Que signifie la « quantité minimale » de l'opération de rachat inversé de la banque centrale ?

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■ Liu Qi

Depuis le mois d’avril, la Banque populaire de Chine a mené consécutivement des opérations de prise en pension inversée à 7 jours dites « de très faible volume » (地量). Parmi celles-ci, les montants des opérations du 1er avril et du 2 avril étaient tous deux de 500 millions de yuans, ce qui constitue le volume d’opérations le plus bas depuis que la Banque populaire de Chine, à partir de février 2016, a mis en place un mécanisme normalisé d’opérations quotidiennes sur le marché libre. Cela a suscité une large attention du marché.

Selon moi, la poursuite des opérations de prise en pension inversée « de très faible volume » par la Banque populaire de Chine est une régulation normale dans un contexte de liquidité abondante, et c’est aussi une manifestation directe du fait que notre cadre de régulation de la politique monétaire s’est transformé, passant d’un modèle quantitatif à un modèle axé sur les prix, avec une régulation plus flexible et plus précise. Cela revêt une importance majeure pour maintenir un fonctionnement stable des marchés financiers.

À l’arrière-plan de ces opérations « de très faible volume », on trouve une liquidité abondante au sein du système bancaire. En mars, qui correspond au mois de fin de trimestre, l’intensité des dépenses budgétaires est relativement élevée ; en même temps, la Banque populaire de Chine continue de protéger fortement la liquidité. De la fin du début d’année à fin mars, la Banque populaire de Chine a déjà procédé à des injections nettes cumulées de fonds à moyen et long terme supérieures à 16.5k de yuans via le MLF (facilité de crédit à moyen terme) et des opérations de prise en pension inversée avec cession. Cela crée de bonnes conditions monétaires et financières pour le marché.

Les taux du marché, considérés comme un « baromètre » de la liquidité, attestent encore plus directement de la tendance à la détente des conditions de financement. En mars, la moyenne des DR001 (taux moyen pondéré des pensions livrées garanties au jour le jour sur le marché interbancaire) était d’environ 1,31 %, restant à un niveau bas. Après l’entrée en avril, les DR001 ont même continué à se maintenir en dessous de 1,3 %, ce qui montre clairement que les besoins de financement à court terme des institutions financières ont diminué et que le marché ne manque pas de fonds. Par conséquent, en réduisant l’injection de liquidités à court terme dans le bon sens, la Banque populaire de Chine répond de manière précise aux relations offre-demande du marché — et non à un resserrement volontaire de la liquidité.

Dans ce contexte, le marché ne devrait pas non plus déterminer de façon simpliste si la politique monétaire s’oriente ailleurs en se basant sur les variations du volume des opérations sur le marché libre, en particulier sur la variation d’une seule opération donnée. Les opérations sur le marché libre constituent une des manières par lesquelles la Banque populaire de Chine injecte de la liquidité : leur ampleur dépend non seulement de la position de politique, mais aussi d’interférences liées à des facteurs saisonniers, tels que l’impôt payé par les résidents et les retraits de liquidités pendant les jours fériés. Ainsi, juger l’orientation de la politique monétaire uniquement à partir des volumes d’opération est inévitablement incomplet.

Ces dernières années, la Chine a continué d’évoluer vers un cadre de régulation de politique monétaire axé sur les prix. La Banque populaire de Chine atténue progressivement les objectifs de type quantitatif et met davantage l’accent sur le rôle de régulation par les prix. Les volumes des opérations sur le marché libre servent davantage les objectifs de régulation des taux d’intérêt. Comme l’a dit le vice-gouverneur de la Banque populaire de Chine, Zou Lan, lors de la conférence de presse organisée par le Bureau d’État pour l’info (国新办) en janvier de cette année : « Associer de manière flexible les différents instruments des opérations sur le marché libre, maintenir une liquidité abondante et guider le taux du jour au niveau proche du taux d’intérêt de politique. » Les opérations « de très faible volume » sur le marché libre récemment sont justement une preuve du caractère plus flexible et plus précis des opérations menées par la Banque populaire de Chine : cela évite l’engorgement des fonds tout en garantissant le fonctionnement stable du marché monétaire, et c’est également le sens naturel de l’évolution de la politique monétaire vers une régulation axée sur les prix.

En termes de ton de politique, la politique monétaire actuellement plutôt accommodante n’a pas changé. À l’avenir, la Banque populaire de Chine continuera d’ajuster rationnellement la répartition des types d’instruments en fonction de la liquidité et de la situation de fonctionnement du marché, pour bien mener la régulation de la liquidité et soutenir un développement stable et sain des marchés financiers.

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Responsable éditorial : Gao Jia