Mất tốc độ và chuyển số, "ông lớn" thiết bị y tế Trung Quốc trải qua cơn đau đớn

【Bài viết/王力 Biên tập/周远方】

Năm 2025 đối với Công ty Maimai (300760.SZ) là một năm cần được định nghĩa lại tăng trưởng. Doanh nghiệp này, được ngành công nghiệp ca ngợi là “ông lớn thiết bị y tế của Trung Quốc”, trong báo cáo thường niên năm 2025 đã nộp bản báo cáo thành tích “giảm kép” lần đầu tiên trong bảy năm niêm yết: doanh thu hoạt động 33.28B nhân dân tệ, giảm 9,38% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc cổ đông 8.14B nhân dân tệ, giảm 30,28%.

Phía sau những con số bề mặt phản ánh một cuộc điều chỉnh sâu sắc đang diễn ra trong ngành công nghiệp thiết bị y tế của Trung Quốc. Cải cách phương thức thanh toán DRG/DIP, gói thầu mua sắm tập trung với số lượng lớn đối với thuốc thử chẩn đoán in vitro, cùng với các chính sách như công nhận lẫn nhau kết quả xét nghiệm… hàng loạt chính sách được triển khai dồn dập đã đưa ngành thiết bị y tế, lấy thiết bị và thuốc thử chẩn đoán in vitro làm trung tâm, bước vào giai đoạn đau đầu. Trong cả năm, mảng kinh doanh nội địa của Maimai đạt doanh thu 15.63B nhân dân tệ, giảm mạnh 22,97% so với cùng kỳ—một bức tranh thu nhỏ của tình trạng toàn ngành cùng chịu áp lực.

Tuy nhiên, báo cáo thường niên này không chỉ toàn là mây đen. Doanh thu mảng quốc tế đạt 17.65B nhân dân tệ, tăng 7,40%, lần đầu tiên vượt mức 53% trong cơ cấu tỷ trọng doanh thu tổng. Trọng tâm doanh thu của Maimai năm 2025 chính thức vượt qua điểm cân bằng nội-ngoại, bắt đầu đối diện với thế giới với tư cách là một doanh nghiệp toàn cầu đúng nghĩa. Thị trường châu Âu tăng 17% so với cùng kỳ; các mảng kinh doanh mới (phẫu thuật xâm lấn tối thiểu, can thiệp xâm lấn tối thiểu, y tế thú y) tăng 38,85% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp đạt 63,74%—trong bối cảnh toàn bộ đường tăng trưởng đi xuống, hai đường cong tăng trưởng này đặc biệt nổi bật.

Đáng chú ý hơn là các tín hiệu bố trí ở tầng chiến lược của công ty: chi phí R&D 3.93B nhân dân tệ, chiếm 11,80% trên doanh thu, lập kỷ lục lịch sử mới; hệ sinh thái y tế số “Thiết bị + IT + AI” được triển khai tại các tổ chức hàng đầu toàn cầu như Bệnh viện Renji Thượng Hải và “bệnh viện ảo” lớn nhất của Saudi (Ả Rập Xê Út); trong cả năm, tổng cổ tức lũy kế đạt 5.31B nhân dân tệ, tỷ lệ chia cổ tức 65,27%; bảy năm niêm yết, tổng mức hoàn trả cho nhà đầu tư vượt 20.29Bỷ nhân dân tệ, hơn gấp sáu lần quy mô vốn huy động từ IPO. Bề ngoài là áp lực thành tích trong chu kỳ ngắn, bên trong là tái cấu trúc chiến lược mang tính cấu trúc.

Sụt giảm đã đi sâu, cơ hội xoay chuyển nằm ở đâu?

Áp lực từ mua sắm tập trung: quy mô nội địa giảm, nhưng thị phần tăng

Thị trường nội địa thiết bị y tế Trung Quốc năm 2025 gần như toàn bộ các nhà sản xuất chủ chốt đều không thể đứng ngoài. Mảng kinh doanh nội địa của Maimai trong cả năm đạt doanh thu 15.63B nhân dân tệ, giảm 22,97% so với 20.29B nhân dân tệ của năm 2024. Nhưng nếu đặt đợt sụt giảm lần này vào hệ tọa độ theo chu kỳ chính sách dài hơn để xem xét, sẽ thấy đây là kết quả tất yếu của sự cộng hưởng từ nhiều lực lượng chính sách, chứ không phải bản chất suy yếu năng lực cạnh tranh của công ty.

Ngành thiết bị y tế trong nước năm 2025 đồng thời phải chịu ba tầng áp lực chính sách. Thứ nhất, cải cách chế độ thanh toán DRG/DIP tiếp tục đi sâu: hành vi xét nghiệm của bệnh viện được đưa vào khuôn khổ kiểm soát chi phí, khiến số lần sử dụng và đơn giá cho các hạng mục xét nghiệm đều bị nén lại; Thứ hai, phạm vi mua sắm tập trung thuốc thử chẩn đoán in vitro tiếp tục mở rộng: giá trúng thầu của các nhóm sản phẩm cốt lõi như hóa phát quang, phân tích huyết học giảm mạnh, có những nhóm giảm hơn 50%; Thứ ba, chính sách công nhận lẫn nhau kết quả xét nghiệm thúc đẩy nhu cầu xét nghiệm lặp lại giảm xuống, lượng tiêu thụ thực tế của thuốc thử lại tiếp tục co hẹp. Ba yếu tố cộng hưởng với nhau đã tạo đòn ép tập trung lên doanh thu chẩn đoán in vitro nội địa của Maimai.

Ngay cả mảng Hình ảnh y học và Thông tin & Hỗ trợ sự sống cũng không thoát khỏi ảnh hưởng. Do tác động của việc bệnh viện cắt giảm ngân sách đầu tư vốn tổng thể, doanh thu hình ảnh y học của Maimai giảm 18,02% so với cùng kỳ; doanh thu nội địa của mảng thông tin & hỗ trợ sự sống giảm 19,80% so với cùng kỳ. Chuỗi quyết định mua sắm thiết bị của bệnh viện bị kéo dài hơn và quy trình phê duyệt chặt chẽ hơn, khiến thời gian triển khai đơn hàng của bệnh viện lớn bị trì hoãn; trong khi đó, các bệnh viện vừa và nhỏ vì áp lực vận hành chủ động cắt giảm kế hoạch mua sắm.

Sự thu hẹp về quy mô không đồng nghĩa với việc năng lực cạnh tranh suy thoái. Dữ liệu trong báo cáo thường niên cho thấy một hiện tượng mang tính nghịch lý: trong bối cảnh toàn ngành co lại, thị phần nội địa của Maimai lại tăng rõ rệt. Logic phía sau là: chính sách mua sắm tập trung gây cú sốc căn bản lên lợi thế giá của các thương hiệu nước ngoài. Các nhà sản xuất quốc tế như Roche, Abbott bị nén mạnh không gian lợi nhuận trong phạm vi giá tuân thủ mua sắm tập trung; còn Maimai, nhờ chuỗi cung ứng nội địa linh hoạt hơn và mạng lưới kênh phủ đầy đủ hơn, đã giành thế chủ động tương đối trong cạnh tranh về giá. Việc thay thế hàng nhập khẩu đang tăng tốc, và người được hưởng lợi chính là các nhà sản xuất đầu ngành trong nước có đầy đủ ma trận sản phẩm.

Điều đáng chú ý là các mảng kinh doanh mới trong nước ghi nhận tốc độ tăng trưởng cao trong kỳ báo cáo. Phẫu thuật xâm lấn tối thiểu, y tế thú y… những phân khúc ít bị ảnh hưởng bởi chính sách mua sắm tập trung lại thể hiện rõ độ bền. Tổng doanh thu của mảng kinh doanh mới và mảng chẩn đoán in vitro tại nội địa đã chiếm gần 70% doanh thu mảng nội địa—những thay đổi mang tính cấu trúc đang âm thầm xảy ra: từ mô hình đơn nhất phụ thuộc mạnh vào mua sắm tập trung thiết bị, chuyển sang mô hình tăng trưởng cao của doanh thu vật tư tiêu hao thường kỳ và mảng kinh doanh mới.

Về lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp tổng thể giảm 2,81 điểm phần trăm xuống còn 60,33%, phản ánh tác động thực chất của việc giá theo mua sắm tập trung đi xuống và điều chỉnh cơ cấu sản phẩm. Cần lưu ý rằng biên lợi nhuận này trong ngành thiết bị y tế toàn cầu vẫn thuộc nhóm chất lượng cao, tương đương với các doanh nghiệp hàng đầu quốc tế như Medtronic và Stryker, cho thấy năng lực định giá sản phẩm cốt lõi của Maimai chưa bị lung lay căn bản. Chi phí bán hàng trong nước tuy giảm theo doanh thu, nhưng quy mô tuyệt đối vẫn đạt 5.15B nhân dân tệ; việc giải phóng đòn bẩy vận hành cần được hỗ trợ bởi quy mô doanh thu lớn hơn nữa.

Đánh vào “GPS” của ba đại gia, tăng 17% ở khu vực châu Âu

Năm 2025, doanh thu mảng kinh doanh quốc tế của Maimai đạt 17.65B nhân dân tệ, tăng 7,40%, chiếm lần đầu tiên vượt 53% tỷ trọng trong tổng doanh thu. Ý nghĩa biểu tượng của tỷ lệ này vượt xa bản thân tài chính—điều đó có nghĩa là Maimai đã chính thức vượt qua giai đoạn phát triển lấy nội địa làm chính và quốc tế làm phụ, bước vào trật tự cạnh tranh mới lấy toàn cầu hóa làm trục chính. Với Maimai, đây vừa là cột mốc chiến lược vừa là con dao hai lưỡi: mảng kinh doanh quốc tế dẫn đến rủi ro tỷ giá cao hơn, rủi ro địa chính trị và chi phí quản lý địa phương lớn hơn.

Môi trường thị trường quốc tế năm 2025 không mấy thuận lợi. Lãi suất cao và lạm phát kìm hãm chi tiêu vốn cho y tế của các quốc gia thị trường mới nổi; các rủi ro địa chính trị như xung đột Nga–Ukraine và tình hình Trung Đông tiếp tục gây xáo trộn đến đơn hàng ở các khu vực. Việc đồng tiền bản địa mất giá cũng bào mòn một phần hoạt động trên khía cạnh quy đổi ngoại tệ. Trong chi phí tài chính, tổn thất do chênh lệch tỷ giá tăng lên và thu nhập lãi giảm, khiến chi phí tài chính tăng khoảng 34% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh đó, Maimai vẫn đạt tăng trưởng dương; riêng thị trường châu Âu với tốc độ tăng 17% càng trở thành điểm sáng nổi bật nhất khu vực.

Bước đột phá ở châu Âu mang ý nghĩa mang tính dấu mốc chiến lược. Châu Âu trước đây vốn là “sân nhà” của bộ ba “GPS”: Philips, Siemens và GE Healthcare. Các thương hiệu bản địa dựa vào quan hệ khách hàng được tích lũy từ lịch sử và các rào cản chứng nhận để xây dựng hào lũy cao. Việc Maimai có thể đạt thêm mức tăng 17% vào năm 2025 trên nền tảng tăng trưởng mạnh của năm 2024 cho thấy công ty đã xây dựng được sự công nhận nhất định trên thị trường châu Âu.

Xét từ góc độ chiến lược, quá trình quốc tế hóa của Maimai đã chuyển từ lộ trình thay thế chi phí thấp dựa vào cạnh tranh giá ở giai đoạn sớm, sang lộ trình y tế dựa trên giá trị do các giải pháp số hóa thông minh dẫn dắt. Báo cáo thường niên tập trung tiết lộ hệ sinh thái “Thiết bị + IT + AI” với các ví dụ triển khai tại các tổ chức như Tập đoàn y tế Mayapada ở Indonesia và bệnh viện ảo SEHA của Saudi; về bản chất đó là dùng năng lực tích hợp hệ thống để thay thế cạnh tranh bằng một thiết bị đơn lẻ, dùng dịch vụ dài hạn để gắn kết với khách hàng thay cho giao hàng chỉ một lần. Sự chuyển biến này giúp giá trị hợp đồng bình quân mỗi khách hàng tăng và độ “dính” của khách hàng được củng cố, nhưng đồng thời cũng đồng nghĩa thời gian mở rộng thị trường kéo dài và chi phí bàn giao giai đoạn đầu tăng lên.

Việc hợp tác chiến lược sâu hơn trong lĩnh vực theo dõi bệnh nhân với Medtronic và ký thỏa thuận hợp tác chiến lược toàn diện với IHH—tập đoàn y tế tư nhân lớn nhất châu Á—tại nhiều thị trường như Malaysia, Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ… phản ánh ý định chiến lược của Maimai muốn tận dụng chứng thực thương hiệu của các tổ chức hàng đầu và mạng lưới kênh để tăng tốc thâm nhập phân khúc cao cấp. Con đường này về hiệu quả sử dụng nguồn lực sẽ tốt hơn so với việc tự xây dựng kênh hoàn toàn, nhưng làm thế nào để duy trì không gian xây dựng thương hiệu độc lập trong hợp tác, tránh bị rơi vào vai trò OEM, sẽ là bài kiểm tra chiến lược liên tục.

Mức độ đầu tư cho chiến lược nội địa hóa cũng thể hiện rõ. Công ty thiết lập 64 công ty con ở nước ngoài tại khoảng 40 quốc gia; trong số hơn 3.000 nhân viên nước ngoài, hơn 90% là người địa phương. Ngoài 5 trung tâm R&D ở nước ngoài, 14 quốc gia đã lên kế hoạch các dự án sản xuất nội địa hóa, trong đó 11 dự án đã được khởi động. Sản xuất nội địa hóa không chỉ giúp né các rào cản thương mại và rủi ro thuế quan, mà trong bối cảnh phi toàn cầu hóa gia tăng hiện nay còn có giá trị phòng thủ chiến lược dài hạn hơn. Tuy nhiên, chi phí vốn cho sản xuất nội địa hóa ở giai đoạn đầu không hề nhỏ; đối với các thị trường khu vực vẫn đang trong giai đoạn “leo dốc” hòa vốn lỗ lãi, trong ngắn hạn sẽ tạo áp lực pha loãng lợi nhuận.

Cần nhìn nhận một cách lý tính rằng cấu trúc khu vực của mảng kinh doanh quốc tế vẫn có sự mất cân đối rõ rệt. Thị trường các nước đang phát triển vẫn đóng góp phần lớn doanh thu quốc tế, trong khi tỷ lệ thâm nhập ở các thị trường cao cấp có biên lợi nhuận cao tại châu Âu và Mỹ vẫn ở giai đoạn tương đối sớm. Báo cáo thừa nhận rằng, tỷ lệ thị phần trung bình của mảng thông tin & hỗ trợ sự sống ở thị trường nước ngoài vẫn thấp hơn so với trong nước; thị phần sản phẩm siêu âm ở nước ngoài cũng vẫn ở mức dưới một con số. Đặc biệt ở thị trường Bắc Mỹ, chu kỳ đăng ký thiết bị, độ phức tạp của chuỗi quyết định mua sắm bệnh viện và chiến lược phòng thủ của các đối thủ nội địa khiến độ khó thâm nhập quy mô hóa cao hơn so với các thị trường khác.

Cơ hội và rủi ro ở thị trường mới nổi cùng tồn tại: nhu cầu xây dựng cơ sở hạ tầng y tế ở khu vực châu Á, châu Phi và châu Mỹ Latinh rất lớn, định vị “giá trị/hiệu quả cao” của Maimai có lợi thế bẩm sinh; nhưng những thị trường này có chu kỳ thanh toán của chính phủ dài, rủi ro phải thu cao, và việc kiểm soát ngoại hối phức tạp. Năm 2025, tổn thất dự phòng giảm giá do tín dụng đạt 196 triệu nhân dân tệ, tổn thất do giảm giá tài sản đạt 336 triệu nhân dân tệ; trong bối cảnh mảng kinh doanh quốc tế tiếp tục mở rộng, rủi ro này cần tiếp tục được theo dõi. Xét theo quỹ đạo dọc 5 năm, doanh thu quốc tế của Maimai tăng từ khoảng 37.7Bỷ nhân dân tệ năm 2020 lên 17.65B nhân dân tệ năm 2025, tăng khoảng 2,5 lần—quốc tế hóa là động lực tăng trưởng thật sự và bền vững. Nhưng việc “chuyển biến” biến thành “tăng trưởng về lượng” vẫn cần thời gian.

Từ “bán thiết bị” sang “y tế thông minh”, tham vọng robot phẫu thuật của Maimai

Năm 2025, mảng kinh doanh mới của Maimai (phẫu thuật xâm lấn tối thiểu, can thiệp xâm lấn tối thiểu, y tế thú y) với quy mô doanh thu 5.38B nhân dân tệ và tốc độ tăng trưởng cùng kỳ 38,85%, trong báo cáo thường niên của một năm xu hướng đi xuống, trở thành tín hiệu tăng trưởng nổi bật nhất. Mảng này chiếm khoảng 16% tổng doanh thu của công ty; biên lợi nhuận gộp cao đến 63,74%, cao nhất toàn bộ các mảng, vượt mức 58,33% của chẩn đoán in vitro và 59,37% của thông tin & hỗ trợ sự sống. Đằng sau con số đó là logic chiến lược xây dựng đường tăng trưởng thứ hai của Maimai.

Mảng phẫu thuật xâm lấn tối thiểu tập trung vào kịch bản phẫu thuật nội soi, đã cho ra mắt hệ thống hình ảnh nội soi huỳnh quang UX series 4K+3D+NIR, và xây dựng được ma trận sản phẩm hoàn chỉnh xoay quanh các vật tư tiêu hao giá trị cao như nền tảng năng lượng, dụng cụ nối/máy khâu nối (吻合器), kim chọc (穿刺器), v.v., bao phủ các khoa lâm sàng cốt lõi như ngoại tổng quát, ngoại lồng ngực, phụ khoa, tiết niệu.

Đáng chú ý hơn, báo cáo thường niên nêu rõ công ty đã hoàn tất bố trí năng lực nền tảng của robot phẫu thuật, và sẽ ra mắt sản phẩm robot phẫu thuật dựa trên nền tích lũy công nghệ trong ba lĩnh vực: nội soi, nền tảng năng lượng và dụng cụ phẫu thuật. Đây là lần đầu tiên Maimai tuyên bố trong báo cáo thường niên chính thức định hướng chiến lược của robot phẫu thuật, đồng nghĩa công ty chính thức bước vào đường đua robot phẫu thuật cao cấp do hệ thống da Vinci (Intuitive Surgical) dẫn dắt. Quy mô thị trường toàn cầu của lĩnh vực này rất lớn nhưng rào cản công nghệ cực cao; thời điểm và lựa chọn lộ trình thâm nhập của Maimai sẽ là một trong những đề bài chiến lược quan trọng nhất cần tiếp tục theo dõi trong những năm tới.

Mảng can thiệp xâm lấn tối thiểu dựa trên Huật Thái Y Khoa (Maimai hoàn tất việc nắm quyền kiểm soát vào năm 2023), tập trung bố trí các lĩnh vực điện sinh lý, đường can thiệp động mạch vành, và can thiệp mạch máu ngoại vi. Trong kỳ báo cáo, hệ thống và vật tư tiêu hao đi kèm cho PFA (phá hủy bằng trường xung) và hệ RFA dùng trong 3D cơn rung nhĩ (脉冲电场消融) đã được NMPA phê duyệt và đưa vào điều trị lâm sàng. Sản phẩm của Maimai trong lĩnh vực can thiệp điều trị rối loạn nhịp tim đã đi từ giai đoạn nghiên cứu phát triển sang triển khai thương mại hóa, chính thức bước vào cuộc tranh giành thị phần của thị trường “hiện hữu” do các hãng quốc tế dẫn dắt như Medtronic, Abbott và Boston Scientific. PFA là hướng thuật phẫu thuật tiên tiến nhất hiện nay trong lĩnh vực điện sinh lý tim mạch, có rào cản công nghệ cao nhưng tiềm năng tăng trưởng thị trường mạnh. Cần chỉ ra rằng Huật Thái Y Khoa vẫn đang trong giai đoạn hợp nhất và nâng cấp; việc hiện thực hóa hiệu ứng phối hợp dự kiến cần chu kỳ hơn ba năm, nên đóng góp gia tăng quy mô cho kết quả tổng thể trong ngắn hạn là có hạn.

Y tế thú y là mảng trong ba mảng kinh doanh mới có logic thị trường rõ ràng nhất và mô hình kinh doanh chắc chắn nhất. Maimai chuyển hướng tích lũy R&D của thiết bị y tế cho người sang bối cảnh lâm sàng thú y; doanh thu nước ngoài đã chiếm khoảng 80% tổng doanh thu của mảng động vật. Ngay từ khi ra đời, mảng này đã được định hướng theo góc nhìn toàn cầu hóa, qua đó né tránh tác động trực tiếp từ chính sách y tế trong nước. Xét bối cảnh ngành công nghiệp với kinh tế thú cưng tiếp tục mở rộng và nhu cầu tiêu chuẩn hóa xét nghiệm thú y tăng lên, y tế thú y là một trong số ít các đường đua mà Maimai có thể tăng trưởng tự nhiên mà không chịu áp lực từ mua sắm tập trung; đồng thời đây cũng là một ví dụ điển hình cho năng lực tái sử dụng R&D đa lĩnh vực.

Tâm huyết chiến lược của hệ sinh thái y tế số cũng đáng xem xét riêng. Maimai lấy “Thiết bị + IT + AI” làm khung cốt lõi, xoay quanh các sản phẩm cụ thể như mô hình đại mô hình y học cho bệnh nặng (启元), mô hình đại mô hình xét nghiệm, trợ lý siêu âm AI… công ty đang chuyển mình từ nhà sản xuất phần cứng sang đối tác hợp tác số hóa bệnh viện. Các ví dụ được báo cáo thường niên nhấn mạnh như mô hình đại mô hình giai đoạn quanh phẫu thuật tại Bệnh viện Renji Thượng Hải giúp giảm thời gian nhập hồ sơ bệnh án; giải pháp hòa hợp số hóa cấp cứu cho bệnh nặng tại Bệnh viện Đại học Bắc Kinh chi nhánh Thâm Quyến; thời gian duyệt mẫu của Bệnh viện Đại học Y Nam Phương Thâm Quyến tăng khoảng 30 lần—đều là các trường hợp triển khai có kết quả lâm sàng thực tế làm cơ sở, không phải màn trình diễn khái niệm. Các dự án như “một tấm bản đồ siêu âm” trên toàn tỉnh của An Huy và Trung tâm xét nghiệm y học vùng Đại Lý thuộc liên minh bệnh viện-hệ thống y tế cấp huyện (医共体) thì lại cho thấy không gian thị trường khi công ty gắn sâu vào Chiến lược “Sức khỏe Trung Quốc”.

Tuy nhiên, việc thương mại hóa nền tảng hệ sinh thái AI vẫn tồn tại nhiều bất định. Cục diện thị trường tin học hóa bệnh viện rất phức tạp; các nhà cung cấp hệ thống HIS/LIS như卫宁健康 và 东软集团 lâu nay đã chiếm giữ các điểm nút dữ liệu cốt lõi của bệnh viện. Để mô hình đại mô hình AI của Maimai có thể kết nối và thông suốt dữ liệu đa nguồn, chắc chắn phải hợp tác sâu với các hệ thống IT hiện có này—liên quan cả đến tương thích giao diện kỹ thuật lẫn phối hợp lợi ích thương mại. Ngoài ra, logic định giá sản phẩm AI hoàn toàn khác so với việc bán thiết bị truyền thống. Hiện vẫn là bài toán mô hình kinh doanh khó: làm sao định giá hợp lý dịch vụ AI và tiếp tục thu phí dưới các ràng buộc mua sắm của bệnh viện công. Chính sách quản lý AI y tế trong nước hiện đang ở giai đoạn xây dựng quy tắc; tính không chắc chắn của lộ trình tuân thủ sản phẩm cũng tạo thành rủi ro tiềm ẩn.

Quy mô đầu tư R&D là “điểm tựa” cho sức cạnh tranh bền bỉ của Maimai, nhưng đồng thời cũng là một biến số tạo áp lực tài chính trong kỳ. Chi phí R&D năm 2025 đạt 4k nhân dân tệ, chiếm 11,80% doanh thu, tăng thêm so với 10,91% của năm 2024. Cần lưu ý rằng tổng đầu tư R&D trong ba năm từ 2023 đến 2025 đã vượt 33.28Bỷ nhân dân tệ; quy mô tuyệt đối cơ bản tương đương, nhưng do doanh thu co lại, tỷ lệ chi phí bị đẩy lên theo hướng bất lợi, tạo thêm áp chế lên biên lợi nhuận.

Nhìn tổng thể chiến lược bố trí của Maimai: dùng quốc tế hóa để bù đắp áp lực chính sách nội địa; dùng mảng kinh doanh mới để bù đắp cho việc mảng truyền thống bước vào giai đoạn trưởng thành; dùng hệ sinh thái y tế số để bù đắp cạnh tranh thuần phần cứng. Từ dữ liệu năm 2025, cơ chế bù đắp này đã bắt đầu phát huy tác dụng. Liệu trong trung hạn có thể hoàn toàn “lấp đầy” khoảng cách và tạo ra hiệu ứng quy mô mới hay không—thứ Maimai cần chính là sự hiện thực kép về thời gian và năng lực thực thi.

Nguồn tin dồi dào, phân tích chính xác, có tất cả trên ứng dụng 新浪财经APP