Vừa mới xem xét một số tín hiệu thị trường đáng lo ngại xứng đáng được chú ý. Chỉ số S&P 500 đã bứt phá trong năm 2025 với mức tăng 16%, đánh dấu ba năm liên tiếp đạt lợi nhuận hai chữ số. Nhưng đây là những điều khiến tôi lo lắng khi bước vào năm 2026.

Thuế quan của Trump đang trở thành một gánh nặng thực sự cho nền kinh tế. Chúng ta đang chứng kiến ngành sản xuất co lại trong chín tháng liên tiếp, tỷ lệ thất nghiệp ở mức cao nhất trong bốn năm, và tâm lý tiêu dùng ở mức thấp nhất kể từ năm 1960. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy người tiêu dùng và các doanh nghiệp Mỹ thực sự đang gánh chịu 82% gánh nặng thuế quan, không phải các nhà xuất khẩu nước ngoài như chúng ta đã được thông báo. Đến giữa năm 2026, riêng người tiêu dùng có thể phải gánh 67% gánh nặng đó.

Nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang cũng khá rõ ràng về vấn đề này. Nhìn lại 150 năm lịch sử thuế quan, các rào cản thương mại cao hơn luôn dẫn đến tăng trưởng chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp tăng. Điều này không hề tích cực cho cổ phiếu.

Nhưng đây mới là cảnh báo thực sự. Chỉ số S&P 500 đang giao dịch với tỷ lệ CAPE là 39.4 tính đến tháng 12 năm 2025 - mức định giá đắt nhất kể từ vụ sụp đổ dot-com năm 2000. Đó là vùng cực kỳ đặc biệt về mặt lịch sử. Khi chỉ số này vượt quá 39, thị trường chứng khoán sẽ sụp đổ hoặc ít nhất gặp phải những trở ngại nghiêm trọng.

Các con số kể câu chuyện. Sau những lần trước đó khi tỷ lệ CAPE chạm mức này, chỉ số S&P 500 giảm trung bình 4% trong năm tiếp theo, 20% trong hai năm, và 30% trong ba năm. Tệ hơn nữa, chưa bao giờ nó ghi nhận lợi nhuận dương trong một chu kỳ ba năm dưới những điều kiện này.

Điều này không có nghĩa là thị trường chứng khoán sẽ sụp đổ vào ngày mai. Lợi nhuận sau các mức định giá cực đoan này dao động từ +16% đến -28% trong năm đầu tiên. Nhưng càng kéo dài thời gian, tình hình càng ảm đạm. Triển vọng hai và ba năm thực sự đáng lo ngại khi kết hợp các định giá cao với các trở ngại kinh tế từ thuế quan.

Nếu bạn có các vị thế mà chưa hoàn toàn tin tưởng, đây có vẻ là thời điểm tốt để cắt giảm. Xây dựng một khoản dự phòng tiền mặt trong danh mục cũng là điều hợp lý. Thị trường chứng khoán cuối cùng sẽ sụp đổ - đó là quy luật của chu kỳ - và việc duy trì vị thế phòng thủ khi định giá đã ở mức này có vẻ là quản lý rủi ro cơ bản.

Cũng đáng để theo dõi cách chính sách thuế quan phát triển. Đó có thể là yếu tố quyết định giữa một đợt điều chỉnh và một điều gì đó nghiêm trọng hơn.