Wang Han, de la société d’investissement Guotai Junan, parle de la situation au Moyen-Orient, le mouvement du dollar américain et de l'or étant un « baromètre »

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Source : Caixin

À l’heure actuelle, l’escalade continue des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, combinée à une hausse de la volatilité sur les marchés mondiaux des matières premières, fait que les investisseurs se concentrent fortement sur la sécurité de l’approvisionnement énergétique, l’évolution des anticipations d’inflation et la direction de l’allocation des actifs de grande catégorie.

Dans ce contexte, Caixin s’entretient avec Wang Han, économiste en chef de Guoxin. Il propose une lecture exhaustive : l’impact du conflit géopolitique sur les prix de l’énergie, la logique de transmission entre inflation mondiale et inflation intérieure ainsi que la politique monétaire, et enfin la stratégie d’allocation pour le deuxième trimestre en bourse A, afin d’aider le marché à clarifier la ligne principale d’investissement et la logique de déploiement face aux perturbations géopolitiques.

Les principaux points sont les suivants :

Premièrement, les deux parties, Iran et Israël, ont des motivations pour pousser à un verrouillage du détroit. À court terme, la tension sur l’approvisionnement énergétique ne devrait pas pouvoir se résorber rapidement, et les prix du pétrole risquent également de ne pas baisser nettement dans l’immédiat.

Deuxièmement, l’impact du prix du pétrole sur chaque pays dépend du mode de verrouillage du détroit d’Hormuz. S’il s’agit d’un verrouillage « structurel » mené par l’Iran, il pourrait entraîner une divergence entre les prix du WTI, du Brent et du pétrole de Shanghai ; la hausse du prix du pétrole à Shanghai serait alors relativement modérée. S’il s’agit d’un verrouillage total mené par les États-Unis et Israël, on pourrait alors assister à une hausse simultanée des prix du pétrole dans le monde entier.

Troisièmement, à court terme, la hausse du prix international du pétrole ou son effet de soutien sur le niveau de l’inflation intérieure pourrait imposer certaines contraintes à l’espace de politique monétaire assouplissante. À l’heure actuelle, la ligne directrice d’une politique monétaire « modérément assouplie » en Chine a déjà été clairement définie ; l’espace des politiques intérieures visant à « stabiliser la croissance » reste encore relativement important.

Quatrièmement, en ce qui concerne la stratégie d’allocation pour le deuxième trimestre, il ne faudrait pas faire preuve d’un pessimisme excessif à l’égard des actions A, car elles disposent d’un soutien clairement établi. Sur le plan tactique, face aux chocs liés à des victoires tactiques partielles côté américain, il convient d’adopter une approche à contre-courant, afin d’éviter de suivre aveuglément la tendance et de poursuivre la hausse. Il faut notamment surveiller l’évolution du dollar et de l’or. Si le marché commence à penser que la probabilité de victoire des États-Unis est très faible, on pourrait observer un renversement : l’or se renforcerait et le dollar s’affaiblirait ; le marché entrerait alors dans une phase de changement de cap.

Le pétrole évoluant à un niveau élevé stimule l’inflation mondiale, et le seuil de resserrement de la politique de la Réserve fédérale est élevé

L’effet perturbateur central du conflit géopolitique au Moyen-Orient se concentre sur l’offre énergétique. Les inquiétudes du marché concernant une interruption de l’approvisionnement pétrolier continuent de s’intensifier, ce qui constitue également le point central d’attention des marchés de capitaux mondiaux à l’heure actuelle.

Wang Han indique que les deux parties, Iran et Israël, ont des motivations pour pousser à un verrouillage du détroit d’Hormuz. À court terme, la tension sur l’approvisionnement énergétique ne devrait pas pouvoir se résorber rapidement. L’Iran espère, en contrôlant les règles de passage dans le détroit, réduire l’influence des États-Unis au Moyen-Orient ; tandis que si les États-Unis et Israël ne parviennent pas à éliminer totalement les perturbations de l’Iran concernant le passage dans le détroit, ils pourraient, via des « opérations sous fausse bannière », attaquer des navires d’autres pays afin de détériorer les relations entre l’Iran et les autres États.

À l’heure actuelle, la plupart des pays n’ont pas encore clairement choisi leur camp. La Chine, tout en exhortant les États-Unis et Israël à cesser les combats et en soutenant le maintien de la stabilité de l’Iran, souligne aussi qu’il faut éviter un débordement de la guerre hors de la zone. L’attitude de l’Europe dépendra de son évaluation de la probabilité de victoire des États-Unis ; quant aux pays arabes, leur demande prioritaire est d’éviter d’être eux-mêmes la ligne de front de l’affrontement des États-Unis : par exemple, si États-Unis et Israël remportent successivement des victoires, ils pourraient se tourner vers l’Ouest ; si les États-Unis laissent apparaître de la fatigue, ils espèrent davantage utiliser l’Iran pour éliminer la présence militaire des États-Unis sur leur territoire. À court terme, la tension sur l’approvisionnement énergétique ne devrait pas non plus se résorber rapidement, et le pétrole risque de ne pas baisser nettement.

L’impact du prix du pétrole sur chaque pays dépend du mode de verrouillage du détroit d’Hormuz. S’il s’agit d’un verrouillage « structurel » mené par l’Iran, il pourrait entraîner une divergence entre les prix du WTI, du Brent et du pétrole de Shanghai, et la hausse du prix du pétrole de Shanghai serait alors relativement modérée ; s’il s’agit d’un verrouillage total mené par les États-Unis et Israël, on pourrait alors voir les prix du pétrole augmenter simultanément dans le monde entier.

Selon les prévisions du modèle de la Réserve fédérale, si le prix du pétrole monte de 10 %, le taux global d’inflation aux États-Unis augmente d’environ 0,15 point de pourcentage. Si le prix du WTI reste à 80, 90 ou 100 dollars par baril jusqu’à la fin de l’année, l’écart central du CPI américain en variation annuelle cette année se situerait respectivement à 3,08 %, 3,30 % et 3,51 %. Si le verrouillage se poursuit et déborde vers davantage de pays du Golfe pour toucher les infrastructures pétrolières et les ports, la croissance en variation annuelle du CPI américain pourrait au moins dépasser temporairement 4 %. Avec une dépendance extérieure énergétique plus élevée, l’Europe subit davantage de pression sur le change. Si la BCE anticipe que l’interruption de l’offre énergétique se prolonge jusqu’au troisième trimestre, voire jusqu’au quatrième trimestre, et que les infrastructures énergétiques subissent de graves dommages, alors en 2026 le HICP de la zone euro en variation annuelle atteindrait respectivement 3,5 % et 4,4 %.

Dans ce contexte, les banques centrales des économies développées pourraient d’abord suspendre l’assouplissement. Pour les États-Unis, toutefois, des contraintes multiples s’accumulent : hausse des dépenses de défense, entrée du récit autour de l’IA dans une phase de validation, et aggravation de la fragilité des marchés financiers. Avant que le marché ne forme l’anticipation d’un échec stratégique américain et d’une baisse du statut du dollar, le seuil auquel la Réserve fédérale se tournerait vers un resserrement est plus élevé.

L’avantage à long terme des exportations chinoises demeure, et l’espace de politique monétaire reste encore suffisant

Les liens de commerce et d’affaires entre la Chine et la région du Moyen-Orient sont étroits. L’instabilité de la situation géopolitique, inévitable, aura des effets à un certain stade sur les échanges bilatéraux, et le segment des exportations sera le premier à en subir les conséquences.

À ce sujet, Wang Han indique que la complémentarité des structures industrielles entre la Chine et la région du Moyen-Orient est forte ; la Chine est restée pendant de nombreuses années le premier partenaire commercial des pays arabes. À court terme, en raison de l’instabilité au Moyen-Orient et dans les régions environnantes, les cycles de transport par mer risquent de s’allonger ; les frais de transport des lignes et les primes d’assurance augmenteraient, ce qui pourrait provoquer un certain choc sur les exportations. Parmi les secteurs les plus touchés figurent ceux dont la part des exportations vers le Moyen-Orient est plus élevée, comme l’acier, les automobiles et les appareils électroménagers. Toutefois, à long terme, le cœur de la compétitivité à l’exportation de notre pays réside dans un système industriel complet, dans les avantages de la production à grande échelle et dans la résilience de la chaîne industrielle ; ces éléments ne changeront pas du fait des chocs géopolitiques à un stade donné, et l’avantage à l’exportation se poursuivra.

En matière d’inflation, Wang Han estime que, à court terme, la hausse du prix international du pétrole ou le fait qu’elle pousse le niveau d’inflation intérieur, formera certaines contraintes sur l’espace de politique monétaire assouplissante. Du point de vue du prix international du pétrole lui-même, à court terme la tension sur l’offre énergétique ne devrait pas se résorber rapidement ; les prix du pétrole devraient donc rester à un niveau élevé, ce qui entraînerait une hausse du niveau central du PPI intérieur. Objectivement, une hausse de l’inflation limiterait aussi, dans une certaine mesure, l’espace de politique monétaire assouplissante.

Cependant, en raison du mécanisme de fixation des prix en Chine, la probabilité de survenance de fluctuations de prix extrêmes et l’espace d’impact global sont généralement maîtrisables. Bien que le niveau global d’inflation de notre pays soit, dans une certaine mesure, influencé par les perturbations liées à la transmission des prix des matières premières énergétiques et autres, il est aussi affecté par le mécanisme de fixation des prix intérieur sous la base des fondamentaux de la demande intérieure. D’une part, sous l’effet conjugué de la régulation des politiques macroéconomiques et de la substitution énergétique, le coefficient de transmission du prix international du pétrole vers les prix de l’énergie domestique pourrait diminuer. D’autre part, au niveau des politiques, en maintenant une pensée axée sur les « lignes de fond » et, côté économie, en passant à un nouveau cadre d’offre « ralentir + améliorer l’efficacité », la probabilité d’occurrence de fluctuations de prix extrêmes et l’espace d’impact global restent globalement contrôlables.

À l’heure actuelle, le ton d’une politique monétaire modérément assouplie a déjà été fixé. L’espace des politiques intérieures visant à « stabiliser la croissance » demeure encore relativement vaste. Le 22 mars, le gouverneur Pan Gongsheng a clairement indiqué qu’il continuerait à mettre en œuvre une politique monétaire modérément assouplie ; en combinant plusieurs outils, il maintiendra une liquidité suffisante, fournissant ainsi des directives claires pour la direction des politiques à l’avenir. Dans l’ensemble, notre politique monétaire, tout en maintenant une orientation de soutien à la stabilisation de la croissance, dispose encore d’un espace de politique ample et de capacités de régulation précises, ce qui lui permet de soutenir efficacement le fonctionnement stable de l’économie réelle tout en tenant compte de la stabilité des prix.

Stratégie d’allocation pour le deuxième trimestre : les actions A ont un soutien stratégique, l’or mérite d’être surveillé

Sous l’effet des perturbations géopolitiques, l’allocation d’actifs du deuxième trimestre est devenue le sujet central du marché. Wang Han estime qu’au niveau stratégique, il ne faudrait pas être excessivement pessimiste vis-à-vis des actions A, qui disposent d’un soutien clair. L’incertitude n’existe pas pour la croissance économique à moyen et long terme de la Chine, ce qui offre un appui solide au marché ; en même temps, la réglementation des marchés de capitaux et les décisions macroéconomiques en Chine accordent une grande importance à la stabilité du marché, et les actions A jouent le rôle de « pilier stabilisateur ». Bien que la limitation du développement de la Chine par l’Occident et les États-Unis soit encore la contrainte externe principale, le fait que les États-Unis soient dans une situation passive au Moyen-Orient crée, objectivement, un environnement stratégique plus favorable à la Chine.

Au niveau tactique, il faut faire face de front à l’accentuation de la volatilité du marché et maintenir une approche à contre-courant. Les marchés de capitaux ont une aversion innée pour le risque, et les actions A y sont particulièrement sensibles. Si les États-Unis intensifient leurs actions militaires contre l’Iran, déploient davantage de troupes au sol, ou si le transport pétrolier via le détroit d’Hormuz est entravé, les investisseurs ayant des échéances de dettes plus courtes seront les premiers à formuler une demande de couverture contre le risque ; et si la situation géopolitique s’enlise dans une impasse pendant plusieurs mois, les investisseurs institutionnels adopteront également une attitude plus prudente. À court terme, l’Iran ne dispose pas encore d’avantages tactiques ; les États-Unis devraient pouvoir obtenir certains résultats tactiques. Par conséquent, face aux impacts d’une victoire tactique partielle des États-Unis, il faut adopter une approche à contre-courant et éviter de poursuivre la hausse aveuglément en suivant la tendance.

En outre, Wang Han insiste particulièrement sur la nécessité de surveiller de près la trajectoire du dollar et de l’or. Récemment, l’or a faibli et le dollar s’est renforcé, ce qui reflète le fait que le marché n’a pas encore reconnu l’échec stratégique des États-Unis au Moyen-Orient. Si le marché commence à considérer que la probabilité de victoire des États-Unis est très faible, on observera un renversement : l’or se renforcera et le dollar s’affaiblira. Alors, le marché entrera dans une phase de changement de cap ; à ce moment-là, il sera possible de se concentrer sur les opportunités d’allocation à l’or, en l’utilisant comme outil de couverture contre les risques géopolitiques et l’inflation potentielle.

Concernant l’allocation d’actifs à l’étranger, compte tenu de l’enlisement de la situation géopolitique, et de la montée des risques potentiels dans plusieurs régions comme l’Asie du Sud, l’Europe de l’Est, l’Asie de l’Est et les relations Chine-États-Unis, il est nécessaire de mettre l’accent sur la diversification des risques, d’éviter une concentration excessive des actifs, afin de faire face au contexte où la volatilité du marché s’intensifie.

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Responsable : Zhu Hunan