Les portefeuilles institutionnels ont besoin de nouvelles sources de rendement - et le Bitcoin répond à cette demande

**Fabian Dori, **responsable des investissements chez Sygnum Bank, dirige l’équipe chargée d’élaborer les stratégies d’investissement institutionnel de Sygnum et de développer le portefeuille de produits de gestion d’actifs passifs et actifs.

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Lu par des dirigeants de JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna et plus

Pendant des décennies, la construction des portefeuilles institutionnels reposait sur l’hypothèse selon laquelle les Treasuries américaines représenteraient le taux mondial sans risque, mais cette hypothèse doit désormais être remise en question, car le risque souverain devient tangible, les rendements réels deviennent partiellement négatifs et les actifs alternatifs générateurs de rendement arrivent à maturité. Parmi ces alternatives, le Bitcoin s’est particulièrement révélé prometteur en tant qu’instrument générateur de rendement ainsi qu’en tant que réserve de valeur, dont la valeur s’est appréciée avec le temps ; les institutions devraient en tenir compte dans leur construction de portefeuille.

L’évolution des actifs sans risque

L’idée d’un actif « sans risque » a toujours été davantage théorique que pratique. Les Treasuries américaines ont acquis cette désignation grâce à une combinaison unique de facteurs : la solidité de l’économie américaine, une liquidité de marché profonde et le rôle du dollar en tant que devise de réserve mondiale. Mais des évolutions récentes viennent remettre en cause ce cadre.

Les dégradations de notation de crédit, les débats récurrents sur le relèvement du plafond de la dette et les déficits budgétaires persistants ont introduit de nouvelles considérations de risque souverain, autrefois inimaginables. Parallèle­ment, une fois ajustés pour une dépréciation monétaire totale, les rendements réels des Treasuries restent souvent négatifs. Le modèle classique de portefeuille 60/40 a fonctionné efficacement dans un environnement de politique monétaire stable et de monnaies fiduciaires crédibles. Cet environnement n’existe plus.

Le Bitcoin a évolué vers un capital productif

Le parcours du Bitcoin, passé d’une technologie expérimentale à un actif institutionnel, a été remarquable, mais son évolution récente en tant que garantie (collatéral) génératrice de rendement marque un tout nouveau chapitre. Cette transformation répond à l’une des principales critiques adressées au Bitcoin en tant que détention institutionnelle : contrairement aux obligations ou aux actions, il ne générait aucun revenu.

Grâce à des plateformes de prêt réglementées et à des stratégies d’arbitrage, les institutions peuvent désormais générer des rendements sur leurs positions en Bitcoin tout en conservant une exposition à l’actif sous-jacent. Cette évolution transforme le Bitcoin, auparavant uniquement une réserve de valeur (à l’instar de l’or), en un capital productif capable de contribuer aux rendements de portefeuille via plusieurs canaux.

Contrairement à l’or, qui nécessite un stockage physique et génère des coûts plutôt que des revenus, le Bitcoin peut désormais servir de collatéral dans diverses stratégies génératrices de rendement. Les prêts surcollatéralisés et l’arbitrage du taux de financement permettent aux institutions de dégager des rendements qui dépassent souvent les repères traditionnels des titres à revenu fixe tout en maintenant leur exposition au Bitcoin.

Un cadre d’adoption institutionnelle en expansion

L’adoption institutionnelle du Bitcoin n’est pas monolithique, et sa structure de demande continue d’évoluer. Les différents types d’investisseurs sont attirés par le Bitcoin pour des raisons distinctes. Les considérations de réserve de valeur ont d’abord motivé l’intérêt institutionnel, notamment à mesure que les inquiétudes concernant la dépréciation monétaire et la protection contre l’inflation se renforçaient ; les arguments en faveur de cette approche restent convaincants, en particulier pour les allocateurs de long terme recherchant des alternatives aux couvertures classiques contre l’inflation.

La reconnaissance croissante du Bitcoin en tant que collatéral productif a naturellement attiré un autre segment : les investisseurs disposés à tolérer le risque afin d’obtenir des rendements bonifiés. Ces investisseurs considèrent la volatilité du Bitcoin comme une opportunité, en raison de la possibilité d’une forte appréciation du prix, combinée à des stratégies de rendement susceptibles de générer des rendements attrayants, ajustés du risque.

Plus récemment, le développement de stratégies de rendement USD delta-neutral adossées à du collatéral Bitcoin a ouvert la porte à une toute nouvelle catégorie d’investisseurs. Les investisseurs orientés « market-neutral » et gestion de trésorerie, qui évitaient auparavant le Bitcoin en raison de sa volatilité, peuvent désormais accéder à des rendements intéressants tout en couvrant le risque de prix. Les trésoriers institutionnels et les allocateurs prudents, prenez note : le Bitcoin peut offrir la préservation du capital en plus de la génération de rendement.

Le socle du rendement

Rien de tout cela ne serait possible sans la maturation de l’infrastructure de marché. Les solutions de conservation réglementées, telles que celles proposées par des banques établies et des dépositaires spécialisés d’actifs numériques, les plateformes de négociation de niveau institutionnel disposant d’une liquidité profonde et d’opérations 24/7, ainsi que des cadres de reporting complets s’intégrant aux systèmes traditionnels de gestion de portefeuille ont supprimé de nombreuses barrières opérationnelles qui, aux débuts des monnaies numériques, empêchaient la participation institutionnelle.

La clarté réglementaire qui émerge dans les principaux centres financiers apporte la certitude juridique dont les institutions ont besoin. Combinée au développement de produits financiers traditionnels tels que les ETF et de produits structurés offrant une exposition au Bitcoin, l’accès requis existe désormais pour permettre aux institutions de bénéficier de stratégies de rendement liées au Bitcoin dans le cadre de leurs dispositifs opérationnels existants.

La place du Bitcoin dans les portefeuilles institutionnels

À mesure que les stratégies de rendement sur Bitcoin deviennent plus accessibles, leur rôle dans les portefeuilles institutionnels ne devrait pas être considéré simplement comme un investissement alternatif. Elles sont viables en tant que position centrale. Le caractère non corrélé des rendements du Bitcoin apporte des bénéfices de diversification précieux, et la génération de rendement répond aux besoins en matière de revenus.

Non, le Bitcoin n’est pas un substitut aux Treasuries. Mais ce premier actif numérique devrait certainement être envisagé comme complémentaire. Les Treasuries apportent liquidité et stabilité, tandis que le Bitcoin offre également une exposition à un système monétaire non souverain, avec des caractéristiques de risque et des moteurs de rendement différents.

Il est tout à fait raisonnable d’anticiper que l’émergence du rendement du Bitcoin finira par établir un taux de référence parallèle à la courbe des Treasuries. Cela offrirait aux institutions des outils supplémentaires pour construire leurs portefeuilles dans un environnement financier mondial de plus en plus varié.

La réalité est que la maturation du Bitcoin en détention institutionnelle génératrice de rendement implique que les institutions font évoluer leur approche de la construction de portefeuille et de la gestion du risque, car il existe un potentiel de capter une valeur significative lorsque le marché réévalue le Bitcoin d’un actif risqué vers un actif de réserve potentiel.

Pour les investisseurs institutionnels, le Bitcoin peut désormais contribuer aux portefeuilles grâce à une génération de revenus régulière, en plus de son potentiel d’appréciation du prix. À mesure que nous avançons, le développement continu de l’écosystème financier du Bitcoin produira probablement des produits et des stratégies encore plus sophistiqués, susceptibles d’avoir leur place dans les portefeuilles institutionnels.

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