XinXing Tools « Une fois approuvé, l’approbation est suspendue » : comment la famille Zhu Hulin est passée d’un atelier à trois personnes à l’entrée en bourse | Bureau du capital du Triangle Yangtze

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Article | Sina Finance Shanghai, Shi Li

Il y a plus de 30 ans, dans un petit atelier de plus de 162Mètres carrés à Haiyan, dans la province du Zhejiang, il n’y avait que trois personnes et quelques tours-outils d’occasion. À cette époque, Xin Xing Tools n’était pas encore vraiment un acteur de l’industrie, et encore moins un acteur du marché des capitaux.

Mais aujourd’hui, cette entreprise se tient déjà à la porte du comité de l’IPO du ChiNext (创业板) .

Le 31 mars, l’IPO de Xin Xing Tools sur le ChiNext a été examinée et approuvée. Pourtant, le même jour, la société a été inscrite par la Bourse de Shenzhen (深交所) dans un état de « suspension » — cette progression « examen passé = suspension », rare dans le processus d’examen des IPO en A-shares (A股) , a rapidement attiré l’attention du marché.

Par rapport à une simple suspension technique, le plus notable est l’étape à laquelle se trouve le dossier — ce n’est pas une première tentative : c’est sa deuxième tentative après le retrait de l’IPO du panneau principal (主板) . Dès le 30 juin 2023, Xin Xing Tools, avec Huatai United Securities en tant que sponsor, a déposé une demande d’inscription auprès de la Bourse de Shanghai (上交所) pour le panneau principal, et la demande a été acceptée. Par la suite, après plus d’un an d’examen, n’ayant achevé qu’une première série de réponses aux questions, la société a retiré de son propre chef sa demande le 19 juillet 2024, et le processus d’IPO du panneau principal s’est ainsi arrêté.

L’intervalle n’a pas été long. À peine six mois plus tard, le 20 janvier 2025, la société a de nouveau lancé son plan d’introduction en bourse : toujours avec Huatai United Securities pour accompagner et former, elle a changé de voie et a avancé l’IPO sur le ChiNext.

Cette suspension, du point de vue des règles, ressemble à une suspension technique typique. Selon le mécanisme de validité des données financières « 6+3 », la société, en prenant comme données financières les chiffres arrêtés au 30 juin 2025, voit la période de validité la plus tardive tomber exactement le 31 mars 2026. L’examen le jour même implique aussi une invalidation le jour même : le processus d’audit est donc interrompu et il faut compléter et mettre à jour les données financières avant de relancer.

Mais le fait que les dates coïncident ajoute une couche de complexité à cette IPO.

Durant la période de validité des données financières, la société a mis à jour plusieurs fois son prospectus, mais sans mettre à jour simultanément les données financières, et le moment de passage devant le comité est tombé précisément le dernier jour de validité. Cet aménagement « avec un point de blocage » rend l’IPO conforme sur le plan des procédures, mais la fait paraître excessivement tendue en termes de calendrier.

Le plus important encore, c’est que, tout en laissant passer, le régulateur a aussi clairement soulevé des questions. Lors de la réunion du comité de l’introduction en bourse, l’organisme d’accompagnement — Huatai United Securities, le sponsor — doit expliquer : les performances de la société disposent-elles d’une capacité de croissance continue, et existe-t-il un risque de baisse.

Ce n’est pas une question nouvelle. Si l’on dissèque Xin Xing Tools, ce problème traverse presque tout le processus d’IPO. La logique la plus profonde, c’est en fait les personnes.

En 1992, Zhu Hulin a fondé Xin Xing Tools, qui comptait au départ seulement trois personnes. Yao Hongfei a rejoint l’équipe précisément à cette étape : cette « personne de l’extérieur », qui à l’époque n’avait pas d’expérience en usinage mécanique, a ensuite intégré progressivement le cœur de l’entreprise ; aujourd’hui, elle est directrice adjointe des opérations (副总经理) et secrétaire du conseil d’administration, et c’est aussi la belle-fille de Zhu Hulin.

En 2004, Zhu Hulin s’est progressivement retiré en coulisses, en confiant le droit d’exploitation à son fils Zhu Dongwei : l’entreprise est entrée dans une phase de passation familiale. Toutefois, la passation n’a pas modifié la structure de contrôle.

Dans le système de personnes exerçant le contrôle effectif, Zhu Hulin figure toujours dans la liste, aux côtés de son fils Zhu Dongwei (actuel directeur général), sa fille Zhu Hongmei, son gendre Yao Hongfei et sa belle-fille Yu Qijuan, formant ensemble une relation d’actionnaires agissant de concert. La société a ainsi mis en place une configuration de contrôle familial très concentrée. Cette structure est également claire au niveau des dirigeants : au sein des cadres dirigeants clés de la société, à l’exception du responsable financier, les autres sont tous des membres de la famille. Si l’on peut dire que c’est le résultat naturel du développement de l’entreprise, alors, sur le plan du capital, l’impact de cette structure est encore plus direct.

Dans ce contexte, la société maintient toujours le plan initial de levée de fonds, prévoyant d’obtenir 560 millions de yuans. D’un côté, la répartition continue des bénéfices et la sortie de trésorerie partielle à des étapes pour les actionnaires ; de l’autre, le maintien d’une expansion financée. Ce parcours de fonds constitue lui-même un arrière-plan important de la présente IPO.

La ligne encore plus essentielle est celle de la croissance. En termes d’échelle, Xin Xing Tools n’est pas faible. De 2022 à 2024, le chiffre d’affaires est passé de 391 millions de yuans à 467 millions de yuans ; au premier semestre 2025, il a déjà dépassé 244 millions de yuans.

En termes de performance des flux de trésorerie, les flux nets de trésorerie provenant des activités d’exploitation se sont élevés respectivement à 162 millions de yuans, 254 millions de yuans, 194 millions de yuans et 98 millions de yuans. Globalement, les flux demeurent positifs et la société conserve une capacité de soutien opérationnel. Toutefois, sur le plan du rythme, après avoir atteint un sommet temporaire en 2022, les flux de trésorerie ont reculé ; au dernier stade, l’échelle a nettement diminué, ce qui crée un décalage par rapport à la croissance continue de l’échelle du chiffre d’affaires.

Cependant, d’un côté la répartition continue des bénéfices et la sortie de trésorerie partielle à des étapes pour les actionnaires, de l’autre le maintien de l’expansion financée : ce parcours des fonds constitue lui-même un arrière-plan important de la présente IPO. Au niveau des fonds, la relation entre dividendes et financement suscite un intérêt particulier.

S’agissant des modalités de dividendes, la société a maintenu une intensité relativement élevée. En 2024, la société a versé 70 millions de yuans de dividendes en espèces. De 2020 à 2024, dans les deux périodes d’examen liées aux rapports d’IPO, la société a cumulé environ 432,5 millions de yuans de dividendes ; sur la même période, le bénéfice net hors éléments non récurrents (扣非净利润) s’est élevé à environ 797,7 millions de yuans, de sorte que l’enveloppe de dividendes a déjà couvert plus de la moitié du bénéfice.

Dans le dernier prospectus, la société a déjà ajusté « développement continu rapide » en « développement continu stable ». De « rapide » à « stable », cela correspond à une reformulation des attentes de croissance. Au niveau des projets financés par les fonds levés (募投), cette tension s’amplifie davantage. La société prévoit d’élargir l’activité principale existante via les projets financés ; et compte tenu de l’échelle actuelle des revenus et de la capacité du marché, les problèmes d’adéquation entre la capacité productive après expansion et la capacité d’absorption du marché constituent un point sur lequel le marché a discuté à maintes reprises.

Par ailleurs, l’équipe d’intermédiaires de la présente IPO a aussi été intégrée au débat. Le projet est parrainé par Huatai United Securities, et les représentants du sponsor sont Liu Dong et Chen Jiamin. D’après les informations publiques, les deux personnes ont déjà participé ensemble à des projets d’IPO tels que Shanghai Tuopu et Zhiyesuoftware ; pour ces projets, aucune IPO n’a abouti à une introduction en bourse.

Il faut préciser que la situation passée des sponsors et des représentants ne constitue pas une base des conclusions d’audit, mais dans le contexte actuel d’examen, ce type d’historique est souvent aussi pris en compte par le marché.

En synthèse, Xin Xing Tools présente un état assez peu commun : la société dispose d’une capacité de rentabilité stable, mais la croissance ralentit ; le capital est très concentré, mais un ajustement par transfert a déjà permis de réaliser une étape ; le ratio de distribution de dividendes est élevé, tout en maintenant une levée de fonds à grande échelle ; lors du passage de l’examen, elle s’est aussi retrouvée en état de suspension en raison de problèmes de données financières, et s’est vu demander explicitement d’expliquer la durabilité des performances. « Celui-là »

Cela fait converger progressivement le problème central de la présente IPO vers un jugement plus direct : dans un contexte où la capacité bénéficiaire est encore acceptable mais la croissance fait l’objet de contestations, comment la nécessité et le caractère raisonnable de cette levée de fonds pourront encore être validés.

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Responsable : Chang Fuqiang