Zhejiang Merchant Securities : Le marché des obligations convertibles devrait continuer à présenter une forte volatilité. Recommandation : investir dans des obligations convertibles à dividendes.

观点 clé

Sous l’effet d’innombrables perturbations internes et externes, l’appétit pour le risque du marché continue de baisser ; le régime de forte volatilité du marché des obligations convertibles à court terme devrait se poursuivre. Nous recommandons d’allouer en priorité des obligations convertibles de dividendes (红利转债) en tant que position de base, et de déployer de manière modérée des stratégies d’arbitrage sur des actifs sous-évalués pendant la phase de rebond temporaire.

Les perturbations internes et externes ne cessent pas ; les obligations convertibles reculent à nouveau

La semaine passée (2026/03/30~2026/04/03, ci-après identique), des troubles géopolitiques au Moyen-Orient ont continué de se multiplier, combinés à l’entrée du marché dans une fenêtre de validation des résultats, ce qui a entraîné un recul de l’appétit pour le risque et une correction synchronisée des obligations convertibles et des marchés actions. L’indice des obligations convertibles (large marché) a baissé de 0,64 %, soit une baisse plus faible que celle des indices des mid caps (-2,1 %) et des small caps (-1,2 %). L’indice des actions à prix élevé a chuté fortement de 4,3 %, et les valeurs à valorisation élevée restent sous pression. À l’étranger, les tensions géopolitiques au Moyen-Orient continuent de s’intensifier : les déclarations de Trump concernant l’Iran ont réduit les attentes d’un cessez-le-feu ; les contraintes sur l’offre énergétique pourraient se transformer en facteur de perturbation à moyen et long terme. La logique des transactions liées à une inflation avec stagnation (滞胀) est difficile à briser à court terme, et l’ensemble des actifs risqués mondiaux subit une pression généralisée. Au niveau national, la Chine A ouvre une période dense de publication des rapports annuels et des rapports du premier trimestre ; le sentiment du marché devient plus prudent. Les investisseurs attendent généralement que davantage de données fondamentales deviennent plus claires. Les volumes de transactions, tant sur les actions que sur les obligations convertibles, se contractent nettement. En combinant l’analyse de valorisation, la valorisation des obligations convertibles se trouvait auparavant déjà à un niveau historiquement élevé : bien que de fortes baisses aient eu lieu récemment, elle n’est toujours pas revenue dans une fourchette raisonnable. La marge de sécurité est insuffisante. Il est recommandé de maintenir une approche défensive, de se concentrer sur les actifs offrant des dividendes élevés et une performance stable, et d’éviter les produits présentant une forte élasticité liée aux prix élevés et aux valorisations élevées.

Correction du marché : la stratégie d’allocation privilégie la défense

Sur la dernière semaine, le marché des obligations convertibles a connu une volatilité et une divergence par secteurs. Il est recommandé de conserver une stratégie défensive. D’après les résultats de backtests du modèle quantitatif d’obligations convertibles de Zhejiang Securities (浙商固收量化转债模型), au 2026/04/03, l’ensemble du marché des obligations convertibles présentait sur la semaine une configuration de volatilité structurelle avec des divergences. Les trajectoires à l’intérieur des différents facteurs de style restent encore nettement différentes. Dans le style momentum, dans le secteur du cuivre, l’« Obligation convertible Jin25 » (金25转债) a affiché une performance relativement active, avec une hausse de +2,04 % sur la semaine. À l’inverse, la « Micro导 convertible » (微导转债) et « Liugong convert2 » (柳工转2), qui appartiennent aussi au style momentum, font face à une pression de repli évidente, avec respectivement une baisse de -4,60 % et -4,75 %. Dans le style lié à la corrélation volume-prix, on observe également une volatilité marquée : le « Hongtu convertible » (宏图转债) dans le secteur des services logiciels a subi un ajustement significatif de -12,08 % sur la semaine, tandis que la « Shanhe convertible » (山河转债) dans le secteur de la pharmacie chimique a enregistré un rendement positif de +1,34 %. Dans l’ensemble, sur la dernière semaine, le marché des obligations convertibles présente les caractéristiques d’une divergence structurelle et d’une alternance entre valorisations hautes et basses. Le marché manque d’une tendance unidirectionnelle ; les paris entre capitaux s’intensifient entre différents secteurs. Certaines valeurs mécaniques à des niveaux élevés continuent de libérer une pression de valorisation, tandis que quelques produits ayant connu des baisses plus profondes ou possédant des attributs défensifs commencent à attirer l’attention des capitaux. Il est recommandé aux investisseurs, dans le marché actuel en phase de fluctuations, d’adopter une stratégie d’allocation neutre à dominante défensive, d’éviter les produits encombrés dont la divergence ZL (ZL 偏离度) se situe à un niveau élevé, de prêter attention de façon mesurée aux titres « d’erreur de prix » présentant un soutien fondamental et une divergence ZL au niveau extrêmement faible, et d’attendre patiemment des opportunités de correction de valorisation.

Allouer aux obligations convertibles de dividendes pour faire face à la baisse de l’appétit pour le risque

En regardant vers la suite, dans un contexte de multiples perturbations internes et externes, l’appétit pour le risque du marché devrait rester à un niveau bas ; le marché actions ne dispose pas de signaux directionnels clairs, et les obligations convertibles de dividendes pourraient être le choix le plus avantageux pour faire face à l’environnement de volatilité actuel. Actuellement, l’appétit pour le risque du marché est contraint par des facteurs internes et externes. D’après l’expérience historique, lors des phases de baisse de l’appétit pour le risque, le style « dividendes à faible volatilité » prend généralement l’avantage sur les styles de croissance. En transposant à la stratégie sur les obligations convertibles, le signal de stabilisation du marché n’est pas encore évident : il est recommandé de maintenir une position (taille) raisonnable. Côté défensif, il convient de porter une attention prioritaire aux obligations convertibles de type dividendes : ces titres reposent sur des attributs relativement stables des actions sous-jacentes et sur une protection de la « base dette » des obligations convertibles ; ils présentent une forte capacité à résister aux baisses et peuvent apporter un soutien robuste au portefeuille. Par ailleurs, il convient d’allouer de manière modérée à des actifs sous-évalués afin de chercher des gains de capital tirés du rebond temporaire du marché.

Avertissement sur les risques : 1）l’amélioration insuffisante des fondamentaux économiques ; 2）resserrement de la liquidité domestique ; 3）événements de risque à l’étranger au-delà des prévisions ; 4）l’expérience historique ne représente pas nécessairement l’avenir.

（Source : Zhejiang Securities (浙商证券)）