui répondent aux critères de la proposition de régime de faveur. Ces applications sont des interfaces logicielles passives qui, par conception, ne créent pas les risques que la loi Exchange Act de la SEC cherche à traiter. Les critères d’éligibilité incluent une architecture non-custodiale, aucune exécution discrétionnaire des transactions, aucune sollicitation d’investissement, et une intégration exclusive avec des protocoles décentralisés.

En comparant ces applications blockchain aux systèmes de courtiers-négociants traditionnels, Lewis affirme que ces derniers supportent de nombreux coûts cachés, comme les frais de compensation et de règlement, les majorations des intermédiaires et les marges liées à l’assurance, qui contribuent à l’inefficacité de l’infrastructure financière existante.

Lewis conclut qu’une analyse économique formelle de la SEC de ces coûts et bénéfices confirmerait probablement que la proposition de régime de faveur permettrait de réaliser des avantages économiques significatifs liés aux titres tokenisés.

a16z et DeFi Education Fund proposent un régime de faveur pour des applications blockchain

L’importance de la tokenisation est reprise par le président de la SEC, Gary Gensler, qui en a reconnu le potentiel de transformer le système financier. Sous sa direction, la SEC a lancé Project Crypto, une grande initiative visant à mettre à jour les règles des valeurs mobilières américaines afin de faciliter des marchés financiers on-chain. Grâce à Project Crypto, la SEC espère permettre des innovations comme les titres tokenisés, qui permettraient un règlement instantané, des marchés 24/7 et une baisse des coûts de transaction.

Pour soutenir la croissance de cette technologie émergente, a16z crypto, avec DeFi Education Fund, a soumis une proposition de régime de faveur en août, en définissant des critères indiquant dans quels cas les applications basées sur la blockchain devraient être exclues des obligations d’enregistrement prévues par le Securities Exchange Act de 1934. Cette initiative vise à équilibrer l’avancement des intérêts des acteurs du marché avec le mandat de la SEC de protéger les investisseurs, maintenir des marchés équitables et faciliter la formation de capital.