Mục tiêu tiếp theo của khủng hoảng tín dụng tư nhân Mỹ: các công ty bảo hiểm đầu tư hàng nghìn tỷ USD

Ngành bảo hiểm Hoa Kỳ đang có mức độ phơi nhiễm với tín dụng tư nhân gần chạm mốc 1 nghìn tỷ USD, trong khi hệ thống xếp hạng tín dụng đang nâng đỡ quy mô này ngày càng bị đặt dấu hỏi.

Bộ Tài chính Hoa Kỳ tuần trước đã công bố kế hoạch tổ chức một loạt cuộc họp với các cơ quan quản lý bảo hiểm cấp bang. Nội dung thảo luận bao gồm “diễn biến thị trường gần đây, rủi ro mới nổi, các thực hành quản trị rủi ro” và triển vọng của thị trường tín dụng tư nhân.

Trang “Wall Street Insight” cho biết, khủng hoảng ở thị trường tín dụng tư nhân đang vượt ra khỏi ranh giới, lan sang hệ thống tài chính rộng hơn, và ngành bảo hiểm vốn gắn chặt với tín dụng tư nhân có thể sẽ là “quân bài domino” đầu tiên ngã xuống trong cơn bão lần này.

Trước đó, theo dữ liệu của tổ chức xếp hạng tín dụng A.M. Best, trong khoảng 6 nghìn tỷ USD tài sản đầu tư của các công ty bảo hiểm nhân thọ và niên kim của Mỹ, đã có gần 1 nghìn tỷ USD được phân bổ vào tín dụng tư nhân; trong đó khoảng 4190 tỷ USD nắm giữ cái gọi là “xếp hạng riêng tư”.

Trong khi đó, một báo cáo trọng điểm do Hiệp hội các cơ quan quản lý bảo hiểm toàn quốc Mỹ (NAIC) công bố vào năm 2024 cho thấy việc xếp hạng đối với các khoản đầu tư tín dụng tư nhân của công ty bảo hiểm đang bị thổi phồng một cách có hệ thống. Báo cáo này sau đó đã bị gỡ xuống và đến nay vẫn chưa được công bố lại.

NAIC: Báo cáo phơi bày việc xếp hạng bị thổi phồng; gỡ xuống gần 1 năm vẫn chưa trở lại

Trung tâm của vụ việc giám sát này là một báo cáo nghiên cứu hiện đã biến mất khỏi tầm nhìn công chúng.

Báo cáo này do Cục Thị trường vốn của NAIC viết, có tiêu đề “Xếp hạng riêng tư trong các khoản đầu tư trái phiếu của công ty bảo hiểm Mỹ tiếp tục tăng cao, trong 5 năm gần như tăng gấp ba”; báo cáo cho thấy tồn tại vấn đề thổi phồng một cách có hệ thống đối với mức xếp hạng mà các công ty bảo hiểm nhận được từ các khoản đầu tư tín dụng tư nhân.

Nghiên cứu đã trích xuất 109 hồ sơ xếp hạng thư tín dụng riêng tư mà NAIC nhận được vào năm 2023; các tài sản này đều được các nhà phân tích của NAIC đánh giá độc lập và cho điểm.

Kết quả cho thấy, 106 xếp hạng riêng tư cao hơn kết quả đánh giá nội bộ của NAIC.Trong 17 trường hợp, NAIC cho rằng các tài sản thuộc nhóm “rác”, trong khi một số công ty xếp hạng quy mô nhỏ lại chấm thành “đầu tư”, và có phần xếp hạng thậm chí cao hơn tới 6 bậc so với mức đánh giá của NAIC.

Tuy nhiên, sau khi báo cáo được công bố, vào tháng 5 năm ngoái NAIC đã gỡ báo cáo này khỏi website chính thức, với lý do cần “làm rõ kết luận nghiên cứu”.Hiện, đã gần 1 năm kể từ khi gỡ xuống, nhưng báo cáo vẫn chưa được công bố lại.

NAIC cho biết việc gỡ xuống là do báo cáo “dựa trên dữ liệu mẫu hạn chế”, có “rủi ro bị công chúng và giới truyền thông hiểu nhầm”. NAIC đồng thời cho biết đã thuê tư vấn bên ngoài để hỗ trợ rà soát cách họ sử dụng xếp hạng tín dụng khi đánh giá rủi ro đầu tư của bảo hiểm.

Tổ chức xếp hạng quy mô nhỏ nhận phí cao hơn; Egan-Jones vướng vào “sóng gió” giám sát

Trong cuộc khủng hoảng tín dụng tư nhân lần này, vấn đề về độ tin cậy của các tổ chức xếp hạng đang trở thành một biến số ngày càng quan trọng.

Trong mẫu xếp hạng thư tín dụng riêng tư được nghiên cứu, khoảng 1/4 số xếp hạng đến từ ba tổ chức lớn gồm Moody’s, S&P Global và Fitch; mức xếp hạng trung bình cao hơn khoảng 2 bậc so với đánh giá nội bộ của NAIC.

Phần còn lại đến từ một loạt công ty xếp hạng quy mô nhỏ vốn trỗi dậy sau cuộc khủng hoảng tài chính, bao gồm Egan-Jones, KBRA, Morningstar…; mức xếp hạng trung bình cao hơn khoảng 3 bậc so với đánh giá của NAIC.

Báo cáo kết luận Fitch là bên cung cấp xếp hạng lớn xuất hiện thường xuyên nhất, còn Egan-Jones là bên cung cấp xếp hạng nhỏ xuất hiện thường xuyên nhất.

Tuy nhiên, hồ sơ tuân thủ của Egan-Jones bản thân lại không mấy thuyết phục. Trước đó, tổ chức này đã bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cáo buộc do vấn đề xung đột lợi ích.

Gần đây, Egan-Jones lại phải đối mặt với một vòng điều tra mới của SEC đối với thực hành xếp hạng của mình. Cơ quan quản lý ở Bermuda cũng không còn công nhận năng lực xếp hạng của họ, đồng thời đã có một “người tố cáo nội bộ” mở ra “lò” riêng để thành lập một tổ chức xếp hạng cạnh tranh. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) trong báo cáo công bố vào tháng 10 năm ngoái đã nêu:

Xếp hạng tư nhân đáng tin là chìa khóa cho giám sát thận trọng đối với các công ty bảo hiểm. Cần đảm bảo tính vững chắc của việc đánh giá xếp hạng tư nhân và yêu cầu phương pháp xếp hạng cũng như báo cáo phải có mức độ minh bạch đầy đủ nhằm giảm thiểu tối đa rủi ro bị thổi phồng điểm xếp hạng.

Sau khi báo cáo được công bố, một số công ty bảo hiểm đã ngừng sử dụng dịch vụ của Egan-Jones.

Quyền hạn giám sát bị hạn chế suốt nhiều năm; cải cách vướng vô vàn lực cản

Các công ty bảo hiểm tại Mỹ chịu sự quản lý của các ủy viên giám sát bảo hiểm cấp bang, đồng thời nhiệm vụ của các ủy viên này còn bao gồm bảo hiểm tài sản và bảo hiểm y tế.Một trong những nhiệm vụ cốt lõi của ủy viên là dựa trên mức độ rủi ro của các khoản đầu tư mà doanh nghiệp bảo hiểm nắm giữ để đánh giá liệu doanh nghiệp có duy trì đủ “đệm vốn” hay không.

Tuy nhiên, cơ chế này có một điểm yếu rõ ràng. Các cơ quan quản lý cấp bang thiếu nhân sự, khiến khó có thể rà soát từng khoản đầu tư.Đối với hầu hết trái phiếu, nhóm đầu tư của NAIC tại New York tự động gán điểm rủi ro và yêu cầu vốn tương ứng dựa trên các xếp hạng tín dụng công khai.

Trong 10 năm qua, khi các công ty bảo hiểm nộp hàng loạt hồ sơ xin xếp hạng thư tín dụng riêng tư để xử lý theo cách tương tự, nhân viên nội bộ của NAIC luôn có sự dè chừng đối với việc trực tiếp chấp nhận các xếp hạng tín dụng riêng tư, nhưng lại thiếu quyền phản đối chính thức trong thời gian dài.

Chỉ đến đầu năm nay, tình hình mới có thay đổi một phần.Vào tháng 1 năm nay, các nhà phân tích của NAIC đã chính thức được các cơ quan quản lý cấp bang ủy quyền để nêu phản đối đối với các xếp hạng thư tín dụng riêng tư cao hơn từ 3 bậc so với mức đánh giá nội bộ trở lên, và việc này đã diễn ra sau hơn 5 năm kể từ lần đầu tiên họ đưa ra yêu cầu đó.

Trong quá trình thúc đẩy cải cách, vướng vô vàn lực cản. Trước đó, tại một phiên điều trần quốc hội Mỹ năm 2023, tám nghị viên Đảng Cộng hòa đã cùng ký một bức thư gửi tới cơ quan giám sát, cáo buộc cơ quan này vượt thẩm quyền.

Tại phiên điều trần, nghị viên Đảng Cộng hòa bang Ohio Warren Davidson cho biết việc trao cho NAIC quyền lật đổ các xếp hạng tín dụng tư nhân “sẽ dẫn đến giảm minh bạch, mang lại thêm nhiều sự mơ hồ cho các công ty bảo hiểm và làm tổn hại nghiêm trọng hiệu quả của thị trường”.

Ủy viên giám sát bảo hiểm bang Iowa, Doug Ommen, cho biết các ủy viên luôn có quyền điều chỉnh các điểm rủi ro mà họ cho là quá cao. Ông nói:

Công việc giám sát sẽ không dừng lại chỉ vì hướng tới việc cải tiến.

Tín dụng tư nhân thâm nhập ngành bảo hiểm; quy mô đã vượt 1 nghìn tỷ

Những tranh cãi giám sát nêu trên phản ánh sự thay đổi mang tính cấu trúc trong việc thị trường tín dụng tư nhân trong những năm gần đây đã thâm nhập sâu vào ngành bảo hiểm Mỹ. Để hiểu cuộc tranh cãi này, cần làm rõ các thuộc tính đặc thù của xếp hạng thư tín dụng riêng tư.

Tương tự như xếp hạng trái phiếu công khai, xếp hạng thư tín dụng riêng tư cũng do bên phát hành hoặc bên gói tài sản ủy thác cho tổ chức xếp hạng, và dựa trên xác suất người vay trả nợ để đưa ra mức xếp hạng tín dụng.

Các nhà đầu tư (bao gồm các công ty bảo hiểm) cũng có thể tự mình ủy thác cho một tổ chức xếp hạng để xếp hạng các công cụ nợ mà họ nắm giữ. Tuy nhiên, điểm khác biệt then chốt là xếp hạng thư tín dụng riêng tư chỉ có thể thấy được bởi bên phát hành nợ và nhà đầu tư, không công khai ra công chúng; điều này cũng tạo ra không ít khó khăn cho giám sát từ bên ngoài.

Do nhân lực giám sát của các quan chức cấp bang tại Mỹ còn hạn chế và không thể lần lượt đánh giá từng khoản đầu tư, họ vì vậy phụ thuộc nhiều vào cơ chế mà nhóm đầu tư của NAIC tại New York tự động phân bổ điểm rủi ro dựa trên các xếp hạng tín dụng công khai, từ đó xác định yêu cầu về vốn.

Trong 10 năm qua, các công ty bảo hiểm bắt đầu nộp cho NAIC các xếp hạng thư tín dụng riêng tư, nhằm tìm cách nhận đối xử tương đương cho các khoản đầu tư tín dụng tư nhân. Tuy nhiên, nhân viên của NAIC luôn có sự dè chừng trước việc trực tiếp chấp nhận những xếp hạng này; báo cáo nói trên chính là sự thể hiện tập trung của sự dè chừng đó.

NAIC cho biết, các cơ quan giám sát bảo hiểm cấp bang “nhiều năm qua liên tục tích cực giám sát và từng bước ứng phó với sự thay đổi năng động trong danh mục đầu tư của các công ty bảo hiểm”. Tuy nhiên, đối với một thị trường có quy mô tài sản gần 1 nghìn tỷ và minh bạch bị giới hạn một cách bẩm sinh, cuộc đua bám kịp giám sát vẫn chưa hề kết thúc.

Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét các mục tiêu đầu tư đặc thù, tình hình tài chính riêng của từng người dùng hoặc các nhu cầu tương ứng. Người dùng cần cân nhắc liệu bất kỳ ý kiến, quan điểm hay kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm hoàn toàn.