Dernière danse » : 129 millions de yuans de garantie finalement devenus le « fardeau » du rapport annuel de Miaoke Blue

Après plus d’un mois de silence, Milk and More (600882.SH) a enfin livré le “dernier ballet” de l’ère de Cai Xiu.

D’après son rapport annuel 2025 divulgué le 25 mars, le chiffre d’affaires annuel s’est établi à 5.63B de yuans, en hausse de 16,29 %, principalement grâce à l’augmentation des revenus des produits au fromage ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires après retraitements des éléments non récurrents s’élève à 158 millions de yuans, en hausse de 235,94 %. À ce sujet, l’explication officielle est la suivante : « Sous l’effet des diverses initiatives de réduction des coûts et d’amélioration de l’efficacité ».

Performances des revenus de l’activité fromage de Milk and More, source d’image : Eastmoney iFind

En termes de segmentation, en 2025, dans le cadre d’un recentrage sur l’activité principale du fromage, les revenus de l’activité fromage de Milk and More ont atteint 4.62B de yuans, en hausse de 22,84 % ; la part des revenus du fromage est passée de 80,12 % à 82,37 %, devenant la force absolue de la croissance. Rien que pour le quatrième trimestre 2025, le chiffre d’affaires s’est élevé à 1.68B de yuans, en hausse de 34,13 %, avec une accélération à haut rythme sur trois trimestres consécutifs.

Derrière cela, la double impulsion exercée à la fois sur les canaux B et C n’y est pas étrangère.

Au cours de l’année écoulée, Milk and More a non seulement achevé la couverture de produits au fromage sur l’ensemble des scénarios, mais, au-delà du secteur des snacks pour enfants, elle s’est progressivement étendue aux aliments de loisirs destinés aux adultes et aux scènes de repas en famille, lançant successivement de nouveaux produits comme les petits triangles au fromage, des tranches de fromage, et du beurre doux d’origine nationale, etc. Par ailleurs, elle a aussi mis en place un partenariat avec Yum China (09987.HK) et d’autres géants de la restauration, afin d’assurer un volume stable de fromage industriel via les canaux B.

Selon l’indice consommateurs Worldpanel, au premier semestre 2025, sur le marché chinois des marques de fromage emballé, la part de marché de Milk and More dépasse 38 %. Mais dans le même temps, la concurrence s’intensifie également : par exemple, des géants comme Baijifu, Yili et Junlebao ont tous renforcé, ces deux dernières années, leur implantation dans le fromage ; en outre, des ex-cadres de Milk and More tels que Chen Yun et Zhang Zhigang, fondateurs de Miaofei Food, sont aussi en train de contribuer à l’étau.

Performances de la marge brute de l’activité fromage de Milk and More, source d’image : Eastmoney iFind

Sous l’effet de ces éléments, la marge brute de l’activité fromage de Milk and More est en baisse depuis cinq ans consécutifs ; en 2025, elle n’est que de 33,81 %, soit une baisse globale de 14,7 points de pourcentage par rapport à 2021. Cependant, les autres activités annexes (produits commerciaux, lait liquide et autres) affichent une marge brute moyenne de 21,18 %, ce qui atténue, dans une certaine mesure, les douleurs liées à l’ajustement de la structure des produits.

Néanmoins, le problème clé réside dans la capacité bénéficiaire.

Selon Eastmoney iFind, en 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Milk and More n’est que de 118 millions de yuans, en hausse de 4,29 % : cela n’est pas seulement inférieur à la moyenne des attentes du marché, qui dépassait alors 220 millions de yuans ; cela contraste fortement avec le bénéfice net après retraitements, ayant plus que doublé, c’est-à-dire plus de deux fois.

À ce sujet, la société explique que, sur la période couverte par le rapport, le montant net des éléments hors exploitation non récurrents est une perte de 39.13M de yuans, dont la perte liée aux variations de la juste valeur des actifs financiers atteint 110 millions de yuans, ce qui a directement pesé sur le niveau global de rentabilité. On indique que cette perte provient d’un fonds de fusion-acquisition “Shanghai Xiangmin”, auquel la société a investi environ 100 millions de yuans en 2018 pour prendre une participation ; en raison de problèmes de défaut de dette causés par une garantie donnée par un ayant-droit lié à la fondatrice de la marque, Cai Xiu, la société cotée a, fin de l’année dernière, ajusté la valeur comptable en juste valeur de cet investissement, de 129 millions de yuans à zéro.

En janvier 2026, Milk and More a déchargé Cai Xiu de tous ses postes au sein de la société, ne conservant que son mandat de directrice.

Matériel promotionnel antérieur de Milk and More concernant Cai Xiu, source d’image : compte officiel du micro-entreprise

Par effet induit, au quatrième trimestre 2025, bien que Milk and More ait atteint un nouveau niveau record en chiffre d’affaires, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a toutefois affiché une perte de 57.44M de yuans. Sur la même période, les flux de trésorerie nets liés aux activités d’exploitation de la société se sont élevés à 459 millions de yuans, contre 531 millions de yuans sur la même période de l’an dernier, soit une baisse de 13,46 %.

D’après le rapport annuel, à l’heure actuelle, parmi les 18 administrateurs et hauts dirigeants de Milk and More, les « personnes issues de Mengniu » occupent 7 sièges : comme Chen Yi’an, Kuai Yulong, Shen Xinwen, Gao Wen, Yang Jilong, etc., qui ont tous une expérience d’exercice liée à Mengniu. Cela signifie qu’entre le directeur financier et le directeur général, ainsi que le directeur général adjoint, Mengniu a déjà réalisé un remplacement complet des postes clés au sein de Milk and More.

Le nouveau directeur général de Milk and More, Kuai Yulong, source d’image : annonce de l’entreprise

Après la révocation du fondateur, la stratégie d’exploitation de Milk and More a-t-elle changé ? Dans son rapport ESG, le nouveau directeur général, Kuai Yulong, indique que « Milk and More s’efforce de mettre en place un système de gouvernance de conformité systématique, à plusieurs niveaux et à couverture complète, afin de garantir une exploitation continue et stable de l’entreprise ainsi qu’un développement de haute qualité ».

Du point de vue opérationnel, l’approche du groupe Mengniu privilégie davantage une gestion plus fine et une solidité financière. La stratégie d’expansion de marque “hautement agressive” portée par l’ère de Cai Xiu est en train de céder la place au contrôle des coûts, à une maîtrise stricte des dépenses/du budget et à l’optimisation de la structure des canaux. En 2025, la société a réussi à contrôler efficacement le ratio de frais de vente ; la croissance du bénéfice après retraitements dépasse nettement celle du chiffre d’affaires.

Par ailleurs, selon un article récent du Beijing Business Daily, lors du tout premier événement public après la prise de fonction de Kuai Yulong en tant que directeur général de Milk and More, celui-ci a également présenté le plan quinquennal à venir : dépasser 100 milliards de yuans de chiffre d’affaires et doubler la croissance du bénéfice net.