Les inquiétudes inflationnistes, conjuguées à l’affaiblissement des attentes de baisse des taux de la Fed, ont fait monter le rendement des obligations du Trésor japonais à 10 ans jusqu’à un plus haut depuis 27 ans.

Demandez à l’IA · Comment la hausse fulgurante du rendement des obligations du Trésor japonais déclenche-t-elle un mouvement de retour des capitaux à l’échelle mondiale ?

Le rendement des obligations du Trésor japonais à long terme continue de grimper, provoquant une contraction de liquidités qui dépasse les frontières. À mesure que les pertes non réalisées des institutions financières japonaises s’amplifient, la pression de rapatriement des capitaux pousse à la vente d’actifs à risque.

Le rendement des obligations du Trésor japonais à 10 ans a augmenté de 4 points de base (bps) lundi, pour atteindre 2.424%, le plus haut niveau en 27 ans. La cause réside dans le cumul de plusieurs facteurs : les données sur l’emploi non agricole de vendredi dernier ont affaibli les anticipations de baisse des taux de la Réserve fédérale, les pressions inflationnistes persistantes liées au conflit Iran-Irak, ainsi que les inquiétudes concernant l’expansion budgétaire du Japon.

Les banques nationales japonaises, les sociétés d’assurance-vie et les institutions de retraite détiennent collectivement environ 390 000 milliards de yens (environ 2.4 trillions de dollars) d’obligations du Trésor japonais ; pour chaque hausse de 1 point de pourcentage du rendement, ces institutions subiraient théoriquement des pertes d’évaluation de l’ordre de dizaines de milliers de milliards de yens.

Pour compenser les pertes et maintenir la santé de leurs bilans, ces institutions accélèrent la vente d’actifs à risque à l’étranger et rapatrient les fonds au pays. Les données de marché montrent que le crédit extérieur libellé en yens (y compris les prêts et les investissements à l’étranger) est désormais passé en baisse en glissement annuel, confirmant que les fonds d’origine japonaise se retirent des marchés mondiaux.

La hausse des rendements entraîne des pertes d’évaluation, forçant les institutions à céder des actifs à risque étrangers

La tendance à la hausse des rendements des obligations du Trésor japonais n’est pas un simple mouvement passager : il s’agit d’une transformation structurelle portée conjointement par le changement d’anticipations lié aux politiques, la pression inflationniste et les inquiétudes budgétaires. Les allocations d’actifs à l’étranger accumulées au cours de l’ère des taux bas font désormais face à une pression d’ajustement systémique, alors que l’environnement des taux s’inverse.

Le rendement des obligations du Trésor japonais à 10 ans a augmenté de 4 points de base (bps) lundi, pour atteindre 2.424%, le plus haut niveau en 27 ans. Le rendement des obligations du Trésor japonais à 40 ans a, lui, progressé de 9.5 points de base pour atteindre 3.965%.

Le Japon fait partie des plus grands détenteurs nets d’actifs étrangers au monde ; l’ampleur des actifs détenus par ses institutions financières pèse lourd.

Lorsque les pertes d’évaluation sur les obligations du Trésor s’amplifient durablement, les institutions sont forcées de reconstituer la liquidité et de réparer leurs bilans en réalisant des actifs à risque à l’étranger. Cette chaîne se déroule successivement comme suit : hausse des rendements → baisse de la valorisation des obligations → amplification des pertes non réalisées → vente d’actifs à risque étrangers → rapatriement des capitaux au Japon → contraction de la liquidité sur les marchés mondiaux.

Le fait que le crédit extérieur libellé en yens passe en territoire négatif en glissement annuel constitue une preuve directe, au niveau des données, de ce mécanisme, indiquant que le retrait des capitaux « d’origine japonaise » a désormais pris forme en tant que tendance.

Le couplage via le taux de change amplifie la pression, les actifs libellés en dollars sous pression

Le marché des changes est un autre maillon de la chaîne de transmission qui ne peut être ignoré. La hausse des taux au Japon accroît l’attrait relatif du yen, créant une pression sur l’appréciation du yen.

Cela pourrait déclencher une sortie supplémentaire de capitaux pour les actifs libellés en dollars ; en conséquence, les actifs à risque à l’étranger subissent une pression additionnelle via le canal du taux de change.

Les changements de politique monétaire du Japon et du marché des obligations du Trésor ne constituent déjà plus, depuis longtemps, uniquement une question interne à un seul pays. Dans un contexte d’énormes actifs à l’étranger, les effets en cascade déclenchés par la variation des taux à Tokyo modifient, en silence mais sûrement, l’environnement de marché des actifs à risque à l’échelle mondiale.