Les besoins en fonds des institutions financières diminuent, la banque centrale mène une série d'opérations de "quantité minimale" continues.

500M de yuans, 500M de yuans, 1B de yuans, 500M de yuans — à l’entrée d’avril, les opérations de mise en pension à 7 jours (reverse repo) ont été poursuivies pendant plusieurs jours avec des montants qualifiés de « très faibles ». Parmi elles, l’ampleur de 500M de yuans constitue le niveau le plus bas depuis 2015. En outre, depuis le mois de mars, les opérations de reverse repo par cession (buy-back) ont également, à plusieurs reprises, été reconduites avec une réduction des montants.

Ces changements observés sur des outils de gestion de la liquidité à court terme et à moyen terme ont attiré l’attention du marché sur l’attitude de la banque centrale dans le pilotage de la liquidité. Des experts du secteur estiment qu’il s’agit simplement d’ajustements flexibles de la banque centrale en tenant compte des variations de l’offre et de la demande de fonds sur le marché, et non d’un resserrement de la politique monétaire : la liquidité du marché demeure actuellement abondante.

Les montants des opérations répondent intégralement aux besoins des SVT de premier niveau

Le 7 avril, la banque centrale a mené une opération de reverse repo à 7 jours d’un montant de 500M de yuans, en poursuivant les opérations « très faibles ». Le même jour, la banque centrale a mené une opération de reverse repo par cession à 3 mois d’un montant de 800 milliards de yuans. Comme le mois d’avril présente un montant d’échéances de 1,1 trillion de yuans, la présente opération correspond à une reconduction avec réduction du volume, entraînant un reflux net de 300 milliards de yuans.

S’agissant des outils de gestion de la liquidité à court terme, Wang Qing, analyste macroéconomique en chef de l’East Finance (Oriental Jincheng), estime que le « très faible » volume des opérations de reverse repo à 7 jours s’explique directement par le fait que les conditions de liquidité sont déjà « globalement stables et plutôt souples », et vise aussi à guider le marché afin d’éviter une baisse excessive des taux d’intérêt.

Selon des experts du secteur, dans les annonces récentes de la banque centrale concernant les opérations de reverse repo à 7 jours, l’ajout de la formulation « les besoins des SVT de premier niveau ont été intégralement satisfaits » reflète le principal motif derrière les opérations « très faibles » : la diminution de la demande de liquidité des institutions financières envers la banque centrale. À l’heure actuelle, le volume des opérations de reverse repo à 7 jours est suffisant pour couvrir les besoins en fonds à court terme des SVT de premier niveau.

Un journaliste de Shanghai Securities News a appris récemment auprès de certaines institutions financières que, depuis la Fête du Printemps, le retour des liquidités des ménages vers les banques, combiné aux dépenses budgétaires concentrées en fin de trimestre, a fait que depuis avril, les institutions financières disposent généralement de fonds abondants ; la plupart n’ont donc pas soumis de demandes de liquidité à la banque centrale.

Du côté des outils de gestion de la liquidité à moyen terme, Dong Shimiao, économiste en chef de CMB International Securities (招商联), estime que les opérations présentent les caractéristiques suivantes : « reflux net au total, divergence de structure ». En particulier, les opérations de reverse repo par cession ont continué à réduire leurs volumes ; tandis que la facilité de prêt à moyen terme (MLF) continue de reconduire avec augmentation du montant — en mars, le reverse repo par cession a cumulé un reflux net de 300 milliards de yuans, la première fois avec un reflux net depuis juin 2025 ; la MLF a, elle, réalisé une injection nette de 50 milliards de yuans, marquant la 13e mensualité consécutive d’augmentation des volumes.

« Le reverse repo par cession enchaîne les réductions de volume principalement parce que la demande des institutions financières envers les fonds de la banque centrale diminue, et non parce que la banque centrale resserre activement. » a déclaré Dong Shimiao. La base clé réside dans le fait que les taux d’intérêt des marchés concernés se trouvent à des niveaux historiquement bas.

La nécessité de renforcer l’offre de liquidité n’est pas forte

Début avril, les taux des fonds ont nettement baissé. Les données du marché indiquent que : le taux anonyme overnight (O/N) a chuté jusqu’à 1,2 % à une reprise au plus bas, un record pour la nouvelle année, entraînant une baisse synchronisée de DR001 ; le R007 a brièvement franchi à la baisse le niveau des taux de politique monétaire. Plusieurs traders de fonds ont déclaré au journaliste de Shanghai Securities News que le taux des pensions (repos) ainsi que les taux Shibor avaient reculé fortement, ce qui a amené les rendements des actifs à court terme représentés par les certificats de dépôt interbancaires à baisser encore davantage ; le centre de gravité du prix des fonds s’est déplacé globalement à la baisse.

« En entrant en avril, les conditions de liquidité sont très souples, et la nécessité pour la banque centrale de renforcer davantage l’offre de liquidité n’est pas forte. » a déclaré Mingming, économiste en chef de CITIC Securities.

Dans l’ensemble, les acteurs du secteur estiment que le récent changement de volumes des opérations quotidiennes de la banque centrale constitue davantage un ajustement flexible face à l’environnement de liquidité et aux besoins des institutions du marché, et ne traduit pas un changement d’orientation de la politique monétaire.

La liquidité devrait rester souple

En prévision d’avril, le marché adopte un jugement global plutôt optimiste sur la liquidité. « À la fin du premier trimestre, les réserves excédentaires des banques étaient nettement élevées ; ces fonds vont naturellement se prolonger jusqu’en avril. » a déclaré un trader d’une coopérative de crédit bancaire rurale et commerciale dans la région du sud de la Chine. Même si avril reste exposé à des facteurs budgétaires ordinaires tels qu’une émission nette d’obligations du gouvernement d’environ 1 trillion de yuans et des sorties liées au paiement d’impôts d’environ 1,8 trillion de yuans, l’impact global demeure contrôlable. D’après l’expérience historique, d’avril à mai correspond généralement à l’une des périodes où la liquidité est la plus abondante sur l’ensemble de l’année.

Les traders s’attendent généralement à ce que le taux overnight continue de fluctuer autour du taux de politique monétaire ; toutefois, dans un contexte de liquidité abondante, l’ensemble du centre de gravité conserverait une marge de baisse : en avril, le centre de gravité du R001 pourrait reculer jusqu’à environ 1,35 %, au-dessous du niveau observé à la fin de l’an dernier ; le DR007 pourrait encore se rapprocher du taux des dépôts à vue à 1,4 %, voire toucher par intermittence un niveau bas récent ces dernières années.

D’autres acteurs du marché signalent aussi que le choc inflationniste externe constitue le principal risque pour la liquidité en avril. « Il existe bien une pression inflationniste importée. À l’heure actuelle, le prix du pétrole a certes des effets perturbateurs, mais il n’est pas forcément appelé à se transformer en inflation généralisée. » juge Dong Shimiao. La banque centrale pourrait continuer à faire preuve d’une détermination politique du type « gouverner avant tout à partir de sa propre situation » ; les opérations de liquidité de l’étape suivante ne se tourneront pas vers un resserrement. Si, à l’avenir, les chocs externes s’intensifiaient, ils seraient plus susceptibles d’être traités via des outils structurels pour soutenir le développement des énergies vertes et réduire le déficit énergétique, plutôt que de répondre par un resserrement de la liquidité afin de faire face à l’inflation.