Một số ngân hàng trung ương bắt đầu bán tháo vàng theo chiến thuật

Một số ngân hàng trung ương đã bắt đầu “bán vàng mang tính chiến thuật”.

Dữ liệu do Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố ngày 2/4 cho thấy, nhằm ứng phó với tình trạng thiếu hụt năng lượng do xung đột ở Trung Đông gây ra và áp lực đồng nội tệ mất giá, trong gần hai tuần tính đến ngày 28/3, nước này đã bán tháo vàng gần 120 tấn. Ngân hàng Trung ương Ba Lan cũng đã nêu kế hoạch vào đầu tháng 3, dự định bán một phần dự trữ vàng để huy động khoảng 13 tỷ USD chi tiêu quốc phòng. Ngoài ra, theo thống kê của Hiệp hội Vàng Thế giới, trong hai tháng đầu năm nay, Ngân hàng Trung ương Nga đã tích lũy bán ra 15 tấn vàng.

Chiến lược mua vàng của nhiều ngân hàng trung ương đã chuyển hướng, đồng thời làm rối loạn kế hoạch “nhặt đáy vàng” của một số tổ chức. Cuộc giằng co liên tục giữa lực lượng mua và bán trong chu kỳ mới khiến giá vàng giao ngay London trượt liền mạch từ mức 5200 USD/ounce, và vào ngày 23/3 đã có lúc rơi xuống 4098 USD/ounce; mức giảm lũy kế trong tháng đạt 11,5%. Sau đó, thị trường có phần phản hồi. Tính đến ngày 6/4, cả giá vàng kỳ hạn và giá vàng giao ngay đều đồng loạt vượt mốc 4700 USD/ounce.

Tuy nhiên, việc một số ít ngân hàng trung ương giảm nắm giữ vàng hiện nay vẫn thuộc kiểu “mang tính chiến thuật” và “tạm thời”, chưa hình thành xu hướng mang tính hệ thống. Nghiên cứu vĩ mô của Quốc Liên Dân Sinh cho biết, việc các ngân hàng trung ương như Thổ Nhĩ Kỳ, Ba Lan, Nga bán tháo vàng nhiều hơn, xét về bản chất, là do cân nhắc “đi theo xu hướng” và “tạm thời giảm bớt khủng hoảng tài chính”, chứ không làm thay đổi logic dài hạn thúc đẩy giá vàng tăng lên—“sự suy yếu tín nhiệm của USD và việc các ngân hàng trung ương tăng mua vàng”.

Dẫu vậy, cần cảnh giác rằng nếu eo biển Hormuz bị đóng cửa mang tính lâu dài, và giá dầu tiếp tục duy trì ở mức cao, có thể kích hoạt hiệu ứng dây chuyền dẫn đến việc bán tháo vàng. “Những nền kinh tế phụ thuộc dầu thô cao, dự trữ ngoại hối căng thẳng và tỷ trọng dự trữ vàng cao sẽ trở thành các khu vực có nguy cơ bán tháo cao tiềm ẩn.” Một người trong giới giao dịch cho biết với phóng viên của Caijing Yicai.

Lực mua vàng chủ lực buộc phải bán tháo

Theo dữ liệu do Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ công bố, tính đến một tuần hết ngày 28/3, dự trữ vàng của nước này giảm 69,1 tấn; trong hai tuần trước đó, tổng cộng giảm 118,4 tấn. Điều này khiến tổng dự trữ vàng của Thổ Nhĩ Kỳ giảm xuống còn 702,5 tấn. Trong đó, hơn một nửa được thực hiện thông qua giao dịch hoán đổi (swap) dùng vàng để đổi lấy ngoại hối: dùng vàng làm tài sản thế chấp để nhận tính thanh khoản USD, đến kỳ hạn thì lại chuộc về.

Phía Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ cho biết, việc sử dụng giao dịch vàng để giảm tác động của xung đột giữa Thổ Nhĩ Kỳ và Mỹ-ái Israel tới nền kinh tế, thì phần lớn giao dịch là “giao dịch ngoại hối có kỳ hạn từ vàng”, tức là khi đến kỳ hạn, phần vàng này sẽ quay trở lại dự trữ của ngân hàng trung ương.

Nghiên cứu vĩ mô của Quốc Liên Dân Sinh cho biết, cú sốc từ nguồn cung do giá dầu gây ra làm cán cân vãng lai mất cân đối nghiêm trọng hơn; đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ tăng tốc mất giá, buộc ngân hàng trung ương của nước này phải bán tháo vàng để lấy nguồn thanh khoản ngoại hối. Hiệu ứng “qua lại như bập bênh” giữa dự trữ ngoại hối và dự trữ vàng đang diễn ra.

Kể từ khi xung đột giữa Thổ Nhĩ Kỳ và Mỹ-ái Israel bùng phát, chỉ số USD đã tăng vọt; đồng Lira của Thổ Nhĩ Kỳ so với USD liên tục lập đáy lịch sử mới, có lúc rơi xuống mức 44,35:1, khiến dòng vốn nước ngoài rút mạnh khỏi thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu. Trong khi đó, Thổ Nhĩ Kỳ nhập khẩu khoảng 90% lượng dầu thô; sau khi giá dầu vượt qua 100 USD/thùng, chi phí năng lượng tăng mạnh.

Tính đến ngày 30/3, Thổ Nhĩ Kỳ đã sử dụng tổng cộng 44,3 tỷ USD dự trữ ngoại hối để ổn định tỷ giá đồng Lira, khiến dự trữ vàng ròng của nước này sụt giảm đáng kể. Trong tuần tính đến ngày 20/3, tổng dự trữ quốc tế của nước này là 1774,5 tỷ USD; sau khi điều chỉnh theo giao dịch hoán đổi, dự trữ ròng giảm xuống 430 tỷ USD, cho thấy chính quyền vẫn tiếp tục can thiệp vào thị trường ngoại hối.

Việc bán tháo lượng vàng quy mô lớn lần này cũng tương phản rõ rệt với việc nước này đã tích cực mua vàng trong 4 năm trước đó. Trong giai đoạn 2022～2025, Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã tích lũy tăng nắm giữ 325 tấn vàng, khiến dự trữ vàng đến cuối năm 2025 đạt 603 tấn, định giá khoảng 1350 tỷ USD.

Ngân hàng Trung ương Nga thì đã bắt đầu bán tháo vàng từ tháng 1 năm nay. Theo thống kê của Hiệp hội Vàng Thế giới, tháng 1/2026, Ngân hàng Trung ương Nga bán 9 tấn vàng, trở thành người bán ròng vàng lớn nhất trong tháng đó; tháng 2 tiếp tục bán ròng 6 tấn.

Chiến lược của “ông lớn” mua vàng là Ngân hàng Trung ương Ba Lan cũng gây chú ý không kém khi liên tục dao động. Ngày 4/3, Ngân hàng Trung ương Ba Lan đưa ra đề xuất, dự định thông qua việc bán một phần tài sản trong tổng dự trữ vàng khoảng 550 tấn để huy động tối đa 48 tỷ zloty Ba Lan (đơn vị tiền tệ chính thức của Ba Lan, tương đương khoảng 13 tỷ USD) nhằm hỗ trợ xây dựng quốc phòng.

Thế nhưng, chưa đầy hai tháng trước đó, vào ngày 20/1, Ngân hàng Trung ương Ba Lan vừa công bố rằng, vì “lý do an ninh quốc gia”, nước này đã phê duyệt một kế hoạch mua vàng mới lên tới 150 tấn, mục tiêu để tổng quy mô dự trữ vàng đạt 700 tấn, qua đó lọt vào nhóm 10 ngân hàng trung ương có dự trữ vàng nhiều nhất trên thế giới. Báo cáo của Hiệp hội Vàng Thế giới cho thấy Ngân hàng Trung ương Ba Lan đã thúc đẩy phần lớn hoạt động mua vàng trong tháng 2, mua 20 tấn, khiến tổng dự trữ vàng đạt 570 tấn; tỷ lệ so với tổng dự trữ tăng lên 31%.

Xu hướng tăng nắm giữ chưa bị đảo ngược

Trong 4 năm qua, các ngân hàng trung ương của các quốc gia luôn là những người mua chủ chốt trên thị trường vàng.

Theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, trong giai đoạn 2022～2024, các ngân hàng trung ương toàn cầu đã liên tiếp trong 3 năm có lượng mua vàng hằng năm vượt 1000 tấn, tương đương khoảng gấp đôi lượng mua trung bình hằng năm trong 10 năm trước đó. Dù trong năm 2025—khi giá vàng lập đỉnh mới liên tiếp—lượng mua của các ngân hàng trung ương toàn cầu vẫn đạt 863 tấn, tương đương khoảng 17,3% nhu cầu vàng toàn cầu trong năm đó.

Mặc dù một số ngân hàng trung ương gần đây xuất hiện động thái giảm nắm giữ, nhưng vẫn chưa đảo ngược được cục diện mua vàng chung. Báo cáo tháng mua vàng của ngân hàng trung ương tháng 2 do Hiệp hội Vàng Thế giới công bố ngày 2/4/2026 cho thấy trong tháng đó, các ngân hàng trung ương đã mua ròng 19 tấn vàng; thấp hơn mức bình quân theo báo cáo năm 2025 là 26 tấn/tháng, và tăng trở lại so với lượng mua ròng 5 tấn trong tháng 1.

Một số ngân hàng trung ương vẫn chưa dừng bước trong quá trình mua vàng. Trong đó, CH Séc đã liên tục mua ròng trong 36 tháng; Trung Quốc cũng liên tục tăng nắm giữ trong 16 tháng. Từ tháng 11/2024 đến tháng 2/2026, tích lũy mua vàng 44 tấn; Uzbekistan thì duy trì mua ròng liên tiếp trong 5 tháng.

Joni Teves—chiến lược gia của UBS—trong báo cáo nghiên cứu công bố ngày 2/4 nhận định rằng khả năng ngân hàng trung ương chuyển hướng mang tính cấu trúc và thực hiện bán tháo vàng quy mô lớn là cực thấp; dự kiến lượng mua vàng cả năm 2026 khoảng 800 đến 850 tấn, thấp hơn đôi chút so với mức của năm 2025. Ông cho rằng điều này giống “chậm lại nhịp độ”, chứ không phải “đảo ngược xu hướng”.

Giáo sư tại Học viện Tài chính cấp cao thuộc Đại học Giao thông Thượng Hải, cựu chuyên gia kinh tế cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Hu Jie, cho rằng đối với một số quốc gia, thu lợi ích ngoại hối thông qua các hoạt động mua bán vàng có thể là một trong những hạng mục cân nhắc chính sách. Trong bối cảnh giá vàng đang ở mức cao, việc giảm nắm giữ ở mức phù hợp hiện tại có thể được xem là một điều chỉnh mang tính kỹ thuật dựa trên biến động thị trường.

Quỹ phòng hộ bán giảm trước

Một phần ngân hàng trung ương chuyển từ “người mua lớn” sang “người bán lớn”, tác động trực tiếp đến thị trường vàng.

Trong suốt tháng 3, giá vàng tương lai COMEX giảm lũy kế hơn 11%; hợp đồng chủ lực chạm mức thấp nhất khoảng 4100 USD/ounce. Dữ liệu của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) cho thấy, tính đến tuần kết thúc ngày 24/3, các tổ chức quản lý tài sản do quỹ phòng hộ dẫn dắt trên Phố Wall—với vai trò chủ đạo—đã giảm 131,44 vạn ounce quyền chọn vàng tương lai, vị thế ròng mua; đây là kỷ lục bán giảm ròng lớn nhất trong một tuần của riêng tháng đó.

Tín hiệu rời khỏi của nhà đầu tư cũng thể hiện rất rõ ràng. Kể từ sau khi giá vàng tăng nóng theo giai đoạn rồi quay đầu giảm từ ngày 2/3, lượng nắm giữ của các quỹ ETF vàng lớn trên toàn cầu tiếp tục sụt giảm. Trong giai đoạn từ ngày 2/3 đến 26/3, bốn quỹ ETF vàng gồm SPDR, iShares, PHAU, SGBS đã cùng nhau giảm hơn 75 tấn. Biến động thị trường gia tăng khiến trải nghiệm nắm giữ bị suy yếu, thúc đẩy nhà đầu tư chốt lời và bán theo lệnh mua lại (redeem), tạo sự đồng pha với việc các tổ chức giảm tỷ trọng.

Theo phân tích của các người tham gia giao dịch nêu trên với phóng viên Caijing Yicai, các quỹ phòng hộ trên Phố Wall cho rằng giá vàng đang phải chịu hai đợt sức ép kép: thứ nhất là áp lực từ việc kỳ vọng Fed giảm lãi suất hạ nhiệt và USD tăng mạnh; thứ hai là do các ngân hàng trung ương ở nhiều quốc gia bán dự trữ vàng, khiến họ mất đi sự hỗ trợ từ người mua then chốt.

Mối lo ngại sâu hơn nằm ở khả năng xảy ra hiệu ứng dây chuyền. Người này nói thêm rằng, nếu giá dầu cao do xung đột ở Trung Đông đẩy lên tiếp tục kéo dài, thì nhiều quốc gia nhập khẩu dầu thô hơn có thể bị buộc phải bán vàng để đổi lấy ngoại hối nhằm ổn định đồng tiền bản tệ và mua năng lượng. Những nền kinh tế có mức phụ thuộc dầu thô cao, dự trữ ngoại hối căng thẳng và tỷ trọng dự trữ vàng cao sẽ trở thành các khu vực có nguy cơ bán tháo cao tiềm ẩn. Nếu nhiều quốc gia thị trường mới nổi bắt chước Thổ Nhĩ Kỳ và coi vàng là nguồn thanh khoản cuối cùng, thì áp lực lên nguồn cung trên thị trường sẽ tăng đột ngột.

Tuy nhiên, Công ty Trung Cầm (CICC) cho rằng rủi ro mô hình Thổ Nhĩ Kỳ lan rộng sang các quốc gia vùng Vịnh là có giới hạn; các nhu cầu hỗ trợ dài hạn cho hoạt động mua vàng của ngân hàng trung ương xét từ góc độ địa chính trị và an ninh chiến lược vẫn chưa bị lung lay.

Tính đến ngày 6/4, hợp đồng tương lai vàng COMEX chủ lực đã bật trở lại lên trên 4700 USD/ounce, nhưng quan điểm giữa các bên về việc giá vàng có thể nhanh chóng thu hồi phần mất mát trong tháng 3 hay không vẫn còn khác nhau.

UBS dự kiến mục tiêu giá vàng đến cuối năm 2026 là 5400 USD/ounce, nhưng cho biết biến số then chốt nằm ở tình hình Trung Đông: nếu xung đột khiến cơ sở hạ tầng năng lượng bị hư hại kéo dài, giá vàng có thể phải đối mặt với áp lực giằng co và xu hướng đi xuống trong thời gian dài hơn; ngược lại, nếu chi phí năng lượng nhanh chóng giảm trở lại, thì ý chí mua vàng của các ngân hàng trung ương mới có thể được khơi lại.

Báo cáo nghiên cứu của CICC cũng chỉ ra rằng, dù là địa chính trị hạ cấp kéo theo giá dầu điều chỉnh, chính sách tiền tệ quay về nới lỏng trở lại, hay cú sốc về nguồn cung làm gia tăng áp lực suy thoái kinh tế, từ đó kích hoạt thuộc tính “trú ẩn” của vàng, thì nhu cầu đầu tư vàng và giá vàng đều có không gian để phục hồi theo hướng tăng.