IPO Radar｜Qian'an Technology vise le marché de la Bourse de Beijing, avec plus de 90 % de ses revenus provenant d'Amazon

Demander à l’IA : Comment Qianyan Technology équilibre sa dépendance à Amazon et le risque d’introduction en bourse ?

Shenzhen Qianyan Technology Co., Ltd. (ci-après « Qianyan Technology ») cherche à s’introduire en bourse à la Bourse de Pékin.

Cette entreprise d’exportation, dont l’activité principale porte sur l’audio Bluetooth et les stylos à dessin, prévoit d’allouer environ 600 millions de yuans à l’élaboration de produits et à la mise à niveau de systèmes. Les revenus d’exploitation de la société atteignent 1,981 milliard de yuans en 2025, soit une hausse de 18,82 % d’une année sur l’autre. Mais sous des revenus qui brillent, la dépendance aux canaux et les coûts liés à l’acquisition d’un volume de trafic considérable commencent progressivement à apparaître au grand jour.

Les principaux indicateurs financiers révèlent aussi la situation de Qianyan Technology. À la fin de 2025, le solde comptable des stocks de la société est resté à un niveau élevé de 246 millions de yuans, représentant 26,39 % de la valeur totale des actifs. Cela signifie que beaucoup de fonds sont immobilisés dans des produits destinés à la vente, stockés dans des entrepôts à l’étranger. Ce mode typique de déploiement d’actifs lourds et piloté par l’achat de trafic met à l’épreuve la solidité du fonds de roulement.

Forte dépendance à un seul canal

Le socle de l’activité de Qianyan Technology est presque entièrement lié à une seule plateforme de e-commerce. En 2023, 2024 et 2025, les revenus réalisés via la plateforme Amazon représentaient respectivement 93,42 %, 90,30 % et 85,55 % des revenus de l’activité principale.

Image source : Groupe de recherche de Jiemian News

Même si une structure de canal quasi monopolistique offre des avantages initiaux liés au trafic, elle affaiblit aussi fortement le pouvoir indépendant de fixation des prix de la marque. La bourse manifeste une vigilance élevée à l’égard d’une dépendance aussi extrême à un seul canal, et demande à Qianyan Technology d’expliquer les « mesures visant à prévenir la suspension du magasin ».

Qianyan Technology indique avoir déjà mis en place des actions de conformité, telles que l’exploitation de plusieurs comptes, mais elle n’arrive toujours pas à éviter la grande incertitude liée aux changements de règles sur les plateformes tierces. La hausse continue des frais de service et des taux de commission peut encore rogner davantage la marge brute, qui reste insuffisante à 45 %. Cette configuration de canal très dépendante d’autrui constitue son risque central.

En parallèle à des coûts de canal élevés, le problème est aussi la pression liée aux marchandises stockées dans des entrepôts à l’étranger. De fin 2023 à fin 2025, les soldes comptables des stocks de Qianyan Technology sont respectivement de 179 millions de yuans, 238 millions de yuans et 246 millions de yuans. À fin 2025, la proportion des stocks dans la valeur totale des actifs atteint 26,39 %, et le taux de rotation des stocks n’est que de 4,63 fois.

Image source : Groupe de recherche de Jiemian News

Ces stocks sont en grande partie répartis entre les entrepôts Amazon FBA et des entrepôts à l’étranger exploités en propre. L’important volume de stocks transfrontaliers mobilise directement le fonds de roulement, et rend encore plus difficile la tâche d’audit portant sur l’inventaire et la vérification. Une logistique à long parcours exige naturellement des niveaux de sécurité élevés, ce qui fait monter le taux global d’immobilisation des fonds.

Les chaînes d’approvisionnement longues entraînent inévitablement une pression liée à la comptabilisation des dépréciations des stocks. Comme l’électronique grand public et les articles de plein air évoluent très vite, si les produits finaux se vendent mal, les marchandises dont l’âge des stocks s’allonge subiront une forte réduction de leur valeur résiduelle. Si la demande change, plus de 200 millions de yuans de stocks pèseront lourdement sur le bilan, ce qui signifie que Qianyan Technology « fait face à tout moment au risque de dépréciation des stocks ».

Du point de vue de la structure des actifs dans les états financiers, les stocks sont devenus la difficulté clé qui pénalise l’efficacité globale de la rotation opérationnelle de Qianyan Technology. À fin 2025, les stocks représentent plus d’un quart des actifs totaux de la société, ce qui signifie que d’importants montants de financement se retrouvent sous forme de produits destinés à la vente, en dérive en cours de transport maritime ou stockés dans des entrepôts à l’étranger. Face à des délais de rotation des stocks relativement lents, la société doit continuer à injecter des fonds pour maintenir les opérations.

Les coûts de trafic sont élevés

Les coûts d’acquisition de trafic dans l’industrie du e-commerce transfrontalier deviennent aussi un gouffre impossible à combler.

Au cours des dernières années, les dépenses de vente de Qianyan Technology dépassent en moyenne 400 millions de yuans par an, et la grande majorité de ces dépenses est allée vers la publicité in-app sur les plateformes et les commissions de vente. En prenant les données de 2025 comme référence, les investissements élevés en publicités in-app, tout en générant des revenus d’exploitation de 1,981 milliard de yuans, ont aussi fortement comprimé l’espace de profit net.

Image source : Prospectus de la société

Plus précisément, les dépenses de vente totales de Qianyan Technology en 2025 s’élèvent à 492 millions de yuans, contre 420 millions de yuans en 2024 et 370 millions de yuans en 2023, et elles continuent donc de progresser. Parmi celles-ci, les frais de plateforme de vente s’élèvent à 261 millions de yuans, soit 53,07 %, et les frais de promotion marketing à 124 millions de yuans, soit 25,22 %. Ces deux postes cumulés représentent 385 millions de yuans, soit 78,29 % du total des dépenses de vente. Cela signifie que pour chaque 100 yuans dépensés en dépenses de vente, 78 yuans sont directement investis dans les commissions prélevées par la plateforme, le trafic in-app et l’achat de promotions.

Les dépenses massives de promotion in-app et de diffusion publicitaire ont attiré une attention particulière des régulateurs en raison de soupçons de transactions fictives. La bourse exige que les institutions intermédiaires vérifient s’il existe des comportements illégaux tels que des achats frauduleux pour gonfler les signaux. La société souligne que l’établissement recommandataire a extrait les données de base et les a comparées, et a confirmé qu’« aucun achat systématique fictif » n’a été constaté. Bien qu’une telle promesse ait été donnée, avec des investissements marketing considérables, il est un fait que le ratio des dépenses de vente de la société dépasse largement celui des entreprises manufacturières traditionnelles. Quant à savoir comment prouver que la croissance des revenus ne repose pas uniquement sur l’achat de trafic, il faudra encore, par la suite, vérifier l’authenticité de divers indicateurs de taux de conversion des ventes.

En plus de l’achat de trafic côté C, les flux de fonds non conventionnels liés aux activités hors ligne de Qianyan Technology ont également suscité l’attention de la réglementation. La société indique qu’au sein de ses activités hors ligne B2B de 2023 à 2025, il existe une situation particulière, à savoir que le tiers encaisse pour le compte des clients. En 2025, le montant encaissé par des tiers représente jusqu’à 18,92 % du revenu hors ligne B2B. Ces encaissements proviennent principalement de sociétés de transfert de fonds ou de paiements effectués par le représentant légal pour autrui. Avec des critères d’examen stricts, cela peut entraîner un décalage entre les flux de fonds et les revenus d’activité.

Recherche et développement faibles

Le modèle commercial des vendeurs de e-commerce transfrontalier comporte naturellement une chaîne de monétisation plus longue. Pour Qianyan Technology, depuis l’expédition des usines de sous-traitance nationales, puis le transport maritime, ensuite la mise en rayon (mise en ligne) dans des entrepôts à l’étranger et, enfin, l’attente du règlement et du recouvrement par la plateforme : l’ensemble de la chaîne dure plusieurs mois.

Le taux de rotation des stocks de 4,63 fois de la société en avril 2025 confirme cela. Dans une chaîne aussi longue où il faut vérifier l’expédition, mettre les produits en vente et attendre le recouvrement, si l’une quelconque des étapes rencontre une tension sur la capacité logistique ou une dégradation de la consommation, cela entraînera un allongement de la période de retour des fonds.

Il faut aussi noter la faiblesse des investissements en recherche et développement. En 2025, l’investissement R&D de Qianyan Technology représente 1,56 % du chiffre d’affaires d’exploitation. Parmi les entreprises comparables du même secteur, des entreprises comme Anker Innovation affichent souvent des efforts d’investissement plus résilients en termes de taux de frais de R&D.

Image source : Prospectus de la société

Un analyste en valeurs mobilières indique que les vendeurs exportateurs qui dépendent excessivement d’une seule plateforme de e-commerce « core » font face à un risque plus élevé. Avec la montée en puissance des nouvelles plateformes d’exportation et le nivellement par le bas des prix, la stratégie traditionnelle consistant à stimuler la croissance d’échelle grâce à l’achat de trafic via les publicités in-app est en train de perdre rapidement en efficacité. Lorsque la croissance du coût d’acquisition du trafic dépasse le rythme d’expansion des revenus, une marge brute faible sera rapidement absorbée par l’addition de toutes les dépenses.

Sur les quelque 600 millions de yuans que Qianyan Technology prévoit de lever lors de la présente émission, 86 millions de yuans seront affectés à l’augmentation du fonds de roulement, soit 14,3 %. Cela met précisément en évidence que la capacité actuelle de génération de liquidités provenant de ses activités reste encore faible, et qu’elle ne peut pas couvrir totalement la faiblesse centrale liée aux dépenses élevées de constitution de stocks.

Dans un contexte où le taux de dépenses de R&D reste année après année à un niveau bas, Qianyan Technology investit massivement dans l’apport quotidien de fonds de renfort et dans la promotion des canaux. En substance, il s’agit toujours de financer le schéma existant d’achats de trafic.