Dự báo cho Báo cáo PCE tháng 8 cho thấy một số dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng tác động của thuế quan vẫn còn kéo dài

Những điểm chính rút ra

• Các nhà kinh tế dự đoán lạm phát PCE lõi cho tháng 8 sẽ chậm hơn so với tháng 7, nhưng tác động từ thuế quan vẫn chưa kết thúc.
• Các chính sách thương mại mới được kỳ vọng sẽ làm tăng tỷ lệ lạm phát PCE hằng năm lên 3% hoặc cao hơn trong những tháng tới.
• Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed, thị trường kỳ vọng sẽ có thêm hai lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025.

Các dự báo cho báo cáo Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân tháng 8 cho thấy rằng, nếu loại trừ giá thực phẩm và năng lượng, lạm phát có khả năng đã hạ nhẹ. Nhưng điều đó không có nghĩa là tác động lạm phát của các khoản thuế quan đã ở phía sau.

Nhìn chung, theo ước tính đồng thuận của FactSet, các nhà kinh tế kỳ vọng giá tiêu dùng tăng 2,7% theo cơ sở hằng năm và tăng 0,3% theo cơ sở hằng tháng trong tháng 8. Họ kỳ vọng thước đo lạm phát PCE lõi, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, ở mức 3,00% theo cơ sở hằng năm và 0,21% theo cơ sở hằng tháng.

Lạm phát đang “đi đúng hướng, nhưng vẫn ở mức cao” Josh Hirt, nhà kinh tế trưởng cấp cao tại Vanguard, nói. Ông kỳ vọng lạm phát lõi sẽ tăng thêm 0,20% trong tháng 8, giảm so với mức tăng trưởng 0,27% trong tháng 7—một con số “khá ôn hòa”, một phần nhờ đóng góp từ giá hàng hóa nhỏ hơn. “Chúng ta có khả năng sẽ có một báo cáo lạm phát tương đối trầm lắng, nhưng chúng ta không nên suy ra rằng áp lực từ thuế quan đang giảm đi, hay rằng lạm phát nên được tạm gác lại hoàn toàn,” ông nói.

Lạm phát hàng hóa PCE so với CPI

Trong khi dữ liệu lõi phù hợp với các dự báo này sẽ phản ánh một bức tranh nhẹ nhàng hơn so với tháng trước, Hirt cảnh báo rằng việc lạm phát hàng hóa chậm lại nhẹ không có nghĩa là tác động của thuế quan do Tổng thống Trump áp đặt đã bắt đầu phai mờ.

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs, những người cũng dự báo tăng trưởng giá PCE lõi là 0,21% cho tháng 8, cho biết thuế quan chiếm khoảng 0,10 điểm phần trăm trong dự báo của họ cho tháng này.

Hirt chỉ ra báo cáo Chỉ số giá tiêu dùng (Consumer Price Index) tháng 8, một thước đo lạm phát khác so với PCE, cho thấy đóng góp cực kỳ mạnh vào lạm phát từ khu vực hàng hóa, nơi giá tăng với tốc độ 0,3% trong tháng. Morningstar chief US economist Preston Caldwell cho biết: đó là “cao hơn nhiều so với mức bình thường”, vì giá hàng hóa thường chậm lại hoặc đi ngang theo cơ sở hằng tháng.

Sự khác biệt giữa hai thước đo lạm phát này đến từ việc hai chỉ số được tính toán theo cách khác nhau. Dữ liệu CPI tập trung hơn vào giá mà người tiêu dùng phải trả, trong khi PCE bao gồm một tập hợp dữ liệu rộng hơn từ chính phủ và các nhà sản xuất.

“Họ đã hình thành một khoảng chênh giữa [dữ liệu] hàng hóa CPI và hàng hóa PCE,” Hirt giải thích. “Trong phần lớn năm nay, thực tế chúng ta đã thấy lạm phát hàng hóa PCE khá mạnh,” phản ánh một phần việc giá cao hơn từ các doanh nghiệp chuyển sang người tiêu dùng. Giờ đây, dữ liệu CPI đang bắt kịp.

Những điểm nổi bật của báo cáo PCE tháng 8

• Ngày và giờ công bố báo cáo PCE: Thứ Sáu, 26 tháng 9 lúc 8:30 a.m. EDT
• Chỉ số giá PCE dự kiến đã tăng 0,3% trong tháng 8, tăng từ mức 0,2% trong tháng 7.
• PCE lõi dự kiến đã tăng 0,21% trong tháng 8, tăng từ mức 0,27% trong tháng 7.
• Theo năm (year over year), Chỉ số giá PCE dự kiến tăng 2,7% trong tháng 8, tăng từ mức 2,6% trong tháng 7.
• PCE lõi theo năm dự kiến tăng 3,0% trong tháng 8, tăng từ mức 2,9% trong tháng 7.

Ở phía còn lại là giá dịch vụ, mà Hirt kỳ vọng sẽ tăng với tốc độ 0,3% trong tháng 8. Tạm thời, ông nói rằng ông chưa thấy dấu hiệu đáng lo ngại nào cho thấy lạm phát dịch vụ đang rò rỉ sang giá hàng hóa.

Thuế quan sẽ tạo áp lực tăng đối với lạm phát trong dài hạn

Trong khi công bố vào thứ Sáu có thể vẽ ra một bức tranh về lạm phát hàng hóa mềm hơn, Hirt tin rằng một tháng dữ liệu không đủ để phản ánh xu hướng. Trong cả năm, “sự gia tăng giá hàng hóa đã rõ rệt,” ông nói.

Nhìn chung, các nhà kinh tế kỳ vọng thuế quan sẽ tiếp tục giữ lạm phát cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) trong những tháng tới, và nhiều nhà phân tích dự báo đỉnh của áp lực giá sẽ xuất hiện vào năm 2026.

“Thuế quan đang thổi làn sinh khí mới cho lạm phát, bắt đầu từ giá hàng hóa, nhưng có khả năng lan tỏa sang phần còn lại của nền kinh tế với độ trễ,” Morningstar chief US economist Preston Caldwell viết trong triển vọng cho quý ba. “Các doanh nghiệp miễn cưỡng tăng giá, nhưng cuối cùng họ sẽ buộc phải làm điều đó.” Caldwell dự báo lạm phát PCE là 2,7% cho năm nay và lạm phát PCE là 3,0% cho năm 2026.

Fed sẽ cắt giảm lãi suất bao nhiêu?

Lạm phát dai dẳng làm cho phép tính của Fed trở nên phức tạp; trước đó trong tháng này, Fed đã thực hiện lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong một năm. Giá cả vẫn ở mức cao, nhưng một loạt dữ liệu trong mùa hè cho thấy thị trường lao động đã hạ nhiệt đáng kể, điều mà Fed cho rằng đủ lý do để cắt giảm lãi suất. Hirt của Vanguard nói rằng cuộc họp tháng 9 là đáng chú ý vì “các yếu tố bất định” mà nó đưa ra.

Khi hai phía trong nhiệm vụ của mình (mandate) đang mâu thuẫn, Chủ tịch Fed Jerome Powell nói trong các nhận xét chuẩn bị cho phiên họp vào tuần này rằng “không có lộ trình chính sách tiền tệ không rủi ro”. Điều đó dẫn đến sự khác biệt lớn hơn thường lệ trong kỳ vọng của các thành viên ủy ban Fed về lãi suất trong thời gian tới.

Theo dữ liệu từ CME FedWatch Tool, thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu nhìn thấy khoảng 94% khả năng sẽ có thêm một lần cắt giảm lãi suất vào tháng 10, và 75% khả năng có thêm hai lần cắt giảm đến trước tháng 12.

Hirt kỳ vọng chỉ thêm một lần cắt giảm, và ông nói rằng khả năng cao lần đó sẽ diễn ra vào tháng 10 hơn là tháng 12. Ông cho rằng bức tranh lạm phát “đáng lo ngại hơn” so với cách thị trường đang xử lý, xét đến việc áp lực giá đã duy trì trong thời gian dài và sự bất định kéo dài về việc các áp lực mới từ thuế quan sẽ tồn tại bao lâu. “Fed cần tiếp tục bổ sung yếu tố thận trọng đó xung quanh nhiệm vụ về lạm phát,” ông nói. Cuối cùng, ông kỳ vọng Fed sẽ thực hiện ít lần cắt giảm hơn so với kỳ vọng của thị trường trong chu kỳ này.